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结束了第一个十年的PE行业,未来将出现盈利模式转变、专业化程度提高、产业链细分、FOF异军突起、退出渠道多元化、马太效应显现、人民币基金大发展、监管环境趋严等八大趋势。GP宜提前调整发展策略,做一个长久的胜利者而不是市场的匆匆过客。
即便从上世纪末算起,PE在中国的发展也只有短短的十年时间。在这十年里,PE从无到有,从小到大,既经历过蛰伏的寒冬,也体会过热情的盛夏,几经风雨,最终形成了今天的规模和成就。2010年已近尾声,国内PE成长的第一个十年即将结束,下一个十年即将开始,未来,这一行业将何去何从,出现哪些重要变化?作为一个见证了PE过去十年的从业者,笔者希望把对行业未来发展八大趋势的思考与判断和大家分享。
盈利模式从P转向E,
PE收益回归合理
PE的盈利模式既简单也直接,其收益取决于P×E,但此PE非彼PE(Private Equity)。其中,P指的是价格(Price),反映的是以市盈率为代表的投资价格;E指的是收益(Earning),反映的是以净利润或EPS为代表的企业业绩。企业的收益E是基数,价格P则是乘数,PE的投资收益就在于退出与投资是其P×E的差异,既包括企业经营业绩上的差异,也包括投资价格上的差异。
国内PE目前的盈利模式主要是寻找具有上市潜力的企业,借由企业上市后估值的大幅增长获取投资收益,而估值的提升主要是依赖估值体系中价格的变化,而不是企业经营业绩的提升。PE投资企业时,市盈率一般在10倍左右,一旦企业成功上市,二级市场给予企业的市盈率则达50倍甚至更高。曾经有一份报告显示,PE若投资Pre-IPO项目,一年后被投企业上市,PE的平均收益水平在5倍左右。二级市场的高市盈率成为PE高投资收益的主要来源,因此,企业能否上市成为PE投资获利的关键,而企业的业绩成长反而显得不那么重要了。这也正是目前国内PE行业经常出现“围抢”Pre-IPO项目、“唯上市论英雄”的主要原因。
随着国内资本市场改革的深化及规模的扩大,新的企业将会源源不断地上市,可以预计,目前二级市场市盈率高企的现象将很难长久持续。一旦资本市场达到一定规模,二级市场的市盈率将呈持续降低的趋势。同时,不同企业的市盈率水平也将逐步分化,市场将会给予成长性好的企业较高的市盈率,成长性一般的企业,市盈率则会较当前水平大幅下降。二级市场市盈率的变化,必将对PE产生深远的影响,尤其是一、二级市场市盈率的接近,投资价格的拉平,将促使PE的投资收益逐渐下降,直至回归合理水平。
同时, PE的盈利模式也将发生重大变化,必然从P转向E,也就是从企业的经营业绩增长而不是利用市场价格的差异来赚钱。未来完全可能出现企业成功上市、PE却投资亏损的案例。PE能否盈利,在很大程度上将取决于所投资企业的业绩成长。PE将日益回归基本面,投资具有成长价值的企业,而不再“唯上市论”。
专业化程度越来越高,
GP走向“产业化”、“老龄化”
PE本是一种专业性很强的投资活动,需要GP对所投资企业及其所处行业有比较深刻的理解和判断。但在目前的情况下,PE扎堆于Pre-IPO项目,专业化的投资活动日益全民化、泛百姓化,对GP要求的不再是专业能力,而是获得项目信息、抢项目的能力。
随着PE盈利模式从P转向E,市场投资风格从Pre-IPO逐渐前移,PE对专业化的要求将越来越高,会逐渐出现专业化的GP和基金,而GP也只有更加专业化才能更好地生存。
首先,是投资的专业化。GP的核心能力将从抢项目转到做项目,从分析项目能否上市转到分析项目的未来成长上。
其次,是投资方向上的专业化。目前的GP在投资方向上大多是综合型的,像青云创投一样专注于清洁能源这一方向的比较少。未来,更多的GP将选择自己的方向,走上专业化道路,专注于新能源、新材料、消费或医药等单个方向的GP和基金将越来越多,并将逐渐成为市场的主流。
