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摘要：本文基于已存在的研究和分析，推测了企业社会责任履行情况与企业面临的融资约束之间的关系，并在此基础上进行实证研究。选取2011-2015年中国上市公司面板数据，采用固定效应模型研究了基于不同产权性质，不同地区以及不同行业情况下企业社会责任对融资约束的缓解作用。
关键词：企业社会责任；融资约束
近年来，随着人们对生活环境的要求越来越高，对企业实施社会责任的呼声也日益增加。有人提出，企业社会责任披露情况良好的企业未来的绩效应当比企业社会责任信息披露情况较差的更好，在此情况下投资者会筛选并投资于企业社会责任信息披露良好 的企业。可见，企业社会责任的实施和披露与企业融资紧密结合已引起了社会的关注。本文通过研究2011-2015A股上市企业，探究不同产权性质、地区和行业的企业社会责任对融资约束的缓解作用，可以促使企业更加主动地披露社会责任信息，对资本市场的发展也有积极影响。
假设提出
H1：企业社会责任对融资约束有缓解作用。
多数研究认为，信息不对称是影响企业融资约束的重要因素。企业通过发布社会责任信息可以使利益相关者更多地了解企业，这可以改善其与投资人和银行等金融机构的关系，获得他们的信赖，从而得到融资方面的诸多便利，使其更愿意提供资金，进而降低企业面临的融资约束 。
H2：相比于国有企业，非国有企业实施企业社会责任对融资约束的缓解作用更显著。
在我国特有制度背景下，国有企业在企业稳定性和资源获得方面有着明显的优势。相对而言，非国有企业面临更高的融资约束，更需要实施企业社会责任来缓解。
H3：相比于东部企业，中、西部企业实施企业社会责任对融资约束的缓解作用更显著。
我国不同地区的市场化程度差异明显，这也在一定程度上影响了企业实施社会责任对其融资约束的缓解作用： 东部企业外部条件良好，有更多途径来缓解融资约束；而中、西部企业相对途径较少，更多地依赖社会责任的实施来缓解融资约束。
H4：相比于其他行业，制造业企业实施企业社会责任对融资约束的缓解作用更显著。
制造业目前面对市场不断更新的挑战，需要持续地进行改革来参与竞争，因而在投资者看来，传统的制造业明显不如其他新兴行业有优势，制造业也因此面临着更大的融资约束，此时实施企业社会责任，有利于增强投资者信心，对融资约束的缓解也更显著。
研究设计
（一）数据来源
本文选取2011-2015A股上市企业数据，本文对初始样本进行了以下筛选：（1）剔除五年数据不全的企业；（2）考虑到金融类公司的特殊性，剔除金融和保险类公司；（3） 剔除ST及*ST公司的数据。最后选取的观测样本数共5737家。
（二） CSR的度量
以《上海证券交易所关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》中提到的每股社会贡献值作为CSR的解释变量，公式如下：
CSR=每股社会贡献值=每股收益+[（支付的各项税费- 收到的税费返还+ 支付给职工及为职工支付的现金+偿付利息支付现金+公益捐赠支出+赞助费）- 因环境污染等造成的其他社会成本]/发行在外平均普通股数
（三）融资约束的度量
本文选用我国学者李焰，张宁（2008）提出的综合财务指标模型作为融资约束度量方法。
度量融资约束的财务指标为： CF（经营性活动净现金流）；I （资本支出，即当年投资净额）；IGR （存货增长率）；M （货币资金存量）；C （债务权益比率）；D（当年红利分配额）；R（利息保障倍數）；K（资产总额）。FC数值越大，代表融资约束越大。
（四）控制变量
本文所用变量中，融资约束为被解释变量，企业社会责任为自变量；企业规模、资产负债率、内部现金流与主营业务增长率作为控制变量，行业与年份作为虚拟变量。
（五）多元回归模型的建立
由于FC值越大，融资约束越大，因此若假设1成立，CSR与FC负相关，<0。
实证结果及分析
（一）描述性统计
从描述性統计数据可知，不同企业融资约束（FC）差异明显： 最大值为98.74，最小值为-99.13；但均值只有0.111，说明大部分样本公司融资约束较小。企业社会责任标准差集中在0.905左右，最值差异也较小。企业规模，资产负债率及内部现金流差异都较小。
（二）相关系数
对变量分别进行Spearman （左下角）与Pearson（右上角）检验，结果发现企业社会责任、融资约束及各控制变量之间都具有显著的相关性，更准确的相关关系需要进一步的回归分析。
（三）回归结果
由表1回归结果可以得出，CSR与FC回归系数为-0.663，在0.1%的显著水平下显著为负，说明企业社会责任的履行对融资约束有负向影响，即企业履行社会责任有助于缓解企业面临的融资约束。
研究结论及建议
本文通过对2011-2015年A股的5737家企业进行回归分析，由实证结果可得，企业履行社会责任对其面临的融资约束有缓解作用，且融资约束越低，企业投资效率越高。因此，企业可通过积极履行社会责任降低融资约束。总之，在如今市场竞争中，尤其对于相对处于劣势的非国有企业、中西部地区企业和传统制造业企业而言，把握住积极履行CSR这个先进的理念，会有助于缓解自身融资约束，谋求更大的企业价值。
参考文献：
[1]肖翔，孙晓琳，谢诗蕾. 企业社会责任对融资约束的影响[J]. 经济与管理研究， 2013， 30（6）： 106-107.
[2]管亚梅，王嘉歆. 企业社会责任能缓解融资约束吗？--基于A股上市公司的实证分析[J]. 经济与管理研究， 2013 （11）： 76-84.
[3]孙德美. 企业责任视角下的中小企业融资约束研究[J]. 经济论坛， 2013 （10）： 127-129.
