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摘 要：近日国际原油价格的剧烈波动，将给石油产业链相关企业带来较大的风险。本文从石油产业链角度，分析原油价格波动对股市以及相关行业造成的冲击，这对于防范金融风险，增强金融市场对实体经济服务的有效性有着重要的意义。
关键词：石油产业链;原油期货;风险传染
近日，国际原油价格的大幅下跌，国际原油价格的剧烈波动，作为上游产业的石油产业，波及了广泛的石油产业链利益相关产业，引发了行业之间的传染效应。不仅是行业间的传染，同时，国际原油价格的剧烈波动也会给金融市场造成了巨大的冲击。作为一个国际原油进口国，依照价值规律的作用原理，以及波特五力模型中阐释的供应商议价能力的大小，可以认为我国的金融市场极其容易受到国际原油价格波动的外部冲击。容易被感染。
一、文献综述
有关石油产业链市场的价格引导关系在国外收到较早的关注，tes&booth，Ewing et al Trujillo 等学者对原油期货，汽油期货，燃料油期货与下游产业产成品期货进行相关性研究，发现同属于上下游产业的期货关联度呈现显著的相关性，一些中国学者对这种相关性进行了更为细致的调研。段进东（2019）对我国原油期货和国内化工类期货的价格关联性进行了实证研究，发现我国的原油期货价格在短期受化工板块影响显著，并且处于金融危机，原油价格暴跌的情况下更为显著。一些学者研究发现，国外的原油期货价格波动，往往对我国股票市场产生显著的影响。高丽和吕美伦（2019）对WTI原油期货价格与中国A股工业指数进行实证研究，得出国外的原油期货价格对我国股票市场产生显著的正相关。
从现有的研究来看，学者们主要是集中在研究原油期货价格对中国股市的影响，而对石油产业链的价格传导机制研究甚少。从研究的方法看，学者们主要是应用了协整，VaR GARCH等一些传统的模型，偏重严谨的静态研究，忽视了一些动态相关性，因此本文分析研究我国的原油期货价格对中下游产业链股价，期货价格的动态关联性，以针对当前的原油期货价格大幅下跌提供更有效的建议。同时以金融风险传染性的视角，通过采用格兰杰因果关系检验的方法，对原油价格波动对中国股市的传染性进行实证研究
二、实证分析
（一）数据选取
通过价值链模型的分析，可以发现，石油上下游产业链关系紧密，其中下游产业的产品集中在成品油，合成纤维等化工类产品。沥青期货，聚丙烯期货和原油期货价格的波动关联最为紧密。本次研究选取上期所原油期货YY，沥青期货LQ和大商所PP期货的近3月的日收盘价作为样本数据，计算对数收益率。
（二）描述性统计分析
通过描述性分析，不同期货的收益率差距不大，但从方差来看，收益率近期的波动剧烈，其中波动最大的是原油期货收益率，其次为沥青，聚丙烯。通过对偏度和峰度的分析，三种期货的偏度均小于0，峰度均大于3（正态分布为3）说明服从左偏的尖峰肥尾分布。进一步观察J-B统计量，说明1%置信水平下三种期货收益率均为非正态分布。
（三）我國原油期货市场相关性比较分析
我国的原油期货市场与化工类期货联动性强，这表明油价剧烈波动时化工类产业更易受到巨大的冲击，而其他的石油下游产业面对原油价格波动收到的传染性则比较微弱，说明部分下游产业与原油价格波动的关联性并不显著。一方面这是一个好的信号，意味着更少的行业会受到严重的波及传染。但是从长期来看，应该进一步提升我国石油产业链相关价格传导体系的形成，提升原油期货在石油产业链中的价值传导过程的核心地位。
（四）我国股票市场相关性比较分析
原油价格变化不仅影响了自身行业股票价格的波动，也会影响下游产业的企业股价，甚至是一些不显著的产业的股票价格，因此可以利用原油期货价格与中国石油（601857），鲁西化工（000830）招商医药健康产业股票（000960）这些股票的价格进行格兰杰因果关系检验，判断是否原油期货价格的波动对石油行业与产业链中相关性高的行业以及一些相关性较小的行业造成了冲击，以及冲击的程度。
数据选取采用了近两个月的收盘价（2020年3月1日-2020年4月30日）来源于东方财富网，并对股价进行对数收益率的求取。在采取格兰杰因果关系检验时对金融数据进行ADF平稳性检验，避免出现伪回归。通过检验，ADF统计量均小于1%的临界值，说明所选取的时间序列数据拒绝存在单位根的假设，即原收益率序列为平稳序列，可以应用格兰杰因果关系检验。
通过格兰杰因果关系检验可以发现，原油价格变化对股市存在着单方向的格兰杰因果关系，并且传染方向是从原油期货到石油产业到化工产业到其他产业。检验结果说明原油价格的波动已经有了较强的传染，并正逐渐渗透波及到全行业中。
三、结论
国际原油价格波动风险逐渐地以‘原油价格——石油产业——化工产业——其他产业’进行单方向的传染，给整个实体经济与金融市场带来了冲击。引发了的传染效应。应该重视起来，依托产业链之间的上下游关系，进一步分析风险在产业链之间的传染方向，避免发展这种传染性成为一个系统性的风险。
参考文献：
[1]克里斯·布鲁克斯《金融计量经济学导论》.
[2]伍德里奇.《计量经济学导论》-第四版.
[3]李小勇 王继红.《金融危机对中国股票市场传染性的实证研究》.
[4]王燕.《应用时间序列分析》（第三版）.
