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摘要:如果企业一直保持充足的现金流,尤其是高质量的经营收益性现金流将会健康地发展下去,反之,则会停滞不前,甚至陷入财务危机,带来巨大的财务风险。这就是现代企业纷纷重视现金流量管理的原因所在。然而,现金流量过多也会给企业带来财务风险。本文针对现金流量溢余风险展开分析并提出相应对策。
关键词:现金流量 溢余 风险 控制
一、企业现金流量管理的适度性问题
(一)保持必要的现金流量是企业增强核心竞争力的重要手段
财务风险是企业在财务活动中由于各种不确定因素的影响,使企业的实际财务收益与预期的收益发生偏离,进而造成企业蒙受损失的机会和可能。由于企业会计利润的计量基础采用权责发生制,许多企业尽管获取了丰厚的会计利润,却因无力支付和清偿到期的债务而陷入财务困境,甚至落入破产清算的境地。但是,有些企业则可能会计利润表现一般,却由于现金流量状况良好,支付能力较强,获得持续平稳发展。
1、现金流量是现代企业生存的命脉。企业现金流转的顺畅与否对企业的生存与发展有着重大的影响,任何环节的不畅或阻滞,都会给企业带来严重的经济后果,轻则造成企业生产经营活动陷入困境,重则引发企业财务危机,造成企业陷入破产清算,威胁到企业的生存。
2、现金流量是提升企业价值的途径。企业的价值其实就是指企业本身值多少钱。那么,利润及现金流量作为评价企业经营业绩、衡量企业财富增长状况的重要指标,自然就成为衡量企业价值的标准。但是,由于利润代表了企业新创价值的一部分,因此,利润的增加在一定程度上意味着企业价值的增长。
3、现金流量是衡量企业价值的窗口。现金流量信息能帮助投资者看清企业的真正面貌,能真实地反映企业的投资价值。现金流量充足说明企业的经营状况良好,承受风险的能力强,投资者的信心足。实践表明,企业股票市场价值与利润指标的相关性越小,则与企业现金流量的相关性越大。这就可以看出,证券市场也证明了企业价值与现金流量息息相关。
佛山照明自上市以来坚守财务稳健和回报股东的政策取向。公司自1993年上市以来连续16年实行高现金分红,累计现金分红总额高达21亿元,而公司累计募集资金包括两次首发(A、B股)、一次配股、一次增发共计只有13.39亿元。正因为业绩持续增长的同时坚持高分配,佛山照明被誉为A股市场的“现金奶牛”,一直被投资者视为价值投资的典范。当然,在如此显亮的背后有其持续的经营现金净流量为支撑。据照明行业的统计数字,行业平均毛利率水平是13%,而佛山照明曾将该公司毛利率做到令人惊讶的30%以上,这使佛山照明在激烈的市场竞争中有了核心竞争力。
(二)适当利用财务杠杆是企业增强发展能力的重要途径
财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益,即财务杠杆利益。负债经营是财务杠杆存在的基础,负债是一把“双刃剑”。企业负债过多,会增大财务风险;若负债过少,会损失负债可能给企业带来的好处。正因为如此,公司理财就面临两难选择:既要尽可能提高债务资本在总资本中的比重,以获取财务杠杆的利益;又要避免由于债务资本的增大而带来相应的财务风险。公司理财就是要在财务杠杆利益与财务风险之间寻求一种合理的均衡。这种合理均衡的实质,就是寻求最优的资本结构。即在既定的资金需求金额下,自己出多少钱,再借入多少钱,能够使企业的经济价值最大。
根据现代企业理财理论,企业为了取得理想的经济收益,就必须合理地匹配经营杠杆与财务杠杆,寻求适当的复合杠杆,以降低企业生产经营中的经营风险和财务风险,实现企业收益最优化。企业一定时期成本支出的多少,会直接影响到收益的实现;同时,企业成本结构的变动,也会对其收益产生一定影响。因此,在市场竞争日益激烈的环境之下,企业要重视分析成本变动对收益的影响,合理地分配和科学地使用外来资金,运用“杠杆”,撬动财富效应。也就是说,企业主动并适当利用财务杠杆是企业增强发展实力的重要途径,只要企业的资金回报率高于借款利率,企业就有利用财务杠杆的机会。
结合佛山照明的财务实践来看,该公司在财务杠杆利用上显然不足。公司2009年三季末持有的货币资金占资产总额的33%,为当期营业收入的171%。实际上该公司一直保持高现金存量,现金资产率(现金与总资产的比率)平均高达30%以上,因而也就缺乏利用财务杠杆的直接动机。另外,该公司整体资产负债率一直偏低,基本保持在10%以内,公司资产负债表中的长期借款和短期借款已经空闲很多年。对于公司“零借款”现象,东北财经大学内部控制与风险管理研究中心王棣华教授在接受某报记者采访时就认为:“使用财务杠杆虽然增加了公司的财务风险,但在杠杆效用的作用下会放大财务收益,为股东创造更多的财富。佛山照明现金流如此充裕,完全可以凭借手中的现金抵御财务风险。既然可以放大财务收益,为什么不适度向银行借款利用财务杠杆呢?这算不算对股东的不负责?”
