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有一种多空搏杀可以不用开市，有一种剧烈调整可以周末完成。这个周末多头没崩溃，空头没崩溃，策略分析师崩溃了。
4月17日，证监会宣布将从七个方面规范融资融券业务，不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托;同时，四部门联合发文将融券交易和转融券交易的标的证券扩大至1100只。
尽管A股已经闭市，但外围市场反应激烈，新加坡市场富时A50期指暴跌，美国市场中概ETF全线大跌，德银嘉实追踪沪深300指数ETF（ASHR）下跌4.74%。
戏剧性的一幕出现了。4月18日，证监会发言人又紧急澄清，认为规范融资融券并非打压股市，不宜过分解读;同时，“央妈”也出手了，宣布全面下调存款准备金率1个百分点，预计可释放可贷资金1.25万亿元之上。
从绝望到希望，投资者的情绪在周末真真切切坐了一次过山车。
然而，4月20日开盘后，A股市场却迎来了大幅下挫。当日，上证指数收于4217.08点，跌1.64%;深圳成指收于13871.6点，跌1.96%。两市A股584只股票上涨，1726只股票下跌。成交金额大幅上升，上海市场从上一交易日的9156亿元上升至10000亿元;深圳市场从上一交易日的6145亿元上升至6550亿元。
东北证券认为，规范两融，禁止伞形信托、场外配资等，制约杠杆资金的无序扩张，制约资金供给;扩大融券标的、打通基金及券商资管产品的转融券，增加了股票卖空的供给;虽然有监管层的事后安抚，但是从逻辑上看，两者形成了对股票供求关系相对偏利空的格局。
但接着又是一个过山车的故事，只不过，这次却是从底部冲到了天空。随着官媒的唱多，4月21日、22日，股市展开了报复性的疯狂上涨，上证指数与创业板指数分别突破4300点、2600点大关，再次验证了从地狱到天堂只是一步之遥。
正如华融证券所认为的，本次证监会出大招是有证监会主席肖钢摸底4000点“高还是不高”这一大背景的，证监会本次应是“预调微调”，监管层担心“暴涨”，更担心“下跌”，最好的是微涨慢涨，若非如此，证监会就不会紧急辟谣。也就是说，本轮牛市绝对不止于当下的4300点，未来涨到5000点、6000点都有可能。即便出现糟糕的情况，短期下跌，收益回吐或短期被套，以后必定能如数奉还。
“禁伞”只是洒水降温
对于证监会此次对股票配资、伞形信托的监管政策，市场并不悲观，民生证券研究院执行院长管清友形容之为“洒水降温”。
管清友表示，短期看，洒水降温，抑制资本过快“脱实向虚”。监管层打压旨在增加市场波动，通过波动率提升降低“博傻”的预期收益率。
中期看，洒水降温后，为货币宽松打开空间。一方面是经济下行压力与日俱增需要货币宽松支持，降低融资成本;另一方面又是资本脱实向虚，货币宽松又恐对疯狂市场“火上浇油”反而推升融资成本。待洒水降温后，货币宽松会不期而遇，最终还是利好股市。
管清友认为，监管层不会真正打垮股市。地产拐点+反腐+改革为市场带来增量资金，而直接融资规模的扩大可以降低杠杆率，哺育创新。股权融资降杠杆的作用自不用细说，高层频繁强调创新，股市上涨可以使创新在市场获得丰厚的回报，进而形成创新的正向激励，注册制就是打通降杠杆和促创新的制度准备。注册制推出前把股市打下去，恐非高层本意。
单从事件本身来看，影响也只是情绪上的。首先，伞形信托规模也就4000亿元左右，仅占流通市值的1%。其次，证监会禁止的是增量伞形信托，但自证监会禁止券商销售第三方伞形信托以来，银行已主动降低伞形信托杠杆，做出合理风控措施，年后的市场上涨与增量伞形信托资金关系不大。可见，该政策无论是从存量上还是增量上都未对市场形成显著的利空。最后，根据民生证券基金产品研究的测算，开放式股票型基金资产净值1297亿元，ETF是2200亿元，封闭式股票基金1800亿元，参与转融通证券出借交易资产不得超过净值50%，最大融券规模仅为2600亿元，不值得大惊小怪。
