论文部分内容阅读
【摘 要】黄金相关企业面临着巨大的价格波动风险，黄金相关企业如何充分利用期货市场开展套期保值业务来规避价格风险，是企业必须面对的一个重要课题。文章通过对黄金概念股企业和相关黄金网站展开调查，了解我国黄金相关企业开展套期保值业务的现状及存在的问题，据此提出具有针对性的建议。
【关键词】黄金企业 套期保值 制度 策略
引言
由于黄金的特殊属性，即商品属性、货币属性和金融属性，影响黄金价格的因素很多，除了黄金的供需关系，还有石油价格、美元价格、国际政治争端等等，都会使黄金价格发生变化，黄金价格波动频繁。而且我国又是一个黄金生产和消费大国，国际黄金价格的暴涨暴跌给我国黄金相关企业造成了很大的损失，主要是因为我国黄金企业对期货市场和衍生工具知之甚少和利用不高造成的。在目前黄金价格走势不明朗的情况下，黄金相关企业面临着很大的价格波动风险，如何利用黄金期货稳定生产成本和销售收入，这凸显了黄金相关企业利用套期保值的必要性和紧迫性。
1套期保值的原理及方法
1.1套期保值的原理
商品无时无刻不存在着价格波动风险，期货市场可以为现货市场提供一个风险管理的市场机制，可以实现对价格风险的转移，实现这个目的的常用手段是套期保值。
1.2套期保值的基本策略
买入套期保值又被称为多头套期保值，是指套保者担心未来商品价格上涨而造成生产成本上升，利润下降，所以在期货市场上买入同种或相似商品的期货合约，避免将来商品价格上涨造成的困境。买入套期保值适合担心黄金价格上涨的黄金加工企业。
卖出套期保值又被称为空头套期保值，是指套保者担心未来商品价格下跌而造成利润下降，所以在期货市场上卖出同种或相似商品的期货合约，避免将来商品价格下跌造成的困境。卖出套期保值适合担心黄金价格下跌的黄金生产企业。
2黄金企业套保的现状
2.1样本选取
随着黄金市场的全面开放，我国参与黄金生产和经营的企业越来越多。中国黄金协会的会员有400多家，其中黄金生产企业有168家，黄金加工企业有100家左右，商业银行50多家，其余的为黄金相关的事业单位和期货公司。中国黄金集团公司是我国黄金生产和销量最大的企业，上海老凤祥有限公司是我国珠宝行业的龙头企业。由于我国黄金相关企业较多，但是大多是中小企业，数据不好找，因此本文涉及到的研究对象为财经网站上相同的黄金概念股的上市公司。
根据笔者对黄金概念股的归纳，我国黄金概念股上市公司有14家。其中老凤祥、东方金钰、潮宏基、金叶珠宝和明牌珠宝属于家用轻工行业，中金黄金、山东黄金、辰州矿业、恒邦股份、紫金矿业、赤峰黄金和荣华实业属于有色金属冶炼与加工行业，金一文化和豫园商城为零售行业。
2.2 黄金企业套期保值情况
①黄金企业利用黄金期货和Au（T+D）规避价格风险，套保企业少。
通过对14家黄金概念股企业的年报进行调查，发现公开发表套期保值公告的只有5家，分别是辰州矿业、恒邦股份、潮宏基、金一文化和明牌珠宝，它们主要是通过黄金期货和Au（T+D）进行套期保值。但是参与套期保值的企业数量有8家，除了前面发表套期保值公告的5家外，还有东方金钰、豫园商城和紫金矿业，占黄金概念股总数的57%，占黄金企业总数的2%。通过上市公司参与套期保值的数量占比，发现他们参与套期保值的数量与国外90%的套保率相比，实在是太少了。而且上市公司都是规模达到了一定的程度才允许上市的，那么相比于其他没有上市的中小企业来说，他们进行套期保值的比例可能就更小。
造成这种现象的原因是因为企业高层缺乏或存在错误的套期保值观念。第一，在2013年之前黄金价格一直处在一个牛市中，价格虽然有所波动，但是总体趋势是向上的，企业的利润也是向上的，所以很大一部分的黄金企业并没有进行套期保值的意识。第二，企业虽然知道期货市场有规避市场风险的功能，但是由于我国期货市场建立初期的不规范操作，以及杠杆化交易的特点，让一些开始尝试期货交易的企业亏损严重，认为期货交易的风险高于现货交易。而且有的企业只通过期货市场的盈亏来判断套期保值业务的成功与否，亏损之后便是是闻“期”色变。
