螳螂的交配仪式广为人知：雄螳螂的脑中产生一种化学物质，告诉他：“小心，别靠近她。你这傻瓜，她会将你吞噬。”在此同时，他腹中另一种化学物质则对他说：“没问题，尽管去吧，完全没问题。”雄螳螂犹疑之际，雌螳螂先下手为强，吃掉了他的头。一心想发挥自己关键功能的雄螳螂，紧紧抱住雌螳螂。但这可怜的家伙已丢了自己的头——死无全尸。（——引自安妮·迪勒的《汀克溪畔的朝圣者》）
　　有别于其他发达市场国家，美国一直以非正规的货币政策、庞大的财政开支计划以及税务宽减以支持经济增长，并没有信号显示有收紧政策的意图。
　　8000亿至9000亿美元的代价，则可能令美国每年出现相当于国内生产总值（GDP）3％的财政赤字，留给未来那些无头的倒霉鬼去伤脑筋。美国拿别人的钱为自己的消费埋单时，是不知节制为何物的。欧元区及英国已开始厉行节俭，紧缩财政。
　　问题是：每年1万亿美元的赤字，要付什么代价？美国从政者及民众皆不清楚。只要股市上扬、就业继续增长，就一直有许多人坚信一切安好，世界已回到“旧常态”（old normal）。我想到以下四个要点：
　　其一：美国人的薪资成长速度将会落后于消费物价指数（CPI）及大宗商品价格的涨速。
　　因为政策刺激措施着眼于维持当前消费水平，而不是增强美国在全球市场中的竞争力，美国劳工的实质薪资将必然落后于历史常态水平。你可以怪教育问题，怪全球化，但富国与穷国薪资水平仍在寻找新的均衡状态，美国人的薪资在此过程中必然受压，政府赤字支出未来多年将导致大宗商品及最终产品价格（而不是薪资）膨胀。
　　其二：美元贬值将会削弱美国消费者的购买力，并压低全球市场中美元计价资产的价值。
　　美国人对本币贬值的好处（及缺点）相当无知，这一点在国际社会几乎独一无二。除非是暑假在海外尝到住宿及用餐昂贵的滋味，美国人对美元对一篮子外币贬值并不着急。
　　如果美股以美元计一年上涨10％，即使美元同期贬值，美国人还是会假定自己富有了10％。若进口商品——尤其是汽油——的成本涨幅超过薪资，美国人就会将此归咎于政治阴谋。事实是，以万亿美元计的年度财政赤字令美元存量同步增加，导致美元贬值、美国“进口通胀”加剧，以及全球金融市场中的美元资产质量受损。
　　其三：万亿美元赤字绵延不断的后果之一，是必须为赤字融资，及尽可能长期将利率压低，以降低融资成本。
　　目前联邦储备局正在做这件事，一方面将短期利率维持在接近零，一方面透过庞氏计划（Ponzi）般的第二轮量化宽松（QE2），在公开市场购买较长期美国国债。
　　这两项措施令债券投资者的处境有如雄螳螂：持有现金必须忍受零利率，买进五年期及十年期国债、承受存续期风险则可能损失本金。随着再膨胀政策最终发挥作用，收益率上涨以反映未来较高的通胀率，长债投资者将丢掉自己的头。债券投资者请注意：“傻瓜，别靠近那些年期较长的债券。”
　　其四：万亿美元赤字逐年累积，最终可能令累计负债大得失控。
　　根据莱因哈特及罗格夫在《这次不一样》（This Time is Different）中的杰出研究，国家负债一旦逼近年度国内生产总值90％（美国眼下正是这样），经济增长每年可减慢1％，因为利息支出占用了本可用于提升生产力的资源。
　　上述环境的变化，也将给我们在全球市场的投资带来一些新的启示：
　　靠债券投资策略赚取诱人回报仍是可能的（PIMCO总回报策略2001年的表现即为一例），办法是着眼于“安全利差”，偏重信用工具而非存续期风险。
　　这种“安全利差”策略包括：实质利率起初较高、信用利差较大的新兴市场公司债及国债；浮动而非固定利率的债务；以及非美元货币部位。
　　喜欢股票的投资者应记得追捧成长强劲的市场，寻找那些看来财政稳健的国家与货币：加拿大、巴西，以及，没错，甚至是毒品问题衍生严重暴力的墨西哥。墨西哥的国民净储蓄率（以相当于国内生产总值百分比计）比美国高20％。
　　最重要的是，别忘了，在螳螂眼力所及的范围内，所有投资者都应担心美国愚蠢赤字支出的后果。主要后果是通膨加剧、美元转弱，以及美国最终失去AAA级主权信用评级等。小心你的头，小心你的头。
　　作者为PIMCO(太平洋投资管理公司)创立人及联席投资总监