二、企业现金流量溢余的风险成因
现金流量溢余风险可以理解为企业因持续保持超过正常经营所需的现金流量而使企业的实际财务收益与预期的收益发生偏离,进而造成企业蒙受损失的机会和可能。企业持有超量现金后,通常会有三种情形,一是存入银行,一是自主或委托理财,一是尝试多元投资。现金流量溢余风险的成因可以归纳为以下三种:
(一)多元化经营的财务风险
现代市场经济条件下,从产品市场到资金市场,在变幻莫测的市场环境中,如何发展壮大自身是所有企业都要面对的问题。企业,尤其是大型企业要实现可持续发展就必然走向多元化经营。多元化经营与财务风险之间的关系并不单一。多元化经营一是可分散企业的财务风险,尤其是产品的市场波动引起的财务风险,以获取更多的利润;二是将部分资源配置在不同领域以规避风险。与此相对应的是,一味地追求多元化而忽视企业主要产品的投入,则容易陷入主次不分的境地,增加了财务风险。
佛山照明在主业拓展举步不前,但是却在多元化经营方面崭露头角。对于该公司的多元化经营,市场普遍持有怀疑态度,担心其成功的可能性。如有人认为“新能源是市场的热门,但是越是热门的行业出现产能过剩的概率越大。虽然企业在投资前都会做大量的可行性论证,但是新领域往往存在较大的变数。看的时候赚钱,进去以后可能就赔钱。当然,求变才能有新的发展,但是就目前来看,中国企业多元化经营成功的案例屈指可数。企业在转型的过程中还是应该慎重。” 应该说,这样的担心其实不无道理。新行业的进入需要大量现金投入,如果上面的担心成真,公司的现金流量风险必然会显露出来。
(二)委托理财的财务风险
国家明确规定,包括上市公司在内的三类企业可以直接入市,也可以委托他人理财;《证券公司管理办法》也明文规定,综合类券商可以从事资产管理业务。企业让暂时闲置的资金委托专家理财,取得比银行利息高的投资收益,本无可非议。然而,不管自行操作是委托他人买卖证券作为一项风险投资,资金的安全性如何保障,具体操作部门(一般多为证券部)、董事会、股东会等各级的权限又有多大,目前多各行其事,因而,委托理财呈现出许多不应有的风险。
佛山照明2006年经营性现金流达到3.74亿元,2007年骤降到0.52亿元,这笔钱流入了股市。佛山照明此番行为,似乎有些激进,破坏了其“稳健”的形象。2008年一季度,佛山照明因股市投资亏损7500万元,随后虽然对其股票投资进行清理,但仍拖累了中期业绩,当年净利润也下降了45.24%。
(三)保守经营的财务风险
现代市场竞争日益激烈,企业应对策略之一便是选择保守经营。企业持有大量现金往往正是保守经营选择的结果。但是,市场竞争犹如逆水行舟不进则退,其结果会出现市场份额下降或盈利空间下降。
有“现金奶牛”美誉的佛山照明近年来一直摆脱不了令人尴尬的主营业务下滑的窘迫,以及被竞争者渐渐逼近的困境。据统计,佛山照明16年来累计现金分红高达21.1亿元,但剥离其投资收益后,佛山照明2004年-2008年的来自于主营业务的实质利润总额分别为2.9亿元、2.6亿元、2.4亿元、1.7亿元、0.79亿元,明显呈逐渐下滑的趋势。尽管照明行业集中度仍然非常低,但佛山照明近年来在扩张上的作为却并不多,而其同业江苏阳光,在海内外的扩张动作则较为频繁,除建成江苏生产基地外,还与印度经销商达成合资办厂的协议,以及越南自有品牌销售网络的建设。昔日灯王佛山照明的综合成长速度显然已被同业超越。
三、企业现金流量溢余风险的防范对策
佛山照明公司的案例告诉我们,重视并保持现金流量是传统制造业企业在现代市场经济环境下的理性之举,是企业防范财务风险的关键所在。但同时,企业在关注现金流量风险的同时,不应以牺牲发展为代价,适当利用财务杠杆推进企业发展也是企业防范财务风险的应有之举。笔者认为,面对激烈的市场竞争,保守和激进的财务策略都有失偏颇。企业应树立积极财务理念,勇于追求更大的价值创造。公司应该利用现金流尚且充裕的优势,主动调整财务政策,在开拓主业上发挥财务支持作用。
