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后金融危机时代，全球掀起了指数化投资复兴的大潮，中国亦不例外，不仅指数基金的数量与资产规模大幅增长，产品光谱也趋于完善。然而，日益精细化、差异化的指数基金各具特性，了解和把握各类指数基金的适应性与投资原则，有助于投资者在指数化投资复兴的浪潮中赢得收获。
金钱永不眠。两年前那场令人胆寒的金融危机已渐行渐远，在经历了对市场大起大落的择时之痛、对复杂金融衍生产品投资失败的梦魇、对投资银行家的信心丧失之后，投资者们终于开始重建信心，完善投资理念，调整投资策略和改变投资行为。如此新趋势反映在市场上，就是目前全球指数化投资浪潮的复兴现象。
全球迎来指数化投资复兴浪潮
2009年指数化投资浪潮复兴的里程碑之一，是美国先锋基金在同业资金净流出1370亿美元的情况下，凭借原有的指数基金和新发行的ETF等指数型产品，吸引了1000亿美元资金的净流入，成为当年美国共同基金业总规模排名的头牌（图1）。
在同国际市场日益紧密接轨的中国市场上，指数化投资浪潮更是方兴未艾。2009年，共有32只指数基金发行，超过了自2002年第一只指数基金诞生以来的近8年中所有指数基金数量的总和。进入2010年，截至目前，已成立或在发行的指数基金数量已达37只，这一数字超越了2009年全年的总和（图2）。
除了基金数量和在管资产规模上的成绩外，中国的指数化复兴浪潮还体现在指数和指数化投资产品的光谱完善上。例如，中证指数公司最新发布的中证ECPI ESG可持续发展40指数，就突破了传统意义上的规模、风格等指数元素的限制，而更关注成分公司的环保、社会责任和公司治理等新兴元素。同样，最近发行的兴业沪深300指数增强型证券投资基金（LOF），在跟踪沪深300这一广义市场指数的同时，融入了指数增强的跟踪方法和场内交易（LOF）两种元素，对市场品种进行了明显的补充。
表面上看，指数基金代表了一种试图获取市场平均回报的中庸投资策略，可实际上，由于非指数化投资产品的高昂管理成本和超额回报率的不可持续性，指数基金的长期回报率在同类资产基金中是最出类拔萃的。指数化投资浪潮之所以能够在后金融危机时代迅速复兴，正是因为无论对于投资管理人还是投资者而言，它都意味着长期风险和收益的可预期性。同时，通过大市、风格或者行业等的指数细分以及ETF等产品形式，投资者又能享受到如同投资股票等交易所上市产品一样充分的中短期择时灵活度。
指数化投资在中国尚处于起步阶段，我们不难预见，无论通过横向还是纵向拓展，其创新性和差异性必将取得更大的突破。那么，对于投资者而言，该如何融入指数化投资的浪潮，从而提高自己的财富管理效率呢？笔者以为，投资者必须了解自己的具体需求，掌握指数化投资的方法，并将二者有机地结合起来。
选择指数基金的
“四项基本原则”
无论是指数产品，还是跟踪这些标的指数的基金等指数化投资产品，都随着市场的日新月异而层出不穷。但是万变不离其宗，对于任一指数投资产品，我们都能从资产市场涵盖、风格、管理方式以及交易方式等维度，对其进行归类分析。
在市场涵盖上，不同的指数基金都跟踪特定的市场对象，而且约定了对该市场的市值或者品种数量的涵盖程度。在风格上，指数基金通常遵从所跟踪的标的指数在板块、行业、估值、市值规模等方面的定义。在管理方式上，指数基金既可选择以全样本或抽样的方式，完全复制标的指数的风险收益；也可以通过挑选基金经理自认为可以跑赢同业的证券，来“增强”收益能力。在交易方式上，则有开放式、ETF和LOF的不同选择。可见，各类指数基金未必都具有普适性，某类基金或许只能满足特定投资者的需求。一般而言，指数基金和投资者的适应性关系遵循以下原则（附表）。
