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有效市场理论是现代金融及投资学理论的重要基石。根据有效市场理论，在一个有效证券市场中，金融资产的价格完全反应了所有可获得的信息，并且每一种金融资产的价格都等于其基本价值，投资者无法通过既有信息获取超额回报。在Fama提出有效市场理论的第一个十年，有效市场理论获得了极大成功，大量的经验检验方面的证据为有效市场理论提供了有力的支持。但自20世纪80年代以来，有效市场理论在理论基础、经验检验两方面都遭受了严峻的挑战。这个时期发现的以周内效应、月份效应、小盘股效应、日历效应、IPO溢价、股权溢价之谜为代表的市场异象，成为有效市场理论之外的反例。过往对市场异象的研究已经取得了丰硕的成果，但节日效应作为近年来被发现的市场异象，有关的研究尤其是国内的相关研究很少。节日效应作为市场异象，对其展开研究将丰富已有的投资策略与研究结论，这是本文以中国股票市场节日效应为研究主题的初衷。
首先，本文对国内外节日效应研究的相关文献作了一番回顾、梳理。国内外有关日历效应的研究，如对月份效应、周内效应、季节效应的研究相当丰富，但以节日效应作为研究对象的文献寥寥可数，并且国外有关节日效应的研究只专注于节前效应的研究。中国股票市场尚未达到半强式有效，股市对信息的反应存在一定的滞后性，这就表明中国股票市场可能存在其它国家所不具有的节后效应。尽管节日效应与日历效应的具体研究对象不同，但研究的思路与逻辑方法却类似，这为本文的写作提供了很大的借鉴性。通读国外文献发现，世界范围内的主要股票市场，都存在日历效应，但是在日历效应的表现形式上存在一定的差异。以美国为代表的成熟资本市场，随着市场效率的逐渐提高，日历效应越来越弱化。而国内有关日历效应的研究，因为样本区间与统计方法选择上的差异，日历效应的研究往往得到了不相一致的结论，有些甚至是完全相反的结论。总体来说，国内有关日历效应的研究存在以下两方面的问题:(1)样本区间太窄，选取的都是中国股票市场前十年的市场交易数据，容易产生因重复使用同一数据而致的统计偏差，对股票市场的实时解释力不足;(2)时间序列数据存在异方差、自相关、尖峰肥尾等统计特征，使用传统的普通最小二乘法处理时间序列数据容易导致估计失效。国内有关节日效应研究的差异化结论使得本文的研究具有理论与现实意义。在对国内外节日效应研究的相关文献进行系统回顾、梳理后，本文对国内外有关节日效应的研究进行了评述。通过评述，本文确立了增大样本区问增加有效样本数量以增加实证结论可信性、基于行业视角探究节日效应在具体行业的差异化体现这两个行文思路。
其次，本文对节日效应相关理论进行了系统的总结。节日效应作为市场异象之一，对经典的有效市场理论提出了挑战。而实际上，正是由于有效市场理论的存在，才有了市场异象之说。因此，在做节日效应相关理论介绍的时候，本文以有效市场理论为重点，分节介绍了有效市场理论的主要内容、有效市场理论的两大经验检验、对有效市场理论的挑战、节日效应的相关定义及其产生原因。通过对构成有效市场理论基础的理性投资者、随机交易、套期保值三大假设，有效市场理论弱式有效、半强式有效、强式有效三种形态，有效市场理论的经验检验以及有效市场理论受到的来自理论基础及经验检验两方面的挑战四个方面的内容进行全面系统的总结，本文对节日效应的理论渊源有了更深的理解。值得一提的是，本文在总结相关研究的基础上，对节前效应、节后效应、节日效应三个概念重新进行了定义。
再次，本文对研究方法与实证模型的构建进行了详细的阐述。本文选取1996年12月20日至2012年2月3日的上证综指、深证成指日收益率共3655个交易数据，2005年6月8日至2012年2月3日的中小板指数日收益率共1620个交易数据以及2000年1月4日至2012年2月3日申银万国证券自2000年1月4日开始编制的22只一级行业指数日收益率共2919个交易数据作为研究对象，并选取了元旦节、春节、五一劳动节、国庆节四个国家法定节日作为观察窗口。通过对样本数据的描述性统计，本文得到了中国股票市场可能不仅存在节前效应还存在节后效应、中国股票市场的节日效应可能只存在于个别节日两点研究启示。在梳理实证模型相关背景的基础上，本文选取GARCH模型对指数日收益率构成的时间序列数据进行节日效应研究，并在基本模型的基础上构建了另外三组变形的ARCH-GARCH模型，以适用于对不同的指数进行实证检验。
