股利政策是公司经营的一项重要决策,与投资决策、筹资决策一同构成企业理财活动的三大核心内容,股利的分配与否和分配多少涉及企业是否采纳内部融资的融资决策、涉及税后利润在企业留存收益与回报股东之间的利益平衡、在成熟资本市场国家股利政策更是降低代理成本的有效工具,对于企业的生存、发展非常重要。股利政策的制定受多方面因素的影响,本文依据《公司法》规定的股利政策制定程序和理论逻辑分析出发,选择股权结构作为解析我国上市公司股利政策的突破口。由于我国上市公司的股权结构并不是经济发展的自然选择,而是在国有企业改革的历史背景下,按照“既要制度创新,又要筹集资金,但又不丧失对国有经济的控制权”等方针设计出来的二元分置股权结构,这种特殊的制度安排导致了我国特殊的股权结构,也从根源上决定了我国的股利分配制度从一开始就带有浓厚的中国特色。故从股权结构角度解读我国上市公司的股利政策格外有其现实意义。当前,我国正处于股权分置改革进程中,上市公司股权结构面临重大变革。对于2005年已经完成股改的上市公司来说,近两年来的股权结构变化和股利政策变化,以及二者之间的关系是否较股改有了不同,对于研究我国上市公司股利政策与股权结构的关系提供了新鲜可贵的研究素材,也为探讨股改成效提供了一个股利政策角度的例证。本文的研究内容分为七章。第一章,导论。首先陈述本文的选题背景和研究意义,然后综述国内外关于股权结构对股利政策影响的研究动态,在此基础上提出本文的研究思路和逻辑结构,以及本文选用的理论分析工具和研究方法,然后对两个基本概念“股利政策”和“股权结构”做出阐释和界定,最后在章末提出本文可能的创新之处。第二章,股利理论述评。本章分为两节,第一节是对股利政策相关理论进行综述,主要介绍了传统股利政策理论——“在手之鸟”理论和MM股利无关理论,以及现代股利政策理论——税收差异理论、顾客效应理论、信号传递理论和代理成本理论。第二节对上述股利政策理论进行述评,在此基础上选取本文的理论分析工具。笔者认为:MM股利无关论是股利政策理论发展的基石,后人的理论多以MM理论为研究框架,通过逐步放松其严格的假设条件来研究基于现实世界的股利问题。众多理论中,代理成本理论从理解企业股东、债权人、经理层等微观个体的行为和营利模式入手阐释股利政策,具有很强的解释力,也因此发展成为目前解释股利政策的主流理论,并作为理解股权结构对股利政策影响的有力分析工具。由此,本文也选其作为理论分析的工具。第三章,股权结构对股利政策影响的国别比较。本章分为三节。第一节和第二节分别通过对美国和日本的股权结构和股利政策关系进行国别比较和分析,证明股权结构从根本上决定着公司面临的代理问题类型,不同的代理问题性质从根本上决定股利政策的特点,同时也证明代理成本理论确是有效的理论分析工具。第三节是讨论美日的实践对研究我国股权结构与股利政策关系的启示。结合我国实际,我国股权结构有很多特殊性,需要深入分析我国的具体情况,在厘清具体约束的条件下去运用代理理论进行分析,切不能照抄照搬。第四章,我国股权结构对上市公司股利政策影响的理论分析。本章分为三节。第一节分析我国股权结构和股利政策的特征。归纳出股权结构的特征为国有股“一股独大”且不能流通,股利政策的特征为不分配现象普遍、派现公司少、派现水平低、股利政策缺乏连续性和稳定性、融资主导的派现行为突出。第二节研究我国的股权结构导致上市公司面临的两类代理问题:第一类是非流通股股东与流通股股东之间的代理问题,这同时也是控股股东与小股东之间的代理问题,因为我国的控股股东主要就是非流通股股东;第二类是由于“一股独大”集中国有股上导致的内部人控制问题。第三节分析股权结构导致的上述代理问题对股利政策的影响。主要包括三个方面:控股股东与小股东之间的代理问题导致的“保留现金观”,非流通股股东与流通股股东之间的代理问题导致的“转移现金观”,而内部人控制问题则主要从“内幕交易”和“过度投资”两条途径对股利政策的制定产生影响。