②企业缺乏专业套期保值人才及管理不健全、决策随意
黄金概念股企业的本科及以上的学历占比不足10%，除了紫金矿业超过了10%，而明牌珠宝的17.15%则是包括了大专学历的。这些本科及以上学历的专业并不只是金融类专业而是包括了所有专业，所以企业金融类人才比例可能不到5%，或是更低。不仅仅是高学历的职工比较少，而且技术人员（含管理人员）占比也比较少，大多在10%以下。从这些数据上看，企业缺乏专业的套期保值人才。
有些企业进行套期保值的人员身兼数职，并不是专门从事期货交易的人员。比如恒邦股份在2010年就因为套期保值业务中的小组成员不是专职人员而是兼职人员，造成了对铜的套期保值亏损1.39亿。如果进行套期保值业务的人员不是专职从事套期保值业务，极易受工作任务和精力的影响，极易疏忽市场的变化，极易造成套期保值业务的失败。
一些黄金中小企业，套期保值业务操作只有2人（老板与操作员），所有的决策都是老板一个人说了算，套期保值业务极易受老板的个人意志所影响。而且由于老板的教育经历和社会阅历可能与套期保值的相关性不高，常常是市场价格一变化，老板就修改套期保值头寸或改变套期保值方向。由于没有对黄金市场价格变化做出研究而跟着市场价格走，过于被动，而且决策太随意，缺乏依据，易造成套期保值的失败，使企业遭受损失。
3 关于提高黄金企业套期保值积极性的建议
3.1树立对期货和套期保值正确的认识
首先，需要对期货有正确的认识。期货市场的杠杆化交易是存在很大的风险，但是现在的黄金期货行业经过了多次整顿，监管力度与管理规范都已走在了金融业的前列。而且我国黄金期货已与国际接轨，产品的研发能力、创新能力和服务水平都有了很明显的提高。所以通过一些如会议、培训等途径让企业高层了解期货业的发展及其规范化的操作，打消企业对期货错误的理解，使其树立正确的期货认知。然后，需要对套期保值有正确的认识。套期保值并不是只有在价格下跌时才是企业进行风险控制的选择，套期保值的两种基本策略可以在任何的市场中发挥作用。而且关于套期保值的效果不能只关注期货市场的盈亏，而要看期货和现货市场两者的总体盈亏。另外企业也必须区分套保和投机操作。套期保值是对最大可能的生产量和库存量作为套保头寸，而不能超额套保变成了投机，造成企业无法挽回的损失。 3.2 建立配套的套期保值组织架构、制度与人员
由于期货的杠杆化交易，套保者进行套期保值的风险也是很大的。如果任由老板随意做出决策，或由兼职人员进行套期保值操作，使企业套期保值面临的风险很大，所以套期保值必须建立起配套的组织架构、制度和人员。
企业套期保值的组织架构包括三个方面，即决策、操作和风险控制，这三个方面的职责权限必须相互独立，不能由老板一个人拍板决定。套期保值的决策层是由企业经营管理层所组成，决策层主要关注：企业是否需要套期保值，如果需要，那么在什么价位上套保，套保的数量为多少。套期保值的决策层根据企业发展的目标制定套期保值的基本原则，即套期保值的品种必须是企业生产经营的产品；套期保值的数量不能超过企业未来生产或经营所需的总额；套期保值的头寸持有时间不得超过现货合同规定的时间或该合同实际执行的时间。