1、跟踪大类资产市场表现的指数基金，是资产配置的基础投资工具，最适合定投和长期投资。理论上，投资组合的长期收益和风险特征取决于资产配置，而非投资者的交易策略或是挑选投资品种的能力。因此，资产配置是长期投资的基石。标普500等跟踪大类资产的大市表现的指数，长期收益和风险的可预期性较强，而试图复制这类指数收益和风险的指数基金，通常因为整体行业规模较大、跟踪和复制技术手段成熟、人才众多、相关成本低廉且跟踪误差较小，天然成为投资者长期资产配置的工具。就连基本不推荐股票或基金的巴菲特，在谈到指数基金时也说：“我会把所有的钱都投资到一个成本低的跟踪标准普尔的指数基金上，然后继续努力工作。”后危机时代投资者对指数化投资的回归，主要就是对“资产配置是投资成败与否的关键”这一理念的回归。
2、行业和风格指数基金更适合专业投资者。精选证券品种、板块轮替和风格转换，一直是主动型投资管理人信奉的超额收益来源和交易的驱动力。经过多年的研究开发，西方发达市场在板块和行业分类、风格界定等方面的技术非常成熟，相应的投资产品开发能力也极其强大。因此，许多相应的投资策略都被开发成了指数和非常标准化的指数基金。但是，真正在这些投资策略上取得成功的专业投资者如凤毛麟角，更不用说一般的个人投资者了。
3、无论长线投资者还是短线交易者，机构投资者还是个人投资者，ETF都是比较合适的指数基金品种。由于既具备指数基金的低成本、多样化和被动投资的优点，还具有和股票一样的灵活交易机制，ETF几乎可以满足所有投资者的需要。
4、增强型指数基金最适合对主动型投资管理还恋恋不舍的投资者，或者向往指数基金长期业绩的主动型投资者。这类基金通常在严格风险管理的前提下，通过系统性的数量化模型分析，在维持标的指数的市场涵盖、行业配置、规模风格构成等特征的同时，精挑细选证券品种，试图达到比标的指数收益更高或风险更小的投资目标。
简单投资是理性投资的根本。指数基金的组合完全透明且充分多样化，运作费用低廉，长期风险收益特征优势明显，自然成为理性投资者的最简单选择。
投资指数基金的金科玉律
专业上讲，投资者的投资管理流程和基金的管理方式基本无关，无论是指数基金、增强型指数基金，还是主动型基金，投资者都必须遵循先确立投资目标、其次制定资产配置策略、再确定产品配置、最后监视并在必要时动态调整资产配置或投资组合的必要程序。但是，在确定和调整产品配置的操作上，如果选用指数基金的话，投资者就要尽量选取同自己的投资目标一致、能够完成资产配置要求和交易等个性化偏好的产品。具体而言，应该遵循以下几个原则。
—甄别标的指数的资产类别及市场涵盖度。尽管目前国内的指数基金仅限于股票资产类，但随着指数和指数投资技术的日益成熟、专业人才队伍的壮大，中国的指数基金必将向固定收益、房地产等资产类别横向扩展。同时，同类资产下的指数基金必将在行业、风格、交易机制等方面精细化纵深发展。尤其是定期定投和长线投资者，必会将注意力集中在那些跟踪大类资产的大市指数的基金上。比如，股票市场的投资者要关注跟踪类似中证流通指数、沪深300等广义市场指数的基金。长远看，只有这些基金才有可能接近充分复制大类资产的收益和风险特征。