1、必须进一步完善公司治理结构,重大决策应注重多方论证,防止匆忙草率实施,避免出现重大投资失误。佛山照明所处行业集中度并不高,公司继续做大做强的空间依然很大,笔者认为该公司当前多元化选择并非良策,而应做强主业,重拾行业国内龙头地位。
2、抓住现有的大好时机,适当扩大生产规模。我国进入新一轮经济快速发展时期,对灯具的需求势必会大幅增加,因而抓住有利市场时机,扩大企业的生产规模,将有利于企业的长远发展。作为市场同业的江苏阳光的扩张本身就是佛山照明的应取之道。
3、适当减持货币资金,将其用于公司价值的创造过程。公司将大量的货币资金存于银行,不仅是要素资源的浪费,而且也会影响到企业在公众中的形象,让人觉得公司管理当局缺乏进取和创新的精神。相反,企业如将资金用于研发新一代产品从而获得持续发展的技术保证必将提升企业价值,会更好的回报股东,赢得市场青睐。
4、合理确定负债筹资和权益筹资的比例。企业必须深刻了解财务杠杆机制,按照企业预期合理搭配各种筹资方式,合理安排企业的负债规模、期限、结构,合理解决财务杠杆与企业筹资效益问题,从而达到财务杠杆效益最优化。与此同时,负债筹资还可以拓展企业外部治理的渠道,为企业控制财务风险增加力量。
参考文献:
[1]李媛, 加强财务管理降低财务风险, 工业审计与会计, 2006,6.
[2]徐继红, 知识经济条件下的企业财务风险管理, 会计之友, 2008,4.
[3]李燕, 企业财务风险的成因分析及其控制, 会计之友, 2008,5.
[4]贺珍瑞, 公司治理与企业财务风险防范,中国管理信息化 2009.10
[5] 干胜道领著,自由现金流量专题研究。东北财经大学出版社。2009.12
[6] 证券之星等网站
(作者单位:苏州经贸职业技术学院)
关键词:现金流量 溢余 风险 控制
一、企业现金流量管理的适度性问题
(一)保持必要的现金流量是企业增强核心竞争力的重要手段
财务风险是企业在财务活动中由于各种不确定因素的影响,使企业的实际财务收益与预期的收益发生偏离,进而造成企业蒙受损失的机会和可能。由于企业会计利润的计量基础采用权责发生制,许多企业尽管获取了丰厚的会计利润,却因无力支付和清偿到期的债务而陷入财务困境,甚至落入破产清算的境地。但是,有些企业则可能会计利润表现一般,却由于现金流量状况良好,支付能力较强,获得持续平稳发展。
1、现金流量是现代企业生存的命脉。企业现金流转的顺畅与否对企业的生存与发展有着重大的影响,任何环节的不畅或阻滞,都会给企业带来严重的经济后果,轻则造成企业生产经营活动陷入困境,重则引发企业财务危机,造成企业陷入破产清算,威胁到企业的生存。
2、现金流量是提升企业价值的途径。企业的价值其实就是指企业本身值多少钱。那么,利润及现金流量作为评价企业经营业绩、衡量企业财富增长状况的重要指标,自然就成为衡量企业价值的标准。但是,由于利润代表了企业新创价值的一部分,因此,利润的增加在一定程度上意味着企业价值的增长。
3、现金流量是衡量企业价值的窗口。现金流量信息能帮助投资者看清企业的真正面貌,能真实地反映企业的投资价值。现金流量充足说明企业的经营状况良好,承受风险的能力强,投资者的信心足。实践表明,企业股票市场价值与利润指标的相关性越小,则与企业现金流量的相关性越大。这就可以看出,证券市场也证明了企业价值与现金流量息息相关。
佛山照明自上市以来坚守财务稳健和回报股东的政策取向。公司自1993年上市以来连续16年实行高现金分红,累计现金分红总额高达21亿元,而公司累计募集资金包括两次首发(A、B股)、一次配股、一次增发共计只有13.39亿元。正因为业绩持续增长的同时坚持高分配,佛山照明被誉为A股市场的“现金奶牛”,一直被投资者视为价值投资的典范。当然,在如此显亮的背后有其持续的经营现金净流量为支撑。据照明行业的统计数字,行业平均毛利率水平是13%,而佛山照明曾将该公司毛利率做到令人惊讶的30%以上,这使佛山照明在激烈的市场竞争中有了核心竞争力。