应该对套期保值的事前防范、事中风险预警和事后评估建立起配套的制度建设。对于套期保值事前的风险防范，应该从（1）建立员工培训制度，提高员工对套期保值的正确认识，即对套期保值风险的认识，在实际操作中小心谨慎的处理实际套期保值业务；（2）套期保值的计划设计制度，在开始进行套期保值业务时，企业必须先建立完善可行的套期保值制度，方便在之后的套保过程中严格按照套保计划执行具体套保操作或者允许在范围内的调整，使整个套保过程有制度可循。对于套期保值实际操作中的风险制度建设有：（1）企业必须制定交易制度，企业必须明确在什么价位可以进行期货市场进行套期保值操作，或在什么价位可以对套期保值头寸进行平仓，以及套期保值的数量和套期保值的时间的确定；（2）财务结算制度，因为套期保值操作实行保证金制度，实行每日结算制度，所以企业必须建立财务结算制度，以保证企业资金的流动性及安全性，在此基础上建立套期保值业务的定期报告制度及风险预警制度，确保套期保值业务合法、合规的运作。最后建立套期保值的效果评估制度，正确评估套期保值业务，不能片面的肯定或否定套期保值的结果。
因为套期保值的金融专业性强，所以需求企业匹配套保专业人才，建立专业的套保团队。对于进行套期保值的人员，企业应该选择那些具备期货和套期保值知识的人才进行套期保值操作培训，或者是通过期货公司加强对员工的期货知识的培训和实际操作培训，使其能够达到企业进行套期保值业务所需要的人才要求。并且企业应该让这些人员专职套期保值业务，而不是兼职做套期保值业务。而且企业应该重视套期保值实用性人才的后续培养，大幅度增加实战技术和经验的培养；期货公司提供的教学内容应该将交易技巧与企业风险管理体制、制度与套期保值教学相结合；开展对企业人员的定期培养，让套期保值人员跟紧套期保值先进理论，与优秀套期保值人才的交流，提高套期保值操作的技巧。
3.3 选择合适的套期保值策略
不同的黄金企业面临着不同的市场风险，比如说黄金生产企业和销售企业面临的市场风险是产品价格下跌的单向敞口风险，黄金加工企业面临的是黄金原材料价格上涨和产成品价格下跌的双向敞口风险。所以对于黄金生产企业和销售企业主要是进行卖出套期保值，对于黄金加工企业主要是进行买入和卖出的综合套期保值。
一个合适的套期保值策略，首先应该是从宏观经济形势上判断市场的繁荣程度，即市场属于牛市还是熊市。不同市场繁荣程度，套期保值的策略不同。（1）如果宏观经济形势是牛市，那么几乎所有的商品价格都会上涨，黄金价格也无例外的上涨，那么以黄金为原料的加工企业进行买入套期保值的数量和密度应该比较大；而黄金生产企业进行卖出套期保值的数量和密度应该比较小，如果对黄金价格走势十分有把握，甚至可以不实行套保策略。（2）如果宏观经济形势是熊市，那么几乎所有的商品价格都会下降，黄金价格也无例外的下降，那么黄金生产企业和销售企业进行卖出套期保值的数量和密度应该比较大。
除了从宏观的经济形势看黄金价格的走势，企业还可以从自身风险承受能力，自身风险偏好来选择套期保值策略。企业面对风险有三种态度：风险偏好、风险中立和风险厌恶。有不同风险偏好的企业对套期保值的策略选择也不同。（1）对于风险厌恶的黄金企业来说，如果对黄金市场价格预期很有把握，可以选择传统的套保策略，即保完就忘、一保到底和单一价格套保策略，对套保商品实行完全套保，即既规避了不利的市场风险对企业造成的损失，也失去了有利的市场风险对企业盈利的增加。（2）对于风险偏好的黄金企业来说，如果对黄金市场价格预期没有把握，可以选择动态套期保值策略，即对套保商品实行部分套保，在实际套保过程中根据市场的变化随时调整套期保值头寸，甚至是套保策略的转变。
4结论
本论文通过对黄金企业进行套期保值的分析得出：我国黄金企业参与套期保值的广度和深度不够，企业可以通过正确认识期货市场和套期保值，建立配套的套期保值组织架构、制度与人员，选择合适的套期保值策略，以及期货公司提高自身的能力。希望通过更多的企业参与到套期保值中，同时参与企业积极正确的运用套期保值，实现套期保值的真正作用，为黄金企业、黄金行业的发展提供可行的参考办法。最终实现黄金企业的经营目标，实现企业的长期稳定有序的发展。
【参考文献】
[1] 朱国华.奇妙的期货[M].上海：上海财经出版社，2002
