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摘要：在现代市场经济条件下，企业并购是企业进行资本扩张、增强竞争力的一种重要而有效的手段。我国企业在并购融资上仍然存在很大障碍，严重阻碍了我国企业的发展壮大。本文结合我国企业并购融资现状，对我国并购企业融资中存在的具有代表性的问题进行了分析研究，以期拓新的融资渠道，使企业成功完成并购。
关键词：并购；融资；问题；对策
近年来，伴随着全球经济低迷，给优势企业并购创造了有力条件，全球范围内掀起了企业并购的浪潮。而从我国上市公司并购的发展看，长期以来，并购的资金来源问题成为制约大规模并购的主要瓶颈之一。与国外相比，目前我国上市公司并购的融资渠道尚不通畅，融资工具的品种相对贫乏。所以有必要研究我国企业并购融资的现状及存在的问题，发展我国的并购融资。
1 我国企业并购的主要融资方式
并购融资根据资金来源非为内部融资和外部融资。内部融资是指从企业本身取得资金源的一种筹集资金的方式。我国企业的内部积累也仅仅有几十年而已，所以在并购中无法从企业内部获得巨额的资金。结合我国的情况，在并购中大多采用外部融资的方式。
1.1 债务性融资
债务性融资指收购企业通过举债的方式筹措并购所需的资金。这种方式主要包括贷款融资和债券融资
1.1.1 贷款融资
融资方式其优点是相对于发行股票和债券程序较为简单，筹资速度快。利用贷款融资因为其利息可以在所得税前列支，故可减少企业实际负担的融资成本其缺点是贷款通常有固定的利息负担和固定的偿债期限致使企业的财务风险增加。此外，企业一般要提供资产抵押或者有担保人才能获得贷款，這样企业的再融资能力就大大减弱了。
1.2 权益性融资
随着我国市场经济体制的逐渐成熟和现如今并购规模的日益扩大，权益融资在并购融资的比例逐渐增大。权益性融资主要通过发行股票和换股并购。
1.2.1 发行股票
企业运用发行新股或向原股东配售新股筹集的资金作为并购支付。这种方式的优点是没有固定的股利负担，企业可以根据自身盈余和企业本身情况合理制定股利支付方案。同时股票没有固定到期日，这就形成了一笔永久性的资金，对企业长期的经营资金需求有重要意义。但是股票融资也会给企业带来一些不利因素：股利是在税前支付的，而且股票的筹资费用通常较高。再有，股票融资会分散企业的控制权。
1.2.2 换股并购
换股并购是指收购公司将目标公司的股票按一定比例换成本公司股票，目标公司被终止，或成为收购公司的子公司。换股并购的优势在于收购方不需支付大量现金，因而不会使公司的营运资金遭到挤压，降低了收购风险。但换股并购的弊端在于新增发的股票会改变原有的股权结构，甚至有可能使原来的股东失去对企业的控制权。发行股票审批手续复杂，耗时较长，易失去最佳并购时机。
1.3混合性融资
混合性融资因其同时具有债务性融资和权益性融资的特点而得名。最常用的混合性融资工具是可转换债券和认股权证。
1.3.1 可转换债券
可转换债券是一种特殊的债券，这种债券在一定的时期内，持有人可以依约定的比例、价格转换成股票。这样债券持有人既可以获得稳定的利息收入又可以在适当的时间把债券转换成股票，来获得股价上涨带来的收益。
1.3.2 认股权证
认股权证是一种在规定时期内以特定的认购价格购买规定数量普通股的一种买入期权。
认股权证作为融资方式，由于认股权证的吸引作用，发行附有认股权证的证券时，其票面利率较低，融资成本小。同时避免并购完成后被并购企业的股东立即成为普通股东，从而延迟股权的被稀释。其缺点是如果认股权证持有人行使权利时，股票价格高于认股权证约定的价格，会损害股东权益。
2 我国企业并购融资存在的问题
我国并购融资发展起步较晚，发展的融资方式较少。这与我国建国初期实行计划经济有关，随着改革开放和市场经济的逐渐成熟，并购融资取得了一定的发展，但融资方式的单一依然制约着我国并购融资的发展。