—密切关注跟踪误差。跟踪误差是指在一定时间区间里，指数基金的收益偏离其标的指数的程度，它是区分同类指数基金经理投资管理能力的最重要且最有效的指标。若是跟踪误差控制不好，即使选对标的指数，基金也很难取得预期收益和风险。因此，投资者在选择有业绩记录的指数基金时，既应将跟踪同一标的指数的基金在相同时间区间里的跟踪误差进行横向比较，以考察其管理能力在同行中的水平；还要将同一基金在不同历史时间段里的跟踪误差进行纵向比较，以考察其管理能力的连贯性和稳定性。必须指出的是，跟踪误差指标还必须和历史回报率的分布结合起来考虑，否则会误选那些持续稳定地大幅度跑输标的指数的基金。
—切莫忽视费用对长期收益能力的侵蚀性损害。聚沙成塔，集腋成裘。由于财富增值的复利效应，即使细小的费用差别，对长期投资者而言都将是实质性的收益和财富终值上的差别。因此，一旦界定了标的指数并根据跟踪误差建立了备选基金池，投资者要仔细比较指数基金间包含管理费用和交易费等总运作费用的差异。目前，国内指数基金的费率基本分布在0.5-1%的范围内（图3），但也有相当一部分指数基金的管理费率在0-0.5%之间，选择同等条件下费用低廉的基金，就相当于无形之中增加了投资的额外收益。此外，即使同一管理费水平的基金，若在同一家基金公司下进行基金转换，还可能存有费率上的优惠，因此，投资者要同时关注费率水平和费率优惠这两个指标。
—关注市场的非理性成分，谨慎捕捉交易机会。相比发达市场，处于转轨和迅猛发展期的中国证券市场的成熟度远远不够，因此，非理性投资者行为集中到一定程度时，往往会给理性投资者提供一定的获利空间和时间窗口。例如，更为激进和专业的短线投资者可关注ETF和LOF可能出现的套利交易机会，长线投资者同样可以利用ETF和LOF的连续交易机制，捕捉降低建仓成本的日内交易机会。
总之，随着行业指数、风格指数、主题指数等各类指数的不断推出，指数化投资迟早将迎来一个新的精细化时代。但是，大多数投资者必须先回到对指数基金的基本认识上，在知识和技能的积累达到一定程度后，再考虑所谓的指数差异化问题。
对于本文内容您有任何评论或补充,请发邮件至xincaifu@p5w.net。
金钱永不眠。两年前那场令人胆寒的金融危机已渐行渐远，在经历了对市场大起大落的择时之痛、对复杂金融衍生产品投资失败的梦魇、对投资银行家的信心丧失之后，投资者们终于开始重建信心，完善投资理念，调整投资策略和改变投资行为。如此新趋势反映在市场上，就是目前全球指数化投资浪潮的复兴现象。
全球迎来指数化投资复兴浪潮
2009年指数化投资浪潮复兴的里程碑之一，是美国先锋基金在同业资金净流出1370亿美元的情况下，凭借原有的指数基金和新发行的ETF等指数型产品，吸引了1000亿美元资金的净流入，成为当年美国共同基金业总规模排名的头牌（图1）。
在同国际市场日益紧密接轨的中国市场上，指数化投资浪潮更是方兴未艾。2009年，共有32只指数基金发行，超过了自2002年第一只指数基金诞生以来的近8年中所有指数基金数量的总和。进入2010年，截至目前，已成立或在发行的指数基金数量已达37只，这一数字超越了2009年全年的总和（图2）。
除了基金数量和在管资产规模上的成绩外，中国的指数化复兴浪潮还体现在指数和指数化投资产品的光谱完善上。例如，中证指数公司最新发布的中证ECPI ESG可持续发展40指数，就突破了传统意义上的规模、风格等指数元素的限制，而更关注成分公司的环保、社会责任和公司治理等新兴元素。同样，最近发行的兴业沪深300指数增强型证券投资基金（LOF），在跟踪沪深300这一广义市场指数的同时，融入了指数增强的跟踪方法和场内交易（LOF）两种元素，对市场品种进行了明显的补充。
