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第三产业投资继续小幅回升。分产业看，1-11月份，第一产业投资8153亿元，同比增长30.5%，增速比1-10月份回落1.8个百分点；第二产业投资142963亿元，增长21.1%，增速比1-10月份回落0.8个百分点；第三产业投资175120亿元，增长20.4%，增速比1-10月份加快0.3个百分点，这已是连续6个月增幅保持扩大态势。
今年以来党中央、国务院出台的“稳增长”调控措施的效果已经显现，经济企稳回升态势进一步确立。一方面，先行指标持续回升。统计局公布的11月份制造业PMI为50.6%，连续三个月回升。11月份汇丰PMI为50.5%，自2011年11月份以来首次回到荣枯分界线之上。1月份发电量同比增长7.9%，增速连续两个月回升。另一方面，经济指标继续向好。11月份规模以上工业增加值同比实际增长10.1%，连续三个月上升；社会消费品零售总额同比名义增长14.9%，比10月份提高0.4个百分点，连续五个月回升。前11个月投资增长20.7%，连续三个月上升或持平。年内货币政策应以稳定为主，操作方式主要是公开市场业务。
一、工业生产持续回升，回升态势确立
（一）工业生产继续呈现小幅加快态势
工业生产逐步复苏。2012年1-11月份，规模以上工业增加值同比增长10.0%，增速与1-10份持平；11月份当月，规模以上工业增加值同比实际增长10.1%，比10月份加快0.5个百分点，增幅连续4个月保持小幅加快态势。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.86%，增幅较上月加快0.03个百分点。
重工业回升力度强于轻工业。11月份，重工业增加值同比增长10.5%，增速较上月提高0.8个百分点；轻工业同比增长9.2%，增速较上月加快0.1个百分点，回升力度弱于重工业。从横向角度来看，10月份当月重工业同比增速快于轻工业1.3个百分点。分行业看，11月份当月，41个大类行业增加值继续全部保持同比增长，其中，化学原料和化学制品制造业增长12.3%、非金属矿物制品业增长10.5%、黑色金属冶炼和压延加工业增长13.8%。
股份合作制企业与外商及港澳台商投资增速加快。分经济类型看，10月份，国有及国有控股企业增加值同比增长7.0%，增速较上月加快0.7个百分点；集体企业增长5.1%，增速较上月下降1.9个百分点；股份制企业增长11.7%，增速较上月加快0.7个百分点；外商及港澳台商投资企业增长4.7%，增速较上月降低0.6个百分点。
（二）工业生产回升态势确立
工业生产有望延续回升态势。主要原因如下：第一，新一轮城镇化高潮在即，为工业生产扩张提供中期动力，工业增长将更多地获得来自内需的动力。第二，从短期看，在稳增长政策的作用下，投资、消费平稳较快增长，对工业生产也形成助力。第三，随着去库存对经济增长拖累减弱，外需偏弱未改变短期内经济增长回升态势11月份PMI的值为50.6，延续了三个月的回升态势。
二、投资企稳回升态势确立，未来增速继续小幅向上调整
（一）第三产业投资加速，带动投资增速继续回升
投资增速与上期持平。2012年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）326236亿元，同比名义增长20.7%，增速与1-10月份持平。
第三产业投资继续小幅回升。分产业看，1-11月份，第一产业投资8153亿元，同比增长30.5%，增速比1-10月份回落1.8个百分点；第二产业投资142963亿元，增长21.1%，增速比1-10月份回落0.8个百分点；第三产业投资175120亿元，增长20.4%，增速比1-10月份加快0.3个百分点，这已是连续6个月增幅保持扩大态势。
中部地区投资增速有所加快。1-11月份，东部地区投资153209亿元，同比增长18%，增速比1-10月份回落0.2个百分点；中部地区投资91538亿元，增长26.2%，加快0.2个百分点；西部地区投资78432亿元，增长24.2%，增速与1-10月份持平。
（二）制造业投资增速有所回落，企业投资意愿为明显改善
制造业投资前11个月累计增速为22.8%，比前10个月回落0.3个百分点，11月份单月同比增长19.4%，增速连续第二个月下滑，表明企业投资意愿仍未明显改善。但需要注意的是，制造业投资仍然高于全部投资2.1个百分点，这与“去产能化”的总体背景存在矛盾，加大了去产能的负担和压力。
（三）房地产投资增速初显止跌迹象
房地产开发投资增速于10月份走平后，11月份增速出现回升迹象。具体来看，1-11月份，全国房地产开发投资64772亿元，同比名义增长16.7%，增速与1-10月份加快1.3个百分点。