第三,是增值服务的专业化。普遍来看,目前PE能为所投资企业提供的增值服务既有限也分散,服务的内容也偏后,集中于协助IPO方面。未来,对GP增值服务能力的要求将越来越高,增值服务的内容也将逐步前移,并更加专业化,从帮助创业团队确定治理结构,到帮助企业提升管理水平;从帮助团队明晰发展战略,到为企业提供行业上下游资源。
伴随着专业化的提升,对GP的要求也会更加严格,GP的人员结构未来也会发生变化。有过成功创业经验的,或具有产业从业背景的,或有过企业管理经历的GP会越来越多。而对GP经验积累要求的提升,也会提高GP的整体平均年龄,推动GP走向“老龄化”。
产业链细分发展,
PE、VC泾渭分明
目前国内的PE机构一般都是相对综合型的,大量的基金只投Pre-IPO项目,也有一些基金跨阶段投资,只要觉得项目好,就可以投。PE虽然涵盖从早期到后期各个阶段,但整个产业链分工相对模糊,发展不均匀,重心集中于后端。
随着专业化的提升,GP未来将日益倾向于集中资源,在具有优势的细分领域开展投资。也只有专注于某些领域进行“精耕细作”,GP才能形成自己的积累,更好地提升专业化水平,并最终形成自己的投资特色。
另外,随着整个行业投资阶段的前移,尤其是一些具有成功创业经验人士的加入,PE会更多地涉足早期甚至是初创的项目,就如李开复的创新工场的投资方向。GOOGLE元老们对新创意的投资热情,或将带动国内出现更多早期甚至是天使投资机构。
因此,专业化的提升和投资阶段的前移,将推动未来PE的产业链重心逐步从后端向前端转移。从天使投资到VC,从PE到PIPE,从并购基金到夹层基金,PE整个产业将更加细分,更加专业化,各个细分领域都有专门的机构在发展,整个产业链的发展更加均衡。而对业内机构而言,将是“PE的做PE,VC的做VC,并购的做并购”,逐步形成一种分工合作的局面,大家选择各自的优势领域独立发展,又在项目上相互合作,推动企业从初创到成熟,顺着各个发展阶段前进。
FOF异军突起,
逐渐成为LP主体
FOF作为一种投资形式,近一两年已在国内开始出现,虽然目前其发展才刚刚开始,但可以预计,未来FOF在国内将迅速成长,成为LP的主要力量,推动PE持续发展。
FOF的优势在于独特的结构设计:FOF一般投资于几个PE基金,另有部分资金用于对所投资基金的投资项目的跟随投资。通过对若干个PE基金进行分散投资,FOF可以避免投资单一基金存在的风险,有效发挥分散风险的功能。而跟随投资的权利又赋予了FOF直接投资的灵活性,提高FOF获得更好收益的可能。
除了机制上的优势,FOF的快速发展还得益于其同时服务于GP和LP的专业能力,在PE专业化发展的趋势下更是如此。随着FOF的发展,会产生专门的FOF管理人,他们服务于LP,不仅跟踪GP,也对市场和行业进行研究,从而发挥专业的GP筛选作用。在PE日益专业化的背景下,只有专业的FOF管理人才能对GP有更深的理解,更好地服务于LP。
FOF为LP提供投资优秀GP的渠道,可以增加LP投资PE的灵活性。目前中国似乎满大街都是GP,但随着PE的发展,优秀的GP会脱颖而出,并成为稀缺资源。现在GP还会陪LP一起打高尔夫,但5年后,一些个人投资者或许根本见不着这些优秀的GP,而只有通过FOF才有可能投资于他们的基金。
FOF也能帮助GP选择LP。从PE的发展看,成为LP的门槛将会逐步提高,目前“全民PE”的现象未来会有所改变,PE将再度成为“有钱人的游戏”。FOF可以发挥筛选LP的功能,帮助扭转PE全民化、百姓化的不良趋势。更重要的是,FOF通过与LP、GP保持持续关系,可以帮助GP持续解决资金问题。GP可以专注于投资,而减少在募资上的投入。
对PE而言,社保基金、保险资金等专业机构将是LP的领军者,而FOF将逐渐成为LP的主体力量。2008年前后国内设立的众多政府引导基金,未来也有可能转变为商业化运营的FOF。
