我国风险投资基金(下文简称VC,也包括狭义的私募股权投资基金PE)虽然起步较晚,但经过20多年的发展,已初具规模。近10年来,中国风险投资市场上无论是新募基金数还是募资总额都处于同步增长的态势,其中投资金额复合式增长率高达46.2%,大大高于传统投资模式,风险投资已经成为当今社会经济活动中最引人注目的领域。特别2008年金融危机后,中国VC投融资市场不减反增,逐渐成为国际风险投资的主要投资目的地之一VC在国内外投资等方面积累了大量的经验,成为我国金融投融资体系建设发展过程中必不可少的部分。Microsoft、apple、google、facebook、sohu等诸多知名企业在发展初期,为获得资金支持等增值服务纷纷引入风险投资,这种模式被当今诸多有待上市融资的企业所热捧,风投基金持股企业已成为社会经济发展过程中的一种普遍现象。VC在持股企业的过程中,必然对企业的股权结构、经营管理产生方方面面的影响,直接影响到企业的经营绩效、成长绩效和市场绩效。因此,风投基金持股与被投企业绩效的关系研究十分必要。国内外学者对风险投资进行了系列研究,从VC的投资过程、投资作用、绩效影响等各种视角出发的研究已经趋于成熟,其中VC持股与企业绩效的关系研究是近年来的热点话题之一,学者们采用了多种方法试图弄清两者之间的关系。现有成果大多表明企业引入VC能有效提高绩效的各种指标,但VC持股比例、持股时间等定量特征对企业绩效的进一步影响作用并没有得到足够的关注。特别是将VC持股时间、持股比例、参与特征和企业运营绩效、成长绩效、市场绩效联系起来,从定量的角度深入研究VC持股与企业绩效的关系具有一定的学术价值。风险投资为发展初期的企业提供资金支持和管理等增值服务,对于中小企业的生存和发展意义重大。我国创业板是国务院批准为完善境内多层次资本市场,为中小企业提供的投融资新兴平台。2009年10月开板以来,VC持股的中国企业上市数量明显增加。清科研究中心发布的2010年中国企业上市年度报告显示,VC支持在海内外上市的中国企业221家,较2008、2009年同期大幅增长；其中境内市场149家,占比73.2%；而VC支持企业在深圳创业板上市企业中占据半壁江山。随着创业板的持续稳定发展,以及VC的日益活跃,创业板已经成为VC持股企业IPO的重要市场。因此,基于创业板企业VC持股与绩效的关系研究十分必要,对我国投融资市场的发展也具有十分重要的现实意义。本文在我国VC市场快速发展以及VC支持企业在创业板大量上市的背景下,借鉴国内外已有的研究成果和研究方法,以创业板上市企业中VC持股的78家企业作为研究样本,就VC持股与被投企业绩效的关系进行进一步的实证研究。以期对VC的发展,以及我国创业版的建设提供一些建议和意见。本文的第一章首先阐述了文章的研究背景和研究意义,并简要介绍本文的研究内容和结构,最后指出了本文的研究视角和主要创新。本文第二章回顾了国内外机构对VC的定义,继而给出本文的定义,并简要介绍了VC的运作及其特征。随后,本章总结了国内外对VC研究的主要视角,继而从VC与绩效影响的视角出发,系统回顾了国内外VC与被投企业绩效的相关文献。绝大部分欧美等发达市场的研究数据表明：VC对被投企业绩效有积极的影响作用,VC持股企业比没有VC的企业在运营情况、成长性和市场表现等方面呈现出更好的绩效,并且VC参与企业管理对被投企业绩效有促进作用。但是针对德国、新加坡、香港、以及国内非上市企业的样本研究显示,VC对被投企业绩效的促进作用并不显著,甚至VC持股对被投企业绩效会产生负面的影响作用。本文将以深圳创业板上市企业为样本,继续研究在国内新兴市场VC持股对企业运营绩效、成长绩效和市场绩效的影响。本文第三章首先根据前文对相关文献的回顾,提出研究模型和研究假设,继而构建本文的概念模型。本文假设VC持股时间越长、持股比例越大,企业的运营绩效、成长绩效和市场绩效越好；VC参与企业董事会,将对企业运营绩效、成长绩效和市场绩效有积极的影响作用。本文的第四章和第五章通过实证分析的方法,以创业板上市企业中VC持股的78家企业作为研究样本,选取VC持股时间、持股比例、参与特征三个变量作为解释变量；企业规模、资产负债率作为控制变量；从企业运营绩效、成长绩效、市场绩效三个维度,分别对VC持股与被投企业绩效的关系进行实证检验。本文第四章首先对相关研究变量指标进行选择和定义,并进行描述性统计分析。通过描述性统计发现,VC持股时间从4个月到10年不等,持股比例最低不足一成,最高超过三分之一,而73%的VC选择参与到企业管理中。VC持股企业的资产收益率普遍偏低,销售收入保持较快增长,发行市盈率基本面较好。为了确保本文实证研究的科学性和有效性,第五章首先对变量的相关性进行分析,并检验方程的显著性。在此基础上,进一步对VC持股与企业绩效的关系进行实证分析,通过线性回归的方法对变量进行回归分析,结果显示：VC持股时间、VC持股比例与企业的运营绩效具有负向作用,VC持股时间、持股比例与成长绩效、市场绩效则有正向的作用；VC参与董事会对企业运营绩效、成长绩效和市场绩效都有促进作用,但作用并不明显。通过本文研究得到以下主要结论：VC能促进企业在上市前快速成长,并且在上市过程中得到市场的基本认可,但是由于中小企业的在上市前各方面条件的限制,企业不得不牺牲经营绩效等短期收益来更快更好的实现创业板IPO。本文的第六章,在上述研究的基础上对研究结果进行总结分析,并提出建议。本文研究在以下几个方面做出了一些探索,以期能够为未来VC持股与被投企业绩效的进一步研究提供参考。1、研究视角方面国内外学者就VC持股与被投企业绩效的关系研究已经形成了较为系统的成果,主要集中在VC持股对企业IPO过程以及IPO之后绩效的影响,企业在上市之前的绩效并没有得到足够的关注,一是因为企业上市前的数据较难获取,二是因为企业上市之前的行为并没有进入大众的视线。事实上,企业与VC合作的关系及影响主要集中在企业IPO之前,本文将从企业IPO之前的绩效角度出发,从新的研究视角来探索VC持股与被投企业绩效之间的关系。2、研究对象方面本文采用创业板上市企业的数据进行实证研究,选取创业板2009年10月开板至2010年10月一年间有VC持股背景的企业作为研究对象。在国内新兴的创业板市场上,实证研究VC持股与被投企业绩效的关系,并为创业板的发展提供参考和借鉴。3、研究变量方面本文创新的提出用VC持股比例、持股时间和董事会席位三个因素来多维度诠释VC持股的特征,并且从企业运营绩效、成长绩效、市场绩效三个维度来衡量被投企业绩效所受到的各方面的影响,更加全面的对VC持股与被投企业绩效的关系做进一步的梳理和探索研究,希望有助于VC的系统化研究。4、研究结论方面绝大部分欧美等发达市场的研究数据表明,VC持股对被投企业绩效有积极的影响作用,本文基于国内创业板市场的研究得出的结论有所区别。VC能促进企业在上市前快速成长,并且在上市过程中得到市场的基本认可,但是由于中小企业的在上市前各方面条件的限制,企业不得不牺牲经营绩效等短期收益来更快更好的实现创业板IPO。这一结论符合我国VC发展现状,以及创业板主要为中小企业提供投融资平台的基调,具有一定的现实意义和创新性。