11月份单月同比增长28.5%，比10月份大幅提高12.9个百分点，表明近期随着房地产市场发展进入平稳期，开发商投资热情正在恢复。从房地产开发投资到位资金保持较快增长，1-11月份，房地产开发企业本年到位资金85802亿元，同比增长14.1%，增速比1-10月份提高2.5个百分点。其中，定金及预收款23119亿元，增长20.2%；个人按揭贷款9274亿元，增长23.7%，反映需求相对旺盛对房地产开发企业回款起到了较大的支撑作用。此外，房地产销售面积和销售额连续回升，也从印证了这一判断。
（四）中央投资作用继续增强，民间投资回升基础仍不稳固
中央项目投资力度持续强化。1-11月份，中央项目投资17998亿元，同比增长6.1%，增速比1-10月份加快1个百分点；地方项目投资308238亿元，增长21.7%，回落0.1个百分点。
民间投资回升基础仍不稳固。2012年1-11月份，全国民间固定资产投资201624亿元，同比名义增长25%，增速比1-10月份回落0.2个百分点。民间固定资产投资占固定资产投资的比重为61.8%，比1-10月份下降0.1个百分点。 （五）基建投资后续动力增强，投资增幅继续小幅向上调整
尽管前11个月基建投资同比增长14%，比前10个月放缓0.2个百分点，但仍是2011年6月份以来仅次于上月的最高水平。11月份单月基建投资增速为12.5%，比10月份下降13.1个百分点，包含的三个行业（交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，电力、热力、燃气及水的生产和供应业）投资增速均有不同程度下滑，其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资下降最为明显，今年3月份以来增速首次由正转负。
投资需求潜力仍然较大。第一，城镇化将进入加速推进阶段。第二，铁路投资继续加速。铁道部统计中心公布的数据显示，1-11月铁道部累计完成铁路固定资产投资5069.69亿元，同比增长3.1%；其中，铁路基本建设完成投资4319.32亿元，同比增长9%。从月度来看，11月，铁路固定资产投资为818亿元，环比增长0.97%，同比增长30.56%；铁路基本建设投资为701.06亿元，环比增长4.7%，同比增长141.22%。第三，民生投资拓展新空间。为贯彻落实《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》和《全民健身计划（2010－2020年）》，国家发展改革委、国家体育总局共同编制了《“十二五”公共体育设施建设规划》（以下简称《规划》）和《“十二五”公共体育设施建设指导手册（试行）》。上述分析均表明，长期内我国投资需求潜力巨大；短期内投资有望进入缓慢回升轨道。
投资的先行指标表现良好，积极的刺激政策后劲较足。第一，从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）增长1.26%。第二，1-11月份，施工项目计划总投资709422亿元，同比增长16.3%，增速比1-10月份加快0.3个百分点；新开工项目计划总投资287332亿元，同比增长28.8%，加快2.1个百分点。第三，从到位资金情况看，1-11月份，到位资金360483亿元，同比增长18.8%，增速比1-10月份加快0.2个百分点。其中，国家预算资金增长31.3%，增速加快3.7个百分点。
三、消费旺季临近，促使消费延续回升态势
（一）消费增速保持小幅回升态势
消费继续保持小幅回升态势。1-11月份，社会消费品零售总额186833亿元，同比名义增长14.2%（扣除价格因素实际增长12%），增速较1-10月份加快0.1个百分点。其中，11月份，社会消费品零售总额18477亿元，同比名义增长14.9%（扣除价格因素实际增长13.6%），增速较上月加快0.4个百分点。从环比看，11月份社会消费品零售总额增长1.47%，较上月加快0.13个百分点。
城镇消费增速反超农村消费；商品零售好于餐饮。11月份，城镇消费品零售额16031亿元，同比增长15%；乡村消费品零售额2446亿元，增长14.6%，增速慢于城镇消费0.4个百分点。按消费形态分，11月份，餐饮收入2115亿元，同比增长14.2%；商品零售16362亿元，增长15%。
住房关联消费继续走强，汽车消费进入回升渠道。10月份，限额以上企业（单位）商品零售中，家具、建筑及装潢材料实现同比增长23.9%、19.0%，增幅均快于同期消费总体增速。汽车销售增速反弹。11月份，我国汽车实现销量179万辆，实现同比增长8.2%，增幅较上月提高2.8个百分点。
（二）假日消费旺季临近，力促增速继续回升
