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摘 要：水泥产业亟需进行淘汰落后产能和产业升级的同时，在资金、投资、风险方面面临着更多挑战。在此背景下，研究资本结构与企业价值之间的关系，显得尤为重要。本文是在结合当前水泥企业的实际，分析其资本的结构特征，同时用线性回归的实证分析方法，得出适合在此背景下水泥企业价值最大化的最优的资产负债率，为企业衡量财务风险、确定融资方案、实现企业市场价值最大化提供依据。
关键词：水泥企业 资本结构 企业价值
一、上市水泥企业资本结构与企业价值现状
1.水泥企业的界定。根据中国证监会上市公司分类标准，水泥企业是加工并生产水泥、塑料的企业，具体划分为C制造业中的C99其他制造业。本文选择17家上市水泥企业作为研究对象。
2.上市水泥企业资本结构现状。上市水泥企业2010年、2011年、2012年的平均资产负债率分别为56.83%、53.75%、53.78%。各年变化虽然不大，但是资产负率债较高，企业仍有空间进行权益融资。从财务杠杆的角度看，虽然负债筹资能够带来抵税效益和杠杆效益使企业具有更高的市场价值，但是过高的负债给企业带来了巨大的财务风险，实时威胁着企业的利益。
二、上市水泥企业资本结构与企业价值实证分析
1.指标选取与计算。对于资本结构的度量，我们采用主流观点，即用资产负债率来表示资本结构。对于企业价值，不同的学者提出了很多不同的观点，如托宾Q值，经济增加值。本文选择较为直接且能比较客观反映企业价值的净资产收益率作为衡量企业价值的指标。
2.模型建立。本文以水泥行业17家上市公司的资本结构和企业价值作为研究对象，运用统计软件SPSS19.0 对相关数据进行回归分析，从而建立模型。
2.1指标选取。首先选取对企业有比较重要影响的每股收益、主营业务收入增长率、资产负债率三个指标，并对其进行相关分析。
通过SPSS的描述性统计结果分析可知，每股收益，资产负债率较企业价值相关度较高，主营业务收入增长率相关性微弱。因此我们将主营业务收入增长率不纳入研究范围。
2.2模型建立。本文运用统计学的相关理论，以净资产收益率作为因变量，资产负债率为自变量，同时加入每股收益，考虑对企业价值的影响。建立的假设模型如下：
ROE=α+β1*ALSR+β1*EPS
下面对模型相关变量进行解释：
因变量（ROE）：用获利能力衡量企业价值，比较不同企业的获利能力，以净资产收益率作为被解释变量。
自变量：资产负债率（ALR），使用的数据是各上市公司每年披露财报上的数据。
控制变量：每股收益（EPS），也使用每年报表上披露的数据。
3.实证结果与分析。通过对17家上市水泥企业进行描述性统计结果分析显示：在以净资产收益率作为衡量企业价值指标来看，上市水泥企业企业价值呈现好转趋势，这极有可能是产能过剩国家宏观调控的初步显现。在以资产负债率作为资本结构指标上来看，均值稳定在50%左右，这反映水泥企业的一般资本结构。但是，这3年之间，极大值与极小值之间差距悬殊，表明不同水泥企业对财务杠杆的利用程度存在很大差异。
4.样本回归。从上述回归分析结果我们得出2010-2012三年间的回归方程为：
ROE=0.373×ALSR+0.032×EPS-0.647
ROE=-0.172×ALSR+0.500×EPS+1.762
ROE=-0.158×ALSR+0.728×EPS+0.053
从上述四年的回归分析结果来看，资产负债率与每股收益Sig检验值基本稳定在0.01附近，表明资产负债率与每股收益对净资产收益率的影响的回归分析结果还是比较显著的。
三、研究结论及相关建议
研究結论。通过研究我们发现，上市水泥企业的净资产收益率与其资产负债率之间是存在一定的线性相关关系的，即水泥企业的企业价值与其资本结构之间存在一定的线性相关。
1.2013年度报告显示，水泥企业的盈利状况得到逐步好转，部分亏损企业并已开始盈利，净资产收益率、每股收益得到提升。显示出国家宏观调控的初步效果已经显现，水泥企业会迎来逐步好转的发展势头。
2.调整负债内部结构，适当减少短期负债规模。鉴于水泥企业的危机还没有完全度过，并且水泥企业资产、负债规模庞大，我们认为水泥企业应适当减少短期负债的规模，避免短期还款过于集中，减少短期偿债压力。
参考文献：
[1]荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学. 北京：中国人民大学出版社，2009：5-7.
[2]中国证券业协会.证券投资分析.北京：中国金融出版社，2012：8-9.
[3]李善明，刘智.上市企业资本结构影响因素述评.会计研究，2003，（8）：31-35.
[4]谷祺，刘淑莲.财务管理学.大连：东北财经大学出版社，2012.
[5]阳玉香.资本结构理论评述及其发展趋势[J]，中国城市经济，2011（20）.
