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摘 要：要求上市公司信息披露的主要目的是为了降低上市公司与投资者之间的信息不对称，以保护投资者的利益，引导投资者理性投资。上市公司信息披露的有效性，具体为投资者对所披露信息的接受程度、对信息语义理解的准确性及信息对理性投资决策支持这三个方面。
关 键 词： 上市公司；信息披露；有效性；投资者；信息传播
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2013）04-0032-03
一、 我国上市公司信息披露存在的主要问题
（一）上市公司信息披露内容质量不高，披露虚假信息，时效性差
上市公司信息披露内容质量，是信息披露有效性的重要保证。但是目前我国上市公司信息披露过程中存在操纵信息披露内容，甚至披露虚假信息的情况。例如在实际操作中，上市公司偏向于披露对公司利好的消息，尽量避免负面信息的披露，而这些负面信息往往会影响股价变动， 投资者在不知情的情况下，可能蒙受损失。数据造假是披露虚假信息的主要形式， 通过虚构利润、 提前确认收入推迟结转成本、隐瞒负债等方式来实现公司运营良好的假象，误导投资者。例如曾经轰动一时的广夏（银川）实业股份有限公司造假案中， 其控股分公司分别通过虚增利润、 多计资本化利息费用少计经营费用、 多提折旧、通过收取高额利息等方式“做大”利润，虚假构造出业绩神话，最终被证监会调查，于2002年被行政处罚，导致广大投资者损失惨重。另外，证监会对信息披露时间有具体的严格要求， 但所给出的时间范围较宽，年度报告、中期报告和季度报告分别在会计周期结束之日后的四个月、两个月和一个月内披露。上市公司延迟的信息披露导致时效性太差， 影响投资者及时对公司前景做出判断。
（二）非强制性信息披露不积极
除了规定的强制性信息以外的信息披露， 都算是非强制信息披露的范畴。 尽管证监会并未对非强制性信息披露做硬性要求，但是其作用却不容忽视，有时甚至可以超过强制性信息披露。 但是目前我国上市公司在非强制性信息披露方面做得比较差，导致整个信息披露的有效性水平下降。有研究对新疆、宁夏、青海、陕西、甘肃等西北五省88家上市公司2007年的信息披露报告做了分析 [1] ，结果发现百分制的最高分为82分， 最低分为31分， 分数中值为51分，总分得分率为52.1%。该研究的结论是：“我国资本市场上大多数上市公司还是按照强制性信息披露的规定进行常规披露， 上市公司的自愿性信息披露水平仍处于发展之中， 距离最佳的自愿性信息披露水平尚有较大差距。”
另外，即使有些公司尝试披露非强制信息，也同样存在披露内容较少、信息含量不高等问题。
（三）信息披露专业性太强，未针对不同投资者做个性化披露
除上市之前的披露文件外， 上市公司在进行后续信息披露的过程中， 大都按照证监会的披露要求披露公司季度、中期和年度报告，但是其中很多内容特别是财务报表和会计资料专业性太强，对许多个人投资者来说，解读起来相当困难。和机构投资者不同，个人投资者大都不具备分析复杂财会资料的能力，因此上市公司简单地公布出公司的财会信息和审计报告，对个人投资者来说，根本不算是有效的信息披露。上海证券交易所博士后工作站的武俊桥博士认为，在网络时代，虽然上市公司信息披露为投资者提供了丰富的信息，但是“浩如烟海的篇幅和晦涩难懂的专业词汇，常常使投资者特别是中小投资者陷入不知所措的境地”。 [2] 目前，还未曾见到有公司尝试针对不同的投资者提供个性化的信息披露。同时，上市公司的披露信息往往空泛化，用语也刻板生硬，不易于理解。
（四）很少尝试借助新媒体披露信息
目前，我国上市公司就如同完成任务一般，大多选取其中一家媒体（报纸或网站）发布信息披露报告了事。但是当今世界是一个信息化的社会，每时每刻都有海量的信息产生，人们很容易就会被纷杂的信息淹没。根据齐夫最小努力原则 [3] ，人们总是希望花费最少的工作量去获取信息，所以上市公司在信息披露过程中，要想办法让投资者在信息海洋中第一时间顺利获取信息。借助微博等新兴媒体手段公布比如报告、预报等信息，是一个很好的办法，但是目前很少见这类例子的出现。许多上市公司开通了官方微博、博客等账号，只是将其用作公司的一个营销平台，或是宣传一些和信息披露没有多大关系的公司新闻。