2.1 并购融资的方式少
对于贷款融资方面我国国有商业银行在这方面限制较多，只有业绩较好的公司才能得到贷款。另外，我国从法律方面也限制了并购企业贷款融资。如《贷款通则》规定“企业不得使用贷款从事权益性投资”，即政策上不鼓励贷款人（金融机构）为企业并购业务提供贷款资金支持。再则，一些金融机构并不认可并购行为，没有将其作为一种有效的投资方式看待，也使得企业并购融资时发生困难。
2.2 商业银行在企业并购融资中未能发挥促进作用
原因在于一些企业在进行债务重整过程中，变相逃避银行债务，使银行资产难以保全。从而打击了商业银行参与并购融资的积极性。长期以来，我国对国有企业的资本金没有形成一套有效的补充机制，绝大部分国有企业处于高负债经营的状态；因此，一些企业不堪还本付息的重负，想方设法逃避银行债务，加大了银行的经营风险。再则，一些金融机构并不认可并购行为，没有将其作为一种有效的投资方式看待，也使得企业并购融资时发生困难。
3 对我国企业并购融资问题的解决对策
3.1 创新和发展各种融资方式
相对于西方发达国家我国企业并购融资过于单一，我们要借鉴西方的融资模式，发展适合我国的新型融资方式，以扩大融资市场。
3.2 扩大债券融资比例
当前我国企业债券规模太小，远远落后于股票和国债，同国际上债权融资兴起、股权融资衰落的局面比较，正好形成一个强烈的对照。从80年代开始，国际上债权融资已成为发达国家企业融资的主要手段，在国际融资市场上所占比例正在不断扩大。为了适应今后我国经济的发展，我们在积极发展股票市场的同时，更应重视债券市场，让企业债券融资也正常发展起来，成为企业直接融资的一个主要渠道。
结论
在西方发达国家的市场经济中，并购已经成为了企业重组的有效工具。随着我国经济稳定快速的发展，我国必然会掀起一阵地并购浪潮，而在并购中，资金问题已成为制约我国企业并购的主要问题，如没有充足的资金来源并购就无从谈起。因此，在并购融资时，企业应结合自身情况，系统地分析并购融资方式制定符合自身发展的融资策略。
关键词：并购；融资；问题；对策
近年来，伴随着全球经济低迷，给优势企业并购创造了有力条件，全球范围内掀起了企业并购的浪潮。而从我国上市公司并购的发展看，长期以来，并购的资金来源问题成为制约大规模并购的主要瓶颈之一。与国外相比，目前我国上市公司并购的融资渠道尚不通畅，融资工具的品种相对贫乏。所以有必要研究我国企业并购融资的现状及存在的问题，发展我国的并购融资。
1 我国企业并购的主要融资方式
并购融资根据资金来源非为内部融资和外部融资。内部融资是指从企业本身取得资金源的一种筹集资金的方式。我国企业的内部积累也仅仅有几十年而已，所以在并购中无法从企业内部获得巨额的资金。结合我国的情况，在并购中大多采用外部融资的方式。
1.1 债务性融资
债务性融资指收购企业通过举债的方式筹措并购所需的资金。这种方式主要包括贷款融资和债券融资
1.1.1 贷款融资
融资方式其优点是相对于发行股票和债券程序较为简单，筹资速度快。利用贷款融资因为其利息可以在所得税前列支，故可减少企业实际负担的融资成本其缺点是贷款通常有固定的利息负担和固定的偿债期限致使企业的财务风险增加。此外，企业一般要提供资产抵押或者有担保人才能获得贷款，這样企业的再融资能力就大大减弱了。
1.2 权益性融资
随着我国市场经济体制的逐渐成熟和现如今并购规模的日益扩大，权益融资在并购融资的比例逐渐增大。权益性融资主要通过发行股票和换股并购。
1.2.1 发行股票
