由于市场的不完全有效,上市公司与投资者之间存在较大的信息不对称。分析师作为公司与投资者之间的信息纽带,可以通过追踪调研挖掘公司信息,并以发布分析报告的方式向市场传递信息,满足投资者对上市公司价值相关信息的需求。已有研究表明分析师能够向市场提供公司特质信息,当分析师跟踪人数越多时,可以增加股价信息含量,缓解公司股价同步性（朱红军等,2007）。同时,当年报复杂性较高时,分析师可以发挥信息解读的作用,为中小投资者的投资决策提供重要参考。然而,现有文献主要从分析师跟踪人数以及分析师报告中定量信息的角度对分析师行为及其有效性进行研究,关于分析师报告文本的研究较少。文本是分析师报告的主体部分,其内容详细地阐述了分析师的观点和分析逻辑,Huang等（2014）指出,分析师报告的文本内容可以提供定量信息以外的增量信息。一方面,投资者可以根据个人偏好对文本中讨论的信息赋予不同的权重,并采取不同的投资策略。同时,股价预测是具体的数值,投资者未必能明白数值所代表的经济含义,难以充分理解分析师传递的信息,需要文本加以解释说明其内在含义和逻辑。另一方面,股价预测和投资评级是分析师迎合机构投资者和承销部门的重要指标,相比之下,分析师报告的文本内容难以直接计量,受到的干扰较小,因此也更具真实性,更能传递出分析师的真实想法和逻辑,有助于投资者获取更准确的公司信息。可读性作为文本信息传递有效性的语言特征,会对投资者的信息接收产生重要影响。当分析师报告具有较高可读性时,可以促进投资者更好地理解报告的内容,获取更多的公司信息和专业建议,缓解信息不对称。同时,可读性较高的分析师报告有助于降低投资者的信息收集成本,相比一般投资者,分析师具有较强的专业能力和丰富的信息渠道,分析师将收集到的信息结合专业知识汇总形成分析报告向市场发布,可以有效降低投资者的信息搜集成本。此外,可读性越高的分析师报告其内容更为精确,出于佣金和券商压力分析师具有乐观偏好,他们更倾向于发布正面信息。当分析师发觉公司负面信息或是难以有效挖掘到公司信息时,有可能通过发布可读性较差的报告以减少公司负面信息的传递。因此,本文从投资者信息接收和文本内容的角度研究分析师报告可读性对资本市场效率的影响。本文主要考察了分析师报告可读性对我国资本市场效率的影响。第一部分实证研究关注了分析师报告可读性对资本市场反应的影响;在第二部分从分析师报告文本内容和投资者信息接收的角度考察了分析师报告可读性对资本市场定价效率的影响;在第三部分进一步检验了分析师报告可读性对资本市场融资效率的影响。本文借助Python对分析师报告的文本特征信息进行抽取计算,通过综合运用规范分析和实证分析的方法,研究分析师报告可读性对市场反应、股价同步性以及股权融资成本的影响,主要得出以下结论:（1）分析师报告可读性越高时,市场反应越强烈,表明高可读性的分析师报告能够有效缓解信息不对称,增强市场反应;进一步地,结合投资者对分析师的依赖程度考虑,本文从公司信息质量、分析师知名度以及证券公司影响力三个方面考察投资者对分析师报告依赖程度的调节作用。结果表明,当公司信息质量较差、发布报告的分析师和证券公司影响力较大时,分析师报告可读性对市场反应的影响更显著。此外,本文研究发现分析师专业能力和私有信息量是影响分析师报告可读性的重要因素;同时,分析师报告语调越正面时,市场反应越积极,且报告负面语调对超额回报率的削弱作用高于正面语调对超额回报率的积极作用,而市场对中性语调的的反应程度最弱。（2）股价同步性是衡量资本市场定价效率的重要指标,本文进一步考察了分析师报告可读性对公司股价同步性的影响。