20世纪80年代以来，随着金融管制的放松、金融结构的变迁与金融创新的深化，股票市场作为揭示价格信息、优化资源配置、提高资金融通效率的市场机制，对经济增长以及其他宏观经济变量的影响日益显著，也通过微观金融主体的资产选择行为影响货币运行，这些变化对各国的货币政策带来新的挑战，但各国的货币政策制定并未充分考虑到股票市场的发展对经济增长以及未来货币政策的影响——许多国家在国内商品与劳务的价格日趋稳定的情况下，以股票价格指数为主的资产价格呈迅猛增长的态势，并引起经济运行的大幅波动。股票市场的持续发展对货币政策的制定与执行产生什么影响，各国货币政策的制定与执行如何适应这种趋势，已成为货币政策理论研究亟待解决的重大课题。　　对于货币政策是否应对股票市场的波动做出反应的问题，研究结果也是莫衷一是:一种观点认为货币政策应当对股票价格的波动做出反应。其原因包括:(1)如果股票市场是理性的，货币政策无须做出反应，因为股价的波动仅源于经济基本面的变动。除经济基本面的因素外，投资者的非理性行为或监管效率低下等非基本面的因素也会引起股票价格的波动，也会对宏观经济产生显著的影响，作为熨平经济波动的手段，货币政策应当关注股票市场;(2)在股票市场泡沫形成早期，会通过财富效应等传导途径影响实体经济并实现泡沫的扩张与增强，如果股价泡沫破灭造成崩盘，会对金融体系与宏观经济产生严重的后果，所以货币政策应在资产泡沫出现的早期进行干预以防止泡沫的形成与破灭;(3)若投资者相信当股票市场衰退超过一定限度，货币当局将采取措施遏止股市下跌并且这种措施是有效的，那么这种认为股票市场只会升不会跌的错误观念会引发道德风险，但是道德风险的成本远低于大萧条的成本，所以当股票市场出现价格波动时，货币政策应当采取措施予以控制;(4)股票代表对未来商品与服务的索取权，股票价格的变动会影响投资者对未来财富的预期，进而影响其未来的消费与投资决策，股票价格的膨胀与未来的通货膨胀有密切关系，即使股票价格的膨胀并未引起未来的通货膨胀，至少有助于掌握有关未来通货膨胀的信息;(5)资产价格波动与银行信贷、货币供求等密切相关，关注资产价格波动有助于研究信贷与货币供求方面的信息。　　另一种观点认为货币政策不能将股票价格作为调控目标。这种观点的理由有:首先，货币当局很难判断股票价格的波动是源于基本经济因素或源于非基本经济因素。若判断失误则会助长经济的波动，对抑制通胀或通缩产生反作用。其次，货币当局若以通货膨胀目标制为调控政策中介目标，则无须再采取措施应对股票价格的波动，因为当资产价格的上升包含通货膨胀信号时，货币政策制定者会自动调整利率以应对可能出现的通货膨胀或者紧缩;再次，中央银行调控股票市场的前提是其确知股票市场的最优水平或与经济增长最相宜的水平，换而言之，货币当局必须比市场本身还要了解市场;最后，货币政策未必能有效地应对股票市场的发展与股票价格的波动。由于养老金等机构投资者的资金并非来源于借贷活动，对市场短期利率的变动并不敏感，如果养老金等机构投资者注入资金，即使货币当局提高利率，也难以反转股票市场上涨的趋势。　　对于中国而言，研究货币政策对股票市场的波动反应的课题具有特殊的意义。一方面，中国股票市场属于新兴市场。这一特点决定了我国股票市场比成熟市场更易出现更加频繁的、大幅度波动的状况，纵观我国股票市场发展的过程，也不难发现我国股票市场波动频率高、幅度大。另一方面，中国股票市场的发展承担着完善金融体系、优化金融结构、配合国有企业改革、处置银行不良资产风险等诸多重任。这决定了中国股票市场必须以适当的速度发展。正是由于上述两个方面的特点使得我国货币政策和股票市场之间呈现出更加复杂的关系。　　股票市场主要通过财富效应及影响企业融资成本两种渠道影响宏观经济。若股票市场的波动引起宏观经济的变动，则货币政策作为维护物价稳定与经济增长的重要手段，必然会对这种波动做出反应，以求熨平经济波动，维护物价稳定与经济平稳增长。伴随着我国金融改革的深入，A股市值越来越高，上市公司的市值在国民经济总量中的占比也越来越大，对宏观经济的影响也迅速上升。那么我国的货币政策的制定与执行是否关注了股票市场并对股票价格的波动做出了反应？由于股票价格等于未来现金流的折现，所以利率作为折现率与股票价格的决定具有同步性，即两者价格的决定是相互影响的，在模型回归中会出现内生性问题。国内外学者在研究货币政策与股票市场关系时，多采用货币政策反应函数的广义矩阵估计、格兰杰因果检验、向量自回归模型或者误差调整模型、脉冲响应函数研究货币需求、利率等货币政策变量与股票市场相关变量的关系，这些方法无法很有效地解决利率与股票价格内生性的问题。本文借鉴了 RobertoRigobon(2002)基于金融时间序列异方差特性的研究方法，该方法的研究思路是通过货币政策冲击与股票市场冲击相对重要性的变化及由此引起的协方差矩阵的变化来估计利率政策对股票市场波动的反应状况。换而言之，在股票市场波动剧烈时，货币政策对股票市场波动做出的反应也更加明显。此时，两变量的分布将集中在货币政策反应函数的周围，可以更加清晰地观察到货币政策对股票市场的反应。　　在变量选取方面，本文以7天上海银行间同业拆放利率作为货币政策的反应变量，上证综指的收益率作为A股市场反应变量，对2001年-2010年的相关日数据进行计量分析。试图回答:如果我国货币当局需要关注股票市场，现有的政策是否已经考虑了股票市场的变化？如果已经将股票市场列入货币政策调控范畴，中央银行现有的反应是否存在过度反应或者反应不足的现象？本文的研究表明:我国股票价格的波动会影响我国货币政策决策。排除经济基本面因素的波动，当股票市场出现波动时，我国货币政策会做出相应的调整——7天银行间同业拆放利率会上升，但是存在反应不足的问题。本文又分别考察了股权分置改革前后货币政策对股票市场的反应程度，研究发现:股权分置改革前，货币政策并未对股票价格的波动做出反应;股权分置改革完成后，股票价格的波动会引起货币政策的相应调整，尽管这种调整也存在反应不足的问题。针对我国货币政策反应不足的状况，本文提出五点建议:进一步完善资本市场制度，疏通货币政策股票市场的传导路径;逐步放松利率管制，加快利率市场化的进程;在货币政策制定与执行过程中，应充分利用股票价格包含的信息;增加货币政策的透明度，完善货币政策调控体系;消除金融市场间的分割，促进资金的合理流动。