PE退出渠道转向多元化
退出渠道始终是影响PE发展的一个关键因素。2005年以前,PE退出主要以海外上市为主。2005年以后,随着国内资本市场的发展,PE退出更多地选择国内IPO。无论是海外还是国内上市,IPO都是PE主要的退出方式,同时也是收益最高的退出方式。
并购也是PE退出的方式之一,不过与国外并购是主要退出方式、比例超过一半相比,国内的并购退出才刚开始。根据Chinaventure的统计,2007-2009年的PE退出案例中,并购方式有10多起,在全部退出案例中的比例不到20%。但从未来看,并购的退出方式将逐渐兴起。其原因一是IPO的高收益率未来会逐步下降,并购在收益率上的吸引力会逐渐加大。二是随着PE专业化的提升,围绕某个行业上下游进行投资的行业型基金,不仅对行业有较为深刻的理解,在业内也具有丰富的资源,并具有整合这些资源的能力,因而更容易把握行业中的并购机会。
随着资本市场的完善、场外交易市场的培育,未来的三板也将成为PE退出的一个途径,中国式的OTC一定会为PE创造更多的退出案例。
并购的兴起,其他新型退出方式的出现,未来的PE退出渠道将不再是IPO华山一条路,而是多元化方式并存。未来,还会出现专门的中介机构,为PE的退出提供服务。目前已经有中介机构为PE的IPO退出提供大宗交易的服务,而并购的兴起,也一定会为专门的顾问服务机构提供机会。
数量趋少、规模变大,
PE也现二八定律
20%的优秀PE机构收获行内80%的投资收益,PE也存在二八定律。根据凯雷的研究,美国PE基金中,前25%的机构的收益率是整体机构收益率的3倍,并且,优秀的PE能持续获得优秀业绩。在中国,尽管PE行业中二八定律同样存在,但并不明显。由于发展时间不够,很多机构尚未完成从募资、投资到退出、分配的一个完整PE周期,因此,优秀机构的优势尚未体现。
随着PE专业性的进一步提高,可以预见,行业内部将会出现洗牌的局面。一方面,业绩差、规模小的机构会遭到市场淘汰。目前国内PE行业万马奔腾,未来,成千上万家PE将会不见踪影,PE投资机构数量将大幅减少。另一方面,业内的第一梯队将会脱颖而出,市场资源将逐渐向其聚集,最终形成二八格局。GP的分化将使得优秀的GP更具优势,他们不仅管理的基金规模越来越大,出现管理资金50亿元以上的VC、100亿元以上的PE基金,并且会出现具有国际影响力的PE机构,马太效应因此而显现。通过行业洗牌和GP分化,国内PE将走上一个理智和相对良性的发展轨道。
人民币基金成为主流,
红杉黑石出现本土汉化版
在已过去的10年,PE在国内的发展始终受到外资的左右,不仅资金主要来自国外(采用美元基金的方式),退出首选海外上市,业内排名也呈现出“外资GP唱主角、本土GP演配角”的格局。根据清科的统计,2002-2008年,人民币PE仅占国内PE资本规模的1/3、投资数量的40%、投资金额的20%。国内PE长期维持人民币与美元三七开的局面。2009年始,人民币基金异军突起,从数据上看,2009年人民币基金在基金数量和募资总额上双双超过美元基金,在投资数量上,也占到投资总量的60%。更具有里程碑意义的是,众多外资GP开始在国内募集和管理人民币基金,成为推动人民币基金发展的又一重要力量。以2009年为分界线,人民币基金开始与外资平起平坐,占据国内PE行业的半壁江山。
而得益于以下因素,人民币基金未来仍将持续快速发展:一是国内资本市场的发展,尤其是退出渠道的通畅,让PE从募资到投资到退出能够较为顺利地完成;二是中国经济的持续发展导致财富效应日渐明显,使得人民币基金会成为一种越来越重要的投资渠道;三是保险资金、社保资金开闸,未来将开始投资于PE;四是众多本土GP的快速发展和成熟,以及外资GP转向管理人民币基金。