上述问题中，后两个问题都直接影响到投资者接受与利用上市公司信息的效率， 投资者不能及时准确地接受、理解上市公司所披露的信息，无法正确利用上市公司信息，进行理性地投资，从而在很大程度上制约了我国证券市场的健康发展。
二、 基于信息传播有效性的上市公司信息披露有效性研究
要求上市公司信息披露的主要目的是为了降低上市公司与投资者之间的信息不对称， 以保护投资者的利益，引导投资者理性投资。信息披露是一个信息传播的过程， 信息传播的有效性直接影响着信息的有效性，因此，可从投资者的信息物理接受、信息语义理解及信息对理性投资决策支持这三个方面来研究上市公司信息披露的有效性。
（一）信息传播有效性
按照传播学的观点，由于多方面因素的影响，信息在传播的过程中往往会发生失真的现象， 不能达到预期的效果，甚至产生相反的影响。因此，对信息传播效果的研究便应运而生。 所谓传播效果就是传播行为对受众个人以及他所处的社会产生影响，这种影响效果可以分为认知、 情感和行动三个递进的层面 [4] 。可以用图1来描述其内容。
（二）信息传播视角下的上市公司信息披露有效性影响因素分析
信息传播过程有多种要素参与其中， 任何一个要素发生变化， 都有可能对最终的传播效果产生影响。因此，传播学认为影响传播效果的因素是多方面的，归结起来主要有以下几点：
1. 传播者对传播效果的影响 [5] 传播者是传播过程的起点，会对传播效果产生重要影响。传播者的权威、信誉、背景等不同，都能产生不同的效应从而影响传播效果。 人们往往倾向于选择权威性高、有良好记录、专业性强的传播者作为自己的信息源， 并且固定下来作为自己以后遇到问题的首要选择对象。同时，传播者的素质直接决定了他会选择什么样的信息以及对信息加工的质量，也决定了他是否能够有针对性地将信息传播给需要的受众，这些工作都会影响到传播的效果。因此，传播者是传播效果的重要影响因素。
2.传播内容对传播效果的影响 [6]
可以从两个方面来理解传播内容对传播效果的影响。首先是传播内容本身的真实性、相关性等。真实有效的信息，是达到传播效果的先决条件，虚假的信息内容会摧毁受众对传播者的信任，丧失传播效果。同受众高度相关的信息内容，更能吸引受众的注意，增强对这类信息的重视力度，从而增强传播效果。另一个方面是传播者对传播内容的不同表达，也会影响传播效果。逻辑严密、通俗易懂、生动形象的内容，更能激发受众的关注兴趣，提高信息传播的效果。当然，信息内容的组织表达，要依赖高水平的传播者，这也间接证明了传播者的重要作用。
3. 受众对传播效果的影响 [7]
信息传播过程的终点是受众，传播者希望传播活动能够引起受众认知、心理、行动等层面的变化来达到传播效果。不同受众的受教育程度、社会背景、心理因素、个性等方面存在差异，所以即使传播者和传播者相同并使用同一传播媒介开展的传播活动，也会引起不同的反应。所以在传播活动中，要考虑到对不同的受众采取差异化的方式。
（三）影响上市公司信息披露有效性的因子
1. 上市公司
股票市场主要的参与者是上市公司、监管机构和投资者，其中上市公司是信息披露的主体，也是影响信息披露有效性的主要因素。由于披露的信息来自于上市公司，所以我们将上市公司和其披露的信息内容放在一起考虑，看作是信息传播过程中的信息源。
上市公司的资质、公司治理情况、往年信息披露诚信记录等自身因素，会影响公众对该公司披露的信息内容的重视程度，最终造成信息披露有效性的变化。
作为信息传播的内容，上市公司信息披露的各种文件和报告，是影响信息披露有效性的根本因素。市场强势有效性理论认为，股票价格能够及时充分地反映相关信息，对于任何投资者都是公平的。对信息不对称的研究也表明， 只有消除了交易双方的信息不对称性，才不会导致市场失灵。要达到保护所有投资者的利益，强化市场配置资源能力的目的，前提条件就是上市公司披露的信息内容要完整、真实。同时需要保证信息披露的时效性， 让投资者在第一时间了解公司相关信息的变化， 从而做出有利于自己的投资决策。