[2] 崔萌.黄金期货市场功能的实证研究[D].山东财经大学硕士论文，2013
[3] 翟晓英，任艳珍.黄金期货套保策略分析[J].期货日报，2011
【关键词】黄金企业 套期保值 制度 策略
引言
由于黄金的特殊属性，即商品属性、货币属性和金融属性，影响黄金价格的因素很多，除了黄金的供需关系，还有石油价格、美元价格、国际政治争端等等，都会使黄金价格发生变化，黄金价格波动频繁。而且我国又是一个黄金生产和消费大国，国际黄金价格的暴涨暴跌给我国黄金相关企业造成了很大的损失，主要是因为我国黄金企业对期货市场和衍生工具知之甚少和利用不高造成的。在目前黄金价格走势不明朗的情况下，黄金相关企业面临着很大的价格波动风险，如何利用黄金期货稳定生产成本和销售收入，这凸显了黄金相关企业利用套期保值的必要性和紧迫性。
1套期保值的原理及方法
1.1套期保值的原理
商品无时无刻不存在着价格波动风险，期货市场可以为现货市场提供一个风险管理的市场机制，可以实现对价格风险的转移，实现这个目的的常用手段是套期保值。
1.2套期保值的基本策略
买入套期保值又被称为多头套期保值，是指套保者担心未来商品价格上涨而造成生产成本上升，利润下降，所以在期货市场上买入同种或相似商品的期货合约，避免将来商品价格上涨造成的困境。买入套期保值适合担心黄金价格上涨的黄金加工企业。
卖出套期保值又被称为空头套期保值，是指套保者担心未来商品价格下跌而造成利润下降，所以在期货市场上卖出同种或相似商品的期货合约，避免将来商品价格下跌造成的困境。卖出套期保值适合担心黄金价格下跌的黄金生产企业。
2黄金企业套保的现状
2.1样本选取
随着黄金市场的全面开放，我国参与黄金生产和经营的企业越来越多。中国黄金协会的会员有400多家，其中黄金生产企业有168家，黄金加工企业有100家左右，商业银行50多家，其余的为黄金相关的事业单位和期货公司。中国黄金集团公司是我国黄金生产和销量最大的企业，上海老凤祥有限公司是我国珠宝行业的龙头企业。由于我国黄金相关企业较多，但是大多是中小企业，数据不好找，因此本文涉及到的研究对象为财经网站上相同的黄金概念股的上市公司。
根据笔者对黄金概念股的归纳，我国黄金概念股上市公司有14家。其中老凤祥、东方金钰、潮宏基、金叶珠宝和明牌珠宝属于家用轻工行业，中金黄金、山东黄金、辰州矿业、恒邦股份、紫金矿业、赤峰黄金和荣华实业属于有色金属冶炼与加工行业，金一文化和豫园商城为零售行业。
2.2 黄金企业套期保值情况
①黄金企业利用黄金期货和Au（T+D）规避价格风险，套保企业少。
通过对14家黄金概念股企业的年报进行调查，发现公开发表套期保值公告的只有5家，分别是辰州矿业、恒邦股份、潮宏基、金一文化和明牌珠宝，它们主要是通过黄金期货和Au（T+D）进行套期保值。但是参与套期保值的企业数量有8家，除了前面发表套期保值公告的5家外，还有东方金钰、豫园商城和紫金矿业，占黄金概念股总数的57%，占黄金企业总数的2%。通过上市公司参与套期保值的数量占比，发现他们参与套期保值的数量与国外90%的套保率相比，实在是太少了。而且上市公司都是规模达到了一定的程度才允许上市的，那么相比于其他没有上市的中小企业来说，他们进行套期保值的比例可能就更小。
造成这种现象的原因是因为企业高层缺乏或存在错误的套期保值观念。第一，在2013年之前黄金价格一直处在一个牛市中，价格虽然有所波动，但是总体趋势是向上的，企业的利润也是向上的，所以很大一部分的黄金企业并没有进行套期保值的意识。第二，企业虽然知道期货市场有规避市场风险的功能，但是由于我国期货市场建立初期的不规范操作，以及杠杆化交易的特点，让一些开始尝试期货交易的企业亏损严重，认为期货交易的风险高于现货交易。而且有的企业只通过期货市场的盈亏来判断套期保值业务的成功与否，亏损之后便是是闻“期”色变。