管清友表示，洒水降温后货币宽松空间也有望打开，支撑无风险利率继续下行。长期看，金融造富的股权时代趋势不可逆，从快牛到慢牛，4316绝不是顶。目前，一般性存款余额110万亿元，居民储蓄存款50万亿元，且未来还能保持10%左右的速度增长，随着利率市场化存款加速分流，人口结构和库存给房地产带来的下行压力，反腐和财税改革抑制地方政府大拆大建，国企改革、“一带一路”修正传统行业必死无疑的悲观预期，过去沉淀于房地产等传统产业的居民财富大规模向资本市场转移的趋势不可逆。
事实上，此次两融政策出台的背景与2007年的“5·30”大跌有诸多相似之处的——“5·30”下跌时上证指数在4300点附近，而两融政策的发布也是在4300点附近;“5·30” 是提高印花税，直接加大交易成本，抑制交易热情，此次是直接干预供求关系，推动向对做空有利的方向发展。
然而，“5·30”时，不少个股连续5次跌停，5个交易日内上证指数从4300点下跌至3400点，而此次两融政策出台后，市场仅是“假摔”一下旋即就创出新高。
为何“5·30”未能重现呢？
国泰君安认为，“5·30”政策的起因有三个因素共同作用：第一，A股上涨过快;第二，通胀上升过快;第三，资金市场短期过于紧张。而在当前的市场中，只有第一个因素存在，后两个因素的变化并不明显。但投资者需要注意的是：洒水降温的监管在2015年全年都会持续存在。
融券瓶颈有望打破
除了规范两融之外，此次管理层另一大政策着力点则是大力发展融券。
随着2014年7月下旬大盘的快速上涨，融资余额爆发式增长，截至4月16日，融资余额已达1.74万亿元，融资余额占A股流通市值的比例也已超过美国、日本和中国台湾地区等成熟市场，融资杠杆不断放大。 与此形成鲜明对比的是，A股融券余额始终难以获得突破式增长，截至4月16日，融券余额仅有86.98 亿元，占融资融券总规模的0.5%，相比成熟市场接近或超过10%的占比明显偏低。
申万宏源分析师丁一认为，券源不足以及供给需求不匹配是限制融券规模的主要原因。
丁一表示，融券业务的券源供给来自于券商自有券源和转融券两个部分。如果采用自有券源，证券公司直接作为证券的出借方需要承担价格下跌的风险，因此意愿不强，虽然可以通过股指期货对冲部分风险，但这增加了额外的资金成本，且券源品种也限制在了沪深300的成份股中（在中证500股指期货推出之前）。
转融券方面，由于目前保险公司、社保以及指数基金等最愿意放券的机构尚不能参与，造成转融券供给不足，且作为参与转融券的一般机构，其出借的股票通常是其看好的股票，市场对这类股票融券做空的意愿不强，从而形成转融券供给和融券需求券源不匹配的局面。
截至4月16日，转融券余额为203亿元，非银金融和银行两个行业占比78%，而计算机、电子、交通运输等11个行业存在融券需求，但转融券供给为零，只能通过券商自有券源开展融券业务。
丁一认为，指数型基金参与转融券有望打破融券瓶颈。
指数型基金、保险公司、社保基金以及上市公司大股东等长期持有股票的机构可以通过转融券获得一部分的融券利息收益，且对短期波动相对不敏感，因此放券意愿最强。
截至4月17日，三类基金总规模约6000亿元，可用于转融券出借的股票规模将达到3000亿元，券源不足以及融券供给和需求不匹配的问题有望从根本上解决。
丁一认为，指数基金参与转融券对市场短期直接影响不大，长期融券规模有望大幅提升。
基金公司不管是参与融资融券还是参与转融券，短期在操作层面上均存在一定障碍。首先，老基金参与融资融券和转融券需修改基金合同，在更新招募说明书并公告后可参与融资业务和转融通证券出借业务。其次，基金开立信用账户仍需满足开户满6个月的限制。最后，基金参与信用交易需将资产托管在开户证券公司。
