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年初以来，市场就在憧憬美国经济将摆脱“财政悬崖”的困扰，实现强劲反弹。许多华尔街机构都给出了3%以上的增长预测。
PMI数据连续走高，失业率也降至6.3%，美国股市也在不断刷新历史纪录，美联储也按部就班地削减着QE3的规模。似乎一切都如剧本一样朝着好的方向演进。但一季度美国GDP终值却是令人失望的-2.9%，这是金融危机以来美国经济单季度最大下滑幅度。
可以设想，即使接下来三个季度美国GDP增速都达到3%，2014年全年增长也只有1.5%，也是2010年以来的最差表现。当然，这可能也只是梦想，因为过去四年，美国经济也只有五个季度经济增速超过了3%。
美联储可能低估了QE3退出带来的负面影响，但退出的闸门已经开启，又不好回头。过去几年的经验告诉我们，美国经济并未真正获得持续的增长动力，QE1和QE2的结束都伴随了美国经济的下滑。近期就业的改善没能带来消费的增长，QE3的退出已经对美国房市产生了明显的负面冲击。
期望2014年美国经济实现强劲反弹更多只是梦想，反而是日益高涨的美国股市需要警惕风险。这种缺乏宽松政策进一步支持，与经济步调不一致的上涨更值得大家担心。
美国经济失速
一季度美国经济首次接受QE3退出的考验，成绩相当令人失望。如果说初值0.1%的增长估计，还能让外界认为可能是由于天气的扰动，而修正终值却是-2.9%，创下金融危机以来最差表现。
更令人担心的是，驱动美国经济的三大组成部分，私人消费、投资和净出口都出现大幅下滑。
消费是美国经济的引擎，对美国经济的贡献达70%。虽然非农就业表现优异，失业率也持续下降，但美国私人消费并没有出现相应的爆发。正如5月初本刊文章《美国经济的冰与火》所指出的，美国的就业质量存在很大问题，出现了“无消费就业”的陷阱。长期失业者退出劳动力大军加速了失业率的下降，而半数的非农就业来自低收入行业，很难对消费形成有力的支撑。
在初值估计中，私人消费增长高达3%，曾一度让市场欢欣鼓舞，似乎美国消费恢复正常了。我们在之前的文章中就指出，当时异常高出平均水平的医疗消费十分可疑。在终值中这一数据被大幅向下修正，美国消费被打回原形。
一季度美国消费仅增长1.0%，医疗消费对GDP增长的贡献由初步估计的1.1个百分点下降到-0.16个百分点。
美国的商业投资表现也不佳，一季度下降1.2%，结束了过去三个季度5%左右的增长。同时，存货增加对GDP增长的贡献是-1.7个百分点。
内需不振的同时，美国的出口也在下滑，这实际上是全球经济表现不佳的一个缩影。一季度美国出口下降8.9%，是金融危机以来最差的单季度出口。
最近两年，不仅主要发达国家经济乏力，而且金砖国家也不负当年之勇。中国已经两年多只有7.5%左右的增速，印度经济增长下降到5%以下，巴西经济在零增长附近挣扎，俄罗斯经济增速也腰斩。全球各主要经济体在后危机时代，都没能找到独善其身的好方法。
2013年美国经济增长仅1.9%，表现差强人意。按照一季度的表现，2014年美国经济要想达到2013年的水平，接下来的三个季度平均增速至少要达到3.5%，这几乎是一个不可能实现的增长任务。所以，2014年注定是美国经济继续不振的一年。
美联储可能出现误判
华尔街对美国经济乐观的一个核心依据是，美国居民和企业资产负债表在金融危機后得到了一定程度的修复。确实如此，但这只是表象，美国资产负债表修复主要来自美联储持续宽松政策带来的股市和房市的上涨。资产的增值让美国的资产负债率下降了。
在3月的封面文章《股市挺中国》中，我们总结出，美国居民和企业资产负债表的修复主要得益于股市和房市上涨带来的资产增值。美国股市已经从底部反弹了150%以上，美国房价也有20%左右的涨幅。
但是这种有利的变化会不会随着美联储宽松政策的退出而消失呢？目前来看，美国股市仍在刷新纪录，美国房价也保持着涨势，但一些迹象已经有了不妙的苗头。