研究发现,分析师报告可读性越高时,公司股价同步性越低,表明具有较高可读性的分析师报告可以促进公司特质信息融入股价,改善资本市场信息环境;进一步地,考虑到宏观经济周期、公司信息环境以及分析师语调的影响,研究发现分析师报告可读性与公司股价同步性的负相关性在熊市、公司业务复杂度高以及分析师出具的报告偏负面的样本中更显著。此外,本文对其内在影响机制进行研究发现,分析师报告可读性可以增强投资者的信息接收,有效降低信息不对称,进而缓解公司股价同步性。（3）公司股权融资成本会对管理层的投融资决策产生重要影响,本文以Ohlson和Juettner-Nauroth（2005）的经济增长模型计算公司股权成本,对分析师报告可读性与股权融资成本间的关系进行检验。研究发现分析师报告可读性与公司股权融资成本显著负相关。由此说明,分析师报告可读性越高时,可以有效缓解信息不对称,降低公司股权融资成本;进一步研究发现,在市场化程度较低、公司研发投入比例高以及分析师进行实地调研的样本中,分析师报告可读性对股权融资成本的抑制作用更强;最后,我们对其作用机制进行研究发现,可读性较高的分析师报告可以通过增强股票流动性,降低公司股权融资成本。本文的创新和贡献主要体现在以下几个方面:第一,从文本可读性的角度探讨分析师对市场的影响。分析师报告主要包括分析师预测、分析师评级以及文本信息三部分,现有关于分析师报告的研究主要从分析师预测和分析师评级的角度探讨分析师对市场的作用,对于文本信息的关注较少。已有研究发现,文本内容可以提供定量信息以外的增量信息,有助于投资者做出更合理的投资决策（Huang,2014）。相比之下,定量信息只反应了分析师的某一部分观点。例如,分析师的预测价格只能体现分析师对公司未来盈余预测的判断,而关于企业未来的风险却难以直观体现。与此类似,分析师评级只有买入、增持、中性、减持、卖出五个评级标准,并不能全面传递分析师的观点。Francis和Soffer（1997）指出,当分析师只发布离散的投资评级时,投资者根据投资评级判断的公司价值与实际价值之间存在偏差。因此,本文从分析师报告文本信息内容和投资者信息接收的角度探讨分析师报告可读性对资本市场效率的影响具有重要意义,丰富了分析师报告与资本市场效率的相关研究,为解决现有文献存在的争议提供了新的视角。第二,从信息传递效率的角度检验分析师的信息传递职能。现有关于分析师与资本市场效率的研究多从分析师跟踪人数和分析师评级的角度进行探讨。然而,需要注意的是,分析师具有监督和信息传递的双重职能,当分析师跟踪人数较多时可以挖掘更多的公司信息,对管理层形成有效监督;与此类似,分析师预测和分析师评级的高低均会对管理层的自利行为形成威慑,因此,从分析师跟踪人数、分析师预测或是分析师评级的角度进行研究,难以区分是分析师监督发挥的作用还是分析师信息职能产生的影响。文本可读性更多体现的是分析师向市场发布报告的信息传递效率问题,因此,本文从分析师报告可读性的角度进行研究在一定程度上可以较好地分离分析师的监督职能,检验分析师信息职能在资本市场中发挥的作用,深化市场参与者对分析师信息中介职能的理解。第三,本文通过检验分析师报告可读性对资本市场效率的影响发现,当分析师报告的可读性较高时可以有效缓解信息不对称,增强市场反应,降低股价同步性以及股权融资成本,表明分析师报告可读性的高低是影响分析师信息职能发挥的重要因素。本文的研究结论不仅有助于分析师更好地撰写分析报告,同时深化了分析师信息传递职能的相关研究,为分析师充分发挥其信息中介作用提供参考。此外,出于自利动机,分析师有可能会通过操纵文本可读性以减少负面信息的传递,本文的研究结论有助于监管层更好地对分析师报告进行监管,减少分析师的机会主义行为。