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天津财经大学会计系在职研究生
企业并购，即企业之间的兼并与收购行为，从本质上看，是指在市场经济的体制条件下，两个或更多的企业根据特定的法律制度所规定的程序合并为一个企业的行为。所谓企业并购，通常有广义和狭义之分，狭义的并购指企业通过产权交易获得其他企业的产权，使这些企业丧失法人资格，并获得它们的控制权的经济行为，相当于公司法中规定的吸收合并，而广义的并购是指在市场机制的作用下，企业通过产权交易获得其他企业产权并企图获得其控制权的行为，除了包括吸收合并外还包括新设合并和其他产权交易形式。风险是生产经营企业非常重要的财务概念。任何决策都有风险，都存在预期结果的不确定性或发生财务损失的可能性。就企业并购来说，风险主要有以下几种：
一是企业价值评估风险。在企业并购过程中，有个很重要的问题是如何评估并购目标企业价值。企业并购过程中的目标企业价值评估是一个非常复杂但很重要的步骤，目标企业的估价取决于并购企业对其未来自由现金流量和时间的预测。科学、公正地对目标企业进行价值评估，不仅有利于节约并购成本，推动并购谈判的顺利进行，也是获得并购成功的关键。企业的资产包括有形资产和无形资产，有些企业重视对有形资产价值的评估，而忽视无形资产的价值，在对目标企业的资产进行评估时，不仅要对目标企业的有形资产进行评估，还应当对像品牌价值、专利技术、商誉等无形资产价值进行评估，不可忽视无形资产的价值，因为无形资产价值有潜在收益，往往会给并购企业带来源源不断的远期利益。
二是被并购企业数据失真，其根本是信息不对称导致不必要的并购损失，对目标企业的价值评估可能因预测不当且不够准确产生并购公司的估价风险，风险的大小取决于并购企业所用信息的质量。解决这个问题主要是对目标企业报表信息进行有效控制，财务报表是对目标企业价值评估时的重要依据，只有建立在真实、准确财务报告基础上的财务分析，才能得出有价值的信息和结论。由于目前我国有关财务报表粉饰问题、会计作假等问题层出不穷，使得通过分析目标企业报表信息进而评价其价值显得意义不大。因此，对目标企业的报表信息进行有效的控制显得十分必要。包括审查利润表防止目标企业虚增收入，低报费用；加强对资产负债表的审查，防止目标企业虚增资产，缩水负债。
三是企业并购的评估方法选择受限制，影响结果的科学性、合理性，选择合理的方法评估目标企业的价值，对于企业达到并购企业目标十分重要，现行的有成本法、市场法和收益法，不同类型企业要选择适合的方法。
四是资产评估机构未能充分发挥其职能。目前我国能提供高质量服务的中介机构少，从而在客观上加大了并购成本与风险。主要原因是在转轨经济条件下，投资者往往对商业机构的诚信度与权威性表示怀疑。与国外由市场催生，并接受了市场严峻考验的中介机构所不同的是，我国的中介机构是一个由计划产生并受到行政管制的行业，主管部门为避免业内恶性竞争，在行业准入、特许权发放上均由行政手段层层把关，中介机构种类单一，服务种类少。但是，在竞争不充分条件下，由于该行业没有受到市场反复的筛选与淘汰，行业竞争意识、风险意识淡薄，加之政策的不稳定性，因此，它们往往重短期利益而忽略长期发展，同行间压价竞争现象严重，甚至衍生出与委托人共同造假的现象屡见不鲜。由此可见，加强对资产评估等中介服务机构的监督，适应公司并购的实践，中介机构应快速发展为并购公司和目标公司提供信息、咨淘、融资、资产评估及策划并购策略等服务。从制定交易计划开始直至并购后的整合结束，全程参与、跟踪并服务，资产评估等中介机构要坚持独立、客观、公正的职业道德形象，不被人所左右，加强行业竞争意识、风险意识，开展行业间有序健康竞争，增加服务项目的同时提高服务质量，充分发挥应有职能。
五是融资风险。并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购的顺利进行，如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键。在公司并购中，融资问题是决定并购成功与否的关键因素之一。目前我国企业在融资方面首先受政策限制导致融资渠道狭窄，我国为了抑制企业在二级证券市场的风险投机行为而出台的一系列规定，虽然在很大程度上维护了金融市场的稳定，但同时也限制了通过二级市场进行的正常并购行为。融资的困难和支付方式的落后和单一，使得大规模的企业并购受到资金短缺的约束。其次，对融资数量的限制是企业融资渠道狭窄的另一个重要原因，再有很多企业面临融资成本与决策问题。一方面是对融资成本分析不充分，融资成本包括有形成本和无形成本，多数企业都忽略了无形成本，另一方面是融资决策时过于主观，偏重股权融资，对并购融资的综合资金成本欠考虑，没有将各种融资方案的加权平均融资成本与相应方案的投资收益率进行比较，导致并购融资效益低下。20世纪90年代以来，中国股票市场的发展速度远远快于债券市场，非上市公司偏好于争取上市募股融资，上市公司则偏好于配股和增发新股。这与国外成熟市场经济国家企业融资决策次序“内部融资——债务融资股权融资”相背离。
六是并购企业的支付方式问题。不同的并购方式对并购公司的影响不同，会存在不同的并购风险。