②企业缺乏专业套期保值人才及管理不健全、决策随意
黄金概念股企业的本科及以上的学历占比不足10%，除了紫金矿业超过了10%，而明牌珠宝的17.15%则是包括了大专学历的。这些本科及以上学历的专业并不只是金融类专业而是包括了所有专业，所以企业金融类人才比例可能不到5%，或是更低。不仅仅是高学历的职工比较少，而且技术人员（含管理人员）占比也比较少，大多在10%以下。从这些数据上看，企业缺乏专业的套期保值人才。
有些企业进行套期保值的人员身兼数职，并不是专门从事期货交易的人员。比如恒邦股份在2010年就因为套期保值业务中的小组成员不是专职人员而是兼职人员，造成了对铜的套期保值亏损1.39亿。如果进行套期保值业务的人员不是专职从事套期保值业务，极易受工作任务和精力的影响，极易疏忽市场的变化，极易造成套期保值业务的失败。
一些黄金中小企业，套期保值业务操作只有2人（老板与操作员），所有的决策都是老板一个人说了算，套期保值业务极易受老板的个人意志所影响。而且由于老板的教育经历和社会阅历可能与套期保值的相关性不高，常常是市场价格一变化，老板就修改套期保值头寸或改变套期保值方向。由于没有对黄金市场价格变化做出研究而跟着市场价格走，过于被动，而且决策太随意，缺乏依据，易造成套期保值的失败，使企业遭受损失。
3 关于提高黄金企业套期保值积极性的建议
3.1树立对期货和套期保值正确的认识
首先，需要对期货有正确的认识。期货市场的杠杆化交易是存在很大的风险，但是现在的黄金期货行业经过了多次整顿，监管力度与管理规范都已走在了金融业的前列。而且我国黄金期货已与国际接轨，产品的研发能力、创新能力和服务水平都有了很明显的提高。所以通过一些如会议、培训等途径让企业高层了解期货业的发展及其规范化的操作，打消企业对期货错误的理解，使其树立正确的期货认知。然后，需要对套期保值有正确的认识。套期保值并不是只有在价格下跌时才是企业进行风险控制的选择，套期保值的两种基本策略可以在任何的市场中发挥作用。而且关于套期保值的效果不能只关注期货市场的盈亏，而要看期货和现货市场两者的总体盈亏。另外企业也必须区分套保和投机操作。套期保值是对最大可能的生产量和库存量作为套保头寸，而不能超额套保变成了投机，造成企业无法挽回的损失。 3.2 建立配套的套期保值组织架构、制度与人员
由于期货的杠杆化交易，套保者进行套期保值的风险也是很大的。如果任由老板随意做出决策，或由兼职人员进行套期保值操作，使企业套期保值面临的风险很大，所以套期保值必须建立起配套的组织架构、制度和人员。
企业套期保值的组织架构包括三个方面，即决策、操作和风险控制，这三个方面的职责权限必须相互独立，不能由老板一个人拍板决定。套期保值的决策层是由企业经营管理层所组成，决策层主要关注：企业是否需要套期保值，如果需要，那么在什么价位上套保，套保的数量为多少。套期保值的决策层根据企业发展的目标制定套期保值的基本原则，即套期保值的品种必须是企业生产经营的产品；套期保值的数量不能超过企业未来生产或经营所需的总额；套期保值的头寸持有时间不得超过现货合同规定的时间或该合同实际执行的时间。
应该对套期保值的事前防范、事中风险预警和事后评估建立起配套的制度建设。对于套期保值事前的风险防范，应该从（1）建立员工培训制度，提高员工对套期保值的正确认识，即对套期保值风险的认识，在实际操作中小心谨慎的处理实际套期保值业务；（2）套期保值的计划设计制度，在开始进行套期保值业务时，企业必须先建立完善可行的套期保值制度，方便在之后的套保过程中严格按照套保计划执行具体套保操作或者允许在范围内的调整，使整个套保过程有制度可循。对于套期保值实际操作中的风险制度建设有：（1）企业必须制定交易制度，企业必须明确在什么价位可以进行期货市场进行套期保值操作，或在什么价位可以对套期保值头寸进行平仓，以及套期保值的数量和套期保值的时间的确定；（2）财务结算制度，因为套期保值操作实行保证金制度，实行每日结算制度，所以企业必须建立财务结算制度，以保证企业资金的流动性及安全性，在此基础上建立套期保值业务的定期报告制度及风险预警制度，确保套期保值业务合法、合规的运作。最后建立套期保值的效果评估制度，正确评估套期保值业务，不能片面的肯定或否定套期保值的结果。