表面上看，指数基金代表了一种试图获取市场平均回报的中庸投资策略，可实际上，由于非指数化投资产品的高昂管理成本和超额回报率的不可持续性，指数基金的长期回报率在同类资产基金中是最出类拔萃的。指数化投资浪潮之所以能够在后金融危机时代迅速复兴，正是因为无论对于投资管理人还是投资者而言，它都意味着长期风险和收益的可预期性。同时，通过大市、风格或者行业等的指数细分以及ETF等产品形式，投资者又能享受到如同投资股票等交易所上市产品一样充分的中短期择时灵活度。
指数化投资在中国尚处于起步阶段，我们不难预见，无论通过横向还是纵向拓展，其创新性和差异性必将取得更大的突破。那么，对于投资者而言，该如何融入指数化投资的浪潮，从而提高自己的财富管理效率呢？笔者以为，投资者必须了解自己的具体需求，掌握指数化投资的方法，并将二者有机地结合起来。
选择指数基金的
“四项基本原则”
无论是指数产品，还是跟踪这些标的指数的基金等指数化投资产品，都随着市场的日新月异而层出不穷。但是万变不离其宗，对于任一指数投资产品，我们都能从资产市场涵盖、风格、管理方式以及交易方式等维度，对其进行归类分析。
在市场涵盖上，不同的指数基金都跟踪特定的市场对象，而且约定了对该市场的市值或者品种数量的涵盖程度。在风格上，指数基金通常遵从所跟踪的标的指数在板块、行业、估值、市值规模等方面的定义。在管理方式上，指数基金既可选择以全样本或抽样的方式，完全复制标的指数的风险收益；也可以通过挑选基金经理自认为可以跑赢同业的证券，来“增强”收益能力。在交易方式上，则有开放式、ETF和LOF的不同选择。可见，各类指数基金未必都具有普适性，某类基金或许只能满足特定投资者的需求。一般而言，指数基金和投资者的适应性关系遵循以下原则（附表）。
1、跟踪大类资产市场表现的指数基金，是资产配置的基础投资工具，最适合定投和长期投资。理论上，投资组合的长期收益和风险特征取决于资产配置，而非投资者的交易策略或是挑选投资品种的能力。因此，资产配置是长期投资的基石。标普500等跟踪大类资产的大市表现的指数，长期收益和风险的可预期性较强，而试图复制这类指数收益和风险的指数基金，通常因为整体行业规模较大、跟踪和复制技术手段成熟、人才众多、相关成本低廉且跟踪误差较小，天然成为投资者长期资产配置的工具。就连基本不推荐股票或基金的巴菲特，在谈到指数基金时也说：“我会把所有的钱都投资到一个成本低的跟踪标准普尔的指数基金上，然后继续努力工作。”后危机时代投资者对指数化投资的回归，主要就是对“资产配置是投资成败与否的关键”这一理念的回归。
2、行业和风格指数基金更适合专业投资者。精选证券品种、板块轮替和风格转换，一直是主动型投资管理人信奉的超额收益来源和交易的驱动力。经过多年的研究开发，西方发达市场在板块和行业分类、风格界定等方面的技术非常成熟，相应的投资产品开发能力也极其强大。因此，许多相应的投资策略都被开发成了指数和非常标准化的指数基金。但是，真正在这些投资策略上取得成功的专业投资者如凤毛麟角，更不用说一般的个人投资者了。
3、无论长线投资者还是短线交易者，机构投资者还是个人投资者，ETF都是比较合适的指数基金品种。由于既具备指数基金的低成本、多样化和被动投资的优点，还具有和股票一样的灵活交易机制，ETF几乎可以满足所有投资者的需要。
4、增强型指数基金最适合对主动型投资管理还恋恋不舍的投资者，或者向往指数基金长期业绩的主动型投资者。这类基金通常在严格风险管理的前提下，通过系统性的数量化模型分析，在维持标的指数的市场涵盖、行业配置、规模风格构成等特征的同时，精挑细选证券品种，试图达到比标的指数收益更高或风险更小的投资目标。