(二)适当利用财务杠杆是企业增强发展能力的重要途径
财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益,即财务杠杆利益。负债经营是财务杠杆存在的基础,负债是一把“双刃剑”。企业负债过多,会增大财务风险;若负债过少,会损失负债可能给企业带来的好处。正因为如此,公司理财就面临两难选择:既要尽可能提高债务资本在总资本中的比重,以获取财务杠杆的利益;又要避免由于债务资本的增大而带来相应的财务风险。公司理财就是要在财务杠杆利益与财务风险之间寻求一种合理的均衡。这种合理均衡的实质,就是寻求最优的资本结构。即在既定的资金需求金额下,自己出多少钱,再借入多少钱,能够使企业的经济价值最大。
根据现代企业理财理论,企业为了取得理想的经济收益,就必须合理地匹配经营杠杆与财务杠杆,寻求适当的复合杠杆,以降低企业生产经营中的经营风险和财务风险,实现企业收益最优化。企业一定时期成本支出的多少,会直接影响到收益的实现;同时,企业成本结构的变动,也会对其收益产生一定影响。因此,在市场竞争日益激烈的环境之下,企业要重视分析成本变动对收益的影响,合理地分配和科学地使用外来资金,运用“杠杆”,撬动财富效应。也就是说,企业主动并适当利用财务杠杆是企业增强发展实力的重要途径,只要企业的资金回报率高于借款利率,企业就有利用财务杠杆的机会。
结合佛山照明的财务实践来看,该公司在财务杠杆利用上显然不足。公司2009年三季末持有的货币资金占资产总额的33%,为当期营业收入的171%。实际上该公司一直保持高现金存量,现金资产率(现金与总资产的比率)平均高达30%以上,因而也就缺乏利用财务杠杆的直接动机。另外,该公司整体资产负债率一直偏低,基本保持在10%以内,公司资产负债表中的长期借款和短期借款已经空闲很多年。对于公司“零借款”现象,东北财经大学内部控制与风险管理研究中心王棣华教授在接受某报记者采访时就认为:“使用财务杠杆虽然增加了公司的财务风险,但在杠杆效用的作用下会放大财务收益,为股东创造更多的财富。佛山照明现金流如此充裕,完全可以凭借手中的现金抵御财务风险。既然可以放大财务收益,为什么不适度向银行借款利用财务杠杆呢?这算不算对股东的不负责?”
二、企业现金流量溢余的风险成因
现金流量溢余风险可以理解为企业因持续保持超过正常经营所需的现金流量而使企业的实际财务收益与预期的收益发生偏离,进而造成企业蒙受损失的机会和可能。企业持有超量现金后,通常会有三种情形,一是存入银行,一是自主或委托理财,一是尝试多元投资。现金流量溢余风险的成因可以归纳为以下三种:
(一)多元化经营的财务风险
现代市场经济条件下,从产品市场到资金市场,在变幻莫测的市场环境中,如何发展壮大自身是所有企业都要面对的问题。企业,尤其是大型企业要实现可持续发展就必然走向多元化经营。多元化经营与财务风险之间的关系并不单一。多元化经营一是可分散企业的财务风险,尤其是产品的市场波动引起的财务风险,以获取更多的利润;二是将部分资源配置在不同领域以规避风险。与此相对应的是,一味地追求多元化而忽视企业主要产品的投入,则容易陷入主次不分的境地,增加了财务风险。
佛山照明在主业拓展举步不前,但是却在多元化经营方面崭露头角。对于该公司的多元化经营,市场普遍持有怀疑态度,担心其成功的可能性。如有人认为“新能源是市场的热门,但是越是热门的行业出现产能过剩的概率越大。虽然企业在投资前都会做大量的可行性论证,但是新领域往往存在较大的变数。看的时候赚钱,进去以后可能就赔钱。当然,求变才能有新的发展,但是就目前来看,中国企业多元化经营成功的案例屈指可数。企业在转型的过程中还是应该慎重。” 应该说,这样的担心其实不无道理。新行业的进入需要大量现金投入,如果上面的担心成真,公司的现金流量风险必然会显露出来。
(二)委托理财的财务风险