接下来，本文对中国股票市场的节日效应进行了实证分析，做了以下三方面的实证检验:上证综指、深证成指、中小板指全部节日综合检验与分节日检验;各行业指数全部节日综合检验与分节日检验;“星期一效应”、“星期五效应”、“一月效应”对上证综指、深证成指节日效应的影响分析。通过上述三次实证检验，对中国股票市场节日效应的存在性及其表现形式进行了较为全面的探讨。在对实证分析结论进行系统总结的基础上，本文得到了如下实证结论:(1)中国股票市场既具有节前效应，又具有节后效应。(2)“星期一效应”、“星期五效应”、“一月效应”对节日效应影响方面:“星期五效应”对中国股票市场的节前效应影响很大，“星期一效应”对中国股票市场的节后效应基本上没有影响，“一月效应”对中国股票市场的节日效应基本上没有影响。在剔除“星期五效应”后，上证综指、中小板指都不再具有节前效应，而深证成指也只具有一般显著的节前效应。(3)不同的节日，节日效应存在较大差异。上证综指具有非常显著的元旦节后效应、比较显著的春节节后效应、比较显著的五一节日效应（包括比较显著的节前效应与比较显著的节后效应）以及比较显著的国庆节前效应。(4)大公司比中小板公司具有更为显著的节日效应。全部节日综合检验方面，上证综指、深证成指具有非常显著的节日效应，中小板指只具有比较显著的节日效应;分节日检验方面，中小板指既无节前效应又无节后效应。(5)各个具体行业的节日效应存在很大差异。公用事业、交通运输等五个行业既具有节前效应又具有节后效应，金融服务、食品饮料等八个行业只具有节前效应，农林渔牧、采掘等四个行业只具有节后效应，而以医药生物、餐饮旅游为代表的五个行业则既无节前效应又无节后效应。(6)行业指数全部节日综合检验与分节日检验结果之间存在较大的差异，分节日检验对全部节日综合检验存在反应不足与反应过度的问题。投资者可以运用节日效应制定投资策略，但必须注意到节日效应在不同的节日、不同的行业的差异化体现。
最后，本文对进一步的研究提出了以下两个建议:(1)对节前最后一个交易日、节后第一个交易日进行方差检验，以确定节日效应是否由超额风险报酬引起;(2)从投资者情绪对节日效应的影响方面做行为金融方面的研究，节日效应作为一种典型市场异象，相比传统金融学理论，行为金融理论可能更具解释力。
本文的创新之处:(1)使用中国股票市场最新交易数据作为研究对象，在有效增加样本量的同时，增强了研究结论对于股市的现时解释力。为了增加本文实证结论的可信性及对股票市场的现时解释力，本文样本数据区间的结点定在2012年2月3日。(2)基于行业视角探究节日效应。到目前为止，国内关于节日效应的研究，皆以综合指数、成份指数为研究对象检验节日对于股票市场整体的影响。而实际上，中国股票市场很难找到以股市整体作为标的的投资工具。基于此，本文选取申银万国证券22只一级行业指数日收益率数据为样本探究节日对于中国股票市场各个具体行业的差异化影响。(3)国内有关日历效应的研究，基本上都集中对月份效应、周内效应、季节效应等进行研究，而对节日效应涉猎很少。本文对中国股票市场节日效应进行了较为全面的探索，在选题上具有一定的新颖性。
首先，本文对国内外节日效应研究的相关文献作了一番回顾、梳理。国内外有关日历效应的研究，如对月份效应、周内效应、季节效应的研究相当丰富，但以节日效应作为研究对象的文献寥寥可数，并且国外有关节日效应的研究只专注于节前效应的研究。中国股票市场尚未达到半强式有效，股市对信息的反应存在一定的滞后性，这就表明中国股票市场可能存在其它国家所不具有的节后效应。尽管节日效应与日历效应的具体研究对象不同，但研究的思路与逻辑方法却类似，这为本文的写作提供了很大的借鉴性。通读国外文献发现，世界范围内的主要股票市场，都存在日历效应，但是在日历效应的表现形式上存在一定的差异。以美国为代表的成熟资本市场，随着市场效率的逐渐提高，日历效应越来越弱化。而国内有关日历效应的研究，因为样本区间与统计方法选择上的差异，日历效应的研究往往得到了不相一致的结论，有些甚至是完全相反的结论。总体来说，国内有关日历效应的研究存在以下两方面的问题:(1)样本区间太窄，选取的都是中国股票市场前十年的市场交易数据，容易产生因重复使用同一数据而致的统计偏差，对股票市场的实时解释力不足;(2)时间序列数据存在异方差、自相关、尖峰肥尾等统计特征，使用传统的普通最小二乘法处理时间序列数据容易导致估计失效。国内有关节日效应研究的差异化结论使得本文的研究具有理论与现实意义。在对国内外节日效应研究的相关文献进行系统回顾、梳理后，本文对国内外有关节日效应的研究进行了评述。通过评述，本文确立了增大样本区问增加有效样本数量以增加实证结论可信性、基于行业视角探究节日效应在具体行业的差异化体现这两个行文思路。
