IPO抑价问题普遍存在于全球新股发行市场,到目前为止,IPO抑价仍然是困扰金融学界的难题之一。究竟是什么问题导致了IPO抑价的产生,目前国内外许多学者从不同的理论和实证角度就这一现象给出了很多的解释,众说纷纭,至今也尚未形成统一的认识。而学术界一般认为关于IPO抑价研究是始于Ibboston的,目前IPO的抑价理论根据信息不对称理论、制度原因理论、博弈理论以及行为方法论等等给出了很多的解释。2005年我国进行的股权分置改革,股权分置改革一是为了贯彻落实股权分置的政策要求,适应资本市场发展新形势；二是为有效利用资本市场工具促进公司发展奠定良好基础。从公司自身角度来说,进行股权分置改革有利于引进市场化的激励和约束机制,形成良好的自我约束机制和有效的外部监督机制,进一步完善公司法人治理结构。对流通股股东来说,通过股改得到非流通股股东支付的对价,流通股股东的利益得到了保护；消除了股权分置这一股票市场最大的不确定因素,从而能有利于股票市场的长远发展。因此股权分置改革的目的是要让所有的股票都可以自由买卖,也就是全流通,这样可以进一步推动我国资本市场积极发展,让股市在制度上走向完善,让其发挥正常作用。但现实中却没有证明这一点,根据Wind咨讯,自2006年6月5日以全流通方式发行新股至2006年9月30日止,深沪交易所共有26支新股上市,根据统计,这新上市的26家公司平均IPO抑价率为80.36%,虽然这比长期以来我国平均130%的抑价水平低很多,然而,这26只新股有21只是在中小板块上市,其平均抑价达92%以上,比新老划断前中小板块84%的抑价水平还要高。另外,根据统计,2007年我国IPO抑价水平高达250.83%,显然股权分置似乎并没有起到预想中的效果。在借鉴国外IPO抑价理论时,将这些理论套用我国资本市场时结果不那么令人信服,其主要原因可能是因为国外现有的理论假说都是对成熟、发达的证券市场进行模拟实证研究得到的结果,并不一定适合于所有国家的股票市场。另外在我国新股定价不成熟：如我国在1992年以前,新股发行采用固定价格定价方式；在1992-1998年间,我国采用相对固定市盈率定价方式,即“股票发行价格=每股税后利润*发行市盈率”,这种方式带有明显的行政色彩,固定市盈率与二级市场的平均市盈率脱节,IPO抑价率仍较高；1999～2001年,股票发行实行核准制,此举并没有产生更为合格的IPO价格,随后于2001年11月,管理层又恢复了对IPO市盈率的控制,此法虽有一定的成效,但IPO抑价率仍然较高；2005年我国引入了询价制,但由于我国还缺乏一个成熟的投资银行体系以及大小非的存在等问题,因此要真正通过市场化手段对新股进行定价,还需一定的时日；二级市场不理性：我国二级市场投机气氛过浓,资金短期寻利活动频繁。股权分置改革：股权分置后,其带来的制度性变革极大的释放了我国股市的潜力,各路资金纷纷入市,受新股不败观点的影响,投资者对新股处于饥渴状态,新股供给不足,造成中签率极低的结果,从而加剧了IPO的抑价程度；政府管制：近几年,随着改革的不断深入,股票发行已经在一定程度上实现了市场化定价。但是,现有发行体制仍然存在行政控制环节过多、审批程序复杂等问题。一方面,股票市场发行体制仍然采用行政色彩较浓的核准制,发行人资格审查、发行规模、发行乃至上市时间等,在很大程度上都由监管机构决定。但是在境外成熟市场上,股票发行普遍实行注册制,程序更为便捷和标准化,定价机制更加市场化,另一方面,中介机构、专业机构投资者在发行定价过程中的作用没有充分发挥。所以新股定价不成熟、二级市场不理性、股权分置改革、政府管制等都可能是造成我国IPO抑价率居高不下的原因。关于我国IPO抑价成因前文已论述了不少,本文在下面的部分以中国2007年1月1日至2008年12月30日期间于上海证券交易所和深圳证券交易所上市的165家A股市场上市公司为样本,对全流通背景下影响IPO抑价的影响因素和国外IPO抑价理论在中国的适用性进行了定量的研究。