第五章,我国股权结构对上市公司股利政策影响的实证分析。本章分为两节。第一节运用描述统计的方法验证我国上市公司股利政策中的“保留现金观”,结论是我国的实践确实支持该观点的成立,派现公司少、支付水平低、存在融资主导的恶意派现。第二节选取1998年～2004年进行股利分配的公司为样本,建立模型讨论股利支付形式的选择问题和现金股利的支付水平问题。对股利支付形式,选用二元选择模型(logit模型)进行讨论;对股利支付水平,选用多元线性回归模型进行讨论。实证研究结论基本与理论分析一致。第六章,股权分置改革的影响。本章分为三节。第一节分析股改2年对我国股权结构的影响,主要体现为流通股比例明显上升、股权集中度明显下降两方面。第二节主要通过非参数统计检验的方法分析股改前后股利政策的对比变化,发现支付现金股利的公司数有了明显上升,现金股利支付水平也有了一定幅度上升。第三节从全流通和股权集中度下降两个角度解读股改前后股利政策的变化。第七章,研究结论和建议。本章分为两节。第一节为研究结论,总结了理论分析和实证研究的结论,对我国股权结构和股利政策之间的关系做了归纳。第二节从研究结论和理论分析出发,结合我国实际,从继续推进股改、完善公司治理机制、培育完善的市场环境三个大方面提出规范股利政策的建议。本文的主要研究结论是,我国复杂而特殊的股权结构从根本上决定了公司同时面临非流通股股东与流通股股东之间的代理问题和由于国有股主体缺位导致的内部人控制问题,这两类代理问题共同决定了目前股利政策的特点,那就是在选择是否进行股利分配时,有“保留现金观”;在选择进行股利分配后,第一大股东通过现金股利合法转移资源的动力强烈,偏向选择现金股利形式且支付水平越高,第二大股东不能对第一大股东形成制衡,股权集中度越高越倾向支持大股东的决定,同时内部人控制导致的内幕交易和过度投资现象在股利政策的制定上有一定体现。研究2005年完成股改且截止2007年4月12日已公布2006年年报的123家样本公司的最新数据,发现股改两年来,股权结构和股利政策及二者间的关系均发生明显变化。具体来说,对样本公司股改前后的股利政策进行配对样本非参数检验:Cochran’s Q和McNemar检验表明股改前后股利支付形式发生显著变化——支付现金股利的公司数在增加,符号(Sign)检验表明股利支付水平发生显著变化——现金股利支付水平在上升。结合股权结构的变化,发现股权结构与股利政策的关系也发生了一定变化,即在非流通股比例和股权集中度下降的情况下,选择现金股利形式的公司数和派现水平都有了提高,这与股改前的实证分析结论相反,说明旨在实现全流通的股权分置改革正在逐步还原股利政策在公司融资决策、利润分配等方面的重要作用,股利政策有望向规范健康的方向发展。本文的主要贡献和意义在于:1.本文着重从股权结构角度出发,运用委托代理理论,分析我国特殊股权结构导致的代理问题类型,然后研究该类代理问题对股利政策的影响,从而解释股权结构与股利政策之间的关系,具有理论和现实意义,并丰富了相关研究;2.将一般的代理理论分析与不同国家的具体实践相结合,对美国和日本的股权结构与股利政策之间的关系进行国别比较,为我国研究股权结构对股利政策的影响提供分析思路;3.根据2005年完成股权分置改革且截止2007年4月12日已公布2006年年报的123家样本公司的最新数据,研究股改前后股权结构和股利政策的变化,以及股权结构与股利政策之间关系的变化,及时跟进股改的最新情况,具有较强的现实意义;4.将股利政策分为股利支付形式的选择和支付水平的高低两个方面,比较全面合理,并且选用不同的实证模型以适应具体的研究目的,具体来说,研究股利支付形式选用两水平Logit模型;研究股利支付水平选用多元线性回归模型。实证模型的选用简明清楚,又适合研究目的,便于分析理解。