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6月末以来,A股市场的气氛,已经从极度悲观中走了出来,很多券商口风发生转变。
但是中金策略组仍然坚持之前的判断:下半年,A股市场仅会有一个小反弹,不会出现大的反转。预计本轮反弹可能发生的时间周期是在7月上旬至8月下旬之间。
我们仍然维持今年A股上证指数在2600点~3200点箱体震荡的观点不变,2700点以下,投资者可以开始寻找市场悲观预期中被错杀的股票。
经济增速软着陆估值硬着陆
上半年,市场对于中国经济是硬着陆还是软着陆,有着非常大的分歧。A股在这种争论担忧下,也表现得萎靡不振。
我们认为,中国经济增速下降的趋势是明显的,而且是中长期的,但是增速回落的过程将以缓慢和渐进的方式完成,出现类似滑坡式的硬着陆的可能性非常小。
判断的理由有3条:第一、中西部仍然存在巨大的投资空间,人均投资和消费量仍然比较低,有继续提高的空间;第二、国家、企业和居民的财务能力仍然强劲,信用状况健康;第三、本轮经济增长的动力主要在于内需增长而非外需拉动,需求总体上,仍然保持较快速的增长,大约能维持在17%左右的一个水平,此外政府拥有足够的财务资源来避免硬着陆。
当前所出现的诸多经济问题,更多体现为供给面受限而产生的经济周期波动。伴随着一些短期供给面因素,如洪涝、干旱、电荒、日本地震造成的零部件供给中断等因素逐渐消退,生产增速有望在三季度出现反弹。
与经济增速软着陆相反,多数股票都经历了估值水平的大幅度下滑。
数据显示,自2009年以来,尽管A股历次反弹的高点依次下移,从3478点到3182点,再到3147点,但是市盈率水平却在不断走高,直到去年的3147点,市盈率达到历史的次高点65倍。目前指数在2700点左右,市场的整体市盈率已经回落至41倍。
但是如今的市盈率距离2008年和2005年25倍左右的历史性低位仍有一定的距离,这意味着尽管指数可能下跌的空间不大,但很多高估值个股未来仍有较大的风险,硬着陆的特点十分显著。
盈利增幅趋缓股价水平速降
盈利大幅度下滑的可能性有多大?
历史上,A股的盈利大幅度下滑,都出现在终端需求出现大幅度下滑的长周期去库存的情况下,在当前短周期去库存的条件下,A股难以出现盈利的大幅度下滑。
一般来说,当终端需求大幅度下滑时,企业成本无法顺利传递,只能对原材料计提准备,对产成品降价处理,从而导致企业盈利加速下滑。2008年经济危机带来的就是企业的长周期去库存,而当前的情况是,高库存主要集中在地产、机械、建筑工程等个别行业,其他行业的库存水平并不高。
盈利增幅慢着陆还有一个原因,由于此前一轮投资中制造业产能投资增速较低,导致本轮周期中制造业产能大幅度过剩情况显著低于过去,企业的议价能力和维持行业盈利水平的能力显著上升。
尽管本轮周期中,经济和盈利水平回落速度较为缓慢,但是本轮股价水平却调整很快。这是由于相比盈利和估值,影响A股股价波动的因素主要是政策面和流动性的变化。上半年政府出台了一系列的紧缩政策,例如不断加息和提高准备金率。
下半年政策情况会怎么样?我们认为,通胀水平可能在6月份见顶,而PMI等生产指标可能在7~8月份见底。
在通胀回落的基础上,市场对于进一步紧缩的预期在三季度也会得到改善。
我们认为,从7月上旬开始到8月份,市场对于政策预期会产生修正,即对于紧缩政策力度不再加大的预期开始形成。相应的是,股市也会有所积极表示,也将触底反弹。
关注两类股票
我们已经判断7月份股市会上涨,那么投资者该怎么具体地配置股票呢?行之有效的标准仍然是估值和收益。
从当前的情况来看,A股目前只有两类行业存在竞争优势。一是:形成需求端差异化竞争的行业,如:高端白酒、零售、医药、品牌服装等。二是形成有一定竞争壁垒的行业,如煤炭、工程机械、水泥等。
第二类行业,通常被归于周期性的股票,甚至强周期的股票,在弱势环境下,我们为什么会推荐?主要原因在于A股并不存在真正的周期股,随着股票都是跟随我们的经济周期、政策周期和流动周期变化而变化的。
比如,2005年对于煤炭行业,2009年对于工程机械行业以及2011年对于水泥行业。这些变化,可以从行业自身的净资产收益率的变化情况可以看得到。例如水泥行业,由于保障房建设,需求大增。
之所以要关注第一类行业,是由于今年以来大部分股票得到大幅度调整,很多中小板企业有了投资价值。家纺、品牌服装、零售、医药等股票,具备定价能力和业绩增长潜力。
至于市场焦点金融板块,我们认为虽然估值很低,今年的收益涨幅也预计能达到31%,但是整个市场资金状况不允许、以及房贷、地方债务等问题的困扰,金融板块很难说已经走出了谷底。下半年,我们不会建议大家关注此类板块。
根据选股标准,我们推出了二季度的10只股票组合,包括广深铁路、上海汽车、海螺水泥、老凤祥、中国玻纤、柳工、康美药业、烽火通信、华帝股份以及泸州老窖。
