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对于一个投资者来讲最恐怖的事就是,所持有的股票忽然下跌—我们就把这种事叫做踩到地雷吧。这也是很多人不愿意把钱投资到股票这个领域的一个重要原因。投资高等级债券虽然收益率比较保守,但是它的未来是非常可预期的,而如果投资者把钱放到股票上,那么未来就变得非常模糊。在中国资本市场上由于周期性的影响,股票价格变动的激烈程度要大于成熟市场,股票突然巨幅变动的情况也更为频繁。这种现象让人感到恐惧,也是中国投资者不愿意更长时间持有某只股票等待其复利效应实现更大财富增值的重要原因。
当然,在回答应对股票市场价格突然下跌的问题之前有个先导性的问题,那就是投资者在选择自己持有哪只股票之前做了什么?一些时候一些投资者会向我征求投资建议:“我拿着某只股票,买入价格是现在价格的3倍,而且那家上市公司要重组,但它们好像也很不稳定……我该怎么办?”这有点像一个女孩问:她和一个杂碎怀了孕后发现那个人一无是处,她该怎么办?我不知道这种糟糕的情况有什么更好的解决办法,只能反问,你当初干什么去了,为什么投资一家自己不了解的公司。了解比较投资标的(不光股票投资要这样,投资什么都是如此)就像避孕措施一样,事先做要比事后做效率高100倍,而且价格也更便宜。这一点很重要,强调多少次也不过分。
如果投资者不是靠投硬币正反面来做投资决策的,可能才会涉及到下面的问题,在股票遇到突然下跌的时候应该怎么办?这是因为在一些时候,即使投资者做了还不错的尽职调查,也还是会踩到一些地雷,而这些地雷中有的是真正的危险,有的你只要假装不知道就可以了。
![](https://www.soolun.com/img/pic.php?url=http://img.resource.qikan.cn/qkimages/dycj/dycj201505/dycj20150525-1-l.jpg)
收益不如预期的公司
我的一个朋友在上厕所时摔伤过,因为他误把公司的蹲式马桶当成了自己家的坐式马桶。我举这个例子是为了说明一个问题,在生活中一般的摔伤并非取决于你从多高的地方掉下来,而取决于你有多没想到。
在股票市场上也有同样的道理,很多公司股票价格突然下跌并不是由于这家公司不够好,而是它不如人们想象中那么好而已。正好相反,很多非常杰出的公司都出现过这种不够好而股票价格忽然下跌的情况,这个名单里包括微软、苹果。通常情况是投资者把这些公司想得太好了,而对它的未来收益给了过高的期许,当公司有一点问题出现,很多投资者就以为这家公司变坏了而卖出了它。这有点像我的一个高中同学,他本来有自己的女神,但有一次他发现那个女神也放屁就放弃了。
怎么办
如果你想追求一个赏心悦目的女士,她是否会放屁并不是评判标准(其实一个人不会放屁反而是很可怕的,那些废气哪去了?)。判断一家公司也是,你想投资一家非常棒的公司,它偶尔出现小小的不如人意也是很正常的—如果它每次都绝对的棒反而有点奇怪—对于这种公司,投资者应该做的和市场相反,在它被预期得过好的时候应该离它远一点,而当它稍不如预期的情况出现,再以合适的价格买入它。
另外,还有一种超过投资者预期的坏事造成股价大幅度下跌,那就是公司重组失败,这在中国市场上挺频繁的。如果投资者是那种赌公司重组人,那么最好的押注手段应该是平均一点,向有可能进行重组的公司下注。这种下注方式既可以让你获得投机的快乐,又不至于那么危险。
撒谎的公司被识破
上市公司撒的谎被识破,可能是投资者踩到做多的股票地雷。很多上市公司的管理者利用自身在信息上的优势,会故意制造一些谎言,以使自己获得更大的利益(这就是代理成本中最大的一部分)。
一般来说,上市公司喜欢把自己说的比实际情况厉害一些,而这种夸张对于普通投资者来说是很难察觉的。在这里我们还要说几句那些证券公司的分析师,在很多情况下,普通投资者难以察觉的谎言,他们也基本不知道。我看到很多分析师的分析报告中会出现这样的内容:××CEO对自己公司的前景非常看好,预期今后3年的每股收益将达到……这些分析师就真的按照这样的预期去写分析报告了。