可以预见,在人民币基金持续发展的前提下,外资主导国内PE的情况将发生根本性的改变,人民币基金将超越美元基金成为国内PE的主流。而在这一进程中,本土GP也将脱颖而出,出现中国自己的红杉、黑石和KKR。
引导性监管成为
PE规范发展的主旋律
在过去的发展中,PE尚缺乏明确的监管部门。宽松的环境在短期内对促进行业的发展固然起到了一定作用,却也存在不少问题:一方面,没有管理就没有规范,也就没有明确的扶持政策;另一方面,监管的缺乏也产生了“PE公募化”和“PE腐败”的问题,对整个行业形象产生了较大的损害。
PE从业务性质上看,类似于一种准金融机构,具有一定的金融属性。从这个层面看,PE未来的发展,政府一定会借鉴对金融机构的监管,既会加强监管力度和风险防范,避免PE的泛大众化,也会按照市场化原则,给予适当的引导和支持。
从监管的方向看,可能呈现五大趋势。1、由于监管的目的是为了规范行业的发展,因此,对PE的监管不会采用行政化的手段,而会参照市场化的原则,同时与扶持政策相对应,明确PE政策优惠的内容和条件,引导PE理性投资。2、监管会分层级进行,对规模大的基金和优秀GP会实现集中备案管理、扶持发展,而对于小型PE将由行业协会分散管理。3、明确全国性的PE监管部门,制定行业统一管理办法,逐渐统一各地的PE政策,用行业政策替代各地的本地化政策。4、明确PE的信息披露程序和内容,以自主性披露加大PE行业的透明度。5、借鉴公募基金管理经验,明确GP的资质,逐渐实行资格认证、注册备案。
未来,PE将会面临更为严格的监管环境,这些举措将使PE行业有规则可依,有扶持政策可以享受,不仅有利于整个行业的规范,也有利于业内优秀机构的发展,对整个行业长远发展具有积极而深远的意义。
凡事预则立,不预则废。从PE行业过往的发展轨迹思考其未来的趋势,有助于我们对PE机构发展的策略提前进行调整,做好应对的准备。新的十年即将开始,PE的未来一定会更加光明,如何做一个积极的参与者而不是被动的应付者,做一个长久的胜利者而不只是匆匆的过客,是在新十年的起点上值得思考的问题。
对于本文内容您有任何评论或补充,请发邮件至xincaifu@p5w.net。
即便从上世纪末算起,PE在中国的发展也只有短短的十年时间。在这十年里,PE从无到有,从小到大,既经历过蛰伏的寒冬,也体会过热情的盛夏,几经风雨,最终形成了今天的规模和成就。2010年已近尾声,国内PE成长的第一个十年即将结束,下一个十年即将开始,未来,这一行业将何去何从,出现哪些重要变化?作为一个见证了PE过去十年的从业者,笔者希望把对行业未来发展八大趋势的思考与判断和大家分享。
盈利模式从P转向E,
PE收益回归合理
PE的盈利模式既简单也直接,其收益取决于P×E,但此PE非彼PE(Private Equity)。其中,P指的是价格(Price),反映的是以市盈率为代表的投资价格;E指的是收益(Earning),反映的是以净利润或EPS为代表的企业业绩。企业的收益E是基数,价格P则是乘数,PE的投资收益就在于退出与投资是其P×E的差异,既包括企业经营业绩上的差异,也包括投资价格上的差异。
国内PE目前的盈利模式主要是寻找具有上市潜力的企业,借由企业上市后估值的大幅增长获取投资收益,而估值的提升主要是依赖估值体系中价格的变化,而不是企业经营业绩的提升。PE投资企业时,市盈率一般在10倍左右,一旦企业成功上市,二级市场给予企业的市盈率则达50倍甚至更高。曾经有一份报告显示,PE若投资Pre-IPO项目,一年后被投企业上市,PE的平均收益水平在5倍左右。二级市场的高市盈率成为PE高投资收益的主要来源,因此,企业能否上市成为PE投资获利的关键,而企业的业绩成长反而显得不那么重要了。这也正是目前国内PE行业经常出现“围抢”Pre-IPO项目、“唯上市论英雄”的主要原因。