国家明确规定,包括上市公司在内的三类企业可以直接入市,也可以委托他人理财;《证券公司管理办法》也明文规定,综合类券商可以从事资产管理业务。企业让暂时闲置的资金委托专家理财,取得比银行利息高的投资收益,本无可非议。然而,不管自行操作是委托他人买卖证券作为一项风险投资,资金的安全性如何保障,具体操作部门(一般多为证券部)、董事会、股东会等各级的权限又有多大,目前多各行其事,因而,委托理财呈现出许多不应有的风险。
佛山照明2006年经营性现金流达到3.74亿元,2007年骤降到0.52亿元,这笔钱流入了股市。佛山照明此番行为,似乎有些激进,破坏了其“稳健”的形象。2008年一季度,佛山照明因股市投资亏损7500万元,随后虽然对其股票投资进行清理,但仍拖累了中期业绩,当年净利润也下降了45.24%。
(三)保守经营的财务风险
现代市场竞争日益激烈,企业应对策略之一便是选择保守经营。企业持有大量现金往往正是保守经营选择的结果。但是,市场竞争犹如逆水行舟不进则退,其结果会出现市场份额下降或盈利空间下降。
有“现金奶牛”美誉的佛山照明近年来一直摆脱不了令人尴尬的主营业务下滑的窘迫,以及被竞争者渐渐逼近的困境。据统计,佛山照明16年来累计现金分红高达21.1亿元,但剥离其投资收益后,佛山照明2004年-2008年的来自于主营业务的实质利润总额分别为2.9亿元、2.6亿元、2.4亿元、1.7亿元、0.79亿元,明显呈逐渐下滑的趋势。尽管照明行业集中度仍然非常低,但佛山照明近年来在扩张上的作为却并不多,而其同业江苏阳光,在海内外的扩张动作则较为频繁,除建成江苏生产基地外,还与印度经销商达成合资办厂的协议,以及越南自有品牌销售网络的建设。昔日灯王佛山照明的综合成长速度显然已被同业超越。
三、企业现金流量溢余风险的防范对策
佛山照明公司的案例告诉我们,重视并保持现金流量是传统制造业企业在现代市场经济环境下的理性之举,是企业防范财务风险的关键所在。但同时,企业在关注现金流量风险的同时,不应以牺牲发展为代价,适当利用财务杠杆推进企业发展也是企业防范财务风险的应有之举。笔者认为,面对激烈的市场竞争,保守和激进的财务策略都有失偏颇。企业应树立积极财务理念,勇于追求更大的价值创造。公司应该利用现金流尚且充裕的优势,主动调整财务政策,在开拓主业上发挥财务支持作用。
1、必须进一步完善公司治理结构,重大决策应注重多方论证,防止匆忙草率实施,避免出现重大投资失误。佛山照明所处行业集中度并不高,公司继续做大做强的空间依然很大,笔者认为该公司当前多元化选择并非良策,而应做强主业,重拾行业国内龙头地位。
2、抓住现有的大好时机,适当扩大生产规模。我国进入新一轮经济快速发展时期,对灯具的需求势必会大幅增加,因而抓住有利市场时机,扩大企业的生产规模,将有利于企业的长远发展。作为市场同业的江苏阳光的扩张本身就是佛山照明的应取之道。
3、适当减持货币资金,将其用于公司价值的创造过程。公司将大量的货币资金存于银行,不仅是要素资源的浪费,而且也会影响到企业在公众中的形象,让人觉得公司管理当局缺乏进取和创新的精神。相反,企业如将资金用于研发新一代产品从而获得持续发展的技术保证必将提升企业价值,会更好的回报股东,赢得市场青睐。
4、合理确定负债筹资和权益筹资的比例。企业必须深刻了解财务杠杆机制,按照企业预期合理搭配各种筹资方式,合理安排企业的负债规模、期限、结构,合理解决财务杠杆与企业筹资效益问题,从而达到财务杠杆效益最优化。与此同时,负债筹资还可以拓展企业外部治理的渠道,为企业控制财务风险增加力量。
参考文献:
[1]李媛, 加强财务管理降低财务风险, 工业审计与会计, 2006,6.
[2]徐继红, 知识经济条件下的企业财务风险管理, 会计之友, 2008,4.
[3]李燕, 企业财务风险的成因分析及其控制, 会计之友, 2008,5.
[4]贺珍瑞, 公司治理与企业财务风险防范,中国管理信息化 2009.10
[5] 干胜道领著,自由现金流量专题研究。东北财经大学出版社。2009.12
[6] 证券之星等网站
(作者单位:苏州经贸职业技术学院)