其实分析师在分析一家公司的经营情况时就像记者描述一个新闻事件一样,应该查找多个信息源来验证一件事的真实性。但通过看分析师的报告你可以感到,他们中的大多数人都没有这么做。而这种事实的难以验证性也让一些所在行业并不特别令人关注的公司投资风险更大,因为关于这些公司的判断大多数来自于这家公司自己的说法,很难找到其他更加公平的验证。
另外,那些收益存在很大不确定性的公司因为谎言更加难以被证伪,也更容易撒谎。比如,因为天气造成的种植或者养殖产品减产甚至血本无归。对于这种事件,局外人很难判断真伪。在这种扯谎者中农业公司比较多。中国市场上几个著名的上市公司骗局都来自于这些行业,比如蓝天集团、银广厦。
怎么办
首先对上边所说很难查询踪迹的公司,还有那些客户小众的中小型公司,投资者在投资它们前都应该保持谨慎,不能光听上市公司自己的判断。另外,对投资进行一定程度的分散是对付这种地雷的有效方法。
上市公司的谎言被揭穿,投资者需要判断一下这种谎言对上市公司来说是不是致命的。1999年6月微软公司曾经试图利用把公司的销售收入划归准备金以抚平未来收入上巨大的颠簸,这个谎言被揭穿在当时造成微软股价下跌了40%。而实际情况是,即使微软撒了谎但无关大局。由于在市场上寻找一家清纯并且卓越的上市公司的困难程度,投资者应该容忍一些“小”谎言。
另外,就是那些不可救药的谎言,对于这种上市公司,投资者应该尽快抛掉它们,因为对一些靠谎言成长的公司,一个谎话后还隐藏着一堆谎话。
莫名其妙的原因
在股票市场上偶尔会出现一些莫名其妙的原因造成股票市场忽然大幅度下跌。比如在2007年2月27日,那天上证指数下跌超过8.84%。因为A股市场中交易的股票还有所谓的ST股,它们的单日最大跌幅是5%,所以虽然整个市场没有下跌到10%,但其实所有的股票都跌停了。当时的情况就像正在举行的盛大爬梯忽然停电了一样。我当时还在一家投资公司工作,大家都在猜测到底出了什么事,最终大家认同是中国和某个帝国主义国家打起来了—我在下班回家的路上曾经想过要不要在家里多储备点粮食什么的。而这种荒唐的猜测很快被吹散了。真实的原因是什么都没有发生! 这件事给我留下的印象非常深,我曾经想在马尔科姆写的那本《引爆点》里找到这件事的备选答案,但是没有成功。这种事是不是应该归到神秘学的范畴里呢?怎么办
你以为在市场上出现的系统性暴跌,是有明确原因的占多数还是没有的占多数?答案很简单,是没有明确原因的。我统计了下,不管中国还是美国,系统性暴跌最大幅度的Top 50中,没有具体原因的下跌要占到60%以 上。
没有明确原因的系统性暴跌发生的时间还有一定规律。通常这种暴跌发生在一个投资者们想法非常离散的时间段,也就是有一半人认为市场会走好,另一半人认为市场要变坏。当有什么微小的消息或者流动性的变化时,可能只导致一个投资者从认为变好端走向了认为变坏端。但这时候微妙的平衡被打破了,整个市场完全倒向了变坏端。之后就是羊群效应,所有人都在卖出股票,莫名其妙的大幅度下跌就发生了。
莫名其妙的大幅度下跌其实很好应付—最好的方法就是站着不动,如果你手持股票也不用抛出,如果你在场外也没必要急着进来进行所谓的“抄底”。从平均数来讲这是种好方式。
系统性崩溃
有时候这个世界会出现“摧毁性”的事件。比如美国的911、雷曼兄弟倒闭。投资者知道这些事之后都会在资本市场上有所反应。其实这类事件发生后,人们并不知道它到底会对现实世界产生多大的影响,但是他们的信心被摧毁了,所以不管怎么样先抛出手上拿的股票再说。因为卖出股票的人太多,所以市场的流动性会受到影响,当投资者看到所有的股票都在大幅度下跌,以为世界末日快要到了,所以新的卖出者又出现了。
怎么办
投资者因为投资失败而自杀的有两种,一种是认为自己特别倒霉的,为什么刚买了股票市场就下跌了30%?另一种是投资杠杆用得过高的。不管是哪一种,一般在发生在系统崩溃的时候。所以,面对系统性崩溃投资者要做的第一件事就是想开点,其实这也是最重要的。只有活得够长投资才会更出色。