随着国内资本市场改革的深化及规模的扩大,新的企业将会源源不断地上市,可以预计,目前二级市场市盈率高企的现象将很难长久持续。一旦资本市场达到一定规模,二级市场的市盈率将呈持续降低的趋势。同时,不同企业的市盈率水平也将逐步分化,市场将会给予成长性好的企业较高的市盈率,成长性一般的企业,市盈率则会较当前水平大幅下降。二级市场市盈率的变化,必将对PE产生深远的影响,尤其是一、二级市场市盈率的接近,投资价格的拉平,将促使PE的投资收益逐渐下降,直至回归合理水平。
同时, PE的盈利模式也将发生重大变化,必然从P转向E,也就是从企业的经营业绩增长而不是利用市场价格的差异来赚钱。未来完全可能出现企业成功上市、PE却投资亏损的案例。PE能否盈利,在很大程度上将取决于所投资企业的业绩成长。PE将日益回归基本面,投资具有成长价值的企业,而不再“唯上市论”。
专业化程度越来越高,
GP走向“产业化”、“老龄化”
PE本是一种专业性很强的投资活动,需要GP对所投资企业及其所处行业有比较深刻的理解和判断。但在目前的情况下,PE扎堆于Pre-IPO项目,专业化的投资活动日益全民化、泛百姓化,对GP要求的不再是专业能力,而是获得项目信息、抢项目的能力。
随着PE盈利模式从P转向E,市场投资风格从Pre-IPO逐渐前移,PE对专业化的要求将越来越高,会逐渐出现专业化的GP和基金,而GP也只有更加专业化才能更好地生存。
首先,是投资的专业化。GP的核心能力将从抢项目转到做项目,从分析项目能否上市转到分析项目的未来成长上。
其次,是投资方向上的专业化。目前的GP在投资方向上大多是综合型的,像青云创投一样专注于清洁能源这一方向的比较少。未来,更多的GP将选择自己的方向,走上专业化道路,专注于新能源、新材料、消费或医药等单个方向的GP和基金将越来越多,并将逐渐成为市场的主流。
第三,是增值服务的专业化。普遍来看,目前PE能为所投资企业提供的增值服务既有限也分散,服务的内容也偏后,集中于协助IPO方面。未来,对GP增值服务能力的要求将越来越高,增值服务的内容也将逐步前移,并更加专业化,从帮助创业团队确定治理结构,到帮助企业提升管理水平;从帮助团队明晰发展战略,到为企业提供行业上下游资源。
伴随着专业化的提升,对GP的要求也会更加严格,GP的人员结构未来也会发生变化。有过成功创业经验的,或具有产业从业背景的,或有过企业管理经历的GP会越来越多。而对GP经验积累要求的提升,也会提高GP的整体平均年龄,推动GP走向“老龄化”。
产业链细分发展,
PE、VC泾渭分明
目前国内的PE机构一般都是相对综合型的,大量的基金只投Pre-IPO项目,也有一些基金跨阶段投资,只要觉得项目好,就可以投。PE虽然涵盖从早期到后期各个阶段,但整个产业链分工相对模糊,发展不均匀,重心集中于后端。
随着专业化的提升,GP未来将日益倾向于集中资源,在具有优势的细分领域开展投资。也只有专注于某些领域进行“精耕细作”,GP才能形成自己的积累,更好地提升专业化水平,并最终形成自己的投资特色。
另外,随着整个行业投资阶段的前移,尤其是一些具有成功创业经验人士的加入,PE会更多地涉足早期甚至是初创的项目,就如李开复的创新工场的投资方向。GOOGLE元老们对新创意的投资热情,或将带动国内出现更多早期甚至是天使投资机构。
因此,专业化的提升和投资阶段的前移,将推动未来PE的产业链重心逐步从后端向前端转移。从天使投资到VC,从PE到PIPE,从并购基金到夹层基金,PE整个产业将更加细分,更加专业化,各个细分领域都有专门的机构在发展,整个产业链的发展更加均衡。而对业内机构而言,将是“PE的做PE,VC的做VC,并购的做并购”,逐步形成一种分工合作的局面,大家选择各自的优势领域独立发展,又在项目上相互合作,推动企业从初创到成熟,顺着各个发展阶段前进。
FOF异军突起,
逐渐成为LP主体