因为套期保值的金融专业性强，所以需求企业匹配套保专业人才，建立专业的套保团队。对于进行套期保值的人员，企业应该选择那些具备期货和套期保值知识的人才进行套期保值操作培训，或者是通过期货公司加强对员工的期货知识的培训和实际操作培训，使其能够达到企业进行套期保值业务所需要的人才要求。并且企业应该让这些人员专职套期保值业务，而不是兼职做套期保值业务。而且企业应该重视套期保值实用性人才的后续培养，大幅度增加实战技术和经验的培养；期货公司提供的教学内容应该将交易技巧与企业风险管理体制、制度与套期保值教学相结合；开展对企业人员的定期培养，让套期保值人员跟紧套期保值先进理论，与优秀套期保值人才的交流，提高套期保值操作的技巧。
3.3 选择合适的套期保值策略
不同的黄金企业面临着不同的市场风险，比如说黄金生产企业和销售企业面临的市场风险是产品价格下跌的单向敞口风险，黄金加工企业面临的是黄金原材料价格上涨和产成品价格下跌的双向敞口风险。所以对于黄金生产企业和销售企业主要是进行卖出套期保值，对于黄金加工企业主要是进行买入和卖出的综合套期保值。
一个合适的套期保值策略，首先应该是从宏观经济形势上判断市场的繁荣程度，即市场属于牛市还是熊市。不同市场繁荣程度，套期保值的策略不同。（1）如果宏观经济形势是牛市，那么几乎所有的商品价格都会上涨，黄金价格也无例外的上涨，那么以黄金为原料的加工企业进行买入套期保值的数量和密度应该比较大；而黄金生产企业进行卖出套期保值的数量和密度应该比较小，如果对黄金价格走势十分有把握，甚至可以不实行套保策略。（2）如果宏观经济形势是熊市，那么几乎所有的商品价格都会下降，黄金价格也无例外的下降，那么黄金生产企业和销售企业进行卖出套期保值的数量和密度应该比较大。
除了从宏观的经济形势看黄金价格的走势，企业还可以从自身风险承受能力，自身风险偏好来选择套期保值策略。企业面对风险有三种态度：风险偏好、风险中立和风险厌恶。有不同风险偏好的企业对套期保值的策略选择也不同。（1）对于风险厌恶的黄金企业来说，如果对黄金市场价格预期很有把握，可以选择传统的套保策略，即保完就忘、一保到底和单一价格套保策略，对套保商品实行完全套保，即既规避了不利的市场风险对企业造成的损失，也失去了有利的市场风险对企业盈利的增加。（2）对于风险偏好的黄金企业来说，如果对黄金市场价格预期没有把握，可以选择动态套期保值策略，即对套保商品实行部分套保，在实际套保过程中根据市场的变化随时调整套期保值头寸，甚至是套保策略的转变。
4结论
本论文通过对黄金企业进行套期保值的分析得出：我国黄金企业参与套期保值的广度和深度不够，企业可以通过正确认识期货市场和套期保值，建立配套的套期保值组织架构、制度与人员，选择合适的套期保值策略，以及期货公司提高自身的能力。希望通过更多的企业参与到套期保值中，同时参与企业积极正确的运用套期保值，实现套期保值的真正作用，为黄金企业、黄金行业的发展提供可行的参考办法。最终实现黄金企业的经营目标，实现企业的长期稳定有序的发展。
【参考文献】
[1] 朱国华.奇妙的期货[M].上海：上海财经出版社，2002
[2] 崔萌.黄金期货市场功能的实证研究[D].山东财经大学硕士论文，2013
[3] 翟晓英，任艳珍.黄金期货套保策略分析[J].期货日报，2011