其次，本文对节日效应相关理论进行了系统的总结。节日效应作为市场异象之一，对经典的有效市场理论提出了挑战。而实际上，正是由于有效市场理论的存在，才有了市场异象之说。因此，在做节日效应相关理论介绍的时候，本文以有效市场理论为重点，分节介绍了有效市场理论的主要内容、有效市场理论的两大经验检验、对有效市场理论的挑战、节日效应的相关定义及其产生原因。通过对构成有效市场理论基础的理性投资者、随机交易、套期保值三大假设，有效市场理论弱式有效、半强式有效、强式有效三种形态，有效市场理论的经验检验以及有效市场理论受到的来自理论基础及经验检验两方面的挑战四个方面的内容进行全面系统的总结，本文对节日效应的理论渊源有了更深的理解。值得一提的是，本文在总结相关研究的基础上，对节前效应、节后效应、节日效应三个概念重新进行了定义。
再次，本文对研究方法与实证模型的构建进行了详细的阐述。本文选取1996年12月20日至2012年2月3日的上证综指、深证成指日收益率共3655个交易数据，2005年6月8日至2012年2月3日的中小板指数日收益率共1620个交易数据以及2000年1月4日至2012年2月3日申银万国证券自2000年1月4日开始编制的22只一级行业指数日收益率共2919个交易数据作为研究对象，并选取了元旦节、春节、五一劳动节、国庆节四个国家法定节日作为观察窗口。通过对样本数据的描述性统计，本文得到了中国股票市场可能不仅存在节前效应还存在节后效应、中国股票市场的节日效应可能只存在于个别节日两点研究启示。在梳理实证模型相关背景的基础上，本文选取GARCH模型对指数日收益率构成的时间序列数据进行节日效应研究，并在基本模型的基础上构建了另外三组变形的ARCH-GARCH模型，以适用于对不同的指数进行实证检验。
接下来，本文对中国股票市场的节日效应进行了实证分析，做了以下三方面的实证检验:上证综指、深证成指、中小板指全部节日综合检验与分节日检验;各行业指数全部节日综合检验与分节日检验;“星期一效应”、“星期五效应”、“一月效应”对上证综指、深证成指节日效应的影响分析。通过上述三次实证检验，对中国股票市场节日效应的存在性及其表现形式进行了较为全面的探讨。在对实证分析结论进行系统总结的基础上，本文得到了如下实证结论:(1)中国股票市场既具有节前效应，又具有节后效应。(2)“星期一效应”、“星期五效应”、“一月效应”对节日效应影响方面:“星期五效应”对中国股票市场的节前效应影响很大，“星期一效应”对中国股票市场的节后效应基本上没有影响，“一月效应”对中国股票市场的节日效应基本上没有影响。在剔除“星期五效应”后，上证综指、中小板指都不再具有节前效应，而深证成指也只具有一般显著的节前效应。(3)不同的节日，节日效应存在较大差异。上证综指具有非常显著的元旦节后效应、比较显著的春节节后效应、比较显著的五一节日效应（包括比较显著的节前效应与比较显著的节后效应）以及比较显著的国庆节前效应。(4)大公司比中小板公司具有更为显著的节日效应。全部节日综合检验方面，上证综指、深证成指具有非常显著的节日效应，中小板指只具有比较显著的节日效应;分节日检验方面，中小板指既无节前效应又无节后效应。(5)各个具体行业的节日效应存在很大差异。公用事业、交通运输等五个行业既具有节前效应又具有节后效应，金融服务、食品饮料等八个行业只具有节前效应，农林渔牧、采掘等四个行业只具有节后效应，而以医药生物、餐饮旅游为代表的五个行业则既无节前效应又无节后效应。(6)行业指数全部节日综合检验与分节日检验结果之间存在较大的差异，分节日检验对全部节日综合检验存在反应不足与反应过度的问题。投资者可以运用节日效应制定投资策略，但必须注意到节日效应在不同的节日、不同的行业的差异化体现。
最后，本文对进一步的研究提出了以下两个建议:(1)对节前最后一个交易日、节后第一个交易日进行方差检验，以确定节日效应是否由超额风险报酬引起;(2)从投资者情绪对节日效应的影响方面做行为金融方面的研究，节日效应作为一种典型市场异象，相比传统金融学理论，行为金融理论可能更具解释力。
本文的创新之处:(1)使用中国股票市场最新交易数据作为研究对象，在有效增加样本量的同时，增强了研究结论对于股市的现时解释力。为了增加本文实证结论的可信性及对股票市场的现时解释力，本文样本数据区间的结点定在2012年2月3日。(2)基于行业视角探究节日效应。到目前为止，国内关于节日效应的研究，皆以综合指数、成份指数为研究对象检验节日对于股票市场整体的影响。而实际上，中国股票市场很难找到以股市整体作为标的的投资工具。基于此，本文选取申银万国证券22只一级行业指数日收益率数据为样本探究节日对于中国股票市场各个具体行业的差异化影响。(3)国内有关日历效应的研究，基本上都集中对月份效应、周内效应、季节效应等进行研究，而对节日效应涉猎很少。本文对中国股票市场节日效应进行了较为全面的探索，在选题上具有一定的新颖性。