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近些年，流动性过剩开始成为全球范围内长期趋势。但是，中外流动性过剩的产生基础明显不同，发达国家的流动性过剩以资本市场高度发展为存在基础，中国的流动性过剩则与银行主导金融体系、资本市场发展相对滞后有关。目前我国资本市场正在进入战略转型期，未来目标是发展成为全球多极金融中心之一。因此，国家在处理流动性过剩问题时应着眼于长远，慎重权衡各种利弊关系，充分认识流动性过剩存在的客观性及其带来的发展良机，加快建设具有重要国际影响力的中国资本市场体系。
——编者按
上世纪90年代，流动性过剩开始在全球范围内形成长期趋势。我国也存在严重的流动性过剩问题。
中外流动性过剩的成因
在经济学中，流动性一词常与货币混用，多以狭义货币M1和广义货币M2衡量。流动性出现过剩也就意味着流通中的货币总量过大。据统计，2006年末国内广义货币M2对GDP的比重高达1.65，远高于美国的0.53。面对目前泛滥的流动性，央行一直没有很好的治理办法。问题的根源在哪里？尽管中国的流动性过剩和国外的流动性过剩存在某种联系，但是二者产生根源并不完全相同。中国的流动性过剩有其独特的形成机制，没有正确的认识，就会在政策调控上产生问题。
国外流动性过剩的产生原因
尽管流动性过剩在全球范围内发生，但并不为世界各国都具有，它更多的是在发达国家发生的，其产生原因可以归结为四个方面。第一，发达国家凭借强大的经济实力和资本市场创新能力使得作为世界主要货币的美元向具有高收益的国家不断流动，造成资金过剩。第二，发达国家长期执行低利率政策使得机构投资者能够以较低成本获得投资资金，转而在全球范围内追求高风险高回报的资产投资。虽然各国相继实施了加息政策，对控制流动性过剩起到一定作用，但由于国与国之间的货币政策存在差异，这也就造成了流动性在不同国家之间的再分配问题。第三，金融衍生品市场不断创新和突飞猛进发展，不仅为追求高收益的资本在各国间流动创造了条件，同时也使金融资本在很大程度上摆脱了实体经济约束，降低了实体经济和金融机构对真实货币的需求量。衍生品市场发展释放出更多的流动性，货币政策对流动性过剩进行调控的难度开始加大。第四，新技术、知识资本产业的发展和劳动生产率的提高，加快了资金和财富的集中，为金融机构提供了更加便利的融资渠道，间接推动了流动性的进一步过剩。
中国流动性过剩的产生原因
作为迅速发展的一个市场经济大国，我国出现的流动性过剩既有经济和金融全球化中的强烈背景，但更主要的还是有其自身的成因与特点。
我国长期以来一直保持着非常高的国民储蓄率，在2001-2005年间达到44%，居民户储蓄率也在16%以上。随着市场条件的变化，储蓄率长期过高开始从三个方面引发了所谓的流动性过剩问题。
第一，高储蓄率增强了商业银行创造货币的能力。1995年开始，我国银行体系的存贷款差额由贷差转向存差。此后，各年份的存贷差不断扩大，到2006年达到11万亿元。在存贷差不断扩大的过程中，我国商业银行的改制也取得成功，账面质量有所改善，使其具备突破资本充足率约束的能力。在此条件下，商业银行主动创造信贷意愿不断增强，大量放贷。据统计，我国目前有8000多亿元一年到三年的中期流动资金贷款、7万多亿元短期流动资金贷款，全部流动资金贷款约达8万亿元（未包括农业贷款），占GDP的70%左右。
第二，银行体系之内大量储蓄资金积累，等待投资机会。由于我国的实际利率很低，股改取得成功后，大量的、长期休眠于银行的储蓄资金活跃起来，近两年股市的牛市行情，使储蓄资金更多流入股市、或寻求其他更好的获利方式。尽管央行于2003年开始一直在逐步紧缩货币政策，但是并无法阻断银行资金的大量外流。仅2007年4月和5月，银行的居民储蓄就减少了4458亿元，主要转向了股票市场。
