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他们通常在夜晚去考察百度,透过窗户上的灯光,他们看到了硅谷式的创业精神
如何衡量一个项目的商业价值?这不仅是投资家思索的问题,也是企业家关心的焦点。作为德丰杰全球创业投资基金(Draper Fisher Jurvetson ePlanetVentures)执行董事的孙文海会给一个他的答案。
孙文海1995届机电专业毕业,在一家国企工作4年后,2000年参加清华经管学院和美国麻省理工学院(MIT)合办MBA学习班,曾在中国国际金融有限公司(CICC)投行部工作一年。2002年4月,他作为第一个中国员工加入德丰杰基金,直到今天。
按照Venture Capital(风险投资)的区分,企业成长可以分为五个阶段:种子期、初创期、成长期、扩张期、成熟期。考察一个项目,同样也要经历尽职调查、后期监控、知识产权、技术专利、公共政策、信息披露、管理团队、财务监管等诸多流程。在西方国家,风险投资10个项目,只要有3个是成功的,也是不错的成绩。
2005年8月,百度登陆美国纳斯达克,成为2005年全球资本市场上的明星公司。作为投资百度最早的机构,德丰杰已赚得金银满罐,但是他们没有立刻抛售,事实上,在百度上市前夕,德丰杰还从百度创始人徐勇手中购买了部分股票。
管理着6.5亿美元资本的德丰杰基金在很多风险基金只有1亿到3亿的同行里,显得傲视同侪,这家美国基金始建于1999年,2000年互联网泡沫的破灭,使包括德丰杰在内的基金们变得谨慎起来,但德丰杰在中国的几个项目随后却大获成功。
德丰杰基金在全球已经投资近70家企业,亚洲、欧洲、美国各占三分之一。迄今在中国共投资11家企业,其中百度、空中网、分众传媒、龙旗通讯4家先后上市,获得了令人瞩目的回报;其他7家龙晶半导体、鼎芯半导体、捷报宽频、中国博客网、银河传媒等正在成长期。
德丰杰的投资主要集中企业初创期,孙文海总结自己的投资标尺,他认为要关注三个R的公司,即Replications、Replacements和Revolutions。
孙文海解释说,Replications(复制)是互联网作基本的模式。新浪(Sina.com)复制了美国雅虎的成功模式、Ctrip复制了美国Travelocity模式。Replacements(替代性),新的业务替代了传统市场业务。例如当当网(dangdang.com)以及卓越网(joyo.com),他们发展了网上图书音像。Revolutions(革命性),是前人未有的,例如中国火爆一时的手机网站空中网(Nasdaq:KONG)。
具体到德丰杰,依据Replications投资了百度,依据Revolutions投资了空中网。“其实几个R很多时候是结合在一起,这样企业成功的机率更大”。例如当当和卓越网参考了亚马逊(Amazon.com),新浪开创了中国人上网看新闻的生活习惯。
孙文海回忆说:“投资百度是德丰杰基金在中国最经典的案例。”他们通常在夜晚去考察百度,透过窗户上的灯光,他们看到了硅谷式的创业精神。百度最初给门户网站(如新浪、搜狐)提供搜索服务,不是一个独立的运作方式,投资者并不看好。但是德丰杰中国顶着美国总部的压力,投资了百度。
只要看准市场,德丰杰投资毫不犹豫。2000年9月份,德丰杰联合IDG等一起向当时刚刚成立9个月,只有十几个人的百度投资了1000万美元(德丰杰约占75%),通过此次投资,德丰杰顺利成为百度的单一最大股东。百度一共三轮融资,德丰杰都是主要投资人。
“引入投资之后,我们帮助百度开始脱胎换骨”。德丰杰对于百度的成长过程中提供的价值表现在两个方面:团队组建和商业模式转型,引领百度博取美国投资者的赏识。
李彦宏也颇有眼光,在投资者的建议下,百度在2001年经历了一系列小规模尝试之后,10月份决定借鉴Overture公司经验(注:1998年首创Pay-Per-Click即付费排名模式,是Google、Yahoo和MSN的鼻祖,于2003年7月以16.3亿美元被Yahoo收购),将竞价排名作为主要盈利模式,从而转型为一个独立的搜索运营商,符合Replications,复制了Infoseek和Google模式。这一步转型是百度成功的关键,如果没有当初成功的转型,也就没有今天的百度。
紧接着在2002年秋天,德丰杰注资空中网,在2004年上半年投资分众传媒。江南春的分众传媒(Focus Media)符合Replacements,用电视广告改变电梯室的海报广告,更具有时代感和亲和力。杨宁和周云帆的空中网(kongzhong.com),以手机门户的面貌出现,在世界其他国家罕有先例,符合Revolutions的精髓。
经过五年,德丰杰在百度取得回报逾50倍。仅凭这一点,德丰杰足以收回其在全球的全部投资成本。分众传媒于2005年7月份上市,德丰杰获得的回报接近28倍,空中网则获得30倍回报。另外一家手机设计厂商上海龙旗通讯,已在新加坡上市,德丰杰获得4倍回报。
“创新很重要”,孙文海认为,对新技术的判断能力和接受勇气是考验投资能力的重要指标。投资基金与投资银行最大的不同是,要不断学习新技术、新知识,在事物萌芽期发现并评价它。
对于新技术引发的市场,孙文海给出的答案是3个S。Size意味着要有足够大的市场规模,你的产品不能是仅仅给小部分人使用的,Speed是需要市场有相对比较快的发展速度。还有一个是Steady,意味这个市场未来是稳定可持续的。
孙文海举例说,国外的手机比中国更早平民化,但是短信、彩信、彩铃、点播绝对是中国的特色,中国庞大的用户群更加烘托了这个市场。当手机用户数跃居全球第一的时候,空中网成功是早晚的事。孙文海特别强调,一般在每个独立的市场上,往往只能容纳两到三家最成功的企业,所以企业最好能做到市场第一。
业界的通行指标包括:同一类产品或服务的企业在全国不超过3家,如果超过3家,该公司市场份额超过30%;销售收入具有高成长性,年增长率不低于30%;管理层及技术骨干持有股份或期权,不低于总股本的10%;公司年研发费用投入占销售收入70%以上。
最后一个因素是人,即创业团队。孙文海的标准是:创业者首先是一个诚信正派的人,必须德才兼备,要考察他的技术能力和领导能力。在整个核心团队中,既要看重研发能力,也要兼顾商务能力,而且还要有一定的表现和说服能力。
对于看中的企业,则要保持信心,例如分众传媒上市时每股17美元,很多基金纷纷抛售,而孙文海坚持认为分众价值尚未得到充分体现,放弃了多次套现机会,一直等到50美元。对于中国N0.1的百度,德丰杰更有信心持股下去。