FOF作为一种投资形式,近一两年已在国内开始出现,虽然目前其发展才刚刚开始,但可以预计,未来FOF在国内将迅速成长,成为LP的主要力量,推动PE持续发展。
FOF的优势在于独特的结构设计:FOF一般投资于几个PE基金,另有部分资金用于对所投资基金的投资项目的跟随投资。通过对若干个PE基金进行分散投资,FOF可以避免投资单一基金存在的风险,有效发挥分散风险的功能。而跟随投资的权利又赋予了FOF直接投资的灵活性,提高FOF获得更好收益的可能。
除了机制上的优势,FOF的快速发展还得益于其同时服务于GP和LP的专业能力,在PE专业化发展的趋势下更是如此。随着FOF的发展,会产生专门的FOF管理人,他们服务于LP,不仅跟踪GP,也对市场和行业进行研究,从而发挥专业的GP筛选作用。在PE日益专业化的背景下,只有专业的FOF管理人才能对GP有更深的理解,更好地服务于LP。
FOF为LP提供投资优秀GP的渠道,可以增加LP投资PE的灵活性。目前中国似乎满大街都是GP,但随着PE的发展,优秀的GP会脱颖而出,并成为稀缺资源。现在GP还会陪LP一起打高尔夫,但5年后,一些个人投资者或许根本见不着这些优秀的GP,而只有通过FOF才有可能投资于他们的基金。
FOF也能帮助GP选择LP。从PE的发展看,成为LP的门槛将会逐步提高,目前“全民PE”的现象未来会有所改变,PE将再度成为“有钱人的游戏”。FOF可以发挥筛选LP的功能,帮助扭转PE全民化、百姓化的不良趋势。更重要的是,FOF通过与LP、GP保持持续关系,可以帮助GP持续解决资金问题。GP可以专注于投资,而减少在募资上的投入。
对PE而言,社保基金、保险资金等专业机构将是LP的领军者,而FOF将逐渐成为LP的主体力量。2008年前后国内设立的众多政府引导基金,未来也有可能转变为商业化运营的FOF。
PE退出渠道转向多元化
退出渠道始终是影响PE发展的一个关键因素。2005年以前,PE退出主要以海外上市为主。2005年以后,随着国内资本市场的发展,PE退出更多地选择国内IPO。无论是海外还是国内上市,IPO都是PE主要的退出方式,同时也是收益最高的退出方式。
并购也是PE退出的方式之一,不过与国外并购是主要退出方式、比例超过一半相比,国内的并购退出才刚开始。根据Chinaventure的统计,2007-2009年的PE退出案例中,并购方式有10多起,在全部退出案例中的比例不到20%。但从未来看,并购的退出方式将逐渐兴起。其原因一是IPO的高收益率未来会逐步下降,并购在收益率上的吸引力会逐渐加大。二是随着PE专业化的提升,围绕某个行业上下游进行投资的行业型基金,不仅对行业有较为深刻的理解,在业内也具有丰富的资源,并具有整合这些资源的能力,因而更容易把握行业中的并购机会。
随着资本市场的完善、场外交易市场的培育,未来的三板也将成为PE退出的一个途径,中国式的OTC一定会为PE创造更多的退出案例。
并购的兴起,其他新型退出方式的出现,未来的PE退出渠道将不再是IPO华山一条路,而是多元化方式并存。未来,还会出现专门的中介机构,为PE的退出提供服务。目前已经有中介机构为PE的IPO退出提供大宗交易的服务,而并购的兴起,也一定会为专门的顾问服务机构提供机会。
数量趋少、规模变大,
PE也现二八定律
20%的优秀PE机构收获行内80%的投资收益,PE也存在二八定律。根据凯雷的研究,美国PE基金中,前25%的机构的收益率是整体机构收益率的3倍,并且,优秀的PE能持续获得优秀业绩。在中国,尽管PE行业中二八定律同样存在,但并不明显。由于发展时间不够,很多机构尚未完成从募资、投资到退出、分配的一个完整PE周期,因此,优秀机构的优势尚未体现。