融券制度完善后，股票市场真正意义上从单边市进入双边市。从机制上看，融资融券既可以发挥负反馈作用，实现价格发现功能，降低股票市场波动，也可以因为做空和杠杆机制发挥正反馈作用，加剧市场波动。
4月17日，证监会宣布将从七个方面规范融资融券业务，不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托;同时，四部门联合发文将融券交易和转融券交易的标的证券扩大至1100只。
尽管A股已经闭市，但外围市场反应激烈，新加坡市场富时A50期指暴跌，美国市场中概ETF全线大跌，德银嘉实追踪沪深300指数ETF（ASHR）下跌4.74%。
戏剧性的一幕出现了。4月18日，证监会发言人又紧急澄清，认为规范融资融券并非打压股市，不宜过分解读;同时，“央妈”也出手了，宣布全面下调存款准备金率1个百分点，预计可释放可贷资金1.25万亿元之上。
从绝望到希望，投资者的情绪在周末真真切切坐了一次过山车。
然而，4月20日开盘后，A股市场却迎来了大幅下挫。当日，上证指数收于4217.08点，跌1.64%;深圳成指收于13871.6点，跌1.96%。两市A股584只股票上涨，1726只股票下跌。成交金额大幅上升，上海市场从上一交易日的9156亿元上升至10000亿元;深圳市场从上一交易日的6145亿元上升至6550亿元。
东北证券认为，规范两融，禁止伞形信托、场外配资等，制约杠杆资金的无序扩张，制约资金供给;扩大融券标的、打通基金及券商资管产品的转融券，增加了股票卖空的供给;虽然有监管层的事后安抚，但是从逻辑上看，两者形成了对股票供求关系相对偏利空的格局。
但接着又是一个过山车的故事，只不过，这次却是从底部冲到了天空。随着官媒的唱多，4月21日、22日，股市展开了报复性的疯狂上涨，上证指数与创业板指数分别突破4300点、2600点大关，再次验证了从地狱到天堂只是一步之遥。
正如华融证券所认为的，本次证监会出大招是有证监会主席肖钢摸底4000点“高还是不高”这一大背景的，证监会本次应是“预调微调”，监管层担心“暴涨”，更担心“下跌”，最好的是微涨慢涨，若非如此，证监会就不会紧急辟谣。也就是说，本轮牛市绝对不止于当下的4300点，未来涨到5000点、6000点都有可能。即便出现糟糕的情况，短期下跌，收益回吐或短期被套，以后必定能如数奉还。
“禁伞”只是洒水降温
对于证监会此次对股票配资、伞形信托的监管政策，市场并不悲观，民生证券研究院执行院长管清友形容之为“洒水降温”。
管清友表示，短期看，洒水降温，抑制资本过快“脱实向虚”。监管层打压旨在增加市场波动，通过波动率提升降低“博傻”的预期收益率。
中期看，洒水降温后，为货币宽松打开空间。一方面是经济下行压力与日俱增需要货币宽松支持，降低融资成本;另一方面又是资本脱实向虚，货币宽松又恐对疯狂市场“火上浇油”反而推升融资成本。待洒水降温后，货币宽松会不期而遇，最终还是利好股市。
管清友认为，监管层不会真正打垮股市。地产拐点+反腐+改革为市场带来增量资金，而直接融资规模的扩大可以降低杠杆率，哺育创新。股权融资降杠杆的作用自不用细说，高层频繁强调创新，股市上涨可以使创新在市场获得丰厚的回报，进而形成创新的正向激励，注册制就是打通降杠杆和促创新的制度准备。注册制推出前把股市打下去，恐非高层本意。
单从事件本身来看，影响也只是情绪上的。首先，伞形信托规模也就4000亿元左右，仅占流通市值的1%。其次，证监会禁止的是增量伞形信托，但自证监会禁止券商销售第三方伞形信托以来，银行已主动降低伞形信托杠杆，做出合理风控措施，年后的市场上涨与增量伞形信托资金关系不大。可见，该政策无论是从存量上还是增量上都未对市场形成显著的利空。最后，根据民生证券基金产品研究的测算，开放式股票型基金资产净值1297亿元，ETF是2200亿元，封闭式股票基金1800亿元，参与转融通证券出借交易资产不得超过净值50%，最大融券规模仅为2600亿元，不值得大惊小怪。
