论文部分内容阅读
股权转让是股份买卖双方达成的关于股份所有权变更的一种交易。2016年我国发生了多起上市公司大比例股权转让事件，上市公司如此大规模密集进行股权转让是历史上第一次，而且大多数都是原股份持有人清仓式减持并涉及到了实际控制人的变更。本文梳理了今年以来上市公司大比例股权转让的现状、深度分析了进行大比例股权转让的原因，以及对上市公司在股价及发展方向上的影响。
上市公司 股权转让 股价
上市公司大比例股权转让的现状
2016年我国发生了起上市公司大比例股权转让事件，其中一次性转让超过20%以上的有16起，一次性转让10%—20%的有8起，一次性转让5%—10%的有6起。其中在主板市场有14起，中小板市场有11起，创业板市场有5起，其中涉及到实际控制人变更的有25起。而2014年和2015年大比例股权转让事件分别只有9起和11起。从行业分布特征来看，2016年传统行业成为了股权转让集中地，占比超过80%，而新兴行业占比较小。从公司盈利能力及估值指标来看来看，净利润连年下降或者亏损公司占比超过60%，平均动态市盈率达到67倍。从上市公司股权转让价格来看，购买股权最高溢价达到120%，最低折价3.1%，平均高出最后一个交易日价格58%，即股权购买方愿意付出相对股票现价较多的溢价来获得上市公司的股权，这个价格表现出了在当前上市公布公司信息充分披露及目前市场环境下买卖双方可达成的一个均衡价格。在公告之前10个交易日内涉及股权转让公司股价平均上涨7%，表现强于沪深300指数3个百分点，而在达成转让协议公司复牌之后10个交易日内股价平均上涨74%，强于沪深300指数69个百分点。
上市公司大大比例股权转让原因探究
（1）公司发展遇到瓶颈
上市公司的发展面临诸多的不确定性，特别是属于传统行业如周期性行业中的水泥、煤炭、钢铁、化工等行业个别公司在经济发展周期底部会面臨亏损等经营风险[1]，而一旦周期底部持续时间较长公司会面临长达两年以上的亏损，对公司价值创造活动产生负面影响，公司价值随着时间的推移会越来越低。对于上市公司而言若发生连续三年亏损，则会被暂停上市，连续四年亏损会被退市。以上市公司四川双马（000935）为例，该公司原主营业务为水泥、建材制造，近年来主营业务由于宏观经济不景气出现了亏损，原大股东拉法基中国针对中国水泥市场亏损的情况尝试进行行业的整合，但效果不是很理想，因此进行了溢价股权转让，和谐恒源林栋梁成为了公司的实际控制人。
（2）并购重组政策趋严
近期，监管层不断对并购重组新规进行完善，重组的界定相对于以前来说更加严格，针对借壳上市等特殊资本运作的问询更加细化，有意通过行政手段规范借壳行为，通过交易所发布的重组问询函来看，监管比较关注的是被收购资产购买价格是否公允以及盈利能力的持续性。以*st江泉为例，其在2016年7月便发布了重大资产中组预案，截止到8月末，上交所对其进行了2次问询，至今仍未复牌，在大多数投资者看来，其可能存在规避借壳红线的嫌疑。在重组新规施行后，股权转让案例的数量又进一步提高，这也从侧面说明了股权购买者的积极程度，与其在旧规则下与上市公司谈判进行重组，倒不如先控制一家上市公司，对于有产业背景和资源的收购方来说，只需在随后把握好资产注入的时机。
上市公司大比例股权转让对公司的影响
（1）对股价有正向的刺激作用
通过对2016年发布股权转让公告后股价运行情况进行统计可以发现，上市公司发布公告后80%公司次日涨停，平均连续涨停板的数量为4.3个，10日内最高涨幅为79%，最低涨幅为21%。一方面由于相对现价而言形成了较高的收购溢价，新进大股东相对持股成本较高，市场形成了对公司未来资本运作的憧憬，另一方面股权转让成为了近期市场中最大的热点题材，由于对比补涨效应，只要出公告就会遭到市场的爆炒。
（2）有利于公司实现转型，摆脱发展瓶颈
从国内上市公司进行剖析，2015年汇冠股份（300282）公告和君商学成为公司实际控制人，和君商学是新三板上市公司，在教育行业拥有较多尚待整合的资源。其收购了汇冠股份原大股东转让的上市公司24%股权，在当年和君商学提出了加强原有电子精密制造业务，提升盈利能力基础上，收购整合教育行业相关资产的总体发展规划，随后的2016年便进行了非公开发行购买一家教育信息化的公司。
上市公司股权转让从表象上来看是大股东在资本市场层面的运作，但实际上这种运作最根本的影响要反映在公司实体经营层面，实际控制人发生变更后，“新主人”旗下或者非旗下资产注入的预期就会大大提升，从而摆脱原有业务经营不善的风险。
总结
综上，这篇文章对2016年以来上市公司股权转让现状进行了分析，通过详尽的数据对部分上市公司股权转让案件进行对比，得出了股权转让易发生在传统行业公司、大部分是溢价转让、转让后股价普遍遭到爆炒的结论。然后通过阅读公告以及结合近期政策得出了交易双方高溢价进行股权买卖的原因，最后通过案例分析了股权转让对于公司资本层面以及实体经营层面的影响。
[1] 曹永峰.资本运营概论.第一章第四节.清华大学出版社，2013.06.01.