[6]张先治，池国华.企业价值评估.大连：东北财经大学出版社，2012：14.
[7]中国证券业协会.证券投资分析.北京：中国金融出版社，2012：138.
[8]中国水泥协会网.水泥企业行业特征分析报告.2008.
关键词：水泥企业 资本结构 企业价值
一、上市水泥企业资本结构与企业价值现状
1.水泥企业的界定。根据中国证监会上市公司分类标准，水泥企业是加工并生产水泥、塑料的企业，具体划分为C制造业中的C99其他制造业。本文选择17家上市水泥企业作为研究对象。
2.上市水泥企业资本结构现状。上市水泥企业2010年、2011年、2012年的平均资产负债率分别为56.83%、53.75%、53.78%。各年变化虽然不大，但是资产负率债较高，企业仍有空间进行权益融资。从财务杠杆的角度看，虽然负债筹资能够带来抵税效益和杠杆效益使企业具有更高的市场价值，但是过高的负债给企业带来了巨大的财务风险，实时威胁着企业的利益。
二、上市水泥企业资本结构与企业价值实证分析
1.指标选取与计算。对于资本结构的度量，我们采用主流观点，即用资产负债率来表示资本结构。对于企业价值，不同的学者提出了很多不同的观点，如托宾Q值，经济增加值。本文选择较为直接且能比较客观反映企业价值的净资产收益率作为衡量企业价值的指标。
2.模型建立。本文以水泥行业17家上市公司的资本结构和企业价值作为研究对象，运用统计软件SPSS19.0 对相关数据进行回归分析，从而建立模型。
2.1指标选取。首先选取对企业有比较重要影响的每股收益、主营业务收入增长率、资产负债率三个指标，并对其进行相关分析。
通过SPSS的描述性统计结果分析可知，每股收益，资产负债率较企业价值相关度较高，主营业务收入增长率相关性微弱。因此我们将主营业务收入增长率不纳入研究范围。
2.2模型建立。本文运用统计学的相关理论，以净资产收益率作为因变量，资产负债率为自变量，同时加入每股收益，考虑对企业价值的影响。建立的假设模型如下：
ROE=α+β1*ALSR+β1*EPS
下面对模型相关变量进行解释：
因变量（ROE）：用获利能力衡量企业价值，比较不同企业的获利能力，以净资产收益率作为被解释变量。
自变量：资产负债率（ALR），使用的数据是各上市公司每年披露财报上的数据。
控制变量：每股收益（EPS），也使用每年报表上披露的数据。
3.实证结果与分析。通过对17家上市水泥企业进行描述性统计结果分析显示：在以净资产收益率作为衡量企业价值指标来看，上市水泥企业企业价值呈现好转趋势，这极有可能是产能过剩国家宏观调控的初步显现。在以资产负债率作为资本结构指标上来看，均值稳定在50%左右，这反映水泥企业的一般资本结构。但是，这3年之间，极大值与极小值之间差距悬殊，表明不同水泥企业对财务杠杆的利用程度存在很大差异。
4.样本回归。从上述回归分析结果我们得出2010-2012三年间的回归方程为：
ROE=0.373×ALSR+0.032×EPS-0.647
ROE=-0.172×ALSR+0.500×EPS+1.762
ROE=-0.158×ALSR+0.728×EPS+0.053
从上述四年的回归分析结果来看，资产负债率与每股收益Sig检验值基本稳定在0.01附近，表明资产负债率与每股收益对净资产收益率的影响的回归分析结果还是比较显著的。
三、研究结论及相关建议
研究結论。通过研究我们发现，上市水泥企业的净资产收益率与其资产负债率之间是存在一定的线性相关关系的，即水泥企业的企业价值与其资本结构之间存在一定的线性相关。
1.2013年度报告显示，水泥企业的盈利状况得到逐步好转，部分亏损企业并已开始盈利，净资产收益率、每股收益得到提升。显示出国家宏观调控的初步效果已经显现，水泥企业会迎来逐步好转的发展势头。
2.调整负债内部结构，适当减少短期负债规模。鉴于水泥企业的危机还没有完全度过，并且水泥企业资产、负债规模庞大，我们认为水泥企业应适当减少短期负债的规模，避免短期还款过于集中，减少短期偿债压力。
参考文献：
[1]荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学. 北京：中国人民大学出版社，2009：5-7.
[2]中国证券业协会.证券投资分析.北京：中国金融出版社，2012：8-9.
[3]李善明，刘智.上市企业资本结构影响因素述评.会计研究，2003，（8）：31-35.
[4]谷祺，刘淑莲.财务管理学.大连：东北财经大学出版社，2012.
[5]阳玉香.资本结构理论评述及其发展趋势[J]，中国城市经济，2011（20）.
[6]张先治，池国华.企业价值评估.大连：东北财经大学出版社，2012：14.
[7]中国证券业协会.证券投资分析.北京：中国金融出版社，2012：138.
[8]中国水泥协会网.水泥企业行业特征分析报告.2008.