第三，国际收支不平衡和人民币升值压力加大。国内总产出大于总需求，生产能力相对过剩最终是通过扩大出口实现，这样在出口导向型政策的推动下，我国每年都要出现大量贸易顺差。据统计，我国经常项目顺差占中国GDP的比重已从2001年的1.3%上升到2005年的7.2%，为外汇储备规模的巨额积累奠定了基础。更突出的问题是，在全球普遍出现流动性快速增长的背景中，由于存在人民币升值预期，发达金融市场上资金开始通过国际贸易、投资、股权收购等方式不断流入我国。只要人民币汇率升值预期不变，国际资本市场上的大量资金还将大量向国内涌入。投资和贸易双顺差最终导致了外汇储备巨额增长，并加剧流动性过剩。据统计，2002—2006年，中国外汇储备由2864.1亿美元迅速增加到10663.4 亿美元。
资本市场不发达是流动性过剩的关键
毫无疑问，流动性过剩对于宏观经济和金融市场来说是一个重大挑战，如果治理不善将会产生巨大的经济风险。因此，央行于2006年至今，多次采取加息、提高法定存款准备金率、发行定向票据、放宽人民币汇率浮动范围等措施，力图回收货币、控制流动性过剩。但是，效果并不显著。问题究竟出在哪里？正确的判断是解决流动性过剩问题的关键。我们认为，虽然我国流动性过剩脱离不开国际上的流动性过剩的大背景、大趋势，但是二者的产生基础和运行机制却存在着本质性的差异。
总的来说，发达国家出现的流动性过剩与资本市场之间是相互作用、相互促进的关系。资本市场高度发展既是产生流动性泛滥的重要原因之一（如前所述），又是疏导和转移过剩流动性的最重要渠道。
资本市场对流动性的疏导作用主要体现在两个方面。一方面，高度发展的资本市场为泛滥的流动性创造了便利的投资渠道，可以通过资本市场向需要资金的实体经济部门转移。而通过促进实体经济稳定发展，又可以进一步吸引更多资金流向资本市场，促进资本市场繁荣。另一方面，资本市场的高度发展在创造更多流动性的同时，也为其向国外资本市场转移提供了便利的工具和畅通的渠道。在发达国家中，由于资本市场高度发展和开放，作为市场主要中介的机构投资者，可以将分散的、过剩的资金聚集起来，根据获利能力的不同在国家之间进行快速转移。也正是因为如此，流动性过剩问题几乎不对发达市场经济国家的金融稳定和宏观经济构成直接威胁。
但是，中国流动性过剩的主要成因要和金融结构单一、资本市场发展落后密切相关。其内在联系机制体现在四个方面。第一，由于资本市场落后，社会储蓄转化为投资的效率和资本形成的效率相对较低，金融市场的导管效应受到严重损害，很多服务行业、科技企业、中小企业的正常融资能力受到明显削弱。这种局面促发和加剧了全社会的流动性过剩，加大了金融系统的风险和脆弱性。第二，长期的银行储蓄率偏高与资本市场不发达以及资本市场各层次间缺乏有效的疏通渠道有密切关系。由于资本市场不发达、银行长期主导金融体系，因此大多数居民无法展开直接投资，只能将钱存于银行，这是商业银行主动信贷构成流动性过剩的关键因素。第三，国内金融市场不发达，企业融资渠道有限且成本较高，造成一些国内企业不得不到境外融资，在一定程度上加剧了资本流入。第四，国内资本市场的滞后为国外投资提供了操控本国市场的空间，使其通过各种渠道进入价值严重低估的我国资本市场，轻而易举攫取巨额国民财富。这不仅会损害资本市场的合理发展，同时也会加大货币政策根治流动性过剩的难度。
