你的企业值多少钱?
　　
　　如果没有资本市场,企业的价值应该是很好计算的,或者盘点资产和存货,或者用过去几年的利润算预期收益。但是在现代企业,企业的市值与利润之间并没有直接的线性关联。
　　这是因为资本市场同时对企业给出了三个估值坐标系:其一是预期利润的现金流贴现,其二是企业资产的流动性溢价,其三是一个最难量化的东西,这就是企业家及其团队的价值发现。
　　
　　企业家天性
　　
　　作为上海第一财经《波士堂》节目的首席观察员,我发现“波士们”的共性特征之一是“爱折腾”,许多企业的成功故事是被企业家“折腾”出来的。本来很难成功的事情,被他们“折腾”成了;本来过不去的“坎儿”,被他们“折腾”几下迈过去了……特别是在他们贫穷的时候,“折腾”的劲儿特别大,所以我常说:“企业家的特性就是穷折腾”。转念一想:“穷”+“折腾”,约等于成功!这也许就是企业家的天性。
　　在英文字典的解释中,企业家是“承担风险的人”。经济学研究的起点是“理性经济人”的假说,人的差异性在理论研究的起点就被假设的前提排除了,一直到经济学家熊彼特先生的创新理论中才把企业家从企业中剥离,界定了企业家与资本家的差异。在现代企业制度和资本市场之中,企业家的利益和资本家的利益若即若离,企业的价值并不直接等同于企业所创造的利润,还包含着企业的经营性溢价。
　　企业价值脱离企业所创造的利润,这在互联网企业崛起的时代尤为突出,所以在新的企业研究中出现了一些新的术语,比如“负现金流”等等。评价企业的亏损经营,不说赔钱而说“负现金流”,这是因为对企业的价值评估多了一个标准:成长性溢价,或者创新性溢价。资本市场对企业的成长性和创新性有特殊的偏好,因为投资人可以容忍企业在一定条件之下没有利润,却不能容忍有利润的企业没有成长和创新。至少在经营性利润还没有滚滚而来之前,这种溢价主要来自于投资人对企业家及其团队的信心。
　　
　　“剩”者为王
　　
　　把信心的“信”字拆开来念是“人”和“言”的组合,很像东北俗话中所说的“忽悠”!如果只“忽悠”不做事儿,投资人的信心很难持久。由此定义,企业家“爱折腾”的天性,是既能“忽悠”又能“成事儿”的天性,所以被资本市场接受为稀缺资源,附加在企业之上产生了稀缺性溢价。企业家及其团队“爱折腾”的稀缺性有内因和外因两个方面:内因是主体,外因是环境,主体是能“折腾”的人稀缺,环境则是“穷”,穷则思变,“穷”+“折腾”约等于成功,原因在于企业家的创新性转化为企业的成长性。不过谋事在人,成事在天,多数人会在折腾的过程中失败,“爱折腾”的成功团队就更为稀缺,这就是企业经营“剩”者为王的道理。
　　一个团队的创新性,常常就是三五个人的优势互补,有人“忽悠”,有人决策,有人算账,有人落实,这些人性特征的组合统称为团队的执行力,是独立于企业利润之外的价值要素。因为,企业的经营性溢价不完全来自于企业本身的经营性利润,其中还包含着其他团队“折腾”不成功所创造的“转移利润”。比如:中国创业板首批28家企业的高溢价从何而来?部分来自于公司本身,部分来自于创业板市场的稀缺性溢价,所以首批28家企业的超额溢价将伴随着创业板上市公司的增多而趋于消失。
　　(本文作者系国金证券首席经济学家,同时供职于上海交大海外学院金融所)
　　责任编辑:纪 亮