【摘 要】
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2008年金融危机之后,我国企业的杠杆率持续陡增,高企的杠杆率不仅会抑制企业对实体经济的投资能力,而且在经济降速换挡时期可能会引发系统性金融风险。虽然去杠杆是亟待需要完成的经济任务,但由于我国企业杠杆率存在着结构性差异,因此应当避免一刀切的去杠杆政策。相关的研究发现,利率市场化可以疏通货币政策的传导渠道,改善企业的融资结构,从而为去杠杆提供一定便利。目前我国对利率价格管制已基本放开,但是利率“双轨
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2008年金融危机之后,我国企业的杠杆率持续陡增,高企的杠杆率不仅会抑制企业对实体经济的投资能力,而且在经济降速换挡时期可能会引发系统性金融风险。虽然去杠杆是亟待需要完成的经济任务,但由于我国企业杠杆率存在着结构性差异,因此应当避免一刀切的去杠杆政策。相关的研究发现,利率市场化可以疏通货币政策的传导渠道,改善企业的融资结构,从而为去杠杆提供一定便利。目前我国对利率价格管制已基本放开,但是利率“双轨制”现象普遍存在,利率传导渠道受阻。因此,在结构性去杠杆背景下研究利率市场化对企业杠杆率的影响具有重要的实践意义。本文首先进行理论分析,结合金融抑制理论、金融深化理论、代理理论、信息不对称理论,分析了利率市场化对企业杠杆率影响的理论基础;其次,基于融资成本、融资决策、利率波动风险以及金融机构信贷行为视角解释了利率市场化对企业杠杆率的影响途径;最后,基于理论分析,本文试图回答以下三个问题:利率市场化是否会有效的影响企业杠杆率?利率市场化通过哪些途径影响企业杠杆率?利率市场化是否具有结构性去杠杆的功效?基于以上问题本文构造了利率市场化指数,利用2007-2016年A股上市公司数据,基于Hausman检验结果选择固定效应面板数据模型进行检验。研究结果显示,利率市场化可以显著降低企业总体杠杆水平,优化企业的债务结构。具体来看,首先,利率市场化通过影响企业的融资成本从而遏制了企业的过度资金需求,促使企业更多的采用内部融资和直接融资来替代外部债务融资需求;其次,通过影响企业面临的利率波动风险优化企业的债务结构;最后,利率市场化有利于提高金融机构的竞争强度和改变其信贷风险管理行为从而达到去杠杆的功效。此外,本文还基于结构性去杠杆视角对不同企业规模、属性、所属行业以及地域分布进行了异质性分析。本文的主要贡献在于:(1)研究了利率市场化对企业杠杆率影响的微观传导路径(2)基于结构性去杠杆视角,分析了利率市场化对企业杠杆率的异质性影响。本文的研究结论有利于为政府深化金融改革和降低债务风险提供政策建议,有利于为金融机构稳健发展提供理论支持,有利于为企业合理调整资本结构和债务结构提供指引方向。
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