第二点,在投资者保持冷静后,还要分辨一下面对的系统性崩溃是真的么。那些神经紧张的证券专业人士由于先掌握信息对他们行业地位的重要性,所以最喜欢信谣传谣,这造成过很多次假的系统性崩溃。比如说1992年芝加哥金融区的地下水管爆裂造成期货交易暂停,随后纽约股票现货交易市场大跌。实际上这只是房子老化靠消防队就能解决好的事,如果有哪个倒霉的投资者因此自杀就真的太愚蠢了。其实,最近中国市场上出现的,证券公司因为融资融券问题受到处罚也是这类事。实际上政府是希望证券市场走牛的,只是不希望它好得太过份而已。
关于投资者躲开系统性崩溃的问题,有一坏一好两个消息。先说这个好的,一个投资者如果能成功地躲开这种系统性崩溃事件,那么他的投资收益率绝对能平均战胜市场5%以上。坏消息是,很多投资哲学家和实践者花了一辈子去研究怎么避开这些系统性崩溃的方法,但都不够有效。
其实最关键的问题只有一个,如果你看到市场上的股票都太贵就不要再买了,那些真正的系统性崩溃都发生在整个市场估值过高的时候。
过气的公司
在很多情况下,过气的公司非常不受人待见,这些公司就是中国市场上那些“概念”不流行的公司。不管市场整体环境是好是坏,这些过气公司都有可能在某一天被投资者有节奏地抛弃一下。这些公司之所以过气有的是因为自身所在的行业问题,你知道四川长虹这家公司么,我现在看的电视还是它的。这家公司曾经是中国资本市场最值钱的股票。
由于指数这种价值判断的存在,过气公司有时候还会遭到系统抛弃。那些原本被很多指数列为权重股的公司在他们过气后,在指数中的权重被下调,最后被调整出指数。由于很多投资机构会关注那些指数,指数基金的投资也以指数的制定为标准,所以当某个过气公司被调整出指数时,很多指数基金和投资机构也都会跟着抛售这家公司的股票。由于抛售得比较集中,也会造成这种过气公司在短时间内大幅度下跌。
怎么办
如果你是个反向投资者,那么过气公司中的大部分将是你的朋友。那些不时髦的公司在被踢出指数的时候,很可能就是你买入它的机会。原因非常简单,价格合适,你可以获得那家公司高性价比的收益。关于这一点,杰米里·西格尔教授曾经做过统计,如果投资者关注道琼斯指数,那么一直投资比较原始的道琼斯指数公司至今(包括分红再投资)比投资比较新的道琼斯指数会有更好的收益。
当然,在回答应对股票市场价格突然下跌的问题之前有个先导性的问题,那就是投资者在选择自己持有哪只股票之前做了什么?一些时候一些投资者会向我征求投资建议:“我拿着某只股票,买入价格是现在价格的3倍,而且那家上市公司要重组,但它们好像也很不稳定……我该怎么办?”这有点像一个女孩问:她和一个杂碎怀了孕后发现那个人一无是处,她该怎么办?我不知道这种糟糕的情况有什么更好的解决办法,只能反问,你当初干什么去了,为什么投资一家自己不了解的公司。了解比较投资标的(不光股票投资要这样,投资什么都是如此)就像避孕措施一样,事先做要比事后做效率高100倍,而且价格也更便宜。这一点很重要,强调多少次也不过分。
如果投资者不是靠投硬币正反面来做投资决策的,可能才会涉及到下面的问题,在股票遇到突然下跌的时候应该怎么办?这是因为在一些时候,即使投资者做了还不错的尽职调查,也还是会踩到一些地雷,而这些地雷中有的是真正的危险,有的你只要假装不知道就可以了。
![](https://www.soolun.com/img/pic.php?url=http://img.resource.qikan.cn/qkimages/dycj/dycj201505/dycj20150525-1-l.jpg)
收益不如预期的公司
我的一个朋友在上厕所时摔伤过,因为他误把公司的蹲式马桶当成了自己家的坐式马桶。我举这个例子是为了说明一个问题,在生活中一般的摔伤并非取决于你从多高的地方掉下来,而取决于你有多没想到。
