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【摘 要】本文利用因素分析法，结合1990年—2011年的数据对我国外汇储备规模的影响因素进行了实证分析，并构建了外汇实际储备量与宏观基本经济变量间的协整关系，得出了进口总额、出口总额、外债余额是我国外汇储备规模最主要影响因素的结论。并提出在当前经济形势下对我国外汇储备管理的政策建议。
【关键词】外汇储备规模；影响因素；平稳性检验；协整关系
1.现状
外汇储备对于一个国家来说意义重大，它是国家经济实力和金融实力的标志。进入新世纪后我国外汇储备规模一直维持着一种快速增长的趋势，目前我国的外汇储备额已超过3万亿美元，成为全球第一的外汇储备大国。巨额的外汇储备表明了我国抵御金融风险能力的增强和经济地位的提高，但也会引发一系列负面影响。因此，确定一个适度的外汇储备规模至关重要。
2.实证分析
外汇储备规模的大小，主要受到供给与需求因素的影响。因此要研究外汇储备规模的影响因素，也主要从供给与需求的角度出发。本文结合近几年外汇储备的发展和经济发展情况，提出了以下几个变量：外债余额、进出口规模、贸易差额、国民生产总值、外商直接投资额及汇率变动。这些因素究竟是否对我国的外汇储备规模有所影响，其影响力的大小如何，针对这个问题进行了深入的实证分析。本文选取1990年至2011年区间的数据作为研究样本。根据国家外汇管理局网站、国家统计局及中国统计年鉴得到的相应数据指标。
以上数据为时间序列数据，如果直接用普通最小二乘法对回归模型进行估计可能会存在“伪回归”的问题。因此，需要对时间序列的平稳性进行检验。本文采用的是单位根检验，而单位根检验又分为两个部分：一是对表中各自变量的时间序列数据进行平稳性检验，二是对各自变量的时间序列数据进行一阶差分后的平稳性检验。对于单位根检验，将采用ADF的检验方法[1]。
2.1原始数据平稳性的ADF检验
运用计量软件Eviews对以上时间序列数据进行处理，我们可以得到各个指标对数形式 的ADF检验结果。我们可以得出结论：在5%的显著水平下，实际外汇储备的进口总额、出口总额、外商直接投资额、外债余额、美元对人民币的年均汇率、国民生产总值时间序列的t检验的统计值大于临界值，存在单位根，是非平稳的。因此，需进一步对它们的一阶差分序列进行ADF检验，以查看它们之间是否存在长期协整关系。
2.2一阶差分后时间序列的ADF检验
运用Eviews6.0对各指标时间序列数据的进行一阶差分后的ADF检验。從检验结果来看，除了外商直接投资额，在5%的显著性水平下，其他结果的t检验的统计值是小于临界值的，所以我们可以判定，外商直接投资额的时间序列数据的一阶差分是非平稳的，而其余几个变量的时间序列是平稳的，和我国实际外汇储备量之间是满足协整的基本条件的。因此，为使最终的回归分析结果更能有效的符合现实状况，外商直接投资额这个指标在计量模型中予以删除[2]。
2.3变量之间协整关系的检验
采用对于回归方程残差进行的协整检验的方法，运用E—G两步法来对我国实际外汇储备量和各影响因素之间协整关系的检验。
2.3.2对回归方程的残差序列ei用ADF检验方法做单整检验
运用Eviews对残差序列做ADF检验。从回归方程的残差序列的ADF检验结果来看，在5%的显著水平下，e1、e2、e4、e6的t检验的统计值是小于临界值的。因此，我们可以确定进口总额的对数形式1nX1、出口总额的对数形式1nX2、外债余额的对数形式1nX4，国民生产总值的对数形式1nX6与我国实际外汇储备量的对数形式1nY是存在协整性的，可以运用回归分析对其估计。
2.4模型估计
