有效市场假说(EMH:efficient market hypothesis)自1970年正式提出以来,接受了大量学者的研究和论证,进而以其理论的严谨性成为现代金融研究的基石,现代金融研究的理论大部分都建立在有效市场假说之上。但在面对20世纪80年代以来发现的众多金融市场异象时,有效市场理论却无法给出合理的解释,使人们意识到其并非绝对完备的真理。基于此,学术界开始出现对EMH理论的质疑,并试图从各种角度去寻求更加合理的解释方案,如金融噪声交易理论、分形市场假说,协同市场假说等等,但到目前为止,真正对传统金融理论提出有力挑战的只有行为金融学。不过发展至今,尽管行为金融理论对金融研究与决策的制定更加贴近现实,但由于其一直未能形成其特有并完整的理论体系,行为金融始终无法取代EMH在金融领域的核心地位。论文借鉴Lo(2002、2004)和Farmer(1999、2002)等学者所提出的观点,利用达尔文的“生物进化论”思想,进一步分析从适应演化的角度研究金融领域的适应性市场假说(AMH:adaptive markets hypothesis).在不否认EMH的分析模式及其所强调的理性参与者前提下,强调理性是一个相对概念,是与外部环境相关联和不断变化的理性,参与者的行为会由于环境的改变而表现出非理性,又会由于不断适应环境而使非理性逐渐消失。论文主要研究内容如下：一、整理相关文献,分析EMH理论与行为金融理论的异同。同时,搜集引入生物进化论的相关金融研究,分析其研究思路,并以此为基础,导出AMH理论,阐述该理论的含义和实质,提出其应具备的特征。将上述各理论进行对比分析,了解适应性市场假说的整合作用,并阐述其在金融研究中具备的合理性和优势。二、实证分析我国股票市场的非理性异常现象,非理性现象的存在引起了对有效市场假说的挑战,也是适应性市场假说产生的意义所在。通过对市场非理性指标的分析,远远超出正常水平的高换手率表明我国股市整体存在非理性行为,投资者更加倾向于根据自身主观判断进行短期操作,存在较大投机性,初步判定了我国股市存在有限理性现象。此外,依据中国市场的特点,分别对中国股市中存在的风险厌恶、热炒新股以及文化冲击等因素引起的股价波动异常现象进行实证分析,并重点探讨了具有中国特色的文字偏好影响,分析其形成的内在规律。结论显示,中国股市投资者并非完全的风险规避,投资者对待风险的态度是随投资环境而变化的,有效市场假说所强调的风险厌恶只适用于投资者面对盈利状态的情况,在面对亏损状态时,投资者表现出较高的风险承受力,即风险偏好的特征；股市存在热炒新股的现象,初始收益过高很大程度上是由于新股上市价格被严重高估所导致的,后市存在非理性的盲目推崇；统计分析和回归分析均证实,在中国股市,文字确实能够对投资者的投资心理产生影响,并存在吉祥文字股票价格贵、收益高的现象。三、在对适应性市场假说的概念进行界定以及确定检验准则的基础上,针对中国股票市场的实际情况,实证分析了其适应性市场特征。运用自动混合检验、修正R/S模型、LW模型等对市场有效性进行检验,探讨股市有效性指标的不确定性,分析其发展变化的特征。运用几类对波动率估计有不同侧重点的均值GARCH模型(IGARCH-M, GJR-M, APARCH-M)验证股市收益与风险关系的存在和时变性。结合经济、社会、文化和自然环境等金融生态环境指标,衡量市场条件改变对股市价格、收益和波动率的影响。结果证实中国股市具有适应性市场所强调的特征。四、根据适应性市场理论,构建基于ARFIMA过程的AMH-GARCH类股市波动率模型,同时探讨股市收益的长期和短期记忆性以及股市收益与股市“生态环境”间的尾部相关关系及其时变特征,并充分考虑股市收益所具有的有偏、尖峰和厚尾特征,对股市收益波动率进行估计和预测。从经济现象的解释能力、拟合优度、样本外预测能力几个方面比较传统波动率模型和AMH-GARCH类模型。比较样本内估计效果和样本外预测能力可以综合使用多种方法,包括标准统计损失函数法和Diebold-Mariano检验等,从而得到相对客观的结果。五、基于波动率建模的结果,构建适应性市场风险测度指标,并根据风险值大小建立股市预警机制,对风险进行提示。同时,根据估计值和测算值对实际数据的覆盖程度等几个方面衡量新的风险测度指标估计以及预测能力的有效性和稳定性。六、将动态风险厌恶系数引入避险模型,能够体现投资者的认知在与投资环境相适应的过程中对待风险和收益的态度变化,因此将其引入现代避险问题的研究也体现了适应性市场假说的思想,也是从追求风险最小化到兼顾风险和收益的效用最大化的一种突破。利用股指期货进行避险的实证分析表明,与常规风险最小化准则下的避险策略相比,效用最大化的避险策略能够给投资者带来更多的收益,能够提高市场参与者的综合效用。