(作者系中金公司首席策略师 薛玉敏采访整理)
但是中金策略组仍然坚持之前的判断:下半年,A股市场仅会有一个小反弹,不会出现大的反转。预计本轮反弹可能发生的时间周期是在7月上旬至8月下旬之间。
我们仍然维持今年A股上证指数在2600点~3200点箱体震荡的观点不变,2700点以下,投资者可以开始寻找市场悲观预期中被错杀的股票。
经济增速软着陆估值硬着陆
上半年,市场对于中国经济是硬着陆还是软着陆,有着非常大的分歧。A股在这种争论担忧下,也表现得萎靡不振。
我们认为,中国经济增速下降的趋势是明显的,而且是中长期的,但是增速回落的过程将以缓慢和渐进的方式完成,出现类似滑坡式的硬着陆的可能性非常小。
判断的理由有3条:第一、中西部仍然存在巨大的投资空间,人均投资和消费量仍然比较低,有继续提高的空间;第二、国家、企业和居民的财务能力仍然强劲,信用状况健康;第三、本轮经济增长的动力主要在于内需增长而非外需拉动,需求总体上,仍然保持较快速的增长,大约能维持在17%左右的一个水平,此外政府拥有足够的财务资源来避免硬着陆。
当前所出现的诸多经济问题,更多体现为供给面受限而产生的经济周期波动。伴随着一些短期供给面因素,如洪涝、干旱、电荒、日本地震造成的零部件供给中断等因素逐渐消退,生产增速有望在三季度出现反弹。
与经济增速软着陆相反,多数股票都经历了估值水平的大幅度下滑。
数据显示,自2009年以来,尽管A股历次反弹的高点依次下移,从3478点到3182点,再到3147点,但是市盈率水平却在不断走高,直到去年的3147点,市盈率达到历史的次高点65倍。目前指数在2700点左右,市场的整体市盈率已经回落至41倍。
但是如今的市盈率距离2008年和2005年25倍左右的历史性低位仍有一定的距离,这意味着尽管指数可能下跌的空间不大,但很多高估值个股未来仍有较大的风险,硬着陆的特点十分显著。
盈利增幅趋缓股价水平速降
盈利大幅度下滑的可能性有多大?
历史上,A股的盈利大幅度下滑,都出现在终端需求出现大幅度下滑的长周期去库存的情况下,在当前短周期去库存的条件下,A股难以出现盈利的大幅度下滑。
一般来说,当终端需求大幅度下滑时,企业成本无法顺利传递,只能对原材料计提准备,对产成品降价处理,从而导致企业盈利加速下滑。2008年经济危机带来的就是企业的长周期去库存,而当前的情况是,高库存主要集中在地产、机械、建筑工程等个别行业,其他行业的库存水平并不高。
盈利增幅慢着陆还有一个原因,由于此前一轮投资中制造业产能投资增速较低,导致本轮周期中制造业产能大幅度过剩情况显著低于过去,企业的议价能力和维持行业盈利水平的能力显著上升。
尽管本轮周期中,经济和盈利水平回落速度较为缓慢,但是本轮股价水平却调整很快。这是由于相比盈利和估值,影响A股股价波动的因素主要是政策面和流动性的变化。上半年政府出台了一系列的紧缩政策,例如不断加息和提高准备金率。
下半年政策情况会怎么样?我们认为,通胀水平可能在6月份见顶,而PMI等生产指标可能在7~8月份见底。
在通胀回落的基础上,市场对于进一步紧缩的预期在三季度也会得到改善。
我们认为,从7月上旬开始到8月份,市场对于政策预期会产生修正,即对于紧缩政策力度不再加大的预期开始形成。相应的是,股市也会有所积极表示,也将触底反弹。
关注两类股票
我们已经判断7月份股市会上涨,那么投资者该怎么具体地配置股票呢?行之有效的标准仍然是估值和收益。
从当前的情况来看,A股目前只有两类行业存在竞争优势。一是:形成需求端差异化竞争的行业,如:高端白酒、零售、医药、品牌服装等。二是形成有一定竞争壁垒的行业,如煤炭、工程机械、水泥等。
第二类行业,通常被归于周期性的股票,甚至强周期的股票,在弱势环境下,我们为什么会推荐?主要原因在于A股并不存在真正的周期股,随着股票都是跟随我们的经济周期、政策周期和流动周期变化而变化的。
比如,2005年对于煤炭行业,2009年对于工程机械行业以及2011年对于水泥行业。这些变化,可以从行业自身的净资产收益率的变化情况可以看得到。例如水泥行业,由于保障房建设,需求大增。
之所以要关注第一类行业,是由于今年以来大部分股票得到大幅度调整,很多中小板企业有了投资价值。家纺、品牌服装、零售、医药等股票,具备定价能力和业绩增长潜力。
至于市场焦点金融板块,我们认为虽然估值很低,今年的收益涨幅也预计能达到31%,但是整个市场资金状况不允许、以及房贷、地方债务等问题的困扰,金融板块很难说已经走出了谷底。下半年,我们不会建议大家关注此类板块。
根据选股标准,我们推出了二季度的10只股票组合,包括广深铁路、上海汽车、海螺水泥、老凤祥、中国玻纤、柳工、康美药业、烽火通信、华帝股份以及泸州老窖。
(作者系中金公司首席策略师 薛玉敏采访整理)