[5]朱淑珍.《金融风险管理》.
[6]王世文 侯依青.<基于石油产业链的我国原油期货市场动态相关性研究>.
关键词：石油产业链;原油期货;风险传染
近日，国际原油价格的大幅下跌，国际原油价格的剧烈波动，作为上游产业的石油产业，波及了广泛的石油产业链利益相关产业，引发了行业之间的传染效应。不仅是行业间的传染，同时，国际原油价格的剧烈波动也会给金融市场造成了巨大的冲击。作为一个国际原油进口国，依照价值规律的作用原理，以及波特五力模型中阐释的供应商议价能力的大小，可以认为我国的金融市场极其容易受到国际原油价格波动的外部冲击。容易被感染。
一、文献综述
有关石油产业链市场的价格引导关系在国外收到较早的关注，tes&booth，Ewing et al Trujillo 等学者对原油期货，汽油期货，燃料油期货与下游产业产成品期货进行相关性研究，发现同属于上下游产业的期货关联度呈现显著的相关性，一些中国学者对这种相关性进行了更为细致的调研。段进东（2019）对我国原油期货和国内化工类期货的价格关联性进行了实证研究，发现我国的原油期货价格在短期受化工板块影响显著，并且处于金融危机，原油价格暴跌的情况下更为显著。一些学者研究发现，国外的原油期货价格波动，往往对我国股票市场产生显著的影响。高丽和吕美伦（2019）对WTI原油期货价格与中国A股工业指数进行实证研究，得出国外的原油期货价格对我国股票市场产生显著的正相关。
从现有的研究来看，学者们主要是集中在研究原油期货价格对中国股市的影响，而对石油产业链的价格传导机制研究甚少。从研究的方法看，学者们主要是应用了协整，VaR GARCH等一些传统的模型，偏重严谨的静态研究，忽视了一些动态相关性，因此本文分析研究我国的原油期货价格对中下游产业链股价，期货价格的动态关联性，以针对当前的原油期货价格大幅下跌提供更有效的建议。同时以金融风险传染性的视角，通过采用格兰杰因果关系检验的方法，对原油价格波动对中国股市的传染性进行实证研究
二、实证分析
（一）数据选取
通过价值链模型的分析，可以发现，石油上下游产业链关系紧密，其中下游产业的产品集中在成品油，合成纤维等化工类产品。沥青期货，聚丙烯期货和原油期货价格的波动关联最为紧密。本次研究选取上期所原油期货YY，沥青期货LQ和大商所PP期货的近3月的日收盘价作为样本数据，计算对数收益率。
（二）描述性统计分析
通过描述性分析，不同期货的收益率差距不大，但从方差来看，收益率近期的波动剧烈，其中波动最大的是原油期货收益率，其次为沥青，聚丙烯。通过对偏度和峰度的分析，三种期货的偏度均小于0，峰度均大于3（正态分布为3）说明服从左偏的尖峰肥尾分布。进一步观察J-B统计量，说明1%置信水平下三种期货收益率均为非正态分布。
（三）我國原油期货市场相关性比较分析
我国的原油期货市场与化工类期货联动性强，这表明油价剧烈波动时化工类产业更易受到巨大的冲击，而其他的石油下游产业面对原油价格波动收到的传染性则比较微弱，说明部分下游产业与原油价格波动的关联性并不显著。一方面这是一个好的信号，意味着更少的行业会受到严重的波及传染。但是从长期来看，应该进一步提升我国石油产业链相关价格传导体系的形成，提升原油期货在石油产业链中的价值传导过程的核心地位。
（四）我国股票市场相关性比较分析
原油价格变化不仅影响了自身行业股票价格的波动，也会影响下游产业的企业股价，甚至是一些不显著的产业的股票价格，因此可以利用原油期货价格与中国石油（601857），鲁西化工（000830）招商医药健康产业股票（000960）这些股票的价格进行格兰杰因果关系检验，判断是否原油期货价格的波动对石油行业与产业链中相关性高的行业以及一些相关性较小的行业造成了冲击，以及冲击的程度。
数据选取采用了近两个月的收盘价（2020年3月1日-2020年4月30日）来源于东方财富网，并对股价进行对数收益率的求取。在采取格兰杰因果关系检验时对金融数据进行ADF平稳性检验，避免出现伪回归。通过检验，ADF统计量均小于1%的临界值，说明所选取的时间序列数据拒绝存在单位根的假设，即原收益率序列为平稳序列，可以应用格兰杰因果关系检验。
通过格兰杰因果关系检验可以发现，原油价格变化对股市存在着单方向的格兰杰因果关系，并且传染方向是从原油期货到石油产业到化工产业到其他产业。检验结果说明原油价格的波动已经有了较强的传染，并正逐渐渗透波及到全行业中。
三、结论
国际原油价格波动风险逐渐地以‘原油价格——石油产业——化工产业——其他产业’进行单方向的传染，给整个实体经济与金融市场带来了冲击。引发了的传染效应。应该重视起来，依托产业链之间的上下游关系，进一步分析风险在产业链之间的传染方向，避免发展这种传染性成为一个系统性的风险。
参考文献：
[1]克里斯·布鲁克斯《金融计量经济学导论》.
[2]伍德里奇.《计量经济学导论》-第四版.
[3]李小勇 王继红.《金融危机对中国股票市场传染性的实证研究》.
[4]王燕.《应用时间序列分析》（第三版）.
[5]朱淑珍.《金融风险管理》.
[6]王世文 侯依青.<基于石油产业链的我国原油期货市场动态相关性研究>.