论文部分内容阅读
摘要：近年来，城投类企业参与境外发债活动的规模不断增长，然而在实际参与该活动时，还存在非常多的问题。本文在此主要介绍城投类企业参与境外债券发行的现状，并对其面临的风险进行剖析。
关键词：城投类企业；债券发行；外债管理
引言
近年来，我国金融体系改革不断深化，债券市场也开始和国际相接轨。由此促进大量的境内企业开始参与境外债券的发行，帮助其筹集资金。由于我国以往所采用的紧缩的货币政策，导致国内融资成本持续增加，使得城投类企业发行债券的成本处于非常高的水平。并且融资环境的收紧也导致城投类企业无法在国内公开市场以较低的成本发行债券。为满足其经营发展所需要的资金，城投类企业必须要不断丰富其融资方式。有关部门所颁发的各种文件措施等，也对发行债券的流程等进行了非常详细的规定。然而相对而言，在境外发行债券，具有非常明显的成本优势，这也极大的推动了境外债券的发行。本文在此以城投类企业为例，重点分析其在境外发行债券的现状及其存在的风险因素，为更好的参与境外债券发行活动，提供理论层面的指引。
一、城投类企业境外债券的发行现状
（一）主要的发行币种是美元
城投类企业在发行境外债券时，最主要的币种是美元。在2014年以后，美国开始采用量化宽松的货币政策，在此影响下，美元的融资成本不断降低。到2017年上半年末，以美元计价的城投境外债券其发行额在总额中所占的比例达到了71.5%。由于2014年，人民币发行实现了单边升值，以人民币币种进行债券发行的规模，也在持续增加，其所占比例是26.8%。由此可以看出，我国城投類企业，在境外发行债券时，所选择的主要币种就是美元，其次才是人民币。
（二）缺少债券评级
城投类企业在参与境外债券发行时，普遍缺少对债券的评级。根据相关统计数据，可以发现在58只城投海外债券中，获得债券评级的仅仅有8只，而且城投类企业的债券评级普遍不高，主要是BBB级别，仅仅有3只债券获得了A级评级。从其原因来看，主要分为两个方面：其一，一些公司并不愿意将其核心机密信息公布出来，故不愿参与评级；其二，评级需要消耗非常多的时间，而且由于外国投资者所掌握的信息不对称，对于我国城投类企业了解的比较有限，即便其资质信用都非常好，所获得的评级也都普遍不高。
（三）发行债券期限以中短期为主
由于境外投资者的偏好，对于中短期债券更加的偏好。所以，城投类企业在实际发行境外债券时，发行比重较多的是5年以下的中期债券，而且以3年债券为主。在2017年上半年，此类债券所发行的总额达到了146.5亿元，在发行总额中所占的比例达到了71.4%。
（四）上市地点主要是新加坡和香港
由上市地点可知，我国城投类企业所发行的境外债券主要是在香港和新加坡等地上市。由2017年的统计数据可知，有83.5%的城投债券在香港上市，而有13.4%的城投债券是在新加坡上市，其他的上市地点主要是马来西亚等地。
二、城投类企业境外债券发行的风险
（一）缺乏管理境外债务的经验
我国城投类企业相对而言发行境外债券的精力比较少，也没有重视起对相关条款的解读，未能采取有效的应对策略，使得风险因素非常多。在此情况下， 一旦出现市场波动和政策变化等，城投类企业往往不知所措，给其有形与无形资产带来重大损失。
（二）国内外评级的差别较大导致成本风险较大
国际评级机构在针对城投类企业进行信用评级时，首先分析企业自身，其次对政府支持与当地财政实力等进行综合考虑。根据有关数据可知，在2017年，我国共有62家城投类企业在境外发行债券，有10家参与了评级，而国内外的评级结果存在的差距比较大。由于评级的高低会对融资成本产生直接的影响，对于一些综合实力较强的城投类企业，在境内能够获得AAA的评级结果，投资者的信任度非常高，此时可以参与境内市场的融资活动，以实现低成本融资的目标。而如果在国内，一些城投类企业的信用评级比较低，则可以主动尝试发行境外债券的方式筹集资金。所以，城投类企业需要对评级情况进行充分的考虑，进而做出正确的融资决策。
（三）资产和负债期限错配导致的风险
有期限匹配理论可知，企业的债务期限如果同其资产期限相同，可以较好的控制资产现金流无法偿还到期债务的风险，并且也能较好的满足投资需求。如果二者不匹配程度非常严重，并且不能及时的获得后续的贷款，也不能获得生产周期的现金流，则既有可能导致流动性财务危机的出现。对于城投类企业而言，重点是投向基础设施建设，而且投资的金额非常大，并且回收的期限也非常长。根据发行城投境外债券的期限可知，中短期所占的比例最大。而城投类企业所发行的境外债券，其期限与资产回报相比比较短暂，因此很有可能使得城投类企业面临非常大的资金链断裂的压力，必须要通过其他方式的融资或者贷款等，缓解资金压力，此时又会产生融资成本。所以，当前时期以短期为主的境外债券发行，对于城投类企业而言，存在非常大的潜在风险。
三、结语
国内城投类企业在选择境内境外债券发行时，需要综合考虑信用评级和发展需要等多个方面的因素。就境外债券的发行现状来看，以中短期为主，并且主要的币种是美元。在做出发行决策时，还需充分考虑各方面的风险因素，防止各种类型的风险暴露。
参考文献：
[1]胡晶.城投企业境外债券发行现状与风险分析[J].金融与经济，2017，（12）：92-95.