在股票市场上也有同样的道理,很多公司股票价格突然下跌并不是由于这家公司不够好,而是它不如人们想象中那么好而已。正好相反,很多非常杰出的公司都出现过这种不够好而股票价格忽然下跌的情况,这个名单里包括微软、苹果。通常情况是投资者把这些公司想得太好了,而对它的未来收益给了过高的期许,当公司有一点问题出现,很多投资者就以为这家公司变坏了而卖出了它。这有点像我的一个高中同学,他本来有自己的女神,但有一次他发现那个女神也放屁就放弃了。
怎么办
如果你想追求一个赏心悦目的女士,她是否会放屁并不是评判标准(其实一个人不会放屁反而是很可怕的,那些废气哪去了?)。判断一家公司也是,你想投资一家非常棒的公司,它偶尔出现小小的不如人意也是很正常的—如果它每次都绝对的棒反而有点奇怪—对于这种公司,投资者应该做的和市场相反,在它被预期得过好的时候应该离它远一点,而当它稍不如预期的情况出现,再以合适的价格买入它。
另外,还有一种超过投资者预期的坏事造成股价大幅度下跌,那就是公司重组失败,这在中国市场上挺频繁的。如果投资者是那种赌公司重组人,那么最好的押注手段应该是平均一点,向有可能进行重组的公司下注。这种下注方式既可以让你获得投机的快乐,又不至于那么危险。
撒谎的公司被识破
上市公司撒的谎被识破,可能是投资者踩到做多的股票地雷。很多上市公司的管理者利用自身在信息上的优势,会故意制造一些谎言,以使自己获得更大的利益(这就是代理成本中最大的一部分)。
一般来说,上市公司喜欢把自己说的比实际情况厉害一些,而这种夸张对于普通投资者来说是很难察觉的。在这里我们还要说几句那些证券公司的分析师,在很多情况下,普通投资者难以察觉的谎言,他们也基本不知道。我看到很多分析师的分析报告中会出现这样的内容:××CEO对自己公司的前景非常看好,预期今后3年的每股收益将达到……这些分析师就真的按照这样的预期去写分析报告了。
其实分析师在分析一家公司的经营情况时就像记者描述一个新闻事件一样,应该查找多个信息源来验证一件事的真实性。但通过看分析师的报告你可以感到,他们中的大多数人都没有这么做。而这种事实的难以验证性也让一些所在行业并不特别令人关注的公司投资风险更大,因为关于这些公司的判断大多数来自于这家公司自己的说法,很难找到其他更加公平的验证。
另外,那些收益存在很大不确定性的公司因为谎言更加难以被证伪,也更容易撒谎。比如,因为天气造成的种植或者养殖产品减产甚至血本无归。对于这种事件,局外人很难判断真伪。在这种扯谎者中农业公司比较多。中国市场上几个著名的上市公司骗局都来自于这些行业,比如蓝天集团、银广厦。
怎么办
首先对上边所说很难查询踪迹的公司,还有那些客户小众的中小型公司,投资者在投资它们前都应该保持谨慎,不能光听上市公司自己的判断。另外,对投资进行一定程度的分散是对付这种地雷的有效方法。
上市公司的谎言被揭穿,投资者需要判断一下这种谎言对上市公司来说是不是致命的。1999年6月微软公司曾经试图利用把公司的销售收入划归准备金以抚平未来收入上巨大的颠簸,这个谎言被揭穿在当时造成微软股价下跌了40%。而实际情况是,即使微软撒了谎但无关大局。由于在市场上寻找一家清纯并且卓越的上市公司的困难程度,投资者应该容忍一些“小”谎言。
另外,就是那些不可救药的谎言,对于这种上市公司,投资者应该尽快抛掉它们,因为对一些靠谎言成长的公司,一个谎话后还隐藏着一堆谎话。
莫名其妙的原因
在股票市场上偶尔会出现一些莫名其妙的原因造成股票市场忽然大幅度下跌。比如在2007年2月27日,那天上证指数下跌超过8.84%。因为A股市场中交易的股票还有所谓的ST股,它们的单日最大跌幅是5%,所以虽然整个市场没有下跌到10%,但其实所有的股票都跌停了。当时的情况就像正在举行的盛大爬梯忽然停电了一样。我当时还在一家投资公司工作,大家都在猜测到底出了什么事,最终大家认同是中国和某个帝国主义国家打起来了—我在下班回家的路上曾经想过要不要在家里多储备点粮食什么的。而这种荒唐的猜测很快被吹散了。真实的原因是什么都没有发生! 这件事给我留下的印象非常深,我曾经想在马尔科姆写的那本《引爆点》里找到这件事的备选答案,但是没有成功。这种事是不是应该归到神秘学的范畴里呢?怎么办