企业运用发行新股或向原股东配售新股筹集的资金作为并购支付。这种方式的优点是没有固定的股利负担，企业可以根据自身盈余和企业本身情况合理制定股利支付方案。同时股票没有固定到期日，这就形成了一笔永久性的资金，对企业长期的经营资金需求有重要意义。但是股票融资也会给企业带来一些不利因素：股利是在税前支付的，而且股票的筹资费用通常较高。再有，股票融资会分散企业的控制权。
1.2.2 换股并购
换股并购是指收购公司将目标公司的股票按一定比例换成本公司股票，目标公司被终止，或成为收购公司的子公司。换股并购的优势在于收购方不需支付大量现金，因而不会使公司的营运资金遭到挤压，降低了收购风险。但换股并购的弊端在于新增发的股票会改变原有的股权结构，甚至有可能使原来的股东失去对企业的控制权。发行股票审批手续复杂，耗时较长，易失去最佳并购时机。
1.3混合性融资
混合性融资因其同时具有债务性融资和权益性融资的特点而得名。最常用的混合性融资工具是可转换债券和认股权证。
1.3.1 可转换债券
可转换债券是一种特殊的债券，这种债券在一定的时期内，持有人可以依约定的比例、价格转换成股票。这样债券持有人既可以获得稳定的利息收入又可以在适当的时间把债券转换成股票，来获得股价上涨带来的收益。
1.3.2 认股权证
认股权证是一种在规定时期内以特定的认购价格购买规定数量普通股的一种买入期权。
认股权证作为融资方式，由于认股权证的吸引作用，发行附有认股权证的证券时，其票面利率较低，融资成本小。同时避免并购完成后被并购企业的股东立即成为普通股东，从而延迟股权的被稀释。其缺点是如果认股权证持有人行使权利时，股票价格高于认股权证约定的价格，会损害股东权益。
2 我国企业并购融资存在的问题
我国并购融资发展起步较晚，发展的融资方式较少。这与我国建国初期实行计划经济有关，随着改革开放和市场经济的逐渐成熟，并购融资取得了一定的发展，但融资方式的单一依然制约着我国并购融资的发展。
2.1 并购融资的方式少
对于贷款融资方面我国国有商业银行在这方面限制较多，只有业绩较好的公司才能得到贷款。另外，我国从法律方面也限制了并购企业贷款融资。如《贷款通则》规定“企业不得使用贷款从事权益性投资”，即政策上不鼓励贷款人（金融机构）为企业并购业务提供贷款资金支持。再则，一些金融机构并不认可并购行为，没有将其作为一种有效的投资方式看待，也使得企业并购融资时发生困难。
2.2 商业银行在企业并购融资中未能发挥促进作用
原因在于一些企业在进行债务重整过程中，变相逃避银行债务，使银行资产难以保全。从而打击了商业银行参与并购融资的积极性。长期以来，我国对国有企业的资本金没有形成一套有效的补充机制，绝大部分国有企业处于高负债经营的状态；因此，一些企业不堪还本付息的重负，想方设法逃避银行债务，加大了银行的经营风险。再则，一些金融机构并不认可并购行为，没有将其作为一种有效的投资方式看待，也使得企业并购融资时发生困难。
3 对我国企业并购融资问题的解决对策
3.1 创新和发展各种融资方式
相对于西方发达国家我国企业并购融资过于单一，我们要借鉴西方的融资模式，发展适合我国的新型融资方式，以扩大融资市场。
3.2 扩大债券融资比例
当前我国企业债券规模太小，远远落后于股票和国债，同国际上债权融资兴起、股权融资衰落的局面比较，正好形成一个强烈的对照。从80年代开始，国际上债权融资已成为发达国家企业融资的主要手段，在国际融资市场上所占比例正在不断扩大。为了适应今后我国经济的发展，我们在积极发展股票市场的同时，更应重视债券市场，让企业债券融资也正常发展起来，成为企业直接融资的一个主要渠道。
结论
在西方发达国家的市场经济中，并购已经成为了企业重组的有效工具。随着我国经济稳定快速的发展，我国必然会掀起一阵地并购浪潮，而在并购中，资金问题已成为制约我国企业并购的主要问题，如没有充足的资金来源并购就无从谈起。因此，在并购融资时，企业应结合自身情况，系统地分析并购融资方式制定符合自身发展的融资策略。