【摘 要】
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金融是国民经济发展的支柱,股票市场作为一国经济直接融资的重要场所,在国民经济发展中发挥着不可替代的作用。IPO发行定价作为新股上市的关键环节,不仅直接决定了新股发行的成功与否,还同样影响着股票市场运行的效率。自上世纪九十年代我国股票市场建立以来,伴随着经济的市场化进程,我国股票市场也逐渐从行政管制的束缚下逐渐放开,朝着高度的市场化运作迈进。但在这一过程中,我国股票市场的IPO定价效率还存在一定程度
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金融是国民经济发展的支柱,股票市场作为一国经济直接融资的重要场所,在国民经济发展中发挥着不可替代的作用。IPO发行定价作为新股上市的关键环节,不仅直接决定了新股发行的成功与否,还同样影响着股票市场运行的效率。自上世纪九十年代我国股票市场建立以来,伴随着经济的市场化进程,我国股票市场也逐渐从行政管制的束缚下逐渐放开,朝着高度的市场化运作迈进。但在这一过程中,我国股票市场的IPO定价效率还存在一定程度的缺失。由于新股IPO定价效率的不足,我国股票市场依旧面临着IPO抑价过高的问题。从2019年科创板开板并试行注册制到2020年创业板实行注册制,我国股票市场的市场化改革得到进一步深入。在新的市场条件下,新股发行注册制改革对我国股票市场IPO抑价的影响,是本文关注的焦点。本文在梳理前人研究成果的基础上,对创业板注册制改革对IPO抑价的影响及影响IPO抑价的因素进行探究。为厘清注册制对IPO抑价产生的影响,本文将我国创业板IPO抑价的成因分解为一级市场定价的非合理性与二级市场的非理性因素,并采用创业板实行注册制前后的IPO数据,分别构建随机前沿模型及多元回归模型对一级市场定价的非合理性及二级市场的非理性因素进行实证分析。研究结果表明:在新股发行定价中,在实行注册制前后不仅不存在新股发行定价对公司价值的低估,反而存在高估,据此得出造成我国创业板IPO抑价的主要成因并非来源于一级市场定价的非合理性。本文通过构建虚拟变量检验了注册制改革对IPO抑价的影响,实证结果显示注册制改革对降低IPO抑价具有积极影响。此外,通过进一步对新股超额收益的成因进行检验,发现造成新股超额收益较大的原因为二级市场的投机性因素。最后,基于实证部分得出的结论,本文从强化监管措施,缓解股票市场上的投机性以及加强市场建设三个角度提出政策建议。
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