假日消费注入动力。今年，我国居民收入增速快于GDP增速，这为消费继续扩张奠定了基础。而元旦、春节等节日等传统消费旺季的到来，为新一轮消费扩张提供了动力，因此，预计消费将延续周期回升态势。
四、多重因素拖累进出口，未来仍将保持低速
（一）出口增速大幅回落，进口增速保持相对稳定
进出口增速回落。2012年1-11月份，我国实现累计进出口总额35002.75亿美元，同比增长5.80%，增幅较1-10月份小幅提高0.47个百分点。其中，11月份当月实现进出口总额3391.28亿元，实现同比增长1.50%，增速较上月回落5.73个百分点，结束了连续3个月增幅保持扩大态势。
出口增速大幅回落。2012年1-11月份，我国累计出口总额18499.06亿美元，增长7.30%，增幅较1-10月份回升0.54个百分点；从月度走势来看，10月份当月出口总额为1793.81亿美元，实现同比增长2.9%，增速较上月大幅降低8.68个百分点。
11月出口同比增2.9%，符合预期。出口大幅回落一方面是因为去年11月出口环比为10.8%，远高于历史同期平均水平5.8%，基数提高很大，而另一方面，由于过去两月出口较好，需求前期消化，而美国财政悬崖谈判刚刚开始，经济信心可能正在受到一定影响，根据《中国出口集装箱运输周报》11月各周的描述，11月出口往各地的货量广泛逐周下滑（除日本外），因此今年11月出口环比仅为2.2%，低于历史平均水平。
分地区看，欧盟仍然是出口增长的最大包袱，11月对欧盟出口同比下降18.0%；但对新兴市场出口同比仍维持在12.1%的较高增速。若剔除欧盟对总出口的影响，11月出口同比为7.4%。
一般贸易出口环比反季节下跌。分贸易方式看，一般贸易出口11月环比负增长，显著低于过去两年11月环比15%左右的涨幅，一般贸易出口同比增速从10月10%降至11月-4.9%，拖累出口增速7.1个百分点。加工贸易出口同比增速从10月3.4%小幅下跌至1.8%，拖累出口增速0.8个百分点；其他贸易出口拖累出口增速0.8个百分点，主要来自特殊监管区域出口增速的回落。
从产品类型看，轻工业品出口增速下滑。主要出口商品中，服装、纺织、鞋类、箱包出口增速同比放缓，合计拖累出口增速2.4个百分点；家具、灯具、玩具和塑料制品出口增速跌幅较大，合计拖累出口同比增速2.3个百分点；机电产品出口增速减慢4.4个百分点，拖累出口增速2.7个百分点。高新技术产品出口同比增速小幅上升。 进口增速处于低位。2012年1-11月份，我国累计进口总额16503.69亿美元，增长4.10%，增幅较1-10月份小幅回落0.26个百分点；从月度走势来看，10月份当月进口总额为1597.47亿美元，实现同比增长0%，增速较上月回落2.36个百分点。
11月进口同比为零，同比增速回落很大程度上是由于基数提升过大，对比历史同期的环比增速，今年11月11.3%的环比并不算低，表明国内目前内需并不弱。今年11月进口环比增11.3%，高于历史平均水平9.4%，但由于去年11月进口环比高达13.9%，远高于历史平均水平，基数提升很大，因此造成今年11月进口同比下降。
分地区看，从日、欧进口同比降幅大幅扩大，美国与新兴市场增长小幅回落。其中从日、欧进口同比为-15.1、-8.7%，降幅较10月扩大4.9、7.9个百分点；从美进口同比增8.1%，较10月缩窄3.4个百分点；从新兴市场进口同比增2.9%，较10月缩窄1.1个百分点。
外贸顺差规模收敛。11月份当月，我国出口增速仅超过进口增速2.9个百分点，致使贸易顺差规模有所收敛。具体来看，11月份我国实现贸易顺差196.33亿美元，规模较上月减少124.14亿美元。
（二）未来进出口仍将保持低速增长态势
进出口增速仍将维持低速增长。全球经济面临较大不确定性。美国“财政悬崖”的潜在风险仍然较大；欧洲经济仍然遭受“主权债务危机”的困扰；日本政府的过高负债率的负面影响不容小觑。但同时，美国出台新一轮量化宽松政策，确保经济持续增长。最近，美联储宣布每月购450亿美元长期国债；零的联邦基金利率将延续至2015年；欧洲央行推出“直接货币交易计划”对稳定欧洲金融市场将发挥重要作用。总体上，我国外贸形势低速增长继续维持。预计12月整体环比在0-1%左右，由于去年出口环比为0.1%，因此预计今年12月出口同比继续维持3-4%的低增速。展望明年1季度，随着美国财政悬崖问题最终定论出台，预计出口2季度初会逐渐好转，目前PMI订单方面的积极信号届时将释放。
五、CPI与PPI双回升，总供求关系不支持大幅上涨
（一）CPI增速回升，有望进入上升周期
1、食品价格反弹，带动CPI回升
CPI同比增幅提高。2012年1-11月份CPI实现同比增长2.7%，增幅与1-10月份持平。其中，11月份CPI实现同比增长2%，增幅较上月加快0.3个百分点；其中，城市上涨2.1%，农村上涨1.9%。10月份CPI环比增速转正，为0.1%。在11月份2.0%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为0.3个百分点，新涨价因素约为1.7个百分点。
