【摘 要】
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所有权与经营权分离是现代公司的普遍特点,这种现象导致了委托代理问题的产生,而股权激励是有效缓解企业所有者与经营者利益不一致的一种机制。我国股权激励发展较晚,规模较小,直到2006年《上市公司股权激励管理办法（试行）》实施推行,我国上市公司股权激励才逐渐开始规范化起来。2016年8月,《上市公司股权激励管理办法》的发布进一步推动了我国上市公司股权激励的发展进程。现有关于股权激励实施效果的研究,由于研
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所有权与经营权分离是现代公司的普遍特点,这种现象导致了委托代理问题的产生,而股权激励是有效缓解企业所有者与经营者利益不一致的一种机制。我国股权激励发展较晚,规模较小,直到2006年《上市公司股权激励管理办法（试行）》实施推行,我国上市公司股权激励才逐渐开始规范化起来。2016年8月,《上市公司股权激励管理办法》的发布进一步推动了我国上市公司股权激励的发展进程。现有关于股权激励实施效果的研究,由于研究样本、研究期间、研究方法以及研究角度不同,研究结论并不一致。现有研究对于股权激励的衡量仍局限于“是否实施股权激励”,“股权激励比例”,“股权激励方式”,未能真正量化股权激励的价值。因此,本文以2011-2017年实施股权激励的上市公司作为激励组样本,根据上市公司披露的股权激励方案的公允价值、高管受激励比例以及行权进度,度量出股权激励薪酬的公允价值,以股权激励薪酬公允价值在总薪酬中所占的比重衡量股权激励的强度,并依据倾向得分匹配法（PSM）匹配出相应的控制组样本,用以研究上市公司实施股权激励的强度与公司绩效的关系,在此基础上,进一步研究采用股票期权和限制性股票两种不同的激励方式,对企业绩效的影响是否存在差异。本文研究发现:按照公允价值度量的上市公司股权激励确实可以显著提高企业绩效,股权激励强度越大,即股权激励薪酬价值在总薪酬中所占的比重越大,企业绩效也会越高。而相比较限制性股票,采用股票期权作为激励标的可以更好地提升企业绩效。在进一步研究中,本文探讨了股权激励提升企业绩效的中介作用路径,检验第一类代理成本和第二类代理成本、企业风险承担水平、管理者稳定性是否为有效的中介变量。研究发现,股权激励对两类代理成本没有显著的治理效果,企业风险承担水平和管理者稳定性在股权激励与企业绩效之间起着部分中介效应。股权激励能显著提升企业风险承担水平,受激励的管理者倾向于追逐更大风险以提升企业绩效。股权激励能显著降低管理者离职率、提高管理者团队稳定性,发挥“金手铐”效应,进而提升企业绩效。本文的主要贡献在于对股权激励薪酬的公允价值进行量化,弥补了前人研究中在度量股权激励时仅使用“管理层持股比例”、“是否实施股权激励”、“管理者激励份额占比”等变量存在的不足之处,并在此基础上对前人没有得出一致结论的股权激励与企业价值关系进行重新检验,证实了股权激励确实可以更好地提高企业价值。此外,本文探讨了股权激励提升企业绩效的中介作用路径,随着更多的企业实施股权激励,本文的实证结果有一定的参考价值。
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