2. 投资者
投资者是上市公司信息披露的最重要受众。 前面已经分析到受众差异会影响传播效果， 在此依照上市公司在进行信息披露的时候是否考虑到不同投资者的实际情况而改进工作来评价其有效性。
投资者主要分为机构投资者和个人投资者，从上市公司的年度报告中可以看到机构投资者持股数量庞大， 但是其户数往往在股东总数中只占很小比例。 反之个人投资者尽管每人持有的股票数量有限，但是股东数量众多。机构投资者一般拥有专业的工作团队对它们所投资的公司进行相关研究， 从而能够更加敏锐地捕捉到市场变化征兆， 保障投资收益或者免受损失的能力较强。 而个人投资者信息获取渠道较少， 一般只能了解到上市公司按照强制性要求所做的信息披露， 同时信息分析和解读能力也参差不齐， 很多人甚至根本就看不懂公司的财务报表。正是这种差异的存在，才要求上市公司在信息披露过程中，要考虑到实际情况，采取诸如强化非财务信息的披露、 对财务数据等专业性较强的内容进行必要的分析说明、讨论公司面临的环境时提供必要的数据细化说明等手段， 以保障信息披露的有效性。
另外，要保证不同的投资者公平地获得公司披露的信息，避免公开披露前的内部泄密等问题。这样既能保证市场对所有投资者的公平，也可以避免因为内幕交易等违规行为而造成股价波动给公司带来伤害。
3. 披露平台和环境
披露平台和环境对应传播过程中的信道部分（包含传播媒介、环境等），是连接上市公司和投资者之间的桥梁。 上市公司按规定披露的各种信息通过信息披露的平台，能够及时、准确、完整地披露相关报告，同时社会环境也要有利于披露信息传播到投资者一端，信息披露的有效性才能得以保障。
证监会批准《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《证券日报》等作为上市公司信息披露的指定报纸，免费登载各上市公司信息披露报告。同时，上市公司官方网站和证券交易所网站为了自身工作需要也主动进行信息披露。创业板出现后，为了减少创业公司信息披露的成本，证监会又批复“巨潮资讯网”、“中证网”、“中国证券网”、“证券时报网”、“中国资本证券网”等5家网站 ① 为创业板信息披露指定网站。同时证监会规定，上市公司在公司网站以及其他媒体发布信息的时间不得先于指定媒体。在实际操作中，上市公司一般会选择一家媒体作为自己信息披露的平台，但是其他媒体包括很多非指定媒体的财经频道，都会及时转载和分析披露内容，这有利于保证信息披露有效性。因此上市公司是否按照规定，在指定报纸或者网站发布信息报告，就成了保障信息披露有效性的关键。
传播学认为传播环境也会对传播效果产生影响，在上市公司信息披露过程中，监管机构是否做了足够的工作来保障信息披露、股票市场是否形成了理性投资的氛围等环境因素，也会影响信息披露的有效性。此外，由于互联网的快速发展，能否借助像微博这样的新传播工具，也成为提高信息披露有效性的一个可以研究的方向。
参考文献：
[1]陈响. 上市公司自愿信息披露现状研究——以西北上市公司为例[J]. 黑龙江对外经济贸易，2009（6）：96-97.
[2]武俊桥. 论证券信息披露简明性规则——以网络时代为背景[J]. 证券市场导报，2011（11）：19-26.
[3]Jenny Bronstein，Shifra Baruchson-Arbib. The application of cost benefit and least effort theories in studies of information seeking behavior of humanities scholars：the case of Jewish studies scholars in Israel[J]. Journal of Information Science，2008，34（2）：131-144.
[4]李彬. 大众传播学[M]. 北京：清华大学出版社，2009：192-193.
[5]司有和. 信息传播学[M]. 重庆：重庆大学出版社，2007：111-112.
[6]吕杰等. 传播学导论[M]. 北京：科学出版社，2007：191-192.