食品价格增速出现反弹。11月份，食品价格同比上涨3.0%，增速较上月加快1.2个百分点，影响居民消费价格总水平同比上涨约0.95个百分点。烟酒及用品价格同比上涨1.7%。其他类别来看，衣着价格同比上涨2.3%、家庭设备用品及维修服务价格同比上涨1.5%、医疗保健和个人用品价格同比上涨1.6%、交通和通信价格同比持平、娱乐教育文化用品及服务价格同比上涨0.9%、居住价格同比上涨2.6%。
2、物价进入上升周期，但总供求关系并不支持大幅物价上涨
物价短期震荡向上调整。促进物价上涨的因素如下：第一，美国等国家严重干旱对大豆价格带来影响，这会给我国带来输入性通胀压力。第二，天气的转冷，对蔬菜生产和运输带来一定不利影响。但同时也存在稳定物价的力量，据国家统计局公告，2012年，全国粮食总产量58957万吨（11791亿斤），比2011年增加1836万吨（367亿斤），增长3.2%。粮食的增产会对稳定物价发挥重要作用。此外，更为中国要的是，全球需求萎缩和产能过剩的问题仍是当前宏观经济运行的主要矛盾，尽管国内总需求有所回升，但并不支持大幅的物价上涨。
（二）PPI触底回升进一步确立
1、PPI延续跌幅收窄的趋势
PPI继续下跌，但跌幅有所收敛。2012年1-11月份，PPI同比下降1.7%。从月度走势来看，11月份PPI实现同比增长-2.2%，降幅较上月收窄0.6个百分点。11月份，环比增速再次为负，为-0.1%，较上月回落0.3个百分点。
生产资料与生活资料价格延续回升态势。11月份，生产资料价格实现同比增长-3.0%，跌幅较上月收敛0.7个百分点；生活资料价格实现同比增长0.3%，增幅较上月扩大0.1个百分点。
2、PPI进入回升通道
从国外来看，美国新一轮量化宽松的货币政策，会引致石油、铁矿石等大宗商品的价格，从而对我国产生输入性通胀压力；从国内来看，总需求进入了回升通道，这会增加PPI上行的动力。综上所示，预计PPI将进入回升通道。
六、货币流动性总体宽裕，年内货币放松步伐或有所趋缓
（一）货币供应继续小幅回调
货币供应增速小幅回落。11月末，广义货币（M2）余额94.48万亿元，同比增长13.9%，比上月末低0.2个百分点，比上年同期高1.2个百分点；狭义货币（M1）余额29.69万亿元，同比增长5.5%，分别比上月末和上年同期低0.6个和2.3个百分点；流通中货币（M0）余额5.24万亿元，同比增长10.7%。当月净投放现金924亿元。11月份人民币存款新增4739亿元，相比10月份减少2799亿元明显改善，季初存款流出表外对广义流动性的拖累在11月份完全消除。但财政存款并未如往年经验出现大规模投放：11月财政性存款仅下降1149亿元，低于去年同期的3763亿元，从而间接拉低M2同比增速。M2季调后年化环比增长12.8%，较10月份上升2.3个百分点，货币条件仍位于改善轨道中。M1增速同比环比分别降低2.3和0.6个百分点，反映基建加速扩大对企业生产和投资的推动作用释放趋于稳定。
在频繁地流动性调节下，市场利率有所下降。11月份银行间利率水平较10月份有所下降，其中银行间市场同业拆借月加权平均利率2.57%，下降0.3个百分点。11月质押式债券回购月加权平均利率2.55%，下降0.27个百分点。
贷款扩张速度放缓。11月末，人民币贷款余额62.54万亿元，同比增长15.7%，比上月末低0.2个百分点，比上年同期高0.1个百分点。当月人民币贷款增加5229亿元，同比少增400亿元。1-11月人民币贷款增加7.75万亿元，同比多增9191亿元。新增贷款维持稳定增长，中长期贷款比重下降。由于监管当局有意限制贷款投放力度和节奏，全年新增贷款预计将维持在8.0-8.5万亿元左右。这也为明年货币政策继续放松，新增贷款实现9万亿元左右增长预留了足够空间。实体经济继续寻求债券、信托等其它融资方式的资金支持，表现为在人民币贷款同比少增400亿元的情况下，11月份社会融资规模为同比多增1837亿元。
（二）年内政策操作的重点在稳，货币放松步伐趋缓
预计12月货币信贷增速将保持大体稳定，全年M2增速可望实现14%的增长目标。央行将继续通过逆回购操作平滑市场间流动性，引导资金利率保持平稳。目前，面对美国以再次推出QE4.0的方式释放流动性，我们的货币政策应如何应对呢？实际上，美国在应对危机的过程中，经历了以扩大政府杠杆的方式为居民“去杠杆”的过程，而目前的重任是政府的“去杠杆”。在财政悬崖的高压之下，美国必然选择释放流动性、提高GDP名义增速的方式稀释赤字率。其结果可能对我国在短期内造成两个方面的影响，一是输入性通货膨胀压力增加，二是短期热钱的流入。这在一定程度上要求我们放缓货币放松的步伐。然而，全球需求萎缩的格局尚未改变，并不支持大幅的通货膨胀，国内经济增长仍需要较为相对宽松的货币政策予以引导预期，因此，在保持今年货币政策相对稳定的条件下，明年需要运用好我国在货币政策上的空间，如存款准备金率和利率政策，并不断推动利率市场化改革。
