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行为金融主要在放松投资者理性的假设基础上,从投资者心理层面上分析了投资者投资交易行为的偏差,认为这些偏差最终会影响到金融市场的资产定价,从而为市场的异常,如股权报酬之谜,基金折价之谜,规模溢价之谜等,提供了很好的理论和实证的支持。
投资者情绪是行为金融研究的重要领域之一,行为金融理论认为投资非理性的行为方式最终会体现为投资者情绪的变化,这些变化会影响到投资者对资产价格的判断。因此投资者情绪如何衡量和构造以及所构造出来的情绪指数的有效性的实证研究一直是行为金融研究的热点问题。本文主要就是通过选取影响投资者情绪指数的变量,并且利用该变量作为其投资者情绪的代理变量来构造投资者情绪指数,利用该投资者情绪指数来验证其对市场规模溢价之谜的解释程度以及公司在除权之后超额收益的影响程度。
本文主要是在参考国内外学者对投资者情绪的研究基础上,寻找适合中国资本市场的影响投资者情绪的代理变量,主要是封闭式基金折价率,封闭式基金的交易量以及消费者信心指数,之后利用主成份分析法从这三个代理变量中总结归纳出其投资者情绪指数。在分析该情绪指数影响投资者对公司除权事件的反应之前,文章中分别根据总市值,流通市值,市盈率和市净率的影响对沪深两市的上市公司进行分类,提取其前10%和后10%的上市公司构建投资组合,计算其投资组合收益率的差异,利用最小二乘法研究所构建的投资者情绪指数对该回报率差异的解释能力,发现所构建的投资者情绪指数确实能够很好的解释其规模报酬溢价,从而间接验证了该情绪指数的有效性。
在验证该投资者情绪指数有效性的基础上,文章中将进一步利用该情绪指数来研究其投资者情绪是否会对影响到投资者对公司除权事件的反应。文章通过从沪深两市提取其上市公司发生除权的具体时间点,利用事件研究法的思想以及市场调整收益率的方法来计算发生除权前后三天的超额回报率。通过引入除权率,公司规模因素以及投资者情绪指数构建线性模型对该超额回报率进行解释,研究发现,除了上市公司规模大小因素对公司进行除权之后的超额回报率有影响之外,其投资者情绪指数对其超额回报率的在1%的显著性水平产生影响,当投资者情绪指数上涨时公司进行除权时越不利于其股票的回报率。
本文研究有以下特点:1、研究角度上的创新,之前文献对公司事件的研究更多的是停留在其利用事件研究法来说明该公司事件是否存在过度反应或反应不足,而没有对其超额回报率的部分进行很好的实证检验,本文认为其超额回报率除了公司本身因素解释之外,应该还会受到其投资者情绪的影响,因此引入了投资者情绪指数对其超额回报率进行实证检验;2、投资者情绪指数构造上的创新,之前更多文献停留在变量选择的单一问题,要么纯金融市场数据作为其代理变量,要么就直接要调查数据作为投资者情绪指数,本文中调查数据和金融市场数据,能够更好的描述其投资者情绪。