控制权与现金流权分离视角下的股利政策研究 ——以双汇发展为例

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随着我国资本市场的发展,作为上市企业经营决策中的重要一环,股利政策一直是很多学者的研究和探讨的话题。股利分配多少以及是否分配会影响到公司经营的方方面面,同时股利政策也受到很多因素的影响。股利政策不仅是连接上市公司与外部投资者的桥梁,也是大股东与包括中小股东在内的其他利益相关者博弈的结果。我国上市企业中比较常见的是股权较为集中,控股股东利通过其掌控的控制权牟取私利。而通过发放股利是其中的一种较为参加的途径。控制权与现金流权的分离也为大股东运用股利分配攫取利益提供了便利。股利分配本来应该是上市公司全体股东共同享有,但国内保护中小投资者利益的法律体系尚不完善,因此股利政策也成为大股东输送利益的重要渠道。较高的股利分配一方面便于控股股东进行套现,另一方面高派现的股票成为媒体报道的热点,也受到中小投资者的盲目追捧。本文在广泛阅读两权分离文献的基础上,总结了国内外对于两权分离的观点,从这一角度探讨其对于上市企业股利政策的影响。在理论分析时结合相关文献进行理论框架构建,剖析控股股东利用两权分离牟取私利的动机和能力,而这一行为会损害中小股东的利益。选取了案例企业双汇发展,梳理了从2003年至2019年的股权结构,计算得到了不同主体的控制权、现金流权以及两者分离的程度。运用比较分析方法分析同一行业两家上市企业与双汇的相关财务指标,探究股利政策的财务基础。之后分别就鼎晖以及兴泰集团分析了其控制权与现金流权对股利政策的影响。并且发现当两权分离程度较大时,控股股东偏好低的股利分配,运用关联交易等途径获取私利。而当两权分离度较低时或两者不存在分离时,控股股东更偏好高的股利分配来输送利益。之后阐述了本文的本文的局限性与不足,最后从完善股权架构、完善中小投资者保护的法律制度以及强化信息披露的角度提出了建议。
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