企业财务危机预警研究是在20世纪初的经济预警研究的基础上产生并发展起来的,它是企业预警中一项重要的组成部分,是企业在财务管理活动中的一项重要的控制活动。一方面,在我国加入世界贸易组织之后,外资企业的进入使国内企业竞争加剧；另一方面,在全球性金融危机的背景下,国内宏观经济也存在着严重的通货膨胀压力。这些外部环境的恶化使越来越多的企业陷入严重的财务危机之中,企业无力对抗外部风险,导致破产企业的数量急剧上升。如何能在企业的日常经营活动中提前发现企业可能存在的危险,采取一定的措施进行补救是企业急需解决的一个问题。所以对企业财务预警研究成了学术界的研究热点。尽管采用的指标不同,研究方法也不同,但是在以往的财务危机预警研究中学者们都很少在财务危机预警的分析框架中考虑利益相关者方面的行为因素,只有在企业发生严重的财务困难之后,才将这些利益相关者的保护自身利益的行为作为结果来考虑,比如股东撤资,顾客停止购买,债权人要求提前还债等行为,即假设这些行为是外生的。这样的分析,其假设前提是企业或其利益相关者都是作为独立个体的经济人,即任何组织个体都是自利的,如果企业陷入财务危机,那么必然会损害到其利益相关者的利益,所以利益相关者做出保护自己利益的行为就很正常了。这样,就默认为是企业自身经营不善造成的财务危机,与利益相关者没有关系,所以也就没有必要对利益相关者行为加以考虑,只需要从企业自身挖掘原因即可。然而这种假设是不成立的。一方面,中国是一个政府主导经济的社会,与西方的经济人假设产生的经济社会背景不同。另一方面,当今社会经济形态已经发生了很大变化,产生了社会责任理论、利益相关者理论以及其他一些重要的相关理论,这些理论对传统的经济人假设造成了巨大的挑战。我们应该重新考虑利益相关者的外生性问题。那么,利益相关者行为因素究竟是否会导致企业发生财务危机?嵌入利益相关者行为因素的财务危机预警指标体系应该如何构建?如何对财务危机预警指标进一步有效筛选和预处理以使建模过程更加合理?如何建立嵌入利益相关者行为因素的财务危机预警模型并对模型效果进行检验?这些问题都有待我们进行深入地探讨。本文的研究也是伴随着这些问题而展开的：(1)本文第三章主要研究利益相关者行为是否会对企业财务危机造成影响,以及几个主要的利益相关者要素如何影响企业的财务经营状况。首先探讨财务危机如何定义的问题。虽然国内外学者对财务危机的研究已取得了丰硕的成果,但是目前对财务危机的定义,并没有达成一致。国外学者对财务危机的定义是根据研究课题的需要而定,比如拍卖变现、无力支付债券利息、无力支付债券本金、无力支付优先股股息以及法定破产等,都可能会被认定为企业发生了财务危机。因此,本文根据样本选取的范围来定义财务危机。考虑到在我国上市公司的相关数据更容易获取,从研究的可操作性角度考虑,本文选取上市公司作为研究样本。因此本文以上市公司是否被特别处理来判断其是否陷入财务危机,ST企业即发生财务危机的企业,非ST企业即财务安全企业,财务危机预警的实质就是对企业的未来经营发展状况的一个两类判别问题。接着在对利益相关者的定义和各个要素进行详细介绍的基础上,探讨了利益相关者的内生性问题,指出利益相关者行为对企业是否发生财务危机是有影响的。继而具体从股东、债权人和管理层这三个利益相关者要素的角度,来具体分析这三种利益相关者的行为如何对企业发生财务危机造成影响。通过这部分的研究,我们得知,当今社会经济形态发生了巨大变化,这种变化使企业与利益相关者之间的关系变得更加密切,利益相关者的行为因素正在对企业造成越来越大的影响,也必然会影响到企业的财务经营状况,有必要在财务危机预警分析框架中考虑利益相关者行为,以便能够更加全面地反映企业的财务经营状况。(2)本文第四章主要研究嵌入利益相关者信息的财务危机预警指标体系的建立。本文对财务危机预警的研究用到的是定量分析方法,所以有必要建立起一套科学合理的财务危机预警指标体系。由于财务危机预警指标的选择在学术界没有统一规范的方法和理论做指导,因此,为了构建一个能全面反映企业财务危机成因的财务危机预警指标体系,本文在充分借鉴前人研究成果的基础上,提出了科学性、相关性、先兆性、敏感性和可操作性五条财务危机预警指标体系构建原则。在此基础上,完成了对本文所要用到的财务危机预警指标变量的选取,并详细介绍了各个指标变量的计算方法以及其如何对企业的财务危机造成影响。