你以为在市场上出现的系统性暴跌,是有明确原因的占多数还是没有的占多数?答案很简单,是没有明确原因的。我统计了下,不管中国还是美国,系统性暴跌最大幅度的Top 50中,没有具体原因的下跌要占到60%以 上。
没有明确原因的系统性暴跌发生的时间还有一定规律。通常这种暴跌发生在一个投资者们想法非常离散的时间段,也就是有一半人认为市场会走好,另一半人认为市场要变坏。当有什么微小的消息或者流动性的变化时,可能只导致一个投资者从认为变好端走向了认为变坏端。但这时候微妙的平衡被打破了,整个市场完全倒向了变坏端。之后就是羊群效应,所有人都在卖出股票,莫名其妙的大幅度下跌就发生了。
莫名其妙的大幅度下跌其实很好应付—最好的方法就是站着不动,如果你手持股票也不用抛出,如果你在场外也没必要急着进来进行所谓的“抄底”。从平均数来讲这是种好方式。
系统性崩溃
有时候这个世界会出现“摧毁性”的事件。比如美国的911、雷曼兄弟倒闭。投资者知道这些事之后都会在资本市场上有所反应。其实这类事件发生后,人们并不知道它到底会对现实世界产生多大的影响,但是他们的信心被摧毁了,所以不管怎么样先抛出手上拿的股票再说。因为卖出股票的人太多,所以市场的流动性会受到影响,当投资者看到所有的股票都在大幅度下跌,以为世界末日快要到了,所以新的卖出者又出现了。
怎么办
投资者因为投资失败而自杀的有两种,一种是认为自己特别倒霉的,为什么刚买了股票市场就下跌了30%?另一种是投资杠杆用得过高的。不管是哪一种,一般在发生在系统崩溃的时候。所以,面对系统性崩溃投资者要做的第一件事就是想开点,其实这也是最重要的。只有活得够长投资才会更出色。
第二点,在投资者保持冷静后,还要分辨一下面对的系统性崩溃是真的么。那些神经紧张的证券专业人士由于先掌握信息对他们行业地位的重要性,所以最喜欢信谣传谣,这造成过很多次假的系统性崩溃。比如说1992年芝加哥金融区的地下水管爆裂造成期货交易暂停,随后纽约股票现货交易市场大跌。实际上这只是房子老化靠消防队就能解决好的事,如果有哪个倒霉的投资者因此自杀就真的太愚蠢了。其实,最近中国市场上出现的,证券公司因为融资融券问题受到处罚也是这类事。实际上政府是希望证券市场走牛的,只是不希望它好得太过份而已。
关于投资者躲开系统性崩溃的问题,有一坏一好两个消息。先说这个好的,一个投资者如果能成功地躲开这种系统性崩溃事件,那么他的投资收益率绝对能平均战胜市场5%以上。坏消息是,很多投资哲学家和实践者花了一辈子去研究怎么避开这些系统性崩溃的方法,但都不够有效。
其实最关键的问题只有一个,如果你看到市场上的股票都太贵就不要再买了,那些真正的系统性崩溃都发生在整个市场估值过高的时候。
过气的公司
在很多情况下,过气的公司非常不受人待见,这些公司就是中国市场上那些“概念”不流行的公司。不管市场整体环境是好是坏,这些过气公司都有可能在某一天被投资者有节奏地抛弃一下。这些公司之所以过气有的是因为自身所在的行业问题,你知道四川长虹这家公司么,我现在看的电视还是它的。这家公司曾经是中国资本市场最值钱的股票。
由于指数这种价值判断的存在,过气公司有时候还会遭到系统抛弃。那些原本被很多指数列为权重股的公司在他们过气后,在指数中的权重被下调,最后被调整出指数。由于很多投资机构会关注那些指数,指数基金的投资也以指数的制定为标准,所以当某个过气公司被调整出指数时,很多指数基金和投资机构也都会跟着抛售这家公司的股票。由于抛售得比较集中,也会造成这种过气公司在短时间内大幅度下跌。
怎么办
如果你是个反向投资者,那么过气公司中的大部分将是你的朋友。那些不时髦的公司在被踢出指数的时候,很可能就是你买入它的机会。原因非常简单,价格合适,你可以获得那家公司高性价比的收益。关于这一点,杰米里·西格尔教授曾经做过统计,如果投资者关注道琼斯指数,那么一直投资比较原始的道琼斯指数公司至今(包括分红再投资)比投资比较新的道琼斯指数会有更好的收益。