①承担债务式并购，这种并购方式不需要并购公司流出资金，短期内不会影响并购公司正常的生产经营活动，但由于被并购企业资产质地一般比较低，一旦不能尽快整合，并购风险会相当大；②现金购买式并购，这种方式需要公司支付资金，会影响企业的现金流量，存在着很大的财务风险，主要是融资风险，一旦企业融资较困难成本高则并购风险会很大。目前我国大多数的并购是这种模式。现金支付方式要求收购方必须在确定的日期支付相当大数量的货币，受到收购方即时付现能力的制约，而且会增加目标企业的税收负担。而在跨国并购中，采用现金支付方式意味着收购方面临着货币的可兑换性风险以及汇率风险。③股权交易式并购，这种并购方式有股权收购股权和股权收购资产。这种方式的并购最大的优点在于并购公司不需要有现金的流出也不会影响正常的生产经营活动，但是发行新股受到的约束条件较多，控制较为严格，其中股票市场有很多不确定因素会加大并购的风险。
七是流动性风险。企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性大大增加，特别是采用现金收购的企业。采用这种并购方式的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。这种风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为突出。
八是并购后的整合风险。并购能不能取得预期的效果，并购后的整合起着非常关键的作用，其难度甚至超过并购实现前的诸多工作，因此必须尽快做好并购整合工作以实现并购的战略目标。并购后的整合包括人事安排、管理模式的组合、机制与企业文化的磨合、资产的处置和供销的整合等。国外有公司曾对三百多家在近十年内合并而成的较大规模的公司调查发现，57% 的公司在合并三年后的财务指标依然低于合并前的状况，进一步调查显示大多数并购对并购双方在运作体系、工作氛围、思想观念等方面的磨合较少注重，从而付出了高昂的磨合成本。
总之，并购日益活跃于资本市场作为企业间的一项复杂产权交易活动，涉及并购要素越来越多。为保证企业并购成功，在进行企业并购时，要认真分析、研究并购中的财务问题，以免出现相应问题，导致企业陷入财务困境和危机之中，以至无法实现企业并购的预期价值。
参考文献：
[1]《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》通过.中国政府网 [引用日期2013-01-28].
[2]ICP公司收购怎样操作.汉唐企业孵化中心[引用日期2013-01-28].
[3]企业并购决策的某本原则.天和网.2013-02-20 [引用日期2013-02-20].
企业并购，即企业之间的兼并与收购行为，从本质上看，是指在市场经济的体制条件下，两个或更多的企业根据特定的法律制度所规定的程序合并为一个企业的行为。所谓企业并购，通常有广义和狭义之分，狭义的并购指企业通过产权交易获得其他企业的产权，使这些企业丧失法人资格，并获得它们的控制权的经济行为，相当于公司法中规定的吸收合并，而广义的并购是指在市场机制的作用下，企业通过产权交易获得其他企业产权并企图获得其控制权的行为，除了包括吸收合并外还包括新设合并和其他产权交易形式。风险是生产经营企业非常重要的财务概念。任何决策都有风险，都存在预期结果的不确定性或发生财务损失的可能性。就企业并购来说，风险主要有以下几种：
一是企业价值评估风险。在企业并购过程中，有个很重要的问题是如何评估并购目标企业价值。企业并购过程中的目标企业价值评估是一个非常复杂但很重要的步骤，目标企业的估价取决于并购企业对其未来自由现金流量和时间的预测。科学、公正地对目标企业进行价值评估，不仅有利于节约并购成本，推动并购谈判的顺利进行，也是获得并购成功的关键。企业的资产包括有形资产和无形资产，有些企业重视对有形资产价值的评估，而忽视无形资产的价值，在对目标企业的资产进行评估时，不仅要对目标企业的有形资产进行评估，还应当对像品牌价值、专利技术、商誉等无形资产价值进行评估，不可忽视无形资产的价值，因为无形资产价值有潜在收益，往往会给并购企业带来源源不断的远期利益。
二是被并购企业数据失真，其根本是信息不对称导致不必要的并购损失，对目标企业的价值评估可能因预测不当且不够准确产生并购公司的估价风险，风险的大小取决于并购企业所用信息的质量。解决这个问题主要是对目标企业报表信息进行有效控制，财务报表是对目标企业价值评估时的重要依据，只有建立在真实、准确财务报告基础上的财务分析，才能得出有价值的信息和结论。由于目前我国有关财务报表粉饰问题、会计作假等问题层出不穷，使得通过分析目标企业报表信息进而评价其价值显得意义不大。因此，对目标企业的报表信息进行有效的控制显得十分必要。包括审查利润表防止目标企业虚增收入，低报费用；加强对资产负债表的审查，防止目标企业虚增资产，缩水负债。
三是企业并购的评估方法选择受限制，影响结果的科学性、合理性，选择合理的方法评估目标企业的价值，对于企业达到并购企业目标十分重要，现行的有成本法、市场法和收益法，不同类型企业要选择适合的方法。