随着PE专业性的进一步提高,可以预见,行业内部将会出现洗牌的局面。一方面,业绩差、规模小的机构会遭到市场淘汰。目前国内PE行业万马奔腾,未来,成千上万家PE将会不见踪影,PE投资机构数量将大幅减少。另一方面,业内的第一梯队将会脱颖而出,市场资源将逐渐向其聚集,最终形成二八格局。GP的分化将使得优秀的GP更具优势,他们不仅管理的基金规模越来越大,出现管理资金50亿元以上的VC、100亿元以上的PE基金,并且会出现具有国际影响力的PE机构,马太效应因此而显现。通过行业洗牌和GP分化,国内PE将走上一个理智和相对良性的发展轨道。
人民币基金成为主流,
红杉黑石出现本土汉化版
在已过去的10年,PE在国内的发展始终受到外资的左右,不仅资金主要来自国外(采用美元基金的方式),退出首选海外上市,业内排名也呈现出“外资GP唱主角、本土GP演配角”的格局。根据清科的统计,2002-2008年,人民币PE仅占国内PE资本规模的1/3、投资数量的40%、投资金额的20%。国内PE长期维持人民币与美元三七开的局面。2009年始,人民币基金异军突起,从数据上看,2009年人民币基金在基金数量和募资总额上双双超过美元基金,在投资数量上,也占到投资总量的60%。更具有里程碑意义的是,众多外资GP开始在国内募集和管理人民币基金,成为推动人民币基金发展的又一重要力量。以2009年为分界线,人民币基金开始与外资平起平坐,占据国内PE行业的半壁江山。
而得益于以下因素,人民币基金未来仍将持续快速发展:一是国内资本市场的发展,尤其是退出渠道的通畅,让PE从募资到投资到退出能够较为顺利地完成;二是中国经济的持续发展导致财富效应日渐明显,使得人民币基金会成为一种越来越重要的投资渠道;三是保险资金、社保资金开闸,未来将开始投资于PE;四是众多本土GP的快速发展和成熟,以及外资GP转向管理人民币基金。
可以预见,在人民币基金持续发展的前提下,外资主导国内PE的情况将发生根本性的改变,人民币基金将超越美元基金成为国内PE的主流。而在这一进程中,本土GP也将脱颖而出,出现中国自己的红杉、黑石和KKR。
引导性监管成为
PE规范发展的主旋律
在过去的发展中,PE尚缺乏明确的监管部门。宽松的环境在短期内对促进行业的发展固然起到了一定作用,却也存在不少问题:一方面,没有管理就没有规范,也就没有明确的扶持政策;另一方面,监管的缺乏也产生了“PE公募化”和“PE腐败”的问题,对整个行业形象产生了较大的损害。
PE从业务性质上看,类似于一种准金融机构,具有一定的金融属性。从这个层面看,PE未来的发展,政府一定会借鉴对金融机构的监管,既会加强监管力度和风险防范,避免PE的泛大众化,也会按照市场化原则,给予适当的引导和支持。
从监管的方向看,可能呈现五大趋势。1、由于监管的目的是为了规范行业的发展,因此,对PE的监管不会采用行政化的手段,而会参照市场化的原则,同时与扶持政策相对应,明确PE政策优惠的内容和条件,引导PE理性投资。2、监管会分层级进行,对规模大的基金和优秀GP会实现集中备案管理、扶持发展,而对于小型PE将由行业协会分散管理。3、明确全国性的PE监管部门,制定行业统一管理办法,逐渐统一各地的PE政策,用行业政策替代各地的本地化政策。4、明确PE的信息披露程序和内容,以自主性披露加大PE行业的透明度。5、借鉴公募基金管理经验,明确GP的资质,逐渐实行资格认证、注册备案。
未来,PE将会面临更为严格的监管环境,这些举措将使PE行业有规则可依,有扶持政策可以享受,不仅有利于整个行业的规范,也有利于业内优秀机构的发展,对整个行业长远发展具有积极而深远的意义。
凡事预则立,不预则废。从PE行业过往的发展轨迹思考其未来的趋势,有助于我们对PE机构发展的策略提前进行调整,做好应对的准备。新的十年即将开始,PE的未来一定会更加光明,如何做一个积极的参与者而不是被动的应付者,做一个长久的胜利者而不只是匆匆的过客,是在新十年的起点上值得思考的问题。
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