[4]王家庭，赵亮. 我国上市公司的融资约束及其影响因素的实证分析[J]. 产业经济研究， 2010 （3）： 77-84./
关键词：企业社会责任；融资约束
近年来，随着人们对生活环境的要求越来越高，对企业实施社会责任的呼声也日益增加。有人提出，企业社会责任披露情况良好的企业未来的绩效应当比企业社会责任信息披露情况较差的更好，在此情况下投资者会筛选并投资于企业社会责任信息披露良好 的企业。可见，企业社会责任的实施和披露与企业融资紧密结合已引起了社会的关注。本文通过研究2011-2015A股上市企业，探究不同产权性质、地区和行业的企业社会责任对融资约束的缓解作用，可以促使企业更加主动地披露社会责任信息，对资本市场的发展也有积极影响。
假设提出
H1：企业社会责任对融资约束有缓解作用。
多数研究认为，信息不对称是影响企业融资约束的重要因素。企业通过发布社会责任信息可以使利益相关者更多地了解企业，这可以改善其与投资人和银行等金融机构的关系，获得他们的信赖，从而得到融资方面的诸多便利，使其更愿意提供资金，进而降低企业面临的融资约束 。
H2：相比于国有企业，非国有企业实施企业社会责任对融资约束的缓解作用更显著。
在我国特有制度背景下，国有企业在企业稳定性和资源获得方面有着明显的优势。相对而言，非国有企业面临更高的融资约束，更需要实施企业社会责任来缓解。
H3：相比于东部企业，中、西部企业实施企业社会责任对融资约束的缓解作用更显著。
我国不同地区的市场化程度差异明显，这也在一定程度上影响了企业实施社会责任对其融资约束的缓解作用： 东部企业外部条件良好，有更多途径来缓解融资约束；而中、西部企业相对途径较少，更多地依赖社会责任的实施来缓解融资约束。
H4：相比于其他行业，制造业企业实施企业社会责任对融资约束的缓解作用更显著。
制造业目前面对市场不断更新的挑战，需要持续地进行改革来参与竞争，因而在投资者看来，传统的制造业明显不如其他新兴行业有优势，制造业也因此面临着更大的融资约束，此时实施企业社会责任，有利于增强投资者信心，对融资约束的缓解也更显著。
研究设计
（一）数据来源
本文选取2011-2015A股上市企业数据，本文对初始样本进行了以下筛选：（1）剔除五年数据不全的企业；（2）考虑到金融类公司的特殊性，剔除金融和保险类公司；（3） 剔除ST及*ST公司的数据。最后选取的观测样本数共5737家。
（二） CSR的度量
以《上海证券交易所关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》中提到的每股社会贡献值作为CSR的解释变量，公式如下：
CSR=每股社会贡献值=每股收益+[（支付的各项税费- 收到的税费返还+ 支付给职工及为职工支付的现金+偿付利息支付现金+公益捐赠支出+赞助费）- 因环境污染等造成的其他社会成本]/发行在外平均普通股数
（三）融资约束的度量
本文选用我国学者李焰，张宁（2008）提出的综合财务指标模型作为融资约束度量方法。
度量融资约束的财务指标为： CF（经营性活动净现金流）；I （资本支出，即当年投资净额）；IGR （存货增长率）；M （货币资金存量）；C （债务权益比率）；D（当年红利分配额）；R（利息保障倍數）；K（资产总额）。FC数值越大，代表融资约束越大。
（四）控制变量
本文所用变量中，融资约束为被解释变量，企业社会责任为自变量；企业规模、资产负债率、内部现金流与主营业务增长率作为控制变量，行业与年份作为虚拟变量。
（五）多元回归模型的建立
由于FC值越大，融资约束越大，因此若假设1成立，CSR与FC负相关，<0。
实证结果及分析
（一）描述性统计
从描述性統计数据可知，不同企业融资约束（FC）差异明显： 最大值为98.74，最小值为-99.13；但均值只有0.111，说明大部分样本公司融资约束较小。企业社会责任标准差集中在0.905左右，最值差异也较小。企业规模，资产负债率及内部现金流差异都较小。
（二）相关系数
对变量分别进行Spearman （左下角）与Pearson（右上角）检验，结果发现企业社会责任、融资约束及各控制变量之间都具有显著的相关性，更准确的相关关系需要进一步的回归分析。
（三）回归结果
由表1回归结果可以得出，CSR与FC回归系数为-0.663，在0.1%的显著水平下显著为负，说明企业社会责任的履行对融资约束有负向影响，即企业履行社会责任有助于缓解企业面临的融资约束。
研究结论及建议
本文通过对2011-2015年A股的5737家企业进行回归分析，由实证结果可得，企业履行社会责任对其面临的融资约束有缓解作用，且融资约束越低，企业投资效率越高。因此，企业可通过积极履行社会责任降低融资约束。总之，在如今市场竞争中，尤其对于相对处于劣势的非国有企业、中西部地区企业和传统制造业企业而言，把握住积极履行CSR这个先进的理念，会有助于缓解自身融资约束，谋求更大的企业价值。
参考文献：
[1]肖翔，孙晓琳，谢诗蕾. 企业社会责任对融资约束的影响[J]. 经济与管理研究， 2013， 30（6）： 106-107.
[2]管亚梅，王嘉歆. 企业社会责任能缓解融资约束吗？--基于A股上市公司的实证分析[J]. 经济与管理研究， 2013 （11）： 76-84.
[3]孙德美. 企业责任视角下的中小企业融资约束研究[J]. 经济论坛， 2013 （10）： 127-129.
[4]王家庭，赵亮. 我国上市公司的融资约束及其影响因素的实证分析[J]. 产业经济研究， 2010 （3）： 77-84./