【摘 要】
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债券市场是中国资本市场不可或缺的重要组成部分,中国债券市场自建立以来迅速发展、成绩斐然,目前已成为产品种类丰富的世界第二大债券市场。但中国债券市场在高速发展的同时也出现了一些亟待解决的问题。自2014年债券“刚兑”被打破,信用债违约呈现加速状态（张春强等,2019）。违约风险不仅对相关违约主体和投资者有负面影响,还可能通过其他渠道传染。国内目前有关违约信用债风险传染效应的研究,或是以某些标志性的违
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债券市场是中国资本市场不可或缺的重要组成部分,中国债券市场自建立以来迅速发展、成绩斐然,目前已成为产品种类丰富的世界第二大债券市场。但中国债券市场在高速发展的同时也出现了一些亟待解决的问题。自2014年债券“刚兑”被打破,信用债违约呈现加速状态（张春强等,2019）。违约风险不仅对相关违约主体和投资者有负面影响,还可能通过其他渠道传染。国内目前有关违约信用债风险传染效应的研究,或是以某些标志性的违约事件为对象,考察其对债券市场造成的影响;或是从债券发行主体之间的违约相关性切入,并通过数理模型并结合理论概述来讨论信用债违约的传染效应（张雪莹和刘茵伟,2021）。但总体而言,刚性兑付现象在债券市场长期且事实存在的背景下,可供研究的违约样本较少、相关交易数据难以获取等问题给违约信用债风险传染领域的研究施加了一定阻力,相关学术成果还有待进一步挖掘和探讨。本文从2014-2020年公募基金持仓违约信用债这一事件出发,结合违约前后公募基金配置的其他未违约信用债二级市场交易利差的变化,研究信用债违约风险在公募基金中的传染效应。研究结果显示:公募基金持仓违约信用债,导致同只基金中其他未违约信用债的利差在短时间内显著上升。在阅读海内外相关文献后,本文尝试从信用债违约信用风险和流动性风险角度来进行解释。此外,进一步分析发现违约风险在不同特征的未违约信用债之间传染效果不同、不同特征的违约信用债释放风险的强度也不同。表现为被持仓未违约信用债中,低评级信用债更容易受到违约风险的负面影响;而具有高评级、国企背景、无担保特征的信用债在违约后往往释放出更强的风险。本文聚焦于信用债违约后的风险传染效应,与已有文献研究违约风险通过行业、地域、发行主体等渠道传染不同,本文基于信用债在公募基金资产配置中扮演的角色越来越重要这一事实,选择从公募基金持仓角度入手并展开研究,拓宽了违约信用债风险传染效应领域的研究视角。此外,对信用债违约经济后果、信用利差影响因素方向的研究也有增量贡献。本文最终得出公募基金持仓违约信用债导致其他被持仓信用债利差显著上升的结论,为投资者在不同的经济环境和市场阶段选择与自身风险承担能力匹配的资产提供了新的思路,同时也为中国金融监管层进一步完善信用债市场定价、交易转让和违约后处置机制,健全市场化、法制化信用债市场竞争机制,加速信用债市场优胜劣汰,进一步粉碎“刚兑”信仰提供了理论支持。
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