今年以来党中央、国务院出台的“稳增长”调控措施的效果已经显现，经济企稳回升态势进一步确立。一方面，先行指标持续回升。统计局公布的11月份制造业PMI为50.6%，连续三个月回升。11月份汇丰PMI为50.5%，自2011年11月份以来首次回到荣枯分界线之上。1月份发电量同比增长7.9%，增速连续两个月回升。另一方面，经济指标继续向好。11月份规模以上工业增加值同比实际增长10.1%，连续三个月上升；社会消费品零售总额同比名义增长14.9%，比10月份提高0.4个百分点，连续五个月回升。前11个月投资增长20.7%，连续三个月上升或持平。年内货币政策应以稳定为主，操作方式主要是公开市场业务。
一、工业生产持续回升，回升态势确立
（一）工业生产继续呈现小幅加快态势
工业生产逐步复苏。2012年1-11月份，规模以上工业增加值同比增长10.0%，增速与1-10份持平；11月份当月，规模以上工业增加值同比实际增长10.1%，比10月份加快0.5个百分点，增幅连续4个月保持小幅加快态势。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.86%，增幅较上月加快0.03个百分点。
重工业回升力度强于轻工业。11月份，重工业增加值同比增长10.5%，增速较上月提高0.8个百分点；轻工业同比增长9.2%，增速较上月加快0.1个百分点，回升力度弱于重工业。从横向角度来看，10月份当月重工业同比增速快于轻工业1.3个百分点。分行业看，11月份当月，41个大类行业增加值继续全部保持同比增长，其中，化学原料和化学制品制造业增长12.3%、非金属矿物制品业增长10.5%、黑色金属冶炼和压延加工业增长13.8%。
股份合作制企业与外商及港澳台商投资增速加快。分经济类型看，10月份，国有及国有控股企业增加值同比增长7.0%，增速较上月加快0.7个百分点；集体企业增长5.1%，增速较上月下降1.9个百分点；股份制企业增长11.7%，增速较上月加快0.7个百分点；外商及港澳台商投资企业增长4.7%，增速较上月降低0.6个百分点。
（二）工业生产回升态势确立
工业生产有望延续回升态势。主要原因如下：第一，新一轮城镇化高潮在即，为工业生产扩张提供中期动力，工业增长将更多地获得来自内需的动力。第二，从短期看，在稳增长政策的作用下，投资、消费平稳较快增长，对工业生产也形成助力。第三，随着去库存对经济增长拖累减弱，外需偏弱未改变短期内经济增长回升态势11月份PMI的值为50.6，延续了三个月的回升态势。
二、投资企稳回升态势确立，未来增速继续小幅向上调整
（一）第三产业投资加速，带动投资增速继续回升
投资增速与上期持平。2012年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）326236亿元，同比名义增长20.7%，增速与1-10月份持平。
第三产业投资继续小幅回升。分产业看，1-11月份，第一产业投资8153亿元，同比增长30.5%，增速比1-10月份回落1.8个百分点；第二产业投资142963亿元，增长21.1%，增速比1-10月份回落0.8个百分点；第三产业投资175120亿元，增长20.4%，增速比1-10月份加快0.3个百分点，这已是连续6个月增幅保持扩大态势。
中部地区投资增速有所加快。1-11月份，东部地区投资153209亿元，同比增长18%，增速比1-10月份回落0.2个百分点；中部地区投资91538亿元，增长26.2%，加快0.2个百分点；西部地区投资78432亿元，增长24.2%，增速与1-10月份持平。
（二）制造业投资增速有所回落，企业投资意愿为明显改善
制造业投资前11个月累计增速为22.8%，比前10个月回落0.3个百分点，11月份单月同比增长19.4%，增速连续第二个月下滑，表明企业投资意愿仍未明显改善。但需要注意的是，制造业投资仍然高于全部投资2.1个百分点，这与“去产能化”的总体背景存在矛盾，加大了去产能的负担和压力。
（三）房地产投资增速初显止跌迹象
房地产开发投资增速于10月份走平后，11月份增速出现回升迹象。具体来看，1-11月份，全国房地产开发投资64772亿元，同比名义增长16.7%，增速与1-10月份加快1.3个百分点。
