【摘 要】
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抵押债务凭证 CDO是最近几十年金融衍生品市场上发展最为迅速的产品之一,能够有效地转移、重组和转换信用风险,因而非常受金融机构欢迎。但在2007年爆发的席卷全球的金融危机
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抵押债务凭证 CDO是最近几十年金融衍生品市场上发展最为迅速的产品之一,能够有效地转移、重组和转换信用风险,因而非常受金融机构欢迎。但在2007年爆发的席卷全球的金融危机中,CDO被过度杠杆化导致了巨大的风险和损失,原因之一是其定价出现偏差。目前,我国的资产证券化尚未成熟,市场上发行的CDO均为抵押贷款凭证,数量较少,种类单一且信息披露不够充分。为了资产支持证券市场更好的发展,探讨适用于我国抵押债务凭证的定价方法显得非常重要。 本文综合多种模型,构建出了一套完整的CDO定价方法,并对模拟出的CDO产品和我国市场上的实际发行的抵押债务凭证进行定价研究。用KMV模型和约化模型估计资产池内单个资产的违约概率累积分布函数。针对资产违约存在相关性这个难题,使用Gauss Copula函数和Student t Copula函数模拟出每笔资产的相关违约时间,并通过蒙特卡洛模拟得到资产池的预期损失。最后,依据无套利定价原则计算出CDO各分券的信用价差,并对定价结果进行敏感性分析。在对模拟产品的定价中,发现信用价差与各分券承担的风险程度成正向变化。当回收率增大时信用价差随之变小,且中间档的变动最为明显。在对中银2012年第一期信贷资产支持证券的定价研究中,发现所有分券的计算结果相比票面利率均偏低,我们的模型对优先A-2档证券的定价效果最好。在函数的选择上,自由度为20的Student-t Copula在全部四个Copula函数中计算结果与票面利率最为接近。
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