可以认为，发达国家的流动性过剩是资本市场高度发展的结果，而我国的流动性过剩则以银行主导金融体系、资本市场发展严重滞后为主要诱因；发达国家的流动性过剩是绝对的、长期的、普遍的，而我国的流动性过剩则是不发达条件下的、相对的，结构性的。主要是资本市场尚处于不发达状态，社会资金由于缺乏合理疏导渠道而出现相对过剩。流动性的规模依然不足，难以通过不发达的资本市场进行合理疏导，结构性过剩是我国特殊的国情，国内信贷资金主要流向了国有企业尤其是国有大型企业，真正需要资金支持的中小企业和创业企业，却很难获得资金。出现这些因素都是可以通过深入市场化改革解决，不是长期的，尚不能长期持久的过剩。
如果不能认清中外流动性过剩产生根源的本质性差别，不能有效地利用和疏导当前国内这种相对的、暂时的流动性过剩，很难用货币政策调节好流动性，而且也会在全球战略竞争中出现误判，错失资本市场战略转型和重大发展的大好良机。
我国资本市场在消除了阻碍其发展的制度性缺陷后，正在进入一个新的战略转型阶段。已经成为全世界最大的新兴资本市场。而这种大的发展目标和发展趋势要求我国精心谋划、充分利用一切有利因素，加快发展和壮大资本市场。如果不能积极利用现在的流动性过剩，就会浪费大量的社会经济资源，使金融资源形不成合理的配置和利用，造成较为严重的畸形投资，从而出现投资过热与劳动力相对过剩并存的现象，并最终将阻碍资本市场深化，阻碍我国经济长期发展和国际竞争力的提高。
在制定和实施政策时，不应忽视流动性过剩和资本市场发展之间的内在联系，应充分认识到：第一，长期由银行主导金融体制以及与之相伴随的资本市场不发达是我国出现流动性过剩的基本原因；健康的、容量庞大的资本市场又是疏导过多的流动性的重要渠道。第二，流动性过剩对资本市场的加快发展和战略转型提出了要求，同时也为其提供了充足的资金和外部动力。因此，我国各有关部门应摒弃部门利益，从战略高度和全局角度出发，加强协调配合，将货币调控、疏导流动性和资本市场发展结合起来，既保障当前的金融稳定，又力求推动中国资本市场的战略转型，加快建立成熟的、具有重要国际影响力的资本市场体系。
利用流动性过剩加快资本市场发展的思路
我国资本市场的发展水平与支撑经济起飞的战略目标相比仍然有很大差距，尤其是如果把视野放在全球竞争的背景下，问题和挑战就更为严峻。在当今国际资本流向与资本市场竞争力日渐成为大国博弈的战略制高点的背景下，合理调动和充分利用全球范围内过剩的流动性，发展具有重要国际影响力的中国资本市场已经成为我国金融发展的主要任务和发展方向。
加快制定规划，建立发达的多层次资本市场
建立多层次的、畅通的资本市场结构，有助于为流动性过剩提供合理的“泄洪”渠道，同时也能使国内已经出现的过剩的流动性，以及在银行积累的没有释放出的资金（可以视为宏观经济中一种潜在的流动性），得到充分利用，使其为资本市场发展提供足够强大的资金支持。
当然，就长远而言，中国现有的这种结构性的流动性过剩会由于资本市场的发展而得到疏导和完全利用，但是这并不会产生流动性不足问题。这是因为经济规模的不断扩大、资本市场的日益创新和金融体制的逐步开放将为资本市场发展创造出新的、更多的流动性，为资本市场发展提供足够的资金支持。
积极利用流动性过剩，实现股市长期繁荣
全球性的流动性过剩为我国股市发展提供了充沛的资金保障，推动形成了2006年开始至今的牛市过程。但是大量的社会资金能否持久滞留于股市，成为股市发展所需的长期资金，关键还要看国家的调控能力和水平、上市公司群体质量、投资者行为等因素。如果我们通过科学适度的调控和市场自身力量的交替，在各个关键点位将不稳定资金力量中和，使股市能在较快的向上发展中保持相对稳定，那么中国股市不仅能够免受国外资本市场冲击影响，并借助外资为国民创造更佳的财富效应，而且还能成为全球金融资本的避风港。