11月份单月同比增长28.5%，比10月份大幅提高12.9个百分点，表明近期随着房地产市场发展进入平稳期，开发商投资热情正在恢复。从房地产开发投资到位资金保持较快增长，1-11月份，房地产开发企业本年到位资金85802亿元，同比增长14.1%，增速比1-10月份提高2.5个百分点。其中，定金及预收款23119亿元，增长20.2%；个人按揭贷款9274亿元，增长23.7%，反映需求相对旺盛对房地产开发企业回款起到了较大的支撑作用。此外，房地产销售面积和销售额连续回升，也从印证了这一判断。
（四）中央投资作用继续增强，民间投资回升基础仍不稳固
中央项目投资力度持续强化。1-11月份，中央项目投资17998亿元，同比增长6.1%，增速比1-10月份加快1个百分点；地方项目投资308238亿元，增长21.7%，回落0.1个百分点。
民间投资回升基础仍不稳固。2012年1-11月份，全国民间固定资产投资201624亿元，同比名义增长25%，增速比1-10月份回落0.2个百分点。民间固定资产投资占固定资产投资的比重为61.8%，比1-10月份下降0.1个百分点。 （五）基建投资后续动力增强，投资增幅继续小幅向上调整
尽管前11个月基建投资同比增长14%，比前10个月放缓0.2个百分点，但仍是2011年6月份以来仅次于上月的最高水平。11月份单月基建投资增速为12.5%，比10月份下降13.1个百分点，包含的三个行业（交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，电力、热力、燃气及水的生产和供应业）投资增速均有不同程度下滑，其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资下降最为明显，今年3月份以来增速首次由正转负。
投资需求潜力仍然较大。第一，城镇化将进入加速推进阶段。第二，铁路投资继续加速。铁道部统计中心公布的数据显示，1-11月铁道部累计完成铁路固定资产投资5069.69亿元，同比增长3.1%；其中，铁路基本建设完成投资4319.32亿元，同比增长9%。从月度来看，11月，铁路固定资产投资为818亿元，环比增长0.97%，同比增长30.56%；铁路基本建设投资为701.06亿元，环比增长4.7%，同比增长141.22%。第三，民生投资拓展新空间。为贯彻落实《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》和《全民健身计划（2010－2020年）》，国家发展改革委、国家体育总局共同编制了《“十二五”公共体育设施建设规划》（以下简称《规划》）和《“十二五”公共体育设施建设指导手册（试行）》。上述分析均表明，长期内我国投资需求潜力巨大；短期内投资有望进入缓慢回升轨道。
投资的先行指标表现良好，积极的刺激政策后劲较足。第一，从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）增长1.26%。第二，1-11月份，施工项目计划总投资709422亿元，同比增长16.3%，增速比1-10月份加快0.3个百分点；新开工项目计划总投资287332亿元，同比增长28.8%，加快2.1个百分点。第三，从到位资金情况看，1-11月份，到位资金360483亿元，同比增长18.8%，增速比1-10月份加快0.2个百分点。其中，国家预算资金增长31.3%，增速加快3.7个百分点。
三、消费旺季临近，促使消费延续回升态势
（一）消费增速保持小幅回升态势
消费继续保持小幅回升态势。1-11月份，社会消费品零售总额186833亿元，同比名义增长14.2%（扣除价格因素实际增长12%），增速较1-10月份加快0.1个百分点。其中，11月份，社会消费品零售总额18477亿元，同比名义增长14.9%（扣除价格因素实际增长13.6%），增速较上月加快0.4个百分点。从环比看，11月份社会消费品零售总额增长1.47%，较上月加快0.13个百分点。
城镇消费增速反超农村消费；商品零售好于餐饮。11月份，城镇消费品零售额16031亿元，同比增长15%；乡村消费品零售额2446亿元，增长14.6%，增速慢于城镇消费0.4个百分点。按消费形态分，11月份，餐饮收入2115亿元，同比增长14.2%；商品零售16362亿元，增长15%。
住房关联消费继续走强，汽车消费进入回升渠道。10月份，限额以上企业（单位）商品零售中，家具、建筑及装潢材料实现同比增长23.9%、19.0%，增幅均快于同期消费总体增速。汽车销售增速反弹。11月份，我国汽车实现销量179万辆，实现同比增长8.2%，增幅较上月提高2.8个百分点。
（二）假日消费旺季临近，力促增速继续回升
假日消费注入动力。今年，我国居民收入增速快于GDP增速，这为消费继续扩张奠定了基础。而元旦、春节等节日等传统消费旺季的到来，为新一轮消费扩张提供了动力，因此，预计消费将延续周期回升态势。
四、多重因素拖累进出口，未来仍将保持低速
（一）出口增速大幅回落，进口增速保持相对稳定
