近十年来,债券基金实现了高速增长,基金规模年均增幅达到140%以上,数量超过了2000只,规模也突破了6万亿。当前债券基金资产净值在公募基金中的占比已经超过四分之一,大于股票型基金和混合型基金,对整个基金市场具有深刻影响。从1997年的亚洲金融危机,到2008年蔓延世界的美国次贷危机,每一次金融危机都伴随着市场流动性的枯竭。2019年12月新冠肺炎疫情在全世界范围内传播,造成金融市场违约增加,大量资金外流,最终引发流动性风险,危及我国金融市场的安全。因此,了解市场流动性对债券基金的影响,对债券基金投资者投资行为的影响,能够帮助投资者化解流动性风险,帮助监管者维持基金市场的流动性,有利于金融市场的健康发展。本文以我国987只债券型基金2014年至2020年共28个季度的非平衡面板数据作为研究样本,建立固定效应模型进行实证分析。探究债券基金业绩-资金流之间的关系,市场流动性对于债券基金业绩-资金流敏感性的影响,机构投资型基金与个人投资型基金在上述关系中的区别。经实证分析得到如下结论。（1）债券基金业绩与资金流之间不存在“赎回异象”,即业绩与资金流正相关。（2）债券基金业绩-资金流之间呈现出“凸性”。（3）在市场流动性不足的时期,债券基金资金流出对过去的不良业绩表现出更小的敏感性。（4）在市场流动性不足时期,债券基金业绩变差时,机构投资型基金产生资金流出,个人投资型基金产生资金流入。在实证分析阶段,本文还将债券基金划分为新设基金和成熟基金进行异质性分析,替换业绩指标和市场流动性指标后进行稳健性分析,都说明了研究结果的稳健性。同时,利用工具变量法缓解了可能存在的内生性问题。值得注意的是,本文在解释机构投资型基金与个人投资型基金的区别时,证明了先发优势,即机构投资者赎回份额会给基金带来更大的清算成本,对将资金留在基金中的个人投资者产生负外部性。本文的创新之处在于,（1）现有关于基金业绩与资金流关系的研究多聚焦于股票型、混合型基金,本文选取了体量更大且风格明显的债券基金作为研究对象。（2）在研究债券基金业绩-资金流敏感性时,加入市场流动性这一影响因素,补充了国内关于债券基金业绩-资金流敏感性变化的研究成果。按照投资者的理性程度将基金划分为机构投资型基金和个人投资型基金,从行为金融学的角度探究了不同理性程度的基金投资者对于市场流动性变化的行为差异。（3）基于新古典自由主义经济学中的理性人假设和机构投资者与个人投资者的理性差异,在流动性溢价理论的基础上,证明了先发优势的存在,用来解释机构投资者与个人投资者的决策差别。