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6月末以来，A股市场的气氛，已经从极度悲观中走了出来，很多券商口风发生转变。
但是中金策略组仍然坚持之前的判断：下半年，A股市场仅会有一个小反弹，不会出现大的反转。预计本轮反弹可能发生的时间周期是在7月上旬至8月下旬之间。
我们仍然维持今年A股上证指数在2600点~3200点箱体震荡的观点不变，2700点以下，投资者可以开始寻找市场悲观预期中被错杀的股票。
经济增速软着陆估值硬着陆
上半年，市场对于中国经济是硬着陆还是软着陆，有着非常大的分歧。A股在这种争论担忧下，也表现得萎靡不振。
我们认为，中国经济增速下降的趋势是明显的，而且是中长期的，但是增速回落的过程将以缓慢和渐进的方式完成，出现类似滑坡式的硬着陆的可能性非常小。
判断的理由有3条：第一、中西部仍然存在巨大的投资空间，人均投资和消费量仍然比较低，有继续提高的空间；第二、国家、企业和居民的财务能力仍然强劲，信用状况健康；第三、本轮经济增长的动力主要在于内需增长而非外需拉动，需求总体上，仍然保持较快速的增长，大约能维持在17%左右的一个水平，此外政府拥有足够的财务资源来避免硬着陆。
当前所出现的诸多经济问题，更多体现为供给面受限而产生的经济周期波动。伴随着一些短期供给面因素，如洪涝、干旱、电荒、日本地震造成的零部件供给中断等因素逐渐消退，生产增速有望在三季度出现反弹。
与经济增速软着陆相反，多数股票都经历了估值水平的大幅度下滑。
数据显示，自2009年以来，尽管A股历次反弹的高点依次下移，从3478点到3182点，再到3147点，但是市盈率水平却在不断走高，直到去年的3147点，市盈率达到历史的次高点65倍。目前指数在2700点左右，市场的整体市盈率已经回落至41倍。
但是如今的市盈率距离2008年和2005年25倍左右的历史性低位仍有一定的距离，这意味着尽管指数可能下跌的空间不大，但很多高估值个股未来仍有较大的风险，硬着陆的特点十分显著。
盈利增幅趋缓股价水平速降
盈利大幅度下滑的可能性有多大？
历史上，A股的盈利大幅度下滑，都出现在终端需求出现大幅度下滑的长周期去库存的情况下，在当前短周期去库存的条件下，A股难以出现盈利的大幅度下滑。
一般来说，当终端需求大幅度下滑时，企业成本无法顺利传递，只能对原材料计提准备，对产成品降价处理，从而导致企业盈利加速下滑。2008年经济危机带来的就是企业的长周期去库存，而当前的情况是，高库存主要集中在地产、机械、建筑工程等个别行业，其他行业的库存水平并不高。
盈利增幅慢着陆还有一个原因，由于此前一轮投资中制造业产能投资增速较低，导致本轮周期中制造业产能大幅度过剩情况显著低于过去，企业的议价能力和维持行业盈利水平的能力显著上升。
尽管本轮周期中，经济和盈利水平回落速度较为缓慢，但是本轮股价水平却调整很快。这是由于相比盈利和估值，影响A股股价波动的因素主要是政策面和流动性的变化。上半年政府出台了一系列的紧缩政策，例如不断加息和提高准备金率。
下半年政策情况会怎么样？我们认为，通胀水平可能在6月份见顶，而PMI等生产指标可能在7~8月份见底。
在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在三季度也会得到改善。
我们认为，从7月上旬开始到8月份，市场对于政策预期会产生修正，即对于紧缩政策力度不再加大的预期开始形成。相应的是，股市也会有所积极表示，也将触底反弹。
关注两类股票
我们已经判断7月份股市会上涨，那么投资者该怎么具体地配置股票呢？行之有效的标准仍然是估值和收益。
从当前的情况来看，A股目前只有两类行业存在竞争优势。一是：形成需求端差异化竞争的行业，如：高端白酒、零售、医药、品牌服装等。二是形成有一定竞争壁垒的行业，如煤炭、工程机械、水泥等。
第二类行业，通常被归于周期性的股票，甚至强周期的股票，在弱势环境下，我们为什么会推荐？主要原因在于A股并不存在真正的周期股，随着股票都是跟随我们的经济周期、政策周期和流动周期变化而变化的。
比如，2005年对于煤炭行业，2009年对于工程机械行业以及2011年对于水泥行业。这些变化，可以从行业自身的净资产收益率的变化情况可以看得到。例如水泥行业，由于保障房建设，需求大增。
之所以要关注第一类行业，是由于今年以来大部分股票得到大幅度调整，很多中小板企业有了投资价值。家纺、品牌服装、零售、医药等股票，具备定价能力和业绩增长潜力。
至于市场焦点金融板块，我们认为虽然估值很低，今年的收益涨幅也预计能达到31%，但是整个市场资金状况不允许、以及房贷、地方债务等问题的困扰，金融板块很难说已经走出了谷底。下半年，我们不会建议大家关注此类板块。
根据选股标准，我们推出了二季度的10只股票组合，包括广深铁路、上海汽车、海螺水泥、老凤祥、中国玻纤、柳工、康美药业、烽火通信、华帝股份以及泸州老窖。