为避免解释变量出现多重共线性的问题，采用逐步回归的检测方法来对数据进行回归分析。逐步回归的基本思想是把解释变量逐个引入回归模型，每引入一个变量就要进行一次F统计值检验，并且对已选入的变量进行t统计值检验，当最开始引入的变量由于后来引入的变量而变得不显著的时候，则说明存在引起多重共线性的变量。在对结果进行对比之后，保留最优的解释变量，剔除会引起多重共线性的变量[3]。
同时，对回归方程的残差序列也进行了单位根检验。可以得到t统计值小于三个显著水平下的临界值，说明残差序列不存在单位根，是平稳的。所以，我国实际的外汇储备量和进口总额、出口总额、外债余额之间的长期协整关系是存在的。
2.5模型的经济学解释
从方程中我们可以看出：出口收入、外债余额的增多都会使外汇储备的适度规模上升，而进口规模的扩大会使使外汇储备规模下降。此外，各经济基础变量对于适度外汇储备规模的影响程度也是不同的，具体分析如下：进口的弹性系数为-1.497，表明我国外汇储备规模与进口呈反向变动的趋势，进口规模的扩大会导致大量外币资本的流出，进而导致外汇储备规模的减少。出口的弹性系数为1.932，可以认为出口对我国外汇储备规模起到了加强的作用。因此，出口贸易的迅速扩大，出口额的大幅提高也是导致我国外汇储备持续增长的重要因素。出口给我国外汇储备规模带来的影响是不容忽视的。外债的弹性系数为1.692，实际外汇储备量外债余额之间存在着正向变动的关系。
3.结论及建议
从实证分析可知，造成我国实际外汇储备变动的主要影响因素是我国的进出口额度和外债余额，从外汇储备规模的基础理论上来说，二者的变动将使得我国的对外贸易性需求和国际收支性需求发生变动，从而影响我国持有的实际外汇储备量。结合目前我国的总体经济形势，可以从以下几个方面入手控制我国外汇储备规模：（1）扩大进口，加强内需，改善贸易结构；（2）加大对外投资，提高外汇储备利用效率；（3）要严控外债规模并调整外债结构，压缩境内机构短期外债指标规模，扩大境内发行人民币债券的主体范围。 [科]
【参考文献】
[1]刘寅飞.中国外汇储备的适度规模与管理优化[D].浙江：浙江大学，2011.
[2]高铁梅.计量经济分析方法与建模[M].清华大学出版社，2006：249-297.
[3]丁秀英.者贵昌.中国外汇储备适度规模的分析与探讨[J].当代经济.2010，（7）：66-68.
【关键词】外汇储备规模；影响因素；平稳性检验；协整关系
1.现状
外汇储备对于一个国家来说意义重大，它是国家经济实力和金融实力的标志。进入新世纪后我国外汇储备规模一直维持着一种快速增长的趋势，目前我国的外汇储备额已超过3万亿美元，成为全球第一的外汇储备大国。巨额的外汇储备表明了我国抵御金融风险能力的增强和经济地位的提高，但也会引发一系列负面影响。因此，确定一个适度的外汇储备规模至关重要。
2.实证分析
外汇储备规模的大小，主要受到供给与需求因素的影响。因此要研究外汇储备规模的影响因素，也主要从供给与需求的角度出发。本文结合近几年外汇储备的发展和经济发展情况，提出了以下几个变量：外债余额、进出口规模、贸易差额、国民生产总值、外商直接投资额及汇率变动。这些因素究竟是否对我国的外汇储备规模有所影响，其影响力的大小如何，针对这个问题进行了深入的实证分析。本文选取1990年至2011年区间的数据作为研究样本。根据国家外汇管理局网站、国家统计局及中国统计年鉴得到的相应数据指标。
以上数据为时间序列数据，如果直接用普通最小二乘法对回归模型进行估计可能会存在“伪回归”的问题。因此，需要对时间序列的平稳性进行检验。本文采用的是单位根检验，而单位根检验又分为两个部分：一是对表中各自变量的时间序列数据进行平稳性检验，二是对各自变量的时间序列数据进行一阶差分后的平稳性检验。对于单位根检验，将采用ADF的检验方法[1]。
2.1原始数据平稳性的ADF检验
