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本文试从我国转轨经济过程中的政府、国有上市公司和国有商业银行之间的关系出发,通过深入分析我国上市公司债务融资的制度背景,来研究债务融资的公司治理机制作用在我国是否得到有效发挥以及债务融资与企业的会计业绩和企业价值的关系。全文结构如下:
第一章是导论,提出本文所要讨论的主要问题、国内外的研究现状以及本文的研究框架和创新及不足之处。
第二章是相关的制度背景分析,我国国有企业的融资制度经历了由传统计划经济体制下单一的财政主导型的融资体制、有计划商品经济下以银行为主导的融资体制向市场经济体制下多元化融资制度的转变过程,但是以银行为主导的融资体制并未得到根本性的改变,而市场经济体制下多元化的融资制度尚未正式形成。经过20多年的改革,中国的融资制度仍然是一种由政府直接控制和国有商业银行垄断的体制,国有企业、国有银行与政府之间天然形成的“血缘”关系依然存在。
第三章是理论基础,深入分析了债务融资在公司治理中的作用;并且对债务融资与企业价值的相关模型进行了分析。
第四章是债务融资与企业会计业绩的关系分析,通过对我国2001~2003年深沪交易所上市公司的多元回归分析发现,债务融资与企业的会计业绩并未呈现出倒“U”型的关系,而是表现为单边下降,即债务融资与企业的业绩是显著负相关的;企业成长性越高,企业的业绩也就好;企业的规模同企业的业绩是正相关的。
第五章是债务融资与企业价值的实证分析,依据前述制度背景的分析,由于国有上市公司和国有商业银行的公有产权特征,致使企业通过银行贷款所获得的债务融资约束功能弱化,没有发挥其限制经理人员过度投资行为的作用,而是增加了经理人员可控资源的数量,扭曲了企业的投资行为,进而对企业的价值产生了负面的影响。为了控制企业价值对债务融资率的影响,我们通过建立联立方程并且应用两阶段最小二乘法(2SLS)来解决内生性的问题。实证分析结果表明,债务融资所导致的投资行为扭曲降低了企业的价值,债务融资与企业价值是显著负相关的,并且在高成长和低成长的公司中,企业价值的差异比较明显。
第六章是本文的研究结论、启示和未来的研究方向。
附录是债务融资率的描述性统计分析,我们按照总体状况、地区、省份和行业来对债务融资率、短期债务融资率和长期债务融资率进行了统计描述。总体上来说,我国上市公司的债务融资比率比较低,而从债务期限结构角度来看,短期债务融资率的比例较高,长期债务融资率的比例比较低,并且无论是债务融资率还是短期债务融资率和长期债务融资率在不同的地区、不同的省份和不同的行业差异都比较大。