年初以来，美国股市的波动率极低，这在历史上是很罕见的。不少机构已经提示，这可能蕴含着巨大的风险。一旦完全缺乏了流动性的支持，又没有强力的经济支撑，美国股市的上涨恐怕只是强弩之末。
QE3的退出对美国房市的影响是显著的，它直接推升了美国住房抵押贷款利率，该利率一年多上涨了近1个百分点。美国房地产投资已经明显减速，在2013年四季度和2014年一季度都出现了负增长，成为拖累美国投资的罪魁祸首之一。
美国联邦公开市场委员会6月18日大幅下调了对美国2014年的经济增长预期。新的预测显示，2014年美国经济增速预计将维持在2.1%-2.3%之间，低于3月份2.8%-3%的预测。需要注意的是，美联储修改预测的时候可能还是依据的第一次GDP修正的结果（-1%），而没有依据第二次的GDP修正结果（-2.9%）。
在伯南克的美联储时代，美国的货币政策以行动迅速、具有较强的前瞻性而著称。每每在经济出现下降苗头时就及时调整政策。自耶伦执掌美联储以来，美联储的货币政策并没有太大的调整，美联储依然在期盼经济迅速出现逆转。
6月份美联储议息会议决定，维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变，缩减每月购债规模至350亿美元，将从6月开始每月购买150亿美元MBS和200亿美元美国国债。这是美联储连续五次削减QE3规模。FOMC声明中表示，美国经济存在“充足的潜在复苏势头”，美联储显然认为，一季度大幅负增长只是个意外。
消费、投资和出口都出现大幅下降，这显然很难用“意外”来概括。耶伦的美联储可能低估了QE3退出的负面影响，下半年将是真正考验美联储的时刻。是继续等待，还是迅速做出调整？更现实的可能是及时地调整政策，至少可以暂时停止削减QE3规模的步伐。
自年初以来，美元一直保持弱势，市场期盼的由于QE3退出导致的美元上涨几乎没有出现。在5月份欧洲降息的强烈预期下，美元出现了短暂的上升，如今又被打回原形。美元指数重新跌回80以下。同时，美国中长期国债收益率也比2013年的高点下降不少。它们的含义都说明美国经济存在风险。
PMI数据连续走高，失业率也降至6.3%，美国股市也在不断刷新历史纪录，美联储也按部就班地削减着QE3的规模。似乎一切都如剧本一样朝着好的方向演进。但一季度美国GDP终值却是令人失望的-2.9%，这是金融危机以来美国经济单季度最大下滑幅度。
可以设想，即使接下来三个季度美国GDP增速都达到3%，2014年全年增长也只有1.5%，也是2010年以来的最差表现。当然，这可能也只是梦想，因为过去四年，美国经济也只有五个季度经济增速超过了3%。
美联储可能低估了QE3退出带来的负面影响，但退出的闸门已经开启，又不好回头。过去几年的经验告诉我们，美国经济并未真正获得持续的增长动力，QE1和QE2的结束都伴随了美国经济的下滑。近期就业的改善没能带来消费的增长，QE3的退出已经对美国房市产生了明显的负面冲击。
期望2014年美国经济实现强劲反弹更多只是梦想，反而是日益高涨的美国股市需要警惕风险。这种缺乏宽松政策进一步支持，与经济步调不一致的上涨更值得大家担心。
美国经济失速
一季度美国经济首次接受QE3退出的考验，成绩相当令人失望。如果说初值0.1%的增长估计，还能让外界认为可能是由于天气的扰动，而修正终值却是-2.9%，创下金融危机以来最差表现。
更令人担心的是，驱动美国经济的三大组成部分，私人消费、投资和净出口都出现大幅下滑。
消费是美国经济的引擎，对美国经济的贡献达70%。虽然非农就业表现优异，失业率也持续下降，但美国私人消费并没有出现相应的爆发。正如5月初本刊文章《美国经济的冰与火》所指出的，美国的就业质量存在很大问题，出现了“无消费就业”的陷阱。长期失业者退出劳动力大军加速了失业率的下降，而半数的非农就业来自低收入行业，很难对消费形成有力的支撑。