[7]樊昌志等. 传播学应用教程[M]. 长沙：湖南人民出版社，2008：218-222.
（责任编辑：李丹；校对：龙会芳）
关 键 词： 上市公司；信息披露；有效性；投资者；信息传播
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2013）04-0032-03
一、 我国上市公司信息披露存在的主要问题
（一）上市公司信息披露内容质量不高，披露虚假信息，时效性差
上市公司信息披露内容质量，是信息披露有效性的重要保证。但是目前我国上市公司信息披露过程中存在操纵信息披露内容，甚至披露虚假信息的情况。例如在实际操作中，上市公司偏向于披露对公司利好的消息，尽量避免负面信息的披露，而这些负面信息往往会影响股价变动， 投资者在不知情的情况下，可能蒙受损失。数据造假是披露虚假信息的主要形式， 通过虚构利润、 提前确认收入推迟结转成本、隐瞒负债等方式来实现公司运营良好的假象，误导投资者。例如曾经轰动一时的广夏（银川）实业股份有限公司造假案中， 其控股分公司分别通过虚增利润、 多计资本化利息费用少计经营费用、 多提折旧、通过收取高额利息等方式“做大”利润，虚假构造出业绩神话，最终被证监会调查，于2002年被行政处罚，导致广大投资者损失惨重。另外，证监会对信息披露时间有具体的严格要求， 但所给出的时间范围较宽，年度报告、中期报告和季度报告分别在会计周期结束之日后的四个月、两个月和一个月内披露。上市公司延迟的信息披露导致时效性太差， 影响投资者及时对公司前景做出判断。
（二）非强制性信息披露不积极
除了规定的强制性信息以外的信息披露， 都算是非强制信息披露的范畴。 尽管证监会并未对非强制性信息披露做硬性要求，但是其作用却不容忽视，有时甚至可以超过强制性信息披露。 但是目前我国上市公司在非强制性信息披露方面做得比较差，导致整个信息披露的有效性水平下降。有研究对新疆、宁夏、青海、陕西、甘肃等西北五省88家上市公司2007年的信息披露报告做了分析 [1] ，结果发现百分制的最高分为82分， 最低分为31分， 分数中值为51分，总分得分率为52.1%。该研究的结论是：“我国资本市场上大多数上市公司还是按照强制性信息披露的规定进行常规披露， 上市公司的自愿性信息披露水平仍处于发展之中， 距离最佳的自愿性信息披露水平尚有较大差距。”
另外，即使有些公司尝试披露非强制信息，也同样存在披露内容较少、信息含量不高等问题。
（三）信息披露专业性太强，未针对不同投资者做个性化披露
除上市之前的披露文件外， 上市公司在进行后续信息披露的过程中， 大都按照证监会的披露要求披露公司季度、中期和年度报告，但是其中很多内容特别是财务报表和会计资料专业性太强，对许多个人投资者来说，解读起来相当困难。和机构投资者不同，个人投资者大都不具备分析复杂财会资料的能力，因此上市公司简单地公布出公司的财会信息和审计报告，对个人投资者来说，根本不算是有效的信息披露。上海证券交易所博士后工作站的武俊桥博士认为，在网络时代，虽然上市公司信息披露为投资者提供了丰富的信息，但是“浩如烟海的篇幅和晦涩难懂的专业词汇，常常使投资者特别是中小投资者陷入不知所措的境地”。 [2] 目前，还未曾见到有公司尝试针对不同的投资者提供个性化的信息披露。同时，上市公司的披露信息往往空泛化，用语也刻板生硬，不易于理解。
（四）很少尝试借助新媒体披露信息
目前，我国上市公司就如同完成任务一般，大多选取其中一家媒体（报纸或网站）发布信息披露报告了事。但是当今世界是一个信息化的社会，每时每刻都有海量的信息产生，人们很容易就会被纷杂的信息淹没。根据齐夫最小努力原则 [3] ，人们总是希望花费最少的工作量去获取信息，所以上市公司在信息披露过程中，要想办法让投资者在信息海洋中第一时间顺利获取信息。借助微博等新兴媒体手段公布比如报告、预报等信息，是一个很好的办法，但是目前很少见这类例子的出现。许多上市公司开通了官方微博、博客等账号，只是将其用作公司的一个营销平台，或是宣传一些和信息披露没有多大关系的公司新闻。