因此，国家在制定和实施调控政策时应从全局和长远考虑，珍惜来之不易的股市繁荣，要协调好流动性与股市发展的关系，使中国证券市场平稳发展，又要防止产生风险。切忌以不正常手段和非市场化手段打压股市，防止挫伤投资者信心。
优化债券结构，加快发展债券市场
一个健康的债券市场是发达资本市场存在和发展的重要基础，可以为机构投资者和散户提供丰富的定期收益产品，成为吸纳过剩流动性的重要渠道。但是与股票市场的发展相比，我国的债券市场发展处于更为落后的水平，企业债的规模明显不足。由于债券市场分散、规模小、结构不均衡、审批程序僵硬烦琐，市场无法吸纳更多的流动性。今后发展债券市场应充分考虑到国内外过剩的流动性和发债方需要，以市场化创新和发展为方向，放松债券发行管制和利率管制，在协调发展国债、企业债和公司债的基础上，大力推动各种债券品种的创新，扩大信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化试点，积极发展信用类债券产品和其他具有稳定现金流的资产支持证券品种，允许更多外国企业和机构加入到中国债券市场发展过程中，并在华发行人民币债券。还要着眼于长远的国际资本市场发展，充分利用全球流动性过剩的趋势，将中国的国债和其他债券推向国际市场，使之成为国际投资者持有和储备的重要资产。
稳步加快衍生品市场发展，为市场提供有效的风险管理工具
从杠杆交易特性看，衍生品市场并不会对过剩的流动性起到积极的调节作用，甚至会释放出更多流动性，但是从深层次看，情况则完全不同。衍生品市场的最大优势在于可以提高境内外机构投资者的风险管理能力，有助于优化市场中介体系，也有助于吸引国内外更多的机构投资者在中国资本市场进行长期稳健的投资，推动资本市场的健康发展。
对于一个仍在迅速发展的新型市场而言，要更好地发展资本市场，就必须不断创新发展品种丰富、结构合理的场内交易与场外交易衍生品市场，使得资本市场上的投资者能获得更多的投资工具和风险管理工具。这对于吸引更多国际资金进入我国资本市场进行长期投资，并借此打造具有重要国际影响力的资本市场具有极为重要的作用。
(常清，中国农业大学期货与金融衍生品研究中心主任、博士生导师；安毅，中国农业大学期货与金融衍生品研究中心讲师)
——编者按
上世纪90年代，流动性过剩开始在全球范围内形成长期趋势。我国也存在严重的流动性过剩问题。
中外流动性过剩的成因
在经济学中，流动性一词常与货币混用，多以狭义货币M1和广义货币M2衡量。流动性出现过剩也就意味着流通中的货币总量过大。据统计，2006年末国内广义货币M2对GDP的比重高达1.65，远高于美国的0.53。面对目前泛滥的流动性，央行一直没有很好的治理办法。问题的根源在哪里？尽管中国的流动性过剩和国外的流动性过剩存在某种联系，但是二者产生根源并不完全相同。中国的流动性过剩有其独特的形成机制，没有正确的认识，就会在政策调控上产生问题。
国外流动性过剩的产生原因
尽管流动性过剩在全球范围内发生，但并不为世界各国都具有，它更多的是在发达国家发生的，其产生原因可以归结为四个方面。第一，发达国家凭借强大的经济实力和资本市场创新能力使得作为世界主要货币的美元向具有高收益的国家不断流动，造成资金过剩。第二，发达国家长期执行低利率政策使得机构投资者能够以较低成本获得投资资金，转而在全球范围内追求高风险高回报的资产投资。虽然各国相继实施了加息政策，对控制流动性过剩起到一定作用，但由于国与国之间的货币政策存在差异，这也就造成了流动性在不同国家之间的再分配问题。第三，金融衍生品市场不断创新和突飞猛进发展，不仅为追求高收益的资本在各国间流动创造了条件，同时也使金融资本在很大程度上摆脱了实体经济约束，降低了实体经济和金融机构对真实货币的需求量。衍生品市场发展释放出更多的流动性，货币政策对流动性过剩进行调控的难度开始加大。第四，新技术、知识资本产业的发展和劳动生产率的提高，加快了资金和财富的集中，为金融机构提供了更加便利的融资渠道，间接推动了流动性的进一步过剩。