管清友表示，洒水降温后货币宽松空间也有望打开，支撑无风险利率继续下行。长期看，金融造富的股权时代趋势不可逆，从快牛到慢牛，4316绝不是顶。目前，一般性存款余额110万亿元，居民储蓄存款50万亿元，且未来还能保持10%左右的速度增长，随着利率市场化存款加速分流，人口结构和库存给房地产带来的下行压力，反腐和财税改革抑制地方政府大拆大建，国企改革、“一带一路”修正传统行业必死无疑的悲观预期，过去沉淀于房地产等传统产业的居民财富大规模向资本市场转移的趋势不可逆。
事实上，此次两融政策出台的背景与2007年的“5·30”大跌有诸多相似之处的——“5·30”下跌时上证指数在4300点附近，而两融政策的发布也是在4300点附近;“5·30” 是提高印花税，直接加大交易成本，抑制交易热情，此次是直接干预供求关系，推动向对做空有利的方向发展。
然而，“5·30”时，不少个股连续5次跌停，5个交易日内上证指数从4300点下跌至3400点，而此次两融政策出台后，市场仅是“假摔”一下旋即就创出新高。
为何“5·30”未能重现呢？
国泰君安认为，“5·30”政策的起因有三个因素共同作用：第一，A股上涨过快;第二，通胀上升过快;第三，资金市场短期过于紧张。而在当前的市场中，只有第一个因素存在，后两个因素的变化并不明显。但投资者需要注意的是：洒水降温的监管在2015年全年都会持续存在。
融券瓶颈有望打破
除了规范两融之外，此次管理层另一大政策着力点则是大力发展融券。
随着2014年7月下旬大盘的快速上涨，融资余额爆发式增长，截至4月16日，融资余额已达1.74万亿元，融资余额占A股流通市值的比例也已超过美国、日本和中国台湾地区等成熟市场，融资杠杆不断放大。 与此形成鲜明对比的是，A股融券余额始终难以获得突破式增长，截至4月16日，融券余额仅有86.98 亿元，占融资融券总规模的0.5%，相比成熟市场接近或超过10%的占比明显偏低。
申万宏源分析师丁一认为，券源不足以及供给需求不匹配是限制融券规模的主要原因。
丁一表示，融券业务的券源供给来自于券商自有券源和转融券两个部分。如果采用自有券源，证券公司直接作为证券的出借方需要承担价格下跌的风险，因此意愿不强，虽然可以通过股指期货对冲部分风险，但这增加了额外的资金成本，且券源品种也限制在了沪深300的成份股中（在中证500股指期货推出之前）。
转融券方面，由于目前保险公司、社保以及指数基金等最愿意放券的机构尚不能参与，造成转融券供给不足，且作为参与转融券的一般机构，其出借的股票通常是其看好的股票，市场对这类股票融券做空的意愿不强，从而形成转融券供给和融券需求券源不匹配的局面。
截至4月16日，转融券余额为203亿元，非银金融和银行两个行业占比78%，而计算机、电子、交通运输等11个行业存在融券需求，但转融券供给为零，只能通过券商自有券源开展融券业务。
丁一认为，指数型基金参与转融券有望打破融券瓶颈。
指数型基金、保险公司、社保基金以及上市公司大股东等长期持有股票的机构可以通过转融券获得一部分的融券利息收益，且对短期波动相对不敏感，因此放券意愿最强。
截至4月17日，三类基金总规模约6000亿元，可用于转融券出借的股票规模将达到3000亿元，券源不足以及融券供给和需求不匹配的问题有望从根本上解决。
丁一认为，指数基金参与转融券对市场短期直接影响不大，长期融券规模有望大幅提升。
基金公司不管是参与融资融券还是参与转融券，短期在操作层面上均存在一定障碍。首先，老基金参与融资融券和转融券需修改基金合同，在更新招募说明书并公告后可参与融资业务和转融通证券出借业务。其次，基金开立信用账户仍需满足开户满6个月的限制。最后，基金参与信用交易需将资产托管在开户证券公司。
融券制度完善后，股票市场真正意义上从单边市进入双边市。从机制上看，融资融券既可以发挥负反馈作用，实现价格发现功能，降低股票市场波动，也可以因为做空和杠杆机制发挥正反馈作用，加剧市场波动。