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不久前,央行发布的一季度金融市场运行报告称,目前我国金融市场总体运行平稳,货币市场流动性充足,市场利率下降趋势明显。但与此同时,国家发改委根据统计局提供的最新数字断定,一些受控型产业如电解铝行业开始出现产能过剩、濒临亏损,而总体上投资增长还是偏快;物价上涨压力不容忽视,特别是城镇商品房价格上涨过快,并引致相关产业的价格连销反应;外贸顺差持续上升,外汇储备大幅增加,给人民币升值进一步带来压力。
在金融层面,或可作出这样的描述:无论是从官方的资金供给而言,还是从国内外资金在市场上剩余或头寸的形成而言,市场资金十分充裕,甚至可以说,资金在某种程度上产生了过剩。但过多的资金在市场上的流向却形成一个极大反差。比如,尽管有种种宏观政策设限,最易引发通货膨胀和资产价格虚增的房地产业吞吐资金的“胃口”极好,房价一直居高不下;而承担对社会资金进行优化配置职能的股市,却由于一直得不到资金的“补血”而陷入极度困境。
表面上看,这是资金的逐利性使然。在投贤渠道不足的情况下,货币市场资金的价格很难反映其价值,利率没有充分市场化,汇率形成机制不完善,资金也不能形成有效的配置。按有关专家的分析,目前由于实际利率偏低,汇率升值压力大,必然误导资金的流向,利益机制就使得投资一轮轮膨胀,宏观调控也只有一再加码。而宏观调控的弦绷得太紧,将会加大改革的成本,甚至导致改革进程的逆转。
目前中国整个金融体系已经初显端倪的“肠梗阻”现象,金融结构、金融体制、金融政策的微观经济基础在改革中存在的严重的信息不对称,是资金的供求关系发生扭曲的深层原因。因此,破解宏观经济背后潜伏的金融困境和隐患,已经成为中国下一步深化金融改革的关键之举。
当前中国在金融市场发展方面已取得不少重要进展。比如,已经初步建立了证券期货市场、货币市场和银行间外汇市场为主的金融市场体系;包括商业银行、社会保障基金、信托公司、保险公司、证券公司以及开始引入合格的境外机构投资者在内的金融市场参与主体日益多元化;债券、票据、证券、基金等金融产品逐步多样化;跨市场的金融创新产品如货币市场基金、银行信贷资产证券化正在破题,等等。金融体系这几年的发展确实给人以目不暇接之感。但严格地讲,这还只是发展市场经济所需要的金融框架的一个“大形”,与现代金融体系所要求的“神”、“势”、“气”还相距甚远。
——“神”乃金融行为主体。中国的金融企业国有商业银行的法人治理结构和经营者行为的道德风险防范和控制体系停留在治标不治本的阶段;和发达国家相比,中国的金融市场还是存在产品匮乏、金融深化程度不足,不少方面还存在创新压抑的现象和问题。形似神不在,稳定和发展就缺少支撑。
——“势”乃市场环境。实物市场和虚拟市场像资本、货币、保险和产权交易市场还很脱节,经济发展中融资过多依靠银行体系间接融资,而直接融资所占比例依然过低,为全社会的资产负债管理和风险控制带来相当的难度。势存但虚弱,就经不起风雨。
——“气”乃政策运行。贷币政策、资本市场发展政策和财政政策协同不够;而在资金和资本市场的国际化上过于照搬照套国外政策工具,一味靠吃“西洋偏方”,难免简单化、教条化,过激化。气运而不畅,就容易淤积生疾。
因此,对于下一步金融体系的发展和改革,就需要正“神”、立“势”、扬“气”。
在“新兴十转轨”的阶段,或许可以说,因为知识和经验不足,因此金融体系的建立和完善需要一个过程,允许金融创新走一些弯路,金融监管有一些错位和缺位,银行的一些问题,像内控机制失灵、经理人道德风险、集体性的徇私舞弊、大量资产流失和不良负债等都是不可避免的成长的代价。但在加入世贸组织的后过渡期,已经无法回避资本市场的重病缠身。等待、观望,坐而论道,言而不行,都将造成无可挽回的机会丧失。
