论文部分内容阅读
在过去的40年间,金融经济学一直为一个以有效市场假说为基石的线性范式所主宰。在标准的分析框架下,我们假定投资者是理性的、有秩序的、有条理的,投资者对信息的反应是线性方式的,他们在接到信息时立即做出无偏的反应,不可能出现对信息的误解、遗漏或滞后反应(累积反应):定价是及时的、无偏的、连续的,市场是有效的,信息不能被用在市场上获利。基于此,价格的波动即收益率遵循随机游动,其分布将是我们熟悉的正态分布。理性投资人、有效市场、随机游动三大假说共同勾画了一个完美、有秩序的、服从线性范式的理想市场。
然而,越来越多的实证研究表明,现实中的金融资产的价格,却并不像经典资本市场理论所判定的那样变化。伴随着金融市场的发展,一方面经典的金融理论越来越多地面临了其无法解释的“异象”,而与此同时新的金融研究成果又不断涌现,既有针对放松理性投资人假设而诞生了的行为金融学,也有针对有效市场假说唱反调的分形市场假说,以及放松随机游走而形成的收益率服从帕累托分布方面的探索。伴随着上世纪80年代以来,资本市场中与有效市场假说相矛盾的“异象”不断涌现,在国际金融界越来越多的人开始接受金融资产的价格以非线性化方式变动的观点,并有大量的研究人员投入到对资本市场非线性行为的研究中,不断提出各种假设、理论或模型。
本文就是由此出发,将股票市场视作一个非线性系统,尝试着通过引入非线性动力学中的吸引子概念,去分析和描述股市的状态特征,从而利用非线性科学的方法对股市系统的波动形态进行分类。在此基础上,通过引入投资者异质性的概念,以及正反馈和负反馈的概念,并采用宏观与微观相结合的方法,去分析股市的演化机制,从而给出了对股市状态演化路径给出一个比较完整的描述。这也就摆脱以往主要用微分方程的定性理论去讨论股市系统的稳态的做法。此外,本文通过建立投资者构形的数学模型,对股市状态分类进行了理论上的论证。并在此基础上,通过对投资者构形演化方程中参数的变动,给出了股市状态演化机制的定性分析。即,通过对股市系统的非线性、非平衡和非稳杰过程研究,为更准确的认识股市的运行机制提供一个新的视角。最后,作者结合自己对股票市场状态及其演化研究和理解,分析了围绕目前金融市场建模方面存在的问题,以及未来可能的解决途径。
具体做法是:在第2章,首先对本论文中所要涉及的概念给出了一个简要描述。然后主要讨论了将股市系统映射到相空间,按照非线性动力学方程稳态解的形式将其分成不动点、极限环、混沌边缘和混沌等几类,并同时给出了各种状态在股票市场中所表达的含义,从而表明有效市场对应的只是相空间中的一种形态。在第3章,基于上述对股市状态所进行的分类,通过对协同市场假说进一步分析和研究,作者明确给出了股市状态的一个完整演化轨迹。而股票市场系统演化方向的给出,将极大的提升对股票市场的理解和预测能力。在第4章,作者通过建立投资者构形的数学模型,对股市状态分类进行了理论上的论证。并在此基础上,结合投资者预期异质性的概念,通过对投资者构形演化方程中参数变动,讨论其对股市系统状态分类的影响。第5章,首先分析了股票市场价格与群体投资行为之间的正反馈以及负反馈效应,给出了股市状态演化轨迹的定性分析,并总结了能够直观反映股价与投资者关系的逻辑框图。随后结合具体上证综指,以之为例分析了股市状态的演化轨迹。在第6章,作者结合股市状态分类,指出了对证券市场的全面认识必须有赖于将有效市场假说与其他正在发展中的金融理论相融合,纳入一个新的统一的分析框架。同时,分析了目前股市数据处理用于预测上存在的问题,并指出了未来股市状态分类进一步走向实用的所需解决的问题,及其可能的解决途径。对于涉及到股票市场预测的状态演化,作者分析了目前演化模型有待改进的方面,并且也相应地给出了可能的解决途径。