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从1994年以来,中国企业债券市场规模不断增大。中国企业债券市场由低收益率市场正逐渐向高收益率市场转换。中国企业债券市场上也逐渐出现资质较差的发行主体。而目前中国企业债券市场上基础设施建设尚不完善,尤其是中国企业债券市场上债券发行企业与债券投资者之间充斥的信息不对称。 本文研究中国企业债券投资者与债券发行企业之间的信息不对称是否会增加中国企业债券的信用风险。或者说,如果用信用利差表示信用风险的话,本文研究中国企业债券的信息不对称程度是否对中国企业债券的信用利差是否有显著影响。本研究以信息不对称视角的债券估价理论为基础,通过量化信息不对称,研究信息不对称对中国企业债券信用风险的影响。 为了研究信息不对称对中国企业债券信用利差的影响,本研究以会计理论为基础,根据营运资本变动转化为现金流量的状况构建会计应计信息质量指标,并将该指标作为信息不对称在会计信息方面的体现。本文通过将债券发行企业从2006年至2010年的经营活动现金流量对债券发行企业的从2006年至2010年的营运资本变动进行回归,回归得到债券发行企业从2006年至2010年的残差,本文对从2006年至2010年的残差求其标准差,得到的标准差表示2010年中国企业债券发行企业与该债券投资者之间在会计方面的信息不对称程度。另一方面,本文利用截止到2010年债券发行企业的债券发行上市持续时间表示债券发行企业在2010年时所具有的非会计方面的信息不对称程度。因为,债券发行企业的上市持续时间越长,提供给市场的信息也会越多。中国债券发行企业的上市持续时间即债券发行上市持续的时间。本文仅从会计方面与非会计方面这两个方面量化中国企业债券发行企业与债券投资者之间的信息不对称程度。研究表明,中央企业与债券投资者之间会计方面与非会计方面的信息不对称程度普遍比地方企业的要低。 本文研究了信息不对称对中国企业债券信用风险的影响,通过实证检验发现无论是会计方面的信息不对称还是非会计方面的信息不对称都对信用风险具有显著影响。从信息不对称角度的债券估价的理论模型表明公司债券信息不对称对短期公司债券的信用利差的解释力较长期债券的信用利差的解释力要高,因此,本文研究了信息不对称对于债券信用利差的期限结构的影响,研究发现在中国,长期债券相对于短期债券而言,信息不对称对于信用利差具有更高的解释力。 中国企业债券信用评级的公信力受到了公众的质疑。因此,本文还研究了中国企业债券信用评级与信息不对称的关系,研究发现中国企业债券的信用评级不仅没有包括非会计方面的信息不对称对中国企业债券信用风险的影响,也没有包括会计方面的信息不对称对中国企业债券的信息不对称的影响。 本文基于信息不对称视角对原有混合模型进行改进,得出了新的基于信息不对称视角的混合模型,并且利用中国企业债券的AA、AA+、AAA级评级债券分别对该模型参数进行估计,拟合信用利差,得到了不错的效果。 本文结合本文的实证研究结果给出了促进中国企业债券市场发展的政策建议。