简单投资是理性投资的根本。指数基金的组合完全透明且充分多样化，运作费用低廉，长期风险收益特征优势明显，自然成为理性投资者的最简单选择。
投资指数基金的金科玉律
专业上讲，投资者的投资管理流程和基金的管理方式基本无关，无论是指数基金、增强型指数基金，还是主动型基金，投资者都必须遵循先确立投资目标、其次制定资产配置策略、再确定产品配置、最后监视并在必要时动态调整资产配置或投资组合的必要程序。但是，在确定和调整产品配置的操作上，如果选用指数基金的话，投资者就要尽量选取同自己的投资目标一致、能够完成资产配置要求和交易等个性化偏好的产品。具体而言，应该遵循以下几个原则。
—甄别标的指数的资产类别及市场涵盖度。尽管目前国内的指数基金仅限于股票资产类，但随着指数和指数投资技术的日益成熟、专业人才队伍的壮大，中国的指数基金必将向固定收益、房地产等资产类别横向扩展。同时，同类资产下的指数基金必将在行业、风格、交易机制等方面精细化纵深发展。尤其是定期定投和长线投资者，必会将注意力集中在那些跟踪大类资产的大市指数的基金上。比如，股票市场的投资者要关注跟踪类似中证流通指数、沪深300等广义市场指数的基金。长远看，只有这些基金才有可能接近充分复制大类资产的收益和风险特征。
—密切关注跟踪误差。跟踪误差是指在一定时间区间里，指数基金的收益偏离其标的指数的程度，它是区分同类指数基金经理投资管理能力的最重要且最有效的指标。若是跟踪误差控制不好，即使选对标的指数，基金也很难取得预期收益和风险。因此，投资者在选择有业绩记录的指数基金时，既应将跟踪同一标的指数的基金在相同时间区间里的跟踪误差进行横向比较，以考察其管理能力在同行中的水平；还要将同一基金在不同历史时间段里的跟踪误差进行纵向比较，以考察其管理能力的连贯性和稳定性。必须指出的是，跟踪误差指标还必须和历史回报率的分布结合起来考虑，否则会误选那些持续稳定地大幅度跑输标的指数的基金。
—切莫忽视费用对长期收益能力的侵蚀性损害。聚沙成塔，集腋成裘。由于财富增值的复利效应，即使细小的费用差别，对长期投资者而言都将是实质性的收益和财富终值上的差别。因此，一旦界定了标的指数并根据跟踪误差建立了备选基金池，投资者要仔细比较指数基金间包含管理费用和交易费等总运作费用的差异。目前，国内指数基金的费率基本分布在0.5-1%的范围内（图3），但也有相当一部分指数基金的管理费率在0-0.5%之间，选择同等条件下费用低廉的基金，就相当于无形之中增加了投资的额外收益。此外，即使同一管理费水平的基金，若在同一家基金公司下进行基金转换，还可能存有费率上的优惠，因此，投资者要同时关注费率水平和费率优惠这两个指标。
—关注市场的非理性成分，谨慎捕捉交易机会。相比发达市场，处于转轨和迅猛发展期的中国证券市场的成熟度远远不够，因此，非理性投资者行为集中到一定程度时，往往会给理性投资者提供一定的获利空间和时间窗口。例如，更为激进和专业的短线投资者可关注ETF和LOF可能出现的套利交易机会，长线投资者同样可以利用ETF和LOF的连续交易机制，捕捉降低建仓成本的日内交易机会。
总之，随着行业指数、风格指数、主题指数等各类指数的不断推出，指数化投资迟早将迎来一个新的精细化时代。但是，大多数投资者必须先回到对指数基金的基本认识上，在知识和技能的积累达到一定程度后，再考虑所谓的指数差异化问题。
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