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货币政策是一国宏观经济政策的重要组成部分,中央银行的政策指令是通过货币政策传导机制实现经济过程中各中介变量的连锁反应,并最终引起实际经济变量变化的。二十世纪九十年代以来,资本市场的发展对货币政策提出了巨大的挑战。资本市场的发展改变了货币政策的传导机制,使其传导更趋复杂、传导途径更长。研究资本市场与货币政策之间的关系就成为一个重要的课题。 本文除引言外,还包含以下五大部分: 第二章是对货币政策传导机制理论的概述。从理论上讲,货币政策思想及传导机制模式主要是受凯恩斯主义学派和货币主义学派的影响而形成的,因此以两大学派的理论发展轨迹为主线,可以更清晰地显示理论的演进过程。在紧接下来的部分当中,对货币政策传导机制的代表性理论作了简单的介绍,主要有利率传导机制、资产价格机制、信用传导机制等。凯恩斯的利率传导观点认为货币政策的传导途径是:货币供应量↑→利率↓→投资(消费)支出↑→总产出↑;货币主义的资产组合调整观点认为货币政策的传导途径是:货币供应量↑→非货币金融资产价格↑→投资(消费)支出↑→总产出↑,两种观点虽然有分歧但客观上两个途径在实际中却在发挥着各自的作用。 第三章是谈资本市场的发展对货币政策传导的影响。首先,从股票市场规模的绝对指标和相对指标两方面,介绍了我国资本市场的发展。其次,资本市场的发展打破了传统的货币供应量增长与物价之间的稳定联系,并为货币政策增添了新的资产传导的途径。 第四章具体介绍了金融资产价格在货币政策传导中的作用。完整的货币政策传导包含两个层次的方面,首先是货币供应量与金融资产价格之间的关系。本文从货币供应量的三个指标出发,即流通中的现金M0,狭义货币M1,广义货币M2,具体地分析了货币供应与股票价格指数之间的关系。结合对M0,M1,M2的分析,可以得出,近年来上证综指的上涨可以结合M1的变动得到较好的解释。而从M2的角度来看,一方面证券保证金增加了,而另一方面,这部分保证金却是从居民储蓄存款、企业存款等转化而来的,一增一减,对M2的总额并没有造成影响。从货币供应的角度来说,以M2作为指标,更准确地反映了整个社会的资金情况,因为它提供了一个较为稳定、可靠的数值。第二个层次,是金融资产价格通过对投资、消费等的影响,改变总需求,进而作用于实体经济。在这一部分,本文采用2000年到2007年的月度数据,运用协整的方法,对我国股票市场的财富效应和托宾q效应进行实证分析。通过分析得出,由于我国股票市场尚处于发展的初级阶段,因而相应地,股票价格的上涨对投资、消费等的促进作用仍相对有限。 第五章是谈资本市场的发展使货币当局面临了新的挑战。资产价格的过度膨胀往往出现在一般价格比较稳定的环境下,这使货币当局陷入了两难的境地。是否应该应对资产价格的泡沫成为货币政策争论的焦点之一,本文也从干预论和不干预论出发,介绍了两种截然不同的政策主张。不干预论认为,中央银行无法有效地识别资产价格泡沫,即使能够识别泡沫,既有的货币政策工具也无法有效地干预泡沫,或者说,货币政策对付资产价格波动是一种“钝的工具”。而干预论则认为,货币政策的制定如果能对资产价格作出反应,将会减少资产价格泡沫形成的概率,从而减少投资“繁荣—破灭”周期的风险。 第六章是在前文分析的基础上,对金融资产价格在我国货币政策传导中的作用,提供具体的政策建议。