(作者系中金公司首席策略师 薛玉敏采访整理)
但是中金策略组仍然坚持之前的判断：下半年，A股市场仅会有一个小反弹，不会出现大的反转。预计本轮反弹可能发生的时间周期是在7月上旬至8月下旬之间。
我们仍然维持今年A股上证指数在2600点~3200点箱体震荡的观点不变，2700点以下，投资者可以开始寻找市场悲观预期中被错杀的股票。
经济增速软着陆估值硬着陆
上半年，市场对于中国经济是硬着陆还是软着陆，有着非常大的分歧。A股在这种争论担忧下，也表现得萎靡不振。
我们认为，中国经济增速下降的趋势是明显的，而且是中长期的，但是增速回落的过程将以缓慢和渐进的方式完成，出现类似滑坡式的硬着陆的可能性非常小。
判断的理由有3条：第一、中西部仍然存在巨大的投资空间，人均投资和消费量仍然比较低，有继续提高的空间；第二、国家、企业和居民的财务能力仍然强劲，信用状况健康；第三、本轮经济增长的动力主要在于内需增长而非外需拉动，需求总体上，仍然保持较快速的增长，大约能维持在17%左右的一个水平，此外政府拥有足够的财务资源来避免硬着陆。
当前所出现的诸多经济问题，更多体现为供给面受限而产生的经济周期波动。伴随着一些短期供给面因素，如洪涝、干旱、电荒、日本地震造成的零部件供给中断等因素逐渐消退，生产增速有望在三季度出现反弹。
与经济增速软着陆相反，多数股票都经历了估值水平的大幅度下滑。
数据显示，自2009年以来，尽管A股历次反弹的高点依次下移，从3478点到3182点，再到3147点，但是市盈率水平却在不断走高，直到去年的3147点，市盈率达到历史的次高点65倍。目前指数在2700点左右，市场的整体市盈率已经回落至41倍。
但是如今的市盈率距离2008年和2005年25倍左右的历史性低位仍有一定的距离，这意味着尽管指数可能下跌的空间不大，但很多高估值个股未来仍有较大的风险，硬着陆的特点十分显著。
盈利增幅趋缓股价水平速降
盈利大幅度下滑的可能性有多大？
历史上，A股的盈利大幅度下滑，都出现在终端需求出现大幅度下滑的长周期去库存的情况下，在当前短周期去库存的条件下，A股难以出现盈利的大幅度下滑。
一般来说，当终端需求大幅度下滑时，企业成本无法顺利传递，只能对原材料计提准备，对产成品降价处理，从而导致企业盈利加速下滑。2008年经济危机带来的就是企业的长周期去库存，而当前的情况是，高库存主要集中在地产、机械、建筑工程等个别行业，其他行业的库存水平并不高。
盈利增幅慢着陆还有一个原因，由于此前一轮投资中制造业产能投资增速较低，导致本轮周期中制造业产能大幅度过剩情况显著低于过去，企业的议价能力和维持行业盈利水平的能力显著上升。
尽管本轮周期中，经济和盈利水平回落速度较为缓慢，但是本轮股价水平却调整很快。这是由于相比盈利和估值，影响A股股价波动的因素主要是政策面和流动性的变化。上半年政府出台了一系列的紧缩政策，例如不断加息和提高准备金率。
下半年政策情况会怎么样？我们认为，通胀水平可能在6月份见顶，而PMI等生产指标可能在7~8月份见底。
在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在三季度也会得到改善。
我们认为，从7月上旬开始到8月份，市场对于政策预期会产生修正，即对于紧缩政策力度不再加大的预期开始形成。相应的是，股市也会有所积极表示，也将触底反弹。
关注两类股票
我们已经判断7月份股市会上涨，那么投资者该怎么具体地配置股票呢？行之有效的标准仍然是估值和收益。
从当前的情况来看，A股目前只有两类行业存在竞争优势。一是：形成需求端差异化竞争的行业，如：高端白酒、零售、医药、品牌服装等。二是形成有一定竞争壁垒的行业，如煤炭、工程机械、水泥等。
第二类行业，通常被归于周期性的股票，甚至强周期的股票，在弱势环境下，我们为什么会推荐？主要原因在于A股并不存在真正的周期股，随着股票都是跟随我们的经济周期、政策周期和流动周期变化而变化的。
比如，2005年对于煤炭行业，2009年对于工程机械行业以及2011年对于水泥行业。这些变化，可以从行业自身的净资产收益率的变化情况可以看得到。例如水泥行业，由于保障房建设，需求大增。
之所以要关注第一类行业，是由于今年以来大部分股票得到大幅度调整，很多中小板企业有了投资价值。家纺、品牌服装、零售、医药等股票，具备定价能力和业绩增长潜力。
至于市场焦点金融板块，我们认为虽然估值很低，今年的收益涨幅也预计能达到31%，但是整个市场资金状况不允许、以及房贷、地方债务等问题的困扰，金融板块很难说已经走出了谷底。下半年，我们不会建议大家关注此类板块。
根据选股标准，我们推出了二季度的10只股票组合，包括广深铁路、上海汽车、海螺水泥、老凤祥、中国玻纤、柳工、康美药业、烽火通信、华帝股份以及泸州老窖。
(作者系中金公司首席策略师 薛玉敏采访整理)