中国流动性过剩的产生原因
作为迅速发展的一个市场经济大国，我国出现的流动性过剩既有经济和金融全球化中的强烈背景，但更主要的还是有其自身的成因与特点。
我国长期以来一直保持着非常高的国民储蓄率，在2001-2005年间达到44%，居民户储蓄率也在16%以上。随着市场条件的变化，储蓄率长期过高开始从三个方面引发了所谓的流动性过剩问题。
第一，高储蓄率增强了商业银行创造货币的能力。1995年开始，我国银行体系的存贷款差额由贷差转向存差。此后，各年份的存贷差不断扩大，到2006年达到11万亿元。在存贷差不断扩大的过程中，我国商业银行的改制也取得成功，账面质量有所改善，使其具备突破资本充足率约束的能力。在此条件下，商业银行主动创造信贷意愿不断增强，大量放贷。据统计，我国目前有8000多亿元一年到三年的中期流动资金贷款、7万多亿元短期流动资金贷款，全部流动资金贷款约达8万亿元（未包括农业贷款），占GDP的70%左右。
第二，银行体系之内大量储蓄资金积累，等待投资机会。由于我国的实际利率很低，股改取得成功后，大量的、长期休眠于银行的储蓄资金活跃起来，近两年股市的牛市行情，使储蓄资金更多流入股市、或寻求其他更好的获利方式。尽管央行于2003年开始一直在逐步紧缩货币政策，但是并无法阻断银行资金的大量外流。仅2007年4月和5月，银行的居民储蓄就减少了4458亿元，主要转向了股票市场。
第三，国际收支不平衡和人民币升值压力加大。国内总产出大于总需求，生产能力相对过剩最终是通过扩大出口实现，这样在出口导向型政策的推动下，我国每年都要出现大量贸易顺差。据统计，我国经常项目顺差占中国GDP的比重已从2001年的1.3%上升到2005年的7.2%，为外汇储备规模的巨额积累奠定了基础。更突出的问题是，在全球普遍出现流动性快速增长的背景中，由于存在人民币升值预期，发达金融市场上资金开始通过国际贸易、投资、股权收购等方式不断流入我国。只要人民币汇率升值预期不变，国际资本市场上的大量资金还将大量向国内涌入。投资和贸易双顺差最终导致了外汇储备巨额增长，并加剧流动性过剩。据统计，2002—2006年，中国外汇储备由2864.1亿美元迅速增加到10663.4 亿美元。
资本市场不发达是流动性过剩的关键
毫无疑问，流动性过剩对于宏观经济和金融市场来说是一个重大挑战，如果治理不善将会产生巨大的经济风险。因此，央行于2006年至今，多次采取加息、提高法定存款准备金率、发行定向票据、放宽人民币汇率浮动范围等措施，力图回收货币、控制流动性过剩。但是，效果并不显著。问题究竟出在哪里？正确的判断是解决流动性过剩问题的关键。我们认为，虽然我国流动性过剩脱离不开国际上的流动性过剩的大背景、大趋势，但是二者的产生基础和运行机制却存在着本质性的差异。
总的来说，发达国家出现的流动性过剩与资本市场之间是相互作用、相互促进的关系。资本市场高度发展既是产生流动性泛滥的重要原因之一（如前所述），又是疏导和转移过剩流动性的最重要渠道。
资本市场对流动性的疏导作用主要体现在两个方面。一方面，高度发展的资本市场为泛滥的流动性创造了便利的投资渠道，可以通过资本市场向需要资金的实体经济部门转移。而通过促进实体经济稳定发展，又可以进一步吸引更多资金流向资本市场，促进资本市场繁荣。另一方面，资本市场的高度发展在创造更多流动性的同时，也为其向国外资本市场转移提供了便利的工具和畅通的渠道。在发达国家中，由于资本市场高度发展和开放，作为市场主要中介的机构投资者，可以将分散的、过剩的资金聚集起来，根据获利能力的不同在国家之间进行快速转移。也正是因为如此，流动性过剩问题几乎不对发达市场经济国家的金融稳定和宏观经济构成直接威胁。