进出口增速回落。2012年1-11月份，我国实现累计进出口总额35002.75亿美元，同比增长5.80%，增幅较1-10月份小幅提高0.47个百分点。其中，11月份当月实现进出口总额3391.28亿元，实现同比增长1.50%，增速较上月回落5.73个百分点，结束了连续3个月增幅保持扩大态势。
出口增速大幅回落。2012年1-11月份，我国累计出口总额18499.06亿美元，增长7.30%，增幅较1-10月份回升0.54个百分点；从月度走势来看，10月份当月出口总额为1793.81亿美元，实现同比增长2.9%，增速较上月大幅降低8.68个百分点。
11月出口同比增2.9%，符合预期。出口大幅回落一方面是因为去年11月出口环比为10.8%，远高于历史同期平均水平5.8%，基数提高很大，而另一方面，由于过去两月出口较好，需求前期消化，而美国财政悬崖谈判刚刚开始，经济信心可能正在受到一定影响，根据《中国出口集装箱运输周报》11月各周的描述，11月出口往各地的货量广泛逐周下滑（除日本外），因此今年11月出口环比仅为2.2%，低于历史平均水平。
分地区看，欧盟仍然是出口增长的最大包袱，11月对欧盟出口同比下降18.0%；但对新兴市场出口同比仍维持在12.1%的较高增速。若剔除欧盟对总出口的影响，11月出口同比为7.4%。
一般贸易出口环比反季节下跌。分贸易方式看，一般贸易出口11月环比负增长，显著低于过去两年11月环比15%左右的涨幅，一般贸易出口同比增速从10月10%降至11月-4.9%，拖累出口增速7.1个百分点。加工贸易出口同比增速从10月3.4%小幅下跌至1.8%，拖累出口增速0.8个百分点；其他贸易出口拖累出口增速0.8个百分点，主要来自特殊监管区域出口增速的回落。
从产品类型看，轻工业品出口增速下滑。主要出口商品中，服装、纺织、鞋类、箱包出口增速同比放缓，合计拖累出口增速2.4个百分点；家具、灯具、玩具和塑料制品出口增速跌幅较大，合计拖累出口同比增速2.3个百分点；机电产品出口增速减慢4.4个百分点，拖累出口增速2.7个百分点。高新技术产品出口同比增速小幅上升。 进口增速处于低位。2012年1-11月份，我国累计进口总额16503.69亿美元，增长4.10%，增幅较1-10月份小幅回落0.26个百分点；从月度走势来看，10月份当月进口总额为1597.47亿美元，实现同比增长0%，增速较上月回落2.36个百分点。
11月进口同比为零，同比增速回落很大程度上是由于基数提升过大，对比历史同期的环比增速，今年11月11.3%的环比并不算低，表明国内目前内需并不弱。今年11月进口环比增11.3%，高于历史平均水平9.4%，但由于去年11月进口环比高达13.9%，远高于历史平均水平，基数提升很大，因此造成今年11月进口同比下降。
分地区看，从日、欧进口同比降幅大幅扩大，美国与新兴市场增长小幅回落。其中从日、欧进口同比为-15.1、-8.7%，降幅较10月扩大4.9、7.9个百分点；从美进口同比增8.1%，较10月缩窄3.4个百分点；从新兴市场进口同比增2.9%，较10月缩窄1.1个百分点。
外贸顺差规模收敛。11月份当月，我国出口增速仅超过进口增速2.9个百分点，致使贸易顺差规模有所收敛。具体来看，11月份我国实现贸易顺差196.33亿美元，规模较上月减少124.14亿美元。
（二）未来进出口仍将保持低速增长态势
进出口增速仍将维持低速增长。全球经济面临较大不确定性。美国“财政悬崖”的潜在风险仍然较大；欧洲经济仍然遭受“主权债务危机”的困扰；日本政府的过高负债率的负面影响不容小觑。但同时，美国出台新一轮量化宽松政策，确保经济持续增长。最近，美联储宣布每月购450亿美元长期国债；零的联邦基金利率将延续至2015年；欧洲央行推出“直接货币交易计划”对稳定欧洲金融市场将发挥重要作用。总体上，我国外贸形势低速增长继续维持。预计12月整体环比在0-1%左右，由于去年出口环比为0.1%，因此预计今年12月出口同比继续维持3-4%的低增速。展望明年1季度，随着美国财政悬崖问题最终定论出台，预计出口2季度初会逐渐好转，目前PMI订单方面的积极信号届时将释放。
五、CPI与PPI双回升，总供求关系不支持大幅上涨
（一）CPI增速回升，有望进入上升周期
1、食品价格反弹，带动CPI回升
CPI同比增幅提高。2012年1-11月份CPI实现同比增长2.7%，增幅与1-10月份持平。其中，11月份CPI实现同比增长2%，增幅较上月加快0.3个百分点；其中，城市上涨2.1%，农村上涨1.9%。10月份CPI环比增速转正，为0.1%。在11月份2.0%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为0.3个百分点，新涨价因素约为1.7个百分点。