财务危机预警指标分为基础指标和利益相关者类指标两大类,其中,基础指标主要包括一些常见的财务类指标,主要分为四小类,它们分别是反映企业盈利能力的指标,反映企业现金流量的指标,反映企业营运能力的指标和反映企业发展能力的指标。利益相关者类指标则主要包括反映股东、管理层和债权人三个方面信息的指标。(3)本文第五章主要是建模前的准备工作,主要包括如何确定研究样本和数据,如何对财务危机预警体系中的指标进一步有效筛选和预处理以使建模过程更加合理。第一小节探讨如何选取研究样本。首先确定研究对象,本文选择在沪深A股主板制造业上市公司为研究对象。接着确定研究样本,本文以2007-2011为研究的时间窗口,从沪深A股主板制造业因财务状况异常而首次被ST的上市公司中,选取了64家作为财务危机企业样本,相应的以2：1的比例在没有被ST的沪深A股主板制造业上市公司中选取了127家作为财务安全企业的样本。第二小节探讨如何确定数据。本文将财务危机企业被ST的当年作为第t年,选取样本企业第t-2年年末数据。数据信息全部来自上市公司2007-2011年公开披露的年报,主要从中国股票市场研究数据库(CSMAR)获取。第三小节对预警指标进行显著性检验,以判断一个变量在两类样本中差异的产生是偶然的波动还是真实明显的差异。通过正态分布检验,T检验和非参数检验,最终剔除X6(营业收入现金比率)、X9(存货周转率)、S1(大股东持股比率)、S3(国有股比率)、02(独董比率)、03(董事长与总经理的兼任状况)这6个预警指标,留下7大类共计22个财务危机预警指标进行进一步研究。第四小节运用主成分分析的方法分别对基础指标和债权人指标提取主成分,以消除信息重叠的影响。最终提取了B1、B2、B3、B4四个基础指标主成分和FC一个反映债权人信息的主成分。(4)本文第六章主要是嵌入利益相关者信息的财务危机预警模型的构建。包括模型构建和模型效果的检验。结合本文的研究思路和各个变量的定义和计算方法,笔者采用Logistic多元回归方法,建立了下面两个模型：Model1: Ln[P/(1-P)]=α0+∑n=14αnBB Model2: Ln[P/(1-P)]=β0+∑n=14βnBn+β5S2+β6S4+β7O1+β8O4+β9O5+β10FC其中,Model1是只考虑基础财务指标的基础模型,Model2是综合考虑基础指标和利益相关者指标的综合模型。分别将各个指标数据代入两个模型中,得到两个模型的回归系数,进而得到两个模型的预警表达式。将各个样本的指标数据代入预警表达式进行回判,结果表明,综合模型对财务危机企业的回判成功率和财务安全企业的回判成功率分别提高了4.69%和3.93%,综合回判成功率提高了4.19%。嵌入利益相关者信息、的Logistic综合预警模型对财务危机的判别能力显著优于基础模型。本文的研究主要有以下几个亮点：(1)将利益相关者行为内生化。以往学者关于上市公司财务危机预警的研究,无论使用的是财务指标还是非财务指标,大多假定利益相关者行为是外生的,没有把利益相关者行为纳入预警分析框架。本文详细分析了利益相关者行为如何对企业的经营财务状况造成影响,将其纳入财务预警分析框架体系中。(2)构建一个嵌入利益相关者行为的预警指标体系。预警指标分为两类：基础指标和利益相关者指标。在利益相关者指标中加入了反映股东、债权人和管理层方面信息的变量,使指标体系更加具体,全面。(3)对财务预警变量进行严格筛选。以往研究对预警指标变量的筛选往往存在很大的主观性,本文运用统计学方法对选取的预警变量进行了严格的筛选,为对企业财务状况进行正确评价奠定基础。本文的研究也存在以下几个局限性：(1)本文将样本公司限定在上市公司上,是因为我国市场经济起步晚,经济体制不健全,导致很多一般企业的财务数据不容易搜集。在同行业内,上市公司大多是规模较大,有相当强的影响力的企业,一般的企业比上市公司更有代表性。(2)由于国内上市公司数据年限的局限性,本文没有采用理论上效果更好时间序列模型进行分析研究。(3)本研究所使用的指标变量组合并不一定是所有基础指标变量和利益相关者变量组合里面最理想的组合,关于指标变量组合的选择方法值得进一步深入研究。(4)因为种种原因,本文在设置财务危机预警指标的时候只考虑了部分利益相关者,而没有考虑政府,顾客,供应商等其他利益相关者,这需要在以后的研究中加以改进,将尽可能多的利益相关者信息纳入财务危机预警指标体系中。