在初值估计中，私人消费增长高达3%，曾一度让市场欢欣鼓舞，似乎美国消费恢复正常了。我们在之前的文章中就指出，当时异常高出平均水平的医疗消费十分可疑。在终值中这一数据被大幅向下修正，美国消费被打回原形。
一季度美国消费仅增长1.0%，医疗消费对GDP增长的贡献由初步估计的1.1个百分点下降到-0.16个百分点。
美国的商业投资表现也不佳，一季度下降1.2%，结束了过去三个季度5%左右的增长。同时，存货增加对GDP增长的贡献是-1.7个百分点。
内需不振的同时，美国的出口也在下滑，这实际上是全球经济表现不佳的一个缩影。一季度美国出口下降8.9%，是金融危机以来最差的单季度出口。
最近两年，不仅主要发达国家经济乏力，而且金砖国家也不负当年之勇。中国已经两年多只有7.5%左右的增速，印度经济增长下降到5%以下，巴西经济在零增长附近挣扎，俄罗斯经济增速也腰斩。全球各主要经济体在后危机时代，都没能找到独善其身的好方法。
2013年美国经济增长仅1.9%，表现差强人意。按照一季度的表现，2014年美国经济要想达到2013年的水平，接下来的三个季度平均增速至少要达到3.5%，这几乎是一个不可能实现的增长任务。所以，2014年注定是美国经济继续不振的一年。
美联储可能出现误判
华尔街对美国经济乐观的一个核心依据是，美国居民和企业资产负债表在金融危機后得到了一定程度的修复。确实如此，但这只是表象，美国资产负债表修复主要来自美联储持续宽松政策带来的股市和房市的上涨。资产的增值让美国的资产负债率下降了。
在3月的封面文章《股市挺中国》中，我们总结出，美国居民和企业资产负债表的修复主要得益于股市和房市上涨带来的资产增值。美国股市已经从底部反弹了150%以上，美国房价也有20%左右的涨幅。
但是这种有利的变化会不会随着美联储宽松政策的退出而消失呢？目前来看，美国股市仍在刷新纪录，美国房价也保持着涨势，但一些迹象已经有了不妙的苗头。
年初以来，美国股市的波动率极低，这在历史上是很罕见的。不少机构已经提示，这可能蕴含着巨大的风险。一旦完全缺乏了流动性的支持，又没有强力的经济支撑，美国股市的上涨恐怕只是强弩之末。
QE3的退出对美国房市的影响是显著的，它直接推升了美国住房抵押贷款利率，该利率一年多上涨了近1个百分点。美国房地产投资已经明显减速，在2013年四季度和2014年一季度都出现了负增长，成为拖累美国投资的罪魁祸首之一。
美国联邦公开市场委员会6月18日大幅下调了对美国2014年的经济增长预期。新的预测显示，2014年美国经济增速预计将维持在2.1%-2.3%之间，低于3月份2.8%-3%的预测。需要注意的是，美联储修改预测的时候可能还是依据的第一次GDP修正的结果（-1%），而没有依据第二次的GDP修正结果（-2.9%）。
在伯南克的美联储时代，美国的货币政策以行动迅速、具有较强的前瞻性而著称。每每在经济出现下降苗头时就及时调整政策。自耶伦执掌美联储以来，美联储的货币政策并没有太大的调整，美联储依然在期盼经济迅速出现逆转。
6月份美联储议息会议决定，维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变，缩减每月购债规模至350亿美元，将从6月开始每月购买150亿美元MBS和200亿美元美国国债。这是美联储连续五次削减QE3规模。FOMC声明中表示，美国经济存在“充足的潜在复苏势头”，美联储显然认为，一季度大幅负增长只是个意外。
消费、投资和出口都出现大幅下降，这显然很难用“意外”来概括。耶伦的美联储可能低估了QE3退出的负面影响，下半年将是真正考验美联储的时刻。是继续等待，还是迅速做出调整？更现实的可能是及时地调整政策，至少可以暂时停止削减QE3规模的步伐。
自年初以来，美元一直保持弱势，市场期盼的由于QE3退出导致的美元上涨几乎没有出现。在5月份欧洲降息的强烈预期下，美元出现了短暂的上升，如今又被打回原形。美元指数重新跌回80以下。同时，美国中长期国债收益率也比2013年的高点下降不少。它们的含义都说明美国经济存在风险。