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IPO首日超额收益是困扰学术界多年的金融异象之一,对于它的解释可以分成两种角度:一种是一级市场发行时定价过低,另一种是二级市场上首日收盘价虚高。在我国IPO研究领域内,基于以往严格的发行管制,学者们普遍认为引起我国IPO首日超额收益的主要原因是,非市场化的新股发行制度使得IPO在一级市场上发行时定价过低,从而造成了我国特别异常的IPO首日超额收益。但是随着发行监管部门对新股发行制度的改革,我国的新股发行制度已经在市场化的道路上前进了一大步,因此文章怀疑股权分置改革、实行询价制后,发行制度使一级市场定价过低已经不是我国IPO首日超额收益的主要原因。利用随机前沿方法对2006年6月5日至2008年1月31日发行并上市的A股进行定价效率检验,分析表明这段时期内我国新股的定价效率已经趋于合理,但是IPO首日超额收益仍居高不下。因此针对我国投资者投机心态严重的特点,从行为金融学的角度,进一步研究投资者情绪对我国二级市场上首日收盘价的影响才更符合现实情况。然后文章对我国投资者情绪的来源和表现进行分析,认为我国投资者对IPO有寻求暴富心理、过度自信以及羊群效应严重的情绪特点。在此基础上将我国新股上市首日的乐观投资者分为狂热投资者和正反馈交易者,并利用DHS模型和DSSW模型对这两种情绪投资者对IPO首日收盘价的影响机制进行分析。基于两个模型,文章认为在新股上市首日之初,狂热投资者出于对新股的极度乐观,对新股有极大的需求,使得新股的交易价格偏离了发行价。接下来,正反馈交易者在观察到新股价格上涨后,也加入到对新股的需求中,从而使新股上市首日的收盘价进一步偏离了真实价值。但是随着公共信息的不断到来,新股的价格在长期来看会逐渐回归到基本面。文章以2006年6月5日至2008年1月31日发行并上市的A股为样本,选取了相应的情绪代理指标用于表征狂热投资者和正反馈交易者,通过相关性分析和多元回归分析发现,IPO首日超额收益随投资者的狂热程度和正反馈程度增加而增加,并且与IPO的一年长期超额收益负相关。总体实证研究进一步表明,投资者情绪是引起我国IPO首日超额收益的主要原因。此外,通过主板和中小板的比较、行业间的比较,也证明了投资者对于中小板IPO的情绪更为狂热,对部分行业IPO的情绪更为高涨,相应的IPO首日超额收益也更高。基于以上研究,文章最后提出应着重培养投资者健康的投资心态以提高我国IPO市场的资源配置效率。