整个金融体系亟待发展、创新和稳定,而做好这一切,需要大智慧和大勇气。因为金融改革与国家整个局势紧密联系在一起,与各方利益主体寻求参与和实现利益平衡联系在一起。改革的风险和利益已经显化,今天的改革是有预期的改革,每个人或机构都在盘算着改革的成本和收益。金融改革更是如此,所有人都有权主张自己的合理利益,以期获得自己的帕累托福利改进。智慧和勇气也就体现在这个平衡点的建立上。
在金融层面,或可作出这样的描述:无论是从官方的资金供给而言,还是从国内外资金在市场上剩余或头寸的形成而言,市场资金十分充裕,甚至可以说,资金在某种程度上产生了过剩。但过多的资金在市场上的流向却形成一个极大反差。比如,尽管有种种宏观政策设限,最易引发通货膨胀和资产价格虚增的房地产业吞吐资金的“胃口”极好,房价一直居高不下;而承担对社会资金进行优化配置职能的股市,却由于一直得不到资金的“补血”而陷入极度困境。
表面上看,这是资金的逐利性使然。在投贤渠道不足的情况下,货币市场资金的价格很难反映其价值,利率没有充分市场化,汇率形成机制不完善,资金也不能形成有效的配置。按有关专家的分析,目前由于实际利率偏低,汇率升值压力大,必然误导资金的流向,利益机制就使得投资一轮轮膨胀,宏观调控也只有一再加码。而宏观调控的弦绷得太紧,将会加大改革的成本,甚至导致改革进程的逆转。
目前中国整个金融体系已经初显端倪的“肠梗阻”现象,金融结构、金融体制、金融政策的微观经济基础在改革中存在的严重的信息不对称,是资金的供求关系发生扭曲的深层原因。因此,破解宏观经济背后潜伏的金融困境和隐患,已经成为中国下一步深化金融改革的关键之举。
当前中国在金融市场发展方面已取得不少重要进展。比如,已经初步建立了证券期货市场、货币市场和银行间外汇市场为主的金融市场体系;包括商业银行、社会保障基金、信托公司、保险公司、证券公司以及开始引入合格的境外机构投资者在内的金融市场参与主体日益多元化;债券、票据、证券、基金等金融产品逐步多样化;跨市场的金融创新产品如货币市场基金、银行信贷资产证券化正在破题,等等。金融体系这几年的发展确实给人以目不暇接之感。但严格地讲,这还只是发展市场经济所需要的金融框架的一个“大形”,与现代金融体系所要求的“神”、“势”、“气”还相距甚远。
——“神”乃金融行为主体。中国的金融企业国有商业银行的法人治理结构和经营者行为的道德风险防范和控制体系停留在治标不治本的阶段;和发达国家相比,中国的金融市场还是存在产品匮乏、金融深化程度不足,不少方面还存在创新压抑的现象和问题。形似神不在,稳定和发展就缺少支撑。
——“势”乃市场环境。实物市场和虚拟市场像资本、货币、保险和产权交易市场还很脱节,经济发展中融资过多依靠银行体系间接融资,而直接融资所占比例依然过低,为全社会的资产负债管理和风险控制带来相当的难度。势存但虚弱,就经不起风雨。
——“气”乃政策运行。贷币政策、资本市场发展政策和财政政策协同不够;而在资金和资本市场的国际化上过于照搬照套国外政策工具,一味靠吃“西洋偏方”,难免简单化、教条化,过激化。气运而不畅,就容易淤积生疾。
因此,对于下一步金融体系的发展和改革,就需要正“神”、立“势”、扬“气”。
在“新兴十转轨”的阶段,或许可以说,因为知识和经验不足,因此金融体系的建立和完善需要一个过程,允许金融创新走一些弯路,金融监管有一些错位和缺位,银行的一些问题,像内控机制失灵、经理人道德风险、集体性的徇私舞弊、大量资产流失和不良负债等都是不可避免的成长的代价。但在加入世贸组织的后过渡期,已经无法回避资本市场的重病缠身。等待、观望,坐而论道,言而不行,都将造成无可挽回的机会丧失。
整个金融体系亟待发展、创新和稳定,而做好这一切,需要大智慧和大勇气。因为金融改革与国家整个局势紧密联系在一起,与各方利益主体寻求参与和实现利益平衡联系在一起。改革的风险和利益已经显化,今天的改革是有预期的改革,每个人或机构都在盘算着改革的成本和收益。金融改革更是如此,所有人都有权主张自己的合理利益,以期获得自己的帕累托福利改进。智慧和勇气也就体现在这个平衡点的建立上。