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摘 要：资本结构作为企业融资过程中的核心内容，因而研究资本结构影响因素有着重要意义。本文通过分析我国煤炭上市公司资本结构的特征，寻找影响煤炭上市公司资本结构的主要因素，并对 2006-2014年煤炭上市公司数据为样本，通过利用面板数据模型对我国煤炭行业上市公司资本结构的影响因素进行实证分析。
关键词：煤炭行业 资本结构 影响因素 面板分析
一、我国煤炭上市公司资本结构的特征
1.煤炭上市公司基本情况分析。本文选取了2007年以前煤炭行业上市的26家公司为对象，选取的26家煤炭行业的上市公司中前五大省份为山西（8家）、河南（4家）、内蒙（2家）、河北（2家）、新疆（2家），煤炭行业的上市公司同其他行业相比，上市公司的数量较少，小型的煤炭企业占主要部分，并且煤炭型企业地域性较强都集中在煤炭资源比较丰富的地区。
2.煤炭行业上市公司融资结构的分析。企业在融资分为内源性融资和外源性融资两种。在本文的分析中，外源性融资分为两种，债务融资和权益融资。从表1可以看出，煤炭行业的外部融资和内源融资相对比较占比较少，整个行业具有更偏好外部融资，特别是债务融资。从绝对量来看，债务融资额涨幅度最大说明了债务融资对煤炭行业来说更具有吸引力。另一方面，从债务融资的内部结构上看，短期负债占比最多，长短期债务不均衡，债务融资结构不合理说明上市公司主要依赖短期负债进行债务融资，用于短期的经营所需，而没有投入到长期的建设中去，因而不合理的债务结构不能满足公司长期发展还会会给企业带来较大的偿债压力。通过数据结果可以看出我国煤炭企业的融资偏好顺序依次为债务融资、内源融资和股权融资。
注： 数据来源于煤炭行业上市公司2006年至2014年年报；本文短期负债选取流动负债，长期负债主要选取长期借款，长期应付款，应付债券，专项应付款来度量，；权益融资用实收资本度量；内部融资用折旧，留存收益表示，留存收益来源于年末未分配利润和盈余公积。
二、煤炭上市公司资本结构面板数据分析
1.样本选择：本文选取2006年至2014年煤炭上市公司作为研究对象，数据不全的公司未纳入样本中，一共选取了26家煤炭上市公司，数据来源于26家煤炭上市公司的年报。
被解释变量：本文用资产负债率作为衡量资本结构的指标，用Y=（总负债/总资产）*100%。
2.解释变量。
2.1公司规模：公司规模大代表公司抵御风险能力强更易于获得贷款，因此提出假设一： 公司规模与资产负债率呈正相关关系，用X1来表示，X1=log（期末总資产）。
2.2盈利能力：盈利能力表示公司获取利润的能力，盈利能力越强获取收益越多。因此提出假设二，盈利能力与资本结构成负相关关系，本文用净资产收益率来表示公司的盈利的能力，用X2表示，X2=净利润/净资产。
2.3企业成长性：企业的成长性越好代表公司资金需求越多。因此提出假设三： 成长性好成长性与公司资产负债率正相关关系，用X3来表示，X3=主营业务收入增长率=（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入*100%。
2.4运营能力：企业营运能力好代表资金充裕，债务融资较少。因此提出假设四，营运能力与负债率成负相关关系，用X4表示，X4=存货周转率=销售成本/平均存货余额。
3.实证检验。
3.1变量的平稳性检验。本文选用的是2006-2014年煤炭行业上市公司的财务数据，这些变量是时间序列，因而要对这些变量进行平稳性检验。本文使用Levin-lin-chu检验，Fisher-ADF检验和Fisher-PP检验对变量进行单位根检验。检验结果可以看出，p均小于0.05，，因此5个变量都是平稳的时间序列，可以建立面板模型。
3.2建立面板模型。首先，通过F检验可以判断选择混合效应模型还是个体固定效应模型，通过F检验可以得出P值为零，应该拒绝原假设，在5%的显著水平下建立个体固定效应模型。然后利用F检验选择混合效应模型还是时刻固定效应模型，通过F检验可以得出P值0.7637，应该接受原假设，在5%的显著水平下建立混合效应模型，检验结果如下表2。综合选择个体固定效应模型，然后通过 Hausman 检验，可以判断是用个体固定效应模型还是用随机效应模型。通过 Eviews6.0 软件分析得到检验结果P值为1，所以接受原假设，在5%的显著水平下即选择建立随机效应模型。
3.3结论。由表3可知，P等于0说明该模型的显著，拟合优度值等于0.43，说明整个回归方程的拟合程度一般。从系数结果可以得出公司规模和成长性与资产负债率成正相关关系，盈利能力和运营能力与资产负债率成负相关关系，与之前的假设一致，这4个变量共同对企业的资产负债率产生影响，但其中成长性变量没有通过检验说明，理论上成长性和资产负债率并没有呈现正相关关系，有悖于之前的假设。所以从实证结果来看，影响公司资产负债率的因素有公司规模，盈利能力和运营能力。
参考文献：
[1]干存银. 我国煤炭行业上市公司资本结构与经营效率和企业竞争力关系研究[D].复旦大学，2012.
[2]苏敏超. 我国煤炭上市公司资本结构与经营绩效的相关性研究[D].山西财经大学，2014.
