年前资金面的窘迫砸低了沪深转债市场估值，90元以下的转债一度达到4只。尽管年后资金面迅速回暖，但可转债市场依然积弱难返，跌破面值的转债高达半数。这种情况下， 200亿元民生转债（110023.SH）的修正表决日（2月27日）更为引人关注。
　　26日的A股交易数据是董事会决议中拟修正转股价参照基准。截至收盘，民生银行A股当日成交均价7.32元，20日均线价格7.51元，最近一期经审计的每股净资产6.53元。根据董事会已通过的修正议案，修正后的转股价将不低于7.51元。然而，从董事会抛出修正议案的效率、民生银行补充核心一级资本金的急迫性以及过去案例的惯例来看，拟修正的转股价不会较7.51元偏离太多。
　　赞成与反对者依然分歧严重。此前，无论大国企的巨无霸转债，还是小民企的袖珍转债，其修正都大多数无例外高票通过。而民生银行因其分散的股权结构，以及资深流通股股东的“搅局”令修正通过与否存极大变数。
　　民生转债修正条件刚一达成，董事会就通过决议，反映出商业银行经营层面的资本金饥渴。实际情况亦不难分析，2014年是《商业银行资本管理办法（试行）》的第二年过渡期，民生银行是目前最靠近监管红线的三家股份制银行之一。但一些流通股股东却不买账。他们认为，资本金不够可以放缓发展。通过修正转股价刺激转股的方式增加核心资本，相同面值转债对应的期权增厚了，对流通股股东权益形成侵蚀。甚至有老股民网上征集反对票，响应者云起。
　　从最初1月9日董事会表决修正议案结果管中窥豹，董事会18个席位里，赞成票11票，反对零票，回避5票，弃权2票。弃权票来自新希望，在股东大会投票上仍很有可能投弃权票。回避票来自史玉柱等持债大股东，根据表决公平性规则，持债人股东需回避投票表决。
　　尽管民生银行股权分散，但持仓大头仍是机构投资者，如第一大和第三大股东分别为安邦财险和中国人寿。如果管理层说服机构投赞成票，民生转债修正通过概率将提高。
　　不可忽视的是，上交所债券大宗交易信息显示，1月23日和24日，民生转债发生累计70万手的场外大宗转让，涉及7亿元转债面值，交易日期亦发生在董事会1月11日抛出修正议案与2月27日股东大会投票表决日之间。这极有可能是相关持债大股东为投赞成票所做的相关操作。
　　综合参考当前存量个券相近的二级市场价格、转债规模、行业、转债条款后，中行转债（113001.SH）、工行转债（113002.SH）、石化转债（110015.SH）、平安转债（113005.SH）和隧道转债（110024.SH）的平均估值作为民生转债参考标准。截至26日收盘，上述5只个券平均溢价率为6.29%，平均税前到期收益率2.49%。
　　尽管民生转债表现疲弱，价格跌破面值。但当前96.49元的二级市场价格，对应其平价溢价高达30.59%，税前到期收益率为2.84%。在当前债券市场收益率高企的背景下，民生转债债性支撑尚显不足。30.59%的溢价率隐含很高的修正预期。
　　假设转债修正议案或通过，并按下限修正到7.51元附近，当前民生转债平价将由73.89元，大幅提升至97.6元，高达30%的溢价率迅速抹平。同时参考上述5只转债的平均溢价率，民生转债二级市场重新定价将高至103.7元。当然，修正后民生转债的定价高度，直接取决于转股价的修正幅度。
　　但如果民生转债修正议案被否，超过30%的溢价率将失去理由和支撑。届时，转债定价将直接参考同类转债平均溢价率，同时债性收益率继续寻底。参考当前转债估值体系，转债价格将跌到前期90元低点附近。
　　27日当天民生转债均正常交易。截至收盘，民生转债报收97.86元，较上一交易日上涨1.42%，强于上证指数0.3%和中证转指0.8%的涨幅，成交金额亦放大四成。而且，民生转债二级市场价格自14点30分后出现一波放量拉升。或许是现场股东大会投票已有利好动态；也可能是下赌注修正议案通过的投资者短线买入。