但是，中国流动性过剩的主要成因要和金融结构单一、资本市场发展落后密切相关。其内在联系机制体现在四个方面。第一，由于资本市场落后，社会储蓄转化为投资的效率和资本形成的效率相对较低，金融市场的导管效应受到严重损害，很多服务行业、科技企业、中小企业的正常融资能力受到明显削弱。这种局面促发和加剧了全社会的流动性过剩，加大了金融系统的风险和脆弱性。第二，长期的银行储蓄率偏高与资本市场不发达以及资本市场各层次间缺乏有效的疏通渠道有密切关系。由于资本市场不发达、银行长期主导金融体系，因此大多数居民无法展开直接投资，只能将钱存于银行，这是商业银行主动信贷构成流动性过剩的关键因素。第三，国内金融市场不发达，企业融资渠道有限且成本较高，造成一些国内企业不得不到境外融资，在一定程度上加剧了资本流入。第四，国内资本市场的滞后为国外投资提供了操控本国市场的空间，使其通过各种渠道进入价值严重低估的我国资本市场，轻而易举攫取巨额国民财富。这不仅会损害资本市场的合理发展，同时也会加大货币政策根治流动性过剩的难度。
可以认为，发达国家的流动性过剩是资本市场高度发展的结果，而我国的流动性过剩则以银行主导金融体系、资本市场发展严重滞后为主要诱因；发达国家的流动性过剩是绝对的、长期的、普遍的，而我国的流动性过剩则是不发达条件下的、相对的，结构性的。主要是资本市场尚处于不发达状态，社会资金由于缺乏合理疏导渠道而出现相对过剩。流动性的规模依然不足，难以通过不发达的资本市场进行合理疏导，结构性过剩是我国特殊的国情，国内信贷资金主要流向了国有企业尤其是国有大型企业，真正需要资金支持的中小企业和创业企业，却很难获得资金。出现这些因素都是可以通过深入市场化改革解决，不是长期的，尚不能长期持久的过剩。
如果不能认清中外流动性过剩产生根源的本质性差别，不能有效地利用和疏导当前国内这种相对的、暂时的流动性过剩，很难用货币政策调节好流动性，而且也会在全球战略竞争中出现误判，错失资本市场战略转型和重大发展的大好良机。
我国资本市场在消除了阻碍其发展的制度性缺陷后，正在进入一个新的战略转型阶段。已经成为全世界最大的新兴资本市场。而这种大的发展目标和发展趋势要求我国精心谋划、充分利用一切有利因素，加快发展和壮大资本市场。如果不能积极利用现在的流动性过剩，就会浪费大量的社会经济资源，使金融资源形不成合理的配置和利用，造成较为严重的畸形投资，从而出现投资过热与劳动力相对过剩并存的现象，并最终将阻碍资本市场深化，阻碍我国经济长期发展和国际竞争力的提高。
在制定和实施政策时，不应忽视流动性过剩和资本市场发展之间的内在联系，应充分认识到：第一，长期由银行主导金融体制以及与之相伴随的资本市场不发达是我国出现流动性过剩的基本原因；健康的、容量庞大的资本市场又是疏导过多的流动性的重要渠道。第二，流动性过剩对资本市场的加快发展和战略转型提出了要求，同时也为其提供了充足的资金和外部动力。因此，我国各有关部门应摒弃部门利益，从战略高度和全局角度出发，加强协调配合，将货币调控、疏导流动性和资本市场发展结合起来，既保障当前的金融稳定，又力求推动中国资本市场的战略转型，加快建立成熟的、具有重要国际影响力的资本市场体系。
利用流动性过剩加快资本市场发展的思路
我国资本市场的发展水平与支撑经济起飞的战略目标相比仍然有很大差距，尤其是如果把视野放在全球竞争的背景下，问题和挑战就更为严峻。在当今国际资本流向与资本市场竞争力日渐成为大国博弈的战略制高点的背景下，合理调动和充分利用全球范围内过剩的流动性，发展具有重要国际影响力的中国资本市场已经成为我国金融发展的主要任务和发展方向。