四是资产评估机构未能充分发挥其职能。目前我国能提供高质量服务的中介机构少，从而在客观上加大了并购成本与风险。主要原因是在转轨经济条件下，投资者往往对商业机构的诚信度与权威性表示怀疑。与国外由市场催生，并接受了市场严峻考验的中介机构所不同的是，我国的中介机构是一个由计划产生并受到行政管制的行业，主管部门为避免业内恶性竞争，在行业准入、特许权发放上均由行政手段层层把关，中介机构种类单一，服务种类少。但是，在竞争不充分条件下，由于该行业没有受到市场反复的筛选与淘汰，行业竞争意识、风险意识淡薄，加之政策的不稳定性，因此，它们往往重短期利益而忽略长期发展，同行间压价竞争现象严重，甚至衍生出与委托人共同造假的现象屡见不鲜。由此可见，加强对资产评估等中介服务机构的监督，适应公司并购的实践，中介机构应快速发展为并购公司和目标公司提供信息、咨淘、融资、资产评估及策划并购策略等服务。从制定交易计划开始直至并购后的整合结束，全程参与、跟踪并服务，资产评估等中介机构要坚持独立、客观、公正的职业道德形象，不被人所左右，加强行业竞争意识、风险意识，开展行业间有序健康竞争，增加服务项目的同时提高服务质量，充分发挥应有职能。
五是融资风险。并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购的顺利进行，如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键。在公司并购中，融资问题是决定并购成功与否的关键因素之一。目前我国企业在融资方面首先受政策限制导致融资渠道狭窄，我国为了抑制企业在二级证券市场的风险投机行为而出台的一系列规定，虽然在很大程度上维护了金融市场的稳定，但同时也限制了通过二级市场进行的正常并购行为。融资的困难和支付方式的落后和单一，使得大规模的企业并购受到资金短缺的约束。其次，对融资数量的限制是企业融资渠道狭窄的另一个重要原因，再有很多企业面临融资成本与决策问题。一方面是对融资成本分析不充分，融资成本包括有形成本和无形成本，多数企业都忽略了无形成本，另一方面是融资决策时过于主观，偏重股权融资，对并购融资的综合资金成本欠考虑，没有将各种融资方案的加权平均融资成本与相应方案的投资收益率进行比较，导致并购融资效益低下。20世纪90年代以来，中国股票市场的发展速度远远快于债券市场，非上市公司偏好于争取上市募股融资，上市公司则偏好于配股和增发新股。这与国外成熟市场经济国家企业融资决策次序“内部融资——债务融资股权融资”相背离。
六是并购企业的支付方式问题。不同的并购方式对并购公司的影响不同，会存在不同的并购风险。
①承担债务式并购，这种并购方式不需要并购公司流出资金，短期内不会影响并购公司正常的生产经营活动，但由于被并购企业资产质地一般比较低，一旦不能尽快整合，并购风险会相当大；②现金购买式并购，这种方式需要公司支付资金，会影响企业的现金流量，存在着很大的财务风险，主要是融资风险，一旦企业融资较困难成本高则并购风险会很大。目前我国大多数的并购是这种模式。现金支付方式要求收购方必须在确定的日期支付相当大数量的货币，受到收购方即时付现能力的制约，而且会增加目标企业的税收负担。而在跨国并购中，采用现金支付方式意味着收购方面临着货币的可兑换性风险以及汇率风险。③股权交易式并购，这种并购方式有股权收购股权和股权收购资产。这种方式的并购最大的优点在于并购公司不需要有现金的流出也不会影响正常的生产经营活动，但是发行新股受到的约束条件较多，控制较为严格，其中股票市场有很多不确定因素会加大并购的风险。
七是流动性风险。企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性大大增加，特别是采用现金收购的企业。采用这种并购方式的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。这种风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为突出。
八是并购后的整合风险。并购能不能取得预期的效果，并购后的整合起着非常关键的作用，其难度甚至超过并购实现前的诸多工作，因此必须尽快做好并购整合工作以实现并购的战略目标。并购后的整合包括人事安排、管理模式的组合、机制与企业文化的磨合、资产的处置和供销的整合等。国外有公司曾对三百多家在近十年内合并而成的较大规模的公司调查发现，57% 的公司在合并三年后的财务指标依然低于合并前的状况，进一步调查显示大多数并购对并购双方在运作体系、工作氛围、思想观念等方面的磨合较少注重，从而付出了高昂的磨合成本。
总之，并购日益活跃于资本市场作为企业间的一项复杂产权交易活动，涉及并购要素越来越多。为保证企业并购成功，在进行企业并购时，要认真分析、研究并购中的财务问题，以免出现相应问题，导致企业陷入财务困境和危机之中，以至无法实现企业并购的预期价值。
参考文献：
[1]《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》通过.中国政府网 [引用日期2013-01-28].
[2]ICP公司收购怎样操作.汉唐企业孵化中心[引用日期2013-01-28].
[3]企业并购决策的某本原则.天和网.2013-02-20 [引用日期2013-02-20].