上市公司 股权转让 股价
上市公司大比例股权转让的现状
2016年我国发生了起上市公司大比例股权转让事件，其中一次性转让超过20%以上的有16起，一次性转让10%—20%的有8起，一次性转让5%—10%的有6起。其中在主板市场有14起，中小板市场有11起，创业板市场有5起，其中涉及到实际控制人变更的有25起。而2014年和2015年大比例股权转让事件分别只有9起和11起。从行业分布特征来看，2016年传统行业成为了股权转让集中地，占比超过80%，而新兴行业占比较小。从公司盈利能力及估值指标来看来看，净利润连年下降或者亏损公司占比超过60%，平均动态市盈率达到67倍。从上市公司股权转让价格来看，购买股权最高溢价达到120%，最低折价3.1%，平均高出最后一个交易日价格58%，即股权购买方愿意付出相对股票现价较多的溢价来获得上市公司的股权，这个价格表现出了在当前上市公布公司信息充分披露及目前市场环境下买卖双方可达成的一个均衡价格。在公告之前10个交易日内涉及股权转让公司股价平均上涨7%，表现强于沪深300指数3个百分点，而在达成转让协议公司复牌之后10个交易日内股价平均上涨74%，强于沪深300指数69个百分点。
上市公司大大比例股权转让原因探究
（1）公司发展遇到瓶颈
上市公司的发展面临诸多的不确定性，特别是属于传统行业如周期性行业中的水泥、煤炭、钢铁、化工等行业个别公司在经济发展周期底部会面臨亏损等经营风险[1]，而一旦周期底部持续时间较长公司会面临长达两年以上的亏损，对公司价值创造活动产生负面影响，公司价值随着时间的推移会越来越低。对于上市公司而言若发生连续三年亏损，则会被暂停上市，连续四年亏损会被退市。以上市公司四川双马（000935）为例，该公司原主营业务为水泥、建材制造，近年来主营业务由于宏观经济不景气出现了亏损，原大股东拉法基中国针对中国水泥市场亏损的情况尝试进行行业的整合，但效果不是很理想，因此进行了溢价股权转让，和谐恒源林栋梁成为了公司的实际控制人。
（2）并购重组政策趋严
近期，监管层不断对并购重组新规进行完善，重组的界定相对于以前来说更加严格，针对借壳上市等特殊资本运作的问询更加细化，有意通过行政手段规范借壳行为，通过交易所发布的重组问询函来看，监管比较关注的是被收购资产购买价格是否公允以及盈利能力的持续性。以*st江泉为例，其在2016年7月便发布了重大资产中组预案，截止到8月末，上交所对其进行了2次问询，至今仍未复牌，在大多数投资者看来，其可能存在规避借壳红线的嫌疑。在重组新规施行后，股权转让案例的数量又进一步提高，这也从侧面说明了股权购买者的积极程度，与其在旧规则下与上市公司谈判进行重组，倒不如先控制一家上市公司，对于有产业背景和资源的收购方来说，只需在随后把握好资产注入的时机。
上市公司大比例股权转让对公司的影响
（1）对股价有正向的刺激作用
通过对2016年发布股权转让公告后股价运行情况进行统计可以发现，上市公司发布公告后80%公司次日涨停，平均连续涨停板的数量为4.3个，10日内最高涨幅为79%，最低涨幅为21%。一方面由于相对现价而言形成了较高的收购溢价，新进大股东相对持股成本较高，市场形成了对公司未来资本运作的憧憬，另一方面股权转让成为了近期市场中最大的热点题材，由于对比补涨效应，只要出公告就会遭到市场的爆炒。
（2）有利于公司实现转型，摆脱发展瓶颈
从国内上市公司进行剖析，2015年汇冠股份（300282）公告和君商学成为公司实际控制人，和君商学是新三板上市公司，在教育行业拥有较多尚待整合的资源。其收购了汇冠股份原大股东转让的上市公司24%股权，在当年和君商学提出了加强原有电子精密制造业务，提升盈利能力基础上，收购整合教育行业相关资产的总体发展规划，随后的2016年便进行了非公开发行购买一家教育信息化的公司。
上市公司股权转让从表象上来看是大股东在资本市场层面的运作，但实际上这种运作最根本的影响要反映在公司实体经营层面，实际控制人发生变更后，“新主人”旗下或者非旗下资产注入的预期就会大大提升，从而摆脱原有业务经营不善的风险。
总结
综上，这篇文章对2016年以来上市公司股权转让现状进行了分析，通过详尽的数据对部分上市公司股权转让案件进行对比，得出了股权转让易发生在传统行业公司、大部分是溢价转让、转让后股价普遍遭到爆炒的结论。然后通过阅读公告以及结合近期政策得出了交易双方高溢价进行股权买卖的原因，最后通过案例分析了股权转让对于公司资本层面以及实体经营层面的影响。
[1] 曹永峰.资本运营概论.第一章第四节.清华大学出版社，2013.06.01.