加快制定规划，建立发达的多层次资本市场
建立多层次的、畅通的资本市场结构，有助于为流动性过剩提供合理的“泄洪”渠道，同时也能使国内已经出现的过剩的流动性，以及在银行积累的没有释放出的资金（可以视为宏观经济中一种潜在的流动性），得到充分利用，使其为资本市场发展提供足够强大的资金支持。
当然，就长远而言，中国现有的这种结构性的流动性过剩会由于资本市场的发展而得到疏导和完全利用，但是这并不会产生流动性不足问题。这是因为经济规模的不断扩大、资本市场的日益创新和金融体制的逐步开放将为资本市场发展创造出新的、更多的流动性，为资本市场发展提供足够的资金支持。
积极利用流动性过剩，实现股市长期繁荣
全球性的流动性过剩为我国股市发展提供了充沛的资金保障，推动形成了2006年开始至今的牛市过程。但是大量的社会资金能否持久滞留于股市，成为股市发展所需的长期资金，关键还要看国家的调控能力和水平、上市公司群体质量、投资者行为等因素。如果我们通过科学适度的调控和市场自身力量的交替，在各个关键点位将不稳定资金力量中和，使股市能在较快的向上发展中保持相对稳定，那么中国股市不仅能够免受国外资本市场冲击影响，并借助外资为国民创造更佳的财富效应，而且还能成为全球金融资本的避风港。
因此，国家在制定和实施调控政策时应从全局和长远考虑，珍惜来之不易的股市繁荣，要协调好流动性与股市发展的关系，使中国证券市场平稳发展，又要防止产生风险。切忌以不正常手段和非市场化手段打压股市，防止挫伤投资者信心。
优化债券结构，加快发展债券市场
一个健康的债券市场是发达资本市场存在和发展的重要基础，可以为机构投资者和散户提供丰富的定期收益产品，成为吸纳过剩流动性的重要渠道。但是与股票市场的发展相比，我国的债券市场发展处于更为落后的水平，企业债的规模明显不足。由于债券市场分散、规模小、结构不均衡、审批程序僵硬烦琐，市场无法吸纳更多的流动性。今后发展债券市场应充分考虑到国内外过剩的流动性和发债方需要，以市场化创新和发展为方向，放松债券发行管制和利率管制，在协调发展国债、企业债和公司债的基础上，大力推动各种债券品种的创新，扩大信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化试点，积极发展信用类债券产品和其他具有稳定现金流的资产支持证券品种，允许更多外国企业和机构加入到中国债券市场发展过程中，并在华发行人民币债券。还要着眼于长远的国际资本市场发展，充分利用全球流动性过剩的趋势，将中国的国债和其他债券推向国际市场，使之成为国际投资者持有和储备的重要资产。
稳步加快衍生品市场发展，为市场提供有效的风险管理工具
从杠杆交易特性看，衍生品市场并不会对过剩的流动性起到积极的调节作用，甚至会释放出更多流动性，但是从深层次看，情况则完全不同。衍生品市场的最大优势在于可以提高境内外机构投资者的风险管理能力，有助于优化市场中介体系，也有助于吸引国内外更多的机构投资者在中国资本市场进行长期稳健的投资，推动资本市场的健康发展。
对于一个仍在迅速发展的新型市场而言，要更好地发展资本市场，就必须不断创新发展品种丰富、结构合理的场内交易与场外交易衍生品市场，使得资本市场上的投资者能获得更多的投资工具和风险管理工具。这对于吸引更多国际资金进入我国资本市场进行长期投资，并借此打造具有重要国际影响力的资本市场具有极为重要的作用。
(常清，中国农业大学期货与金融衍生品研究中心主任、博士生导师；安毅，中国农业大学期货与金融衍生品研究中心讲师)