【摘 要】
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本文主要在于研究资产如何被正确定价,因为有了资本的正确定价,才能推进资本配置的效率,而资本配置的效率,正是一国如何富强的根本原因,因此资本定价这个议题一直是学术界广泛研究的议题。美国对于股票市场的研究从CAPM模型到近年的Fama-French三因子以及五因子模型,使得人们对于美国资本市场有更深的了解。而我国资本市场发展较晚,符合我国股票市场的特色尚未有精准定位。本文依据国内文献研究成果,排除了投
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本文主要在于研究资产如何被正确定价,因为有了资本的正确定价,才能推进资本配置的效率,而资本配置的效率,正是一国如何富强的根本原因,因此资本定价这个议题一直是学术界广泛研究的议题。美国对于股票市场的研究从CAPM模型到近年的Fama-French三因子以及五因子模型,使得人们对于美国资本市场有更深的了解。而我国资本市场发展较晚,符合我国股票市场的特色尚未有精准定位。本文依据国内文献研究成果,排除了投资因子。接下来,根据相关文献表明流动性溢价理论在中国资本市场是适用的,因此筛选出流动性因子,并且衡量出流动性因子的测度方法,计算出流动性因子,动量方面则是笔者认为根据市场长久以来的动量反转异象能解释股票的超额收益,因此采用Fama-French构建动量因子的方法构建动量组合,将两个因子加入到FamaFrench五因子模型之中替换投资因子并构建出六因子模型,并对Fama-French五因子模型以及六因子模型进行检验与比较,在我国A股市场中六因子模型的解释能力相较于Fama-French五因子模型是否会有所增强。以上研究对于寻找中国股票市场特色定价模型相信是有帮助的。本文研究发现:（1）动量及流动性因子的确可以增进股票超额收益的解释力度,经过相关性分析以及冗余性检验发现因子之间并没有明显的相关性,而GRS检验以及分组分别讨论五因子以及六因子的25组回归分析则可以检验因子模型是否能增加解释力度,经过实证检验动量因子及流动性因子确实可以成为中国A股市场资产定价模型的系统性因子。（2）在五因子模型之上新增两个风险因子所构成的六因子模型对A股市场的解释能力相较于Fama-French五因子模型均有较好的提高。（3）通过在Fama-French五因子模型的基础上加入动量以及流动性因子构成的六因子模型来看,流动性.账面市值比.规模.盈利因子在中国资本市场是显着存在的,符合前人的研究,新增的因子则表明流动性低的投资组合比流动性高的投资组合收益率更强,动量组合则不存在明显的差别。（4）加入了动量以及流动性因子的六因子资产定价模型中,各分组25组回归分析截距项的显着性六因子的显着个数明显较少,其解释力度比五因子模型有较好的提高。而在系数估计中,经过25组回归分析,六个因子中,市场因子、规模因子、价值因子、利润因子和流动性因子均是显着的,而有一半的组合动量因子的显着个数较少,说明中国A股市场存在明显的市场效应、规模效应、价值效应、利润效应和流动性溢价现象,但是动量效应并不明显,这其中市场效应的影响力最大,也和中国A股市场上,长期存在反转效应,动量效应不显着的结论不谋而合。
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