[2]史鑫.我国城投类企业债券信用评级方法的实证研究[D].西南财经大学，2012.
作者简介：
葛弋楠，宁波市轨道交通集团有限公司。
关键词：城投类企业；债券发行；外债管理
引言
近年来，我国金融体系改革不断深化，债券市场也开始和国际相接轨。由此促进大量的境内企业开始参与境外债券的发行，帮助其筹集资金。由于我国以往所采用的紧缩的货币政策，导致国内融资成本持续增加，使得城投类企业发行债券的成本处于非常高的水平。并且融资环境的收紧也导致城投类企业无法在国内公开市场以较低的成本发行债券。为满足其经营发展所需要的资金，城投类企业必须要不断丰富其融资方式。有关部门所颁发的各种文件措施等，也对发行债券的流程等进行了非常详细的规定。然而相对而言，在境外发行债券，具有非常明显的成本优势，这也极大的推动了境外债券的发行。本文在此以城投类企业为例，重点分析其在境外发行债券的现状及其存在的风险因素，为更好的参与境外债券发行活动，提供理论层面的指引。
一、城投类企业境外债券的发行现状
（一）主要的发行币种是美元
城投类企业在发行境外债券时，最主要的币种是美元。在2014年以后，美国开始采用量化宽松的货币政策，在此影响下，美元的融资成本不断降低。到2017年上半年末，以美元计价的城投境外债券其发行额在总额中所占的比例达到了71.5%。由于2014年，人民币发行实现了单边升值，以人民币币种进行债券发行的规模，也在持续增加，其所占比例是26.8%。由此可以看出，我国城投類企业，在境外发行债券时，所选择的主要币种就是美元，其次才是人民币。
（二）缺少债券评级
城投类企业在参与境外债券发行时，普遍缺少对债券的评级。根据相关统计数据，可以发现在58只城投海外债券中，获得债券评级的仅仅有8只，而且城投类企业的债券评级普遍不高，主要是BBB级别，仅仅有3只债券获得了A级评级。从其原因来看，主要分为两个方面：其一，一些公司并不愿意将其核心机密信息公布出来，故不愿参与评级；其二，评级需要消耗非常多的时间，而且由于外国投资者所掌握的信息不对称，对于我国城投类企业了解的比较有限，即便其资质信用都非常好，所获得的评级也都普遍不高。
（三）发行债券期限以中短期为主
由于境外投资者的偏好，对于中短期债券更加的偏好。所以，城投类企业在实际发行境外债券时，发行比重较多的是5年以下的中期债券，而且以3年债券为主。在2017年上半年，此类债券所发行的总额达到了146.5亿元，在发行总额中所占的比例达到了71.4%。
（四）上市地点主要是新加坡和香港
由上市地点可知，我国城投类企业所发行的境外债券主要是在香港和新加坡等地上市。由2017年的统计数据可知，有83.5%的城投债券在香港上市，而有13.4%的城投债券是在新加坡上市，其他的上市地点主要是马来西亚等地。
二、城投类企业境外债券发行的风险
（一）缺乏管理境外债务的经验
我国城投类企业相对而言发行境外债券的精力比较少，也没有重视起对相关条款的解读，未能采取有效的应对策略，使得风险因素非常多。在此情况下， 一旦出现市场波动和政策变化等，城投类企业往往不知所措，给其有形与无形资产带来重大损失。
（二）国内外评级的差别较大导致成本风险较大
国际评级机构在针对城投类企业进行信用评级时，首先分析企业自身，其次对政府支持与当地财政实力等进行综合考虑。根据有关数据可知，在2017年，我国共有62家城投类企业在境外发行债券，有10家参与了评级，而国内外的评级结果存在的差距比较大。由于评级的高低会对融资成本产生直接的影响，对于一些综合实力较强的城投类企业，在境内能够获得AAA的评级结果，投资者的信任度非常高，此时可以参与境内市场的融资活动，以实现低成本融资的目标。而如果在国内，一些城投类企业的信用评级比较低，则可以主动尝试发行境外债券的方式筹集资金。所以，城投类企业需要对评级情况进行充分的考虑，进而做出正确的融资决策。
（三）资产和负债期限错配导致的风险
有期限匹配理论可知，企业的债务期限如果同其资产期限相同，可以较好的控制资产现金流无法偿还到期债务的风险，并且也能较好的满足投资需求。如果二者不匹配程度非常严重，并且不能及时的获得后续的贷款，也不能获得生产周期的现金流，则既有可能导致流动性财务危机的出现。对于城投类企业而言，重点是投向基础设施建设，而且投资的金额非常大，并且回收的期限也非常长。根据发行城投境外债券的期限可知，中短期所占的比例最大。而城投类企业所发行的境外债券，其期限与资产回报相比比较短暂，因此很有可能使得城投类企业面临非常大的资金链断裂的压力，必须要通过其他方式的融资或者贷款等，缓解资金压力，此时又会产生融资成本。所以，当前时期以短期为主的境外债券发行，对于城投类企业而言，存在非常大的潜在风险。
三、结语
国内城投类企业在选择境内境外债券发行时，需要综合考虑信用评级和发展需要等多个方面的因素。就境外债券的发行现状来看，以中短期为主，并且主要的币种是美元。在做出发行决策时，还需充分考虑各方面的风险因素，防止各种类型的风险暴露。
参考文献：
[1]胡晶.城投企业境外债券发行现状与风险分析[J].金融与经济，2017，（12）：92-95.
[2]史鑫.我国城投类企业债券信用评级方法的实证研究[D].西南财经大学，2012.
作者简介：
葛弋楠，宁波市轨道交通集团有限公司。