上述问题中，后两个问题都直接影响到投资者接受与利用上市公司信息的效率， 投资者不能及时准确地接受、理解上市公司所披露的信息，无法正确利用上市公司信息，进行理性地投资，从而在很大程度上制约了我国证券市场的健康发展。
二、 基于信息传播有效性的上市公司信息披露有效性研究
要求上市公司信息披露的主要目的是为了降低上市公司与投资者之间的信息不对称， 以保护投资者的利益，引导投资者理性投资。信息披露是一个信息传播的过程， 信息传播的有效性直接影响着信息的有效性，因此，可从投资者的信息物理接受、信息语义理解及信息对理性投资决策支持这三个方面来研究上市公司信息披露的有效性。
（一）信息传播有效性
按照传播学的观点，由于多方面因素的影响，信息在传播的过程中往往会发生失真的现象， 不能达到预期的效果，甚至产生相反的影响。因此，对信息传播效果的研究便应运而生。 所谓传播效果就是传播行为对受众个人以及他所处的社会产生影响，这种影响效果可以分为认知、 情感和行动三个递进的层面 [4] 。可以用图1来描述其内容。
（二）信息传播视角下的上市公司信息披露有效性影响因素分析
信息传播过程有多种要素参与其中， 任何一个要素发生变化， 都有可能对最终的传播效果产生影响。因此，传播学认为影响传播效果的因素是多方面的，归结起来主要有以下几点：
1. 传播者对传播效果的影响 [5] 传播者是传播过程的起点，会对传播效果产生重要影响。传播者的权威、信誉、背景等不同，都能产生不同的效应从而影响传播效果。 人们往往倾向于选择权威性高、有良好记录、专业性强的传播者作为自己的信息源， 并且固定下来作为自己以后遇到问题的首要选择对象。同时，传播者的素质直接决定了他会选择什么样的信息以及对信息加工的质量，也决定了他是否能够有针对性地将信息传播给需要的受众，这些工作都会影响到传播的效果。因此，传播者是传播效果的重要影响因素。
2.传播内容对传播效果的影响 [6]
可以从两个方面来理解传播内容对传播效果的影响。首先是传播内容本身的真实性、相关性等。真实有效的信息，是达到传播效果的先决条件，虚假的信息内容会摧毁受众对传播者的信任，丧失传播效果。同受众高度相关的信息内容，更能吸引受众的注意，增强对这类信息的重视力度，从而增强传播效果。另一个方面是传播者对传播内容的不同表达，也会影响传播效果。逻辑严密、通俗易懂、生动形象的内容，更能激发受众的关注兴趣，提高信息传播的效果。当然，信息内容的组织表达，要依赖高水平的传播者，这也间接证明了传播者的重要作用。
3. 受众对传播效果的影响 [7]
信息传播过程的终点是受众，传播者希望传播活动能够引起受众认知、心理、行动等层面的变化来达到传播效果。不同受众的受教育程度、社会背景、心理因素、个性等方面存在差异，所以即使传播者和传播者相同并使用同一传播媒介开展的传播活动，也会引起不同的反应。所以在传播活动中，要考虑到对不同的受众采取差异化的方式。
（三）影响上市公司信息披露有效性的因子
1. 上市公司
股票市场主要的参与者是上市公司、监管机构和投资者，其中上市公司是信息披露的主体，也是影响信息披露有效性的主要因素。由于披露的信息来自于上市公司，所以我们将上市公司和其披露的信息内容放在一起考虑，看作是信息传播过程中的信息源。
上市公司的资质、公司治理情况、往年信息披露诚信记录等自身因素，会影响公众对该公司披露的信息内容的重视程度，最终造成信息披露有效性的变化。
作为信息传播的内容，上市公司信息披露的各种文件和报告，是影响信息披露有效性的根本因素。市场强势有效性理论认为，股票价格能够及时充分地反映相关信息，对于任何投资者都是公平的。对信息不对称的研究也表明， 只有消除了交易双方的信息不对称性，才不会导致市场失灵。要达到保护所有投资者的利益，强化市场配置资源能力的目的，前提条件就是上市公司披露的信息内容要完整、真实。同时需要保证信息披露的时效性， 让投资者在第一时间了解公司相关信息的变化， 从而做出有利于自己的投资决策。
2. 投资者
投资者是上市公司信息披露的最重要受众。 前面已经分析到受众差异会影响传播效果， 在此依照上市公司在进行信息披露的时候是否考虑到不同投资者的实际情况而改进工作来评价其有效性。