运用计量软件Eviews对以上时间序列数据进行处理，我们可以得到各个指标对数形式 的ADF检验结果。我们可以得出结论：在5%的显著水平下，实际外汇储备的进口总额、出口总额、外商直接投资额、外债余额、美元对人民币的年均汇率、国民生产总值时间序列的t检验的统计值大于临界值，存在单位根，是非平稳的。因此，需进一步对它们的一阶差分序列进行ADF检验，以查看它们之间是否存在长期协整关系。
2.2一阶差分后时间序列的ADF检验
运用Eviews6.0对各指标时间序列数据的进行一阶差分后的ADF检验。從检验结果来看，除了外商直接投资额，在5%的显著性水平下，其他结果的t检验的统计值是小于临界值的，所以我们可以判定，外商直接投资额的时间序列数据的一阶差分是非平稳的，而其余几个变量的时间序列是平稳的，和我国实际外汇储备量之间是满足协整的基本条件的。因此，为使最终的回归分析结果更能有效的符合现实状况，外商直接投资额这个指标在计量模型中予以删除[2]。
2.3变量之间协整关系的检验
采用对于回归方程残差进行的协整检验的方法，运用E—G两步法来对我国实际外汇储备量和各影响因素之间协整关系的检验。
2.3.2对回归方程的残差序列ei用ADF检验方法做单整检验
运用Eviews对残差序列做ADF检验。从回归方程的残差序列的ADF检验结果来看，在5%的显著水平下，e1、e2、e4、e6的t检验的统计值是小于临界值的。因此，我们可以确定进口总额的对数形式1nX1、出口总额的对数形式1nX2、外债余额的对数形式1nX4，国民生产总值的对数形式1nX6与我国实际外汇储备量的对数形式1nY是存在协整性的，可以运用回归分析对其估计。
2.4模型估计
为避免解释变量出现多重共线性的问题，采用逐步回归的检测方法来对数据进行回归分析。逐步回归的基本思想是把解释变量逐个引入回归模型，每引入一个变量就要进行一次F统计值检验，并且对已选入的变量进行t统计值检验，当最开始引入的变量由于后来引入的变量而变得不显著的时候，则说明存在引起多重共线性的变量。在对结果进行对比之后，保留最优的解释变量，剔除会引起多重共线性的变量[3]。
同时，对回归方程的残差序列也进行了单位根检验。可以得到t统计值小于三个显著水平下的临界值，说明残差序列不存在单位根，是平稳的。所以，我国实际的外汇储备量和进口总额、出口总额、外债余额之间的长期协整关系是存在的。
2.5模型的经济学解释
从方程中我们可以看出：出口收入、外债余额的增多都会使外汇储备的适度规模上升，而进口规模的扩大会使使外汇储备规模下降。此外，各经济基础变量对于适度外汇储备规模的影响程度也是不同的，具体分析如下：进口的弹性系数为-1.497，表明我国外汇储备规模与进口呈反向变动的趋势，进口规模的扩大会导致大量外币资本的流出，进而导致外汇储备规模的减少。出口的弹性系数为1.932，可以认为出口对我国外汇储备规模起到了加强的作用。因此，出口贸易的迅速扩大，出口额的大幅提高也是导致我国外汇储备持续增长的重要因素。出口给我国外汇储备规模带来的影响是不容忽视的。外债的弹性系数为1.692，实际外汇储备量外债余额之间存在着正向变动的关系。
3.结论及建议
从实证分析可知，造成我国实际外汇储备变动的主要影响因素是我国的进出口额度和外债余额，从外汇储备规模的基础理论上来说，二者的变动将使得我国的对外贸易性需求和国际收支性需求发生变动，从而影响我国持有的实际外汇储备量。结合目前我国的总体经济形势，可以从以下几个方面入手控制我国外汇储备规模：（1）扩大进口，加强内需，改善贸易结构；（2）加大对外投资，提高外汇储备利用效率；（3）要严控外债规模并调整外债结构，压缩境内机构短期外债指标规模，扩大境内发行人民币债券的主体范围。 [科]
【参考文献】
[1]刘寅飞.中国外汇储备的适度规模与管理优化[D].浙江：浙江大学，2011.
[2]高铁梅.计量经济分析方法与建模[M].清华大学出版社，2006：249-297.
[3]丁秀英.者贵昌.中国外汇储备适度规模的分析与探讨[J].当代经济.2010，（7）：66-68.