[3]周怡坤. 我国煤炭行业上市公司资本结构研究[J]. 煤炭经济研究，2010，06：38-42.
作者简介：沈辛禹（1990—），女，河北石家庄人，河北经贸大学硕士研究生。
关键词：煤炭行业 资本结构 影响因素 面板分析
一、我国煤炭上市公司资本结构的特征
1.煤炭上市公司基本情况分析。本文选取了2007年以前煤炭行业上市的26家公司为对象，选取的26家煤炭行业的上市公司中前五大省份为山西（8家）、河南（4家）、内蒙（2家）、河北（2家）、新疆（2家），煤炭行业的上市公司同其他行业相比，上市公司的数量较少，小型的煤炭企业占主要部分，并且煤炭型企业地域性较强都集中在煤炭资源比较丰富的地区。
2.煤炭行业上市公司融资结构的分析。企业在融资分为内源性融资和外源性融资两种。在本文的分析中，外源性融资分为两种，债务融资和权益融资。从表1可以看出，煤炭行业的外部融资和内源融资相对比较占比较少，整个行业具有更偏好外部融资，特别是债务融资。从绝对量来看，债务融资额涨幅度最大说明了债务融资对煤炭行业来说更具有吸引力。另一方面，从债务融资的内部结构上看，短期负债占比最多，长短期债务不均衡，债务融资结构不合理说明上市公司主要依赖短期负债进行债务融资，用于短期的经营所需，而没有投入到长期的建设中去，因而不合理的债务结构不能满足公司长期发展还会会给企业带来较大的偿债压力。通过数据结果可以看出我国煤炭企业的融资偏好顺序依次为债务融资、内源融资和股权融资。
注： 数据来源于煤炭行业上市公司2006年至2014年年报；本文短期负债选取流动负债，长期负债主要选取长期借款，长期应付款，应付债券，专项应付款来度量，；权益融资用实收资本度量；内部融资用折旧，留存收益表示，留存收益来源于年末未分配利润和盈余公积。
二、煤炭上市公司资本结构面板数据分析
1.样本选择：本文选取2006年至2014年煤炭上市公司作为研究对象，数据不全的公司未纳入样本中，一共选取了26家煤炭上市公司，数据来源于26家煤炭上市公司的年报。
被解释变量：本文用资产负债率作为衡量资本结构的指标，用Y=（总负债/总资产）*100%。
2.解释变量。
2.1公司规模：公司规模大代表公司抵御风险能力强更易于获得贷款，因此提出假设一： 公司规模与资产负债率呈正相关关系，用X1来表示，X1=log（期末总資产）。
2.2盈利能力：盈利能力表示公司获取利润的能力，盈利能力越强获取收益越多。因此提出假设二，盈利能力与资本结构成负相关关系，本文用净资产收益率来表示公司的盈利的能力，用X2表示，X2=净利润/净资产。
2.3企业成长性：企业的成长性越好代表公司资金需求越多。因此提出假设三： 成长性好成长性与公司资产负债率正相关关系，用X3来表示，X3=主营业务收入增长率=（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入*100%。
2.4运营能力：企业营运能力好代表资金充裕，债务融资较少。因此提出假设四，营运能力与负债率成负相关关系，用X4表示，X4=存货周转率=销售成本/平均存货余额。
3.实证检验。
3.1变量的平稳性检验。本文选用的是2006-2014年煤炭行业上市公司的财务数据，这些变量是时间序列，因而要对这些变量进行平稳性检验。本文使用Levin-lin-chu检验，Fisher-ADF检验和Fisher-PP检验对变量进行单位根检验。检验结果可以看出，p均小于0.05，，因此5个变量都是平稳的时间序列，可以建立面板模型。
3.2建立面板模型。首先，通过F检验可以判断选择混合效应模型还是个体固定效应模型，通过F检验可以得出P值为零，应该拒绝原假设，在5%的显著水平下建立个体固定效应模型。然后利用F检验选择混合效应模型还是时刻固定效应模型，通过F检验可以得出P值0.7637，应该接受原假设，在5%的显著水平下建立混合效应模型，检验结果如下表2。综合选择个体固定效应模型，然后通过 Hausman 检验，可以判断是用个体固定效应模型还是用随机效应模型。通过 Eviews6.0 软件分析得到检验结果P值为1，所以接受原假设，在5%的显著水平下即选择建立随机效应模型。
3.3结论。由表3可知，P等于0说明该模型的显著，拟合优度值等于0.43，说明整个回归方程的拟合程度一般。从系数结果可以得出公司规模和成长性与资产负债率成正相关关系，盈利能力和运营能力与资产负债率成负相关关系，与之前的假设一致，这4个变量共同对企业的资产负债率产生影响，但其中成长性变量没有通过检验说明，理论上成长性和资产负债率并没有呈现正相关关系，有悖于之前的假设。所以从实证结果来看，影响公司资产负债率的因素有公司规模，盈利能力和运营能力。
参考文献：
[1]干存银. 我国煤炭行业上市公司资本结构与经营效率和企业竞争力关系研究[D].复旦大学，2012.
[2]苏敏超. 我国煤炭上市公司资本结构与经营绩效的相关性研究[D].山西财经大学，2014.
[3]周怡坤. 我国煤炭行业上市公司资本结构研究[J]. 煤炭经济研究，2010，06：38-42.
作者简介：沈辛禹（1990—），女，河北石家庄人，河北经贸大学硕士研究生。