本研究根据现有研究理论和全流通背景的实际情况,根据赢者诅咒学说、行为金融学理论、政府管制、投资银行模型、股权激励理论、公司财务状况等因素选取了可能影响IPO抑价的九个解释变量,九个模型变量分别为资产负债率、管理人员持股比例、每股收益、发行市盈率、券商声誉、流通股比例、中签率、首日换手率、上市实际募资净额,建立了线性回归模型,检验了有关因素与IPO抑价率之间的相互影响关系,在对模型进行检验,在研究中尽量避免多重共线性、异方差性和自相关性对模型的影响,以求结论尽可能准确,在确保了模型形式的正确以及模型的有效后,对回归结果进行了线形拟合分析：即在判定一个线性回归直线的拟合度时,R2系数和调整的R2系数是一个重要的判定指标,R2系数体现了回归模型所能解释的因变量变异的百分比,是自变量所能解释的方差在总方差中所占的比重,它的决定系数的取值为0-1,系数越接近,表示所有的观测点落在回归直线上的概率越大。但是,随着模型中自变量个数的增加,R2系数的值也在不断增加,但这并不意味着模型也就越好也未必会减少估计的标准误差,而调整的R2系数消除了自变量个数影响的R2系数的修正值,与变量的数目无关,能较确切地反映拟合度。由统计结果知道,样本和样本的R2系数为0.54,而调整的R2系数为0.513,这表明回归方程拟合度较好,所选择的自变量较好的解释了上市首日IPO超额收益率。另外进行了回归结果分析,对券商排名、首日换手率、流通股比例、中签率、资产负债率、管理层持股比例、每股收益、实际募资净额、发行市盈率的显著性和相关性进行了分析并验证了IPO抑价理论在中国的适用性并给出相应的解释。本模型存在的不足之处主要有：一是本文是以股票二级市场价格和公司治理结构等为基准来考察我国股票市场IPO高抑价率现象。然而,中国现阶段的二级市场可能不是有效的,股票价格偏离其价值,可能IPO定价本身没有偏低,而是二级市场过度乐观和追捧所致。因此,以二级市场的数据来分析可能存在一定的偏差；二是根据一些学者的研究认为承销商托市也可以造成IPO抑价,还有管理层盈余管理操纵如对财务报表进行粉饰的行为等都可以对IPO抑价产生影响,这些本文未充分加以考虑,由此得出来的结论可能有一定的误差；三是在影响因素筛选的科学性上,本文在选择影响因素时只选择了可量化、易获得的变量,对于一些没有的数据如行业因素、发行监管制度、发行时机和上市平均间隔时间等变量没有引入到回归模型之中。另外,本文选取样本量的时间跨度不大,只是针对特定背景下选择的数据进行分析,可能会影响到结论的普遍适用性,这些都是我们在以后的研究中需要改进以使结果更加科学化和专业化的地方。另外,由于我国股市是一个新兴市场,市场发展尚不成熟,上市公司信息披露行为不规范,股市存在严重的信息不对称,还属于弱式有效市场。、而且投资者也缺乏一套理性和稳定的投资理念,市场投机气氛较浓厚,从而导致股市在信息层面上的无效率,市场动作机制和资产定价功能遭到扭曲和破坏,长期有巨额资金滞留在一级市场上专门申购新股,而二级市场扩容压力很大,一二市场间存在严重脱节和发展不均衡,从而阻碍了整个股票市场的健康发展,股市的资源配置功能无法得以真正发挥。尽管2005年4月股市开始进入全流通改革阶段,新股发行的定价效率在某种程度上得以改进,法人股等非流通股的释放使得被扭曲的市场利益得以恢复,但我国股市仍存在着大量不完善的地方,有待进一步改善。关于本文的创新之处,我觉的可能在于研究了国内外相关文献的基础上,选取了九个较有代表性的变量并将它们融合到一起并分为内部和外部变量来分析对新股抑价的影响,这样条理比以往的其他论文更加清晰；在考虑投资银行方面,我选取了券商声誉这个指标并将2008年股票承销排名前15位的券商设为1,其余为0,将券商声誉设为虚拟变量来分析从而很好的解决了这个主观性的指标的作用。最后,本文在理论研究与实证分析的基础上,针对目前国内IPO存在的抑价现象,提出了以下一些相关政策建议如发展资本市场,引导市场投资行为；培育和发展机构投资者,优化投资者结构；进一步强化信息披露机制；继续推行QFII制度的实施；放宽最低认购额度等,以期能对缓解我国股票市场IPO抑价水平提出一定的解决方法。