论文部分内容阅读
【摘要】常德迄今为止拥有7家上市公司，财务风险是公司出现危机的预报器，影响着公司的生存和发展，面对全球经济大环境低迷的客观现实，作为上市公司的经营管理者应该尽早发现并采取有效措施进行防范控制，使潜在危机在萌芽状态被消灭。本文在传统的财务分析基础上引入 EVA 变量对利率指标进行分析，并运用统计软件以上市公司 ST 公司为样本进行实证研究，研究分析 EVA 变量对财务风险预警的有效性。
【关键词】财务风险 EVA 风险预警 上市公司
【基金项目】本文为常德市科技局的课题：《常德市EVA上市公司财务危机预警模型研究》，项目编号：2013ZD26。
【中图分类号】G71 【文献标识码】A 【文章编号】2095-3089（2014）06-0189-01
一、EVA 原理及计算方法
EVA，即 Economic Value Added，经济增加值，也叫经济附加值。等于企业税后息前利润减去全部占用资本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。
EVA 的基本计算公式如下：
EVA = 税后营业净利润 - 资本总成本
= 税后营业净利润 - 资本 × 资本成本率；
税后净营业利润（NOPAT） = 营业利润 + 财务费用 + 当
年计提的坏账准备 + 当年计提的存货跌价准备 + 当年计提
的长短期投资减值准备 + 当年提的委托贷款减值准备 + 投
资收益 + 期货收益 - EVA 税收调整；
EVA 税收调整 = 利润表上的所得税 + 税率 × （财务费用+ 营业外支出 - 营业外收入 - 补贴收入）；加权平均资本成本率 = 债务资本成本率* （债务资本/总市值）* （1 - 税率） + 股本资本成本率* （股本资本/总市值）；
债务资本 = 短期借款 + 一年内到期长期借款 + 长期借款 + 应付债券；
股本资本 = 股东权益合计 + 少数股东权益；
计算 EVA 的资本 = 债务资本 + 股本资本 - 在建工程 -现金和银行存款；
由 CAPM 模型，股本资本成本率 COE = 无风险收益率
RFR + BETA* 风险溢价 RMP；
总市值 = 债务资本市值 + 股本资本市值；其中，债务资本市值按账面价值计算，税率为 0. 33； 股本资本市值 = （A股股数 + 不流通的国有股、法人股的股数）* A 股年终收盘价 + B 股（含国外法人股）* B 股年终收盘价 + H 股股数* H 股年终收盘价；债务资本成本率 = 银行 3 ～5 年中长期贷款利率。
二、基于 EVA 的上市公司财务风险预警实证研究
（一）样本及财务指标选取。
1.样本选取。ST 是指深证券交易对财务状况或其它状况出现异常的上市公司的股票交易进行特别处理，由于“特别处理”的英文是 Special treatment（缩写是“ST”），因此这些股票就简称为 ST 股。* ST 指对存在股票终止上市风险的公司，对其股票交易实行“警示存在终止上市风险的特别处理”。简单来说，ST 公司是经营连续二年亏损而被特别处理的公司，* ST 公司是经营连续三年亏损，被退市预警的公司，而亏损的直接反映就是财务危机的体现。
2.财务指标选取。本文主要是验证 EVA 动态分析下对财务风险判断的影响，主要是对净利润的深度剖析，为了较全面地反映上市公司财务状况，根据我国上市公司财务风险成因的特点，选取了包含偿债能力、盈利能力以及运营能力在内的 12 个指标作为财务风险预警的前期指标。
3.财务指标筛选。本文选用 EVIEWS 软件对风险公司的预选财务指标进行 LS 分析，通过相关性分析，发现流动比率（X1）、净资产收益率（X5）、销售净利率（X8）、存货周转率（X11）和应收账款周转率（X12）的数据相关性较好，显著性水平排序在前五且均不超过 0.2，属于可接受范围。根据这五个指标不断进行试验配比，通过对数模型和普通线性模型的分析，发现以下三个指标配比时显著性水平低，R 值比较高，模型拟合较好，对于财务风险的利润高度相关，故统计筛选其作为最后分析指标。
（二）预警分析。