投资者主要分为机构投资者和个人投资者，从上市公司的年度报告中可以看到机构投资者持股数量庞大， 但是其户数往往在股东总数中只占很小比例。 反之个人投资者尽管每人持有的股票数量有限，但是股东数量众多。机构投资者一般拥有专业的工作团队对它们所投资的公司进行相关研究， 从而能够更加敏锐地捕捉到市场变化征兆， 保障投资收益或者免受损失的能力较强。 而个人投资者信息获取渠道较少， 一般只能了解到上市公司按照强制性要求所做的信息披露， 同时信息分析和解读能力也参差不齐， 很多人甚至根本就看不懂公司的财务报表。正是这种差异的存在，才要求上市公司在信息披露过程中，要考虑到实际情况，采取诸如强化非财务信息的披露、 对财务数据等专业性较强的内容进行必要的分析说明、讨论公司面临的环境时提供必要的数据细化说明等手段， 以保障信息披露的有效性。
另外，要保证不同的投资者公平地获得公司披露的信息，避免公开披露前的内部泄密等问题。这样既能保证市场对所有投资者的公平，也可以避免因为内幕交易等违规行为而造成股价波动给公司带来伤害。
3. 披露平台和环境
披露平台和环境对应传播过程中的信道部分（包含传播媒介、环境等），是连接上市公司和投资者之间的桥梁。 上市公司按规定披露的各种信息通过信息披露的平台，能够及时、准确、完整地披露相关报告，同时社会环境也要有利于披露信息传播到投资者一端，信息披露的有效性才能得以保障。
证监会批准《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《证券日报》等作为上市公司信息披露的指定报纸，免费登载各上市公司信息披露报告。同时，上市公司官方网站和证券交易所网站为了自身工作需要也主动进行信息披露。创业板出现后，为了减少创业公司信息披露的成本，证监会又批复“巨潮资讯网”、“中证网”、“中国证券网”、“证券时报网”、“中国资本证券网”等5家网站 ① 为创业板信息披露指定网站。同时证监会规定，上市公司在公司网站以及其他媒体发布信息的时间不得先于指定媒体。在实际操作中，上市公司一般会选择一家媒体作为自己信息披露的平台，但是其他媒体包括很多非指定媒体的财经频道，都会及时转载和分析披露内容，这有利于保证信息披露有效性。因此上市公司是否按照规定，在指定报纸或者网站发布信息报告，就成了保障信息披露有效性的关键。
传播学认为传播环境也会对传播效果产生影响，在上市公司信息披露过程中，监管机构是否做了足够的工作来保障信息披露、股票市场是否形成了理性投资的氛围等环境因素，也会影响信息披露的有效性。此外，由于互联网的快速发展，能否借助像微博这样的新传播工具，也成为提高信息披露有效性的一个可以研究的方向。
参考文献：
[1]陈响. 上市公司自愿信息披露现状研究——以西北上市公司为例[J]. 黑龙江对外经济贸易，2009（6）：96-97.
[2]武俊桥. 论证券信息披露简明性规则——以网络时代为背景[J]. 证券市场导报，2011（11）：19-26.
[3]Jenny Bronstein，Shifra Baruchson-Arbib. The application of cost benefit and least effort theories in studies of information seeking behavior of humanities scholars：the case of Jewish studies scholars in Israel[J]. Journal of Information Science，2008，34（2）：131-144.
[4]李彬. 大众传播学[M]. 北京：清华大学出版社，2009：192-193.
[5]司有和. 信息传播学[M]. 重庆：重庆大学出版社，2007：111-112.
[6]吕杰等. 传播学导论[M]. 北京：科学出版社，2007：191-192.
[7]樊昌志等. 传播学应用教程[M]. 长沙：湖南人民出版社，2008：218-222.
（责任编辑：李丹；校对：龙会芳）