设第 N 年为发生财务危机的年份，则我们可以根据发生财务危机前两年 N-1与 N-2 的数据来预测企业是否会发生财务危机，存在财务风险。根据风险公司的公开财务报表中对应数据计算出对应的净资产收益率、销售净利率以及应收账款周转率，并以综合预警值的系数配比进行计算分析得出对应警值，然后与综合预警警限作对比，低于综合预警警限的认定为存在财务风险，高于综合预警警限的为不存在财务风险。逐一分析，预测结果。
采用加权平均方法计算出ST 公司各公司的 N-1年和 N-2年的 EVA 值。综合考虑，本文中取加权平均资本成本率为10%，且利息支出在资本成本中已考虑，故公式步骤如下：
EVA = 税后营业净利润 - 资本总成本
=税后营业净利润-资本 × 资本成本率
=营业利润 + 财务费用 - 总资产×资本成本率
同上述方法，我们可以得出引入 EVA 后的财务危机预测情况。
三、结论及对策
由上述实证分析我们可以得出以下结论：第一，引入EVA 变量前后两个财务预警模型的效果，N - 1 年的正确率提升了八个百分点，而 N - 2 年的正确率提升了十一个百分点，这充分证明了 EVA 变量对公司财务危机预警能力的提升。第二，N -2 年预警效果好于 N - 1 年，说明 EVA 变量的引入是完全有必要且其风险预测的时效性较高，在财务风险预警中考虑 EVA 理论，将其应用到公司财务风险预警分析中，能较早和真实地反映出公司的财务危机，预警准确。可见，随着我国证券市场的深入发展和上市公司数目的增多，利益相关者更加关注公司的实际盈利情况，EVA 指标的引入将财务利润真实化，对企业的发展有巨大推动作用。但是随着整个金融环境的愈加复杂，经济发展的可变因素增多，财务风险的发生越来越不可量化，EVA 动态分析在定性分析上的缺失显露无疑。为了使 EVA 指标更好地应用于公司财务风险管理中，应当建立符合我国上市公司 EVA 的计算规则，使之符合中国国情；将定性因素引入到 EVA 预警中的指标，提升预警的稳定性和时效性。
参考文献：
[1]陶娅. 上市公司财务风险预警文献综述[J].中国管理信息化，2011（12）
[2]杨雄胜. 高级财务管理[M].大连：东北财经大学出版社，2004：363 ～372
[3]丁德臣.混合HOGA-SVM 财务风险预警模型实证研究[J].管理工程学报，2011（2）
[4]伍旭昆.建立基于 EVA 的财务风险预警体系[J].新会计，2011（3）
【关键词】财务风险 EVA 风险预警 上市公司
【基金项目】本文为常德市科技局的课题：《常德市EVA上市公司财务危机预警模型研究》，项目编号：2013ZD26。
【中图分类号】G71 【文献标识码】A 【文章编号】2095-3089（2014）06-0189-01
一、EVA 原理及计算方法
EVA，即 Economic Value Added，经济增加值，也叫经济附加值。等于企业税后息前利润减去全部占用资本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。
EVA 的基本计算公式如下：
EVA = 税后营业净利润 - 资本总成本
= 税后营业净利润 - 资本 × 资本成本率；
税后净营业利润（NOPAT） = 营业利润 + 财务费用 + 当
年计提的坏账准备 + 当年计提的存货跌价准备 + 当年计提
的长短期投资减值准备 + 当年提的委托贷款减值准备 + 投
资收益 + 期货收益 - EVA 税收调整；
EVA 税收调整 = 利润表上的所得税 + 税率 × （财务费用+ 营业外支出 - 营业外收入 - 补贴收入）；加权平均资本成本率 = 债务资本成本率* （债务资本/总市值）* （1 - 税率） + 股本资本成本率* （股本资本/总市值）；
债务资本 = 短期借款 + 一年内到期长期借款 + 长期借款 + 应付债券；
股本资本 = 股东权益合计 + 少数股东权益；
计算 EVA 的资本 = 债务资本 + 股本资本 - 在建工程 -现金和银行存款；
由 CAPM 模型，股本资本成本率 COE = 无风险收益率
RFR + BETA* 风险溢价 RMP；
总市值 = 债务资本市值 + 股本资本市值；其中，债务资本市值按账面价值计算，税率为 0. 33； 股本资本市值 = （A股股数 + 不流通的国有股、法人股的股数）* A 股年终收盘价 + B 股（含国外法人股）* B 股年终收盘价 + H 股股数* H 股年终收盘价；债务资本成本率 = 银行 3 ～5 年中长期贷款利率。
二、基于 EVA 的上市公司财务风险预警实证研究
（一）样本及财务指标选取。
1.样本选取。ST 是指深证券交易对财务状况或其它状况出现异常的上市公司的股票交易进行特别处理，由于“特别处理”的英文是 Special treatment（缩写是“ST”），因此这些股票就简称为 ST 股。* ST 指对存在股票终止上市风险的公司，对其股票交易实行“警示存在终止上市风险的特别处理”。简单来说，ST 公司是经营连续二年亏损而被特别处理的公司，* ST 公司是经营连续三年亏损，被退市预警的公司，而亏损的直接反映就是财务危机的体现。
2.财务指标选取。本文主要是验证 EVA 动态分析下对财务风险判断的影响，主要是对净利润的深度剖析，为了较全面地反映上市公司财务状况，根据我国上市公司财务风险成因的特点，选取了包含偿债能力、盈利能力以及运营能力在内的 12 个指标作为财务风险预警的前期指标。
3.财务指标筛选。本文选用 EVIEWS 软件对风险公司的预选财务指标进行 LS 分析，通过相关性分析，发现流动比率（X1）、净资产收益率（X5）、销售净利率（X8）、存货周转率（X11）和应收账款周转率（X12）的数据相关性较好，显著性水平排序在前五且均不超过 0.2，属于可接受范围。根据这五个指标不断进行试验配比，通过对数模型和普通线性模型的分析，发现以下三个指标配比时显著性水平低，R 值比较高，模型拟合较好，对于财务风险的利润高度相关，故统计筛选其作为最后分析指标。
（二）预警分析。
设第 N 年为发生财务危机的年份，则我们可以根据发生财务危机前两年 N-1与 N-2 的数据来预测企业是否会发生财务危机，存在财务风险。根据风险公司的公开财务报表中对应数据计算出对应的净资产收益率、销售净利率以及应收账款周转率，并以综合预警值的系数配比进行计算分析得出对应警值，然后与综合预警警限作对比，低于综合预警警限的认定为存在财务风险，高于综合预警警限的为不存在财务风险。逐一分析，预测结果。
采用加权平均方法计算出ST 公司各公司的 N-1年和 N-2年的 EVA 值。综合考虑，本文中取加权平均资本成本率为10%，且利息支出在资本成本中已考虑，故公式步骤如下：
EVA = 税后营业净利润 - 资本总成本
=税后营业净利润-资本 × 资本成本率
=营业利润 + 财务费用 - 总资产×资本成本率
同上述方法，我们可以得出引入 EVA 后的财务危机预测情况。
三、结论及对策
由上述实证分析我们可以得出以下结论：第一，引入EVA 变量前后两个财务预警模型的效果，N - 1 年的正确率提升了八个百分点，而 N - 2 年的正确率提升了十一个百分点，这充分证明了 EVA 变量对公司财务危机预警能力的提升。第二，N -2 年预警效果好于 N - 1 年，说明 EVA 变量的引入是完全有必要且其风险预测的时效性较高，在财务风险预警中考虑 EVA 理论，将其应用到公司财务风险预警分析中，能较早和真实地反映出公司的财务危机，预警准确。可见，随着我国证券市场的深入发展和上市公司数目的增多，利益相关者更加关注公司的实际盈利情况，EVA 指标的引入将财务利润真实化，对企业的发展有巨大推动作用。但是随着整个金融环境的愈加复杂，经济发展的可变因素增多，财务风险的发生越来越不可量化，EVA 动态分析在定性分析上的缺失显露无疑。为了使 EVA 指标更好地应用于公司财务风险管理中，应当建立符合我国上市公司 EVA 的计算规则，使之符合中国国情；将定性因素引入到 EVA 预警中的指标，提升预警的稳定性和时效性。
参考文献：
[1]陶娅. 上市公司财务风险预警文献综述[J].中国管理信息化，2011（12）
[2]杨雄胜. 高级财务管理[M].大连：东北财经大学出版社，2004：363 ～372
[3]丁德臣.混合HOGA-SVM 财务风险预警模型实证研究[J].管理工程学报，2011（2）
[4]伍旭昆.建立基于 EVA 的财务风险预警体系[J].新会计，2011（3）