食品价格增速出现反弹。11月份，食品价格同比上涨3.0%，增速较上月加快1.2个百分点，影响居民消费价格总水平同比上涨约0.95个百分点。烟酒及用品价格同比上涨1.7%。其他类别来看，衣着价格同比上涨2.3%、家庭设备用品及维修服务价格同比上涨1.5%、医疗保健和个人用品价格同比上涨1.6%、交通和通信价格同比持平、娱乐教育文化用品及服务价格同比上涨0.9%、居住价格同比上涨2.6%。
2、物价进入上升周期，但总供求关系并不支持大幅物价上涨
物价短期震荡向上调整。促进物价上涨的因素如下：第一，美国等国家严重干旱对大豆价格带来影响，这会给我国带来输入性通胀压力。第二，天气的转冷，对蔬菜生产和运输带来一定不利影响。但同时也存在稳定物价的力量，据国家统计局公告，2012年，全国粮食总产量58957万吨（11791亿斤），比2011年增加1836万吨（367亿斤），增长3.2%。粮食的增产会对稳定物价发挥重要作用。此外，更为中国要的是，全球需求萎缩和产能过剩的问题仍是当前宏观经济运行的主要矛盾，尽管国内总需求有所回升，但并不支持大幅的物价上涨。
（二）PPI触底回升进一步确立
1、PPI延续跌幅收窄的趋势
PPI继续下跌，但跌幅有所收敛。2012年1-11月份，PPI同比下降1.7%。从月度走势来看，11月份PPI实现同比增长-2.2%，降幅较上月收窄0.6个百分点。11月份，环比增速再次为负，为-0.1%，较上月回落0.3个百分点。
生产资料与生活资料价格延续回升态势。11月份，生产资料价格实现同比增长-3.0%，跌幅较上月收敛0.7个百分点；生活资料价格实现同比增长0.3%，增幅较上月扩大0.1个百分点。
2、PPI进入回升通道
从国外来看，美国新一轮量化宽松的货币政策，会引致石油、铁矿石等大宗商品的价格，从而对我国产生输入性通胀压力；从国内来看，总需求进入了回升通道，这会增加PPI上行的动力。综上所示，预计PPI将进入回升通道。
六、货币流动性总体宽裕，年内货币放松步伐或有所趋缓
（一）货币供应继续小幅回调
货币供应增速小幅回落。11月末，广义货币（M2）余额94.48万亿元，同比增长13.9%，比上月末低0.2个百分点，比上年同期高1.2个百分点；狭义货币（M1）余额29.69万亿元，同比增长5.5%，分别比上月末和上年同期低0.6个和2.3个百分点；流通中货币（M0）余额5.24万亿元，同比增长10.7%。当月净投放现金924亿元。11月份人民币存款新增4739亿元，相比10月份减少2799亿元明显改善，季初存款流出表外对广义流动性的拖累在11月份完全消除。但财政存款并未如往年经验出现大规模投放：11月财政性存款仅下降1149亿元，低于去年同期的3763亿元，从而间接拉低M2同比增速。M2季调后年化环比增长12.8%，较10月份上升2.3个百分点，货币条件仍位于改善轨道中。M1增速同比环比分别降低2.3和0.6个百分点，反映基建加速扩大对企业生产和投资的推动作用释放趋于稳定。
在频繁地流动性调节下，市场利率有所下降。11月份银行间利率水平较10月份有所下降，其中银行间市场同业拆借月加权平均利率2.57%，下降0.3个百分点。11月质押式债券回购月加权平均利率2.55%，下降0.27个百分点。
贷款扩张速度放缓。11月末，人民币贷款余额62.54万亿元，同比增长15.7%，比上月末低0.2个百分点，比上年同期高0.1个百分点。当月人民币贷款增加5229亿元，同比少增400亿元。1-11月人民币贷款增加7.75万亿元，同比多增9191亿元。新增贷款维持稳定增长，中长期贷款比重下降。由于监管当局有意限制贷款投放力度和节奏，全年新增贷款预计将维持在8.0-8.5万亿元左右。这也为明年货币政策继续放松，新增贷款实现9万亿元左右增长预留了足够空间。实体经济继续寻求债券、信托等其它融资方式的资金支持，表现为在人民币贷款同比少增400亿元的情况下，11月份社会融资规模为同比多增1837亿元。
（二）年内政策操作的重点在稳，货币放松步伐趋缓
预计12月货币信贷增速将保持大体稳定，全年M2增速可望实现14%的增长目标。央行将继续通过逆回购操作平滑市场间流动性，引导资金利率保持平稳。目前，面对美国以再次推出QE4.0的方式释放流动性，我们的货币政策应如何应对呢？实际上，美国在应对危机的过程中，经历了以扩大政府杠杆的方式为居民“去杠杆”的过程，而目前的重任是政府的“去杠杆”。在财政悬崖的高压之下，美国必然选择释放流动性、提高GDP名义增速的方式稀释赤字率。其结果可能对我国在短期内造成两个方面的影响，一是输入性通货膨胀压力增加，二是短期热钱的流入。这在一定程度上要求我们放缓货币放松的步伐。然而，全球需求萎缩的格局尚未改变，并不支持大幅的通货膨胀，国内经济增长仍需要较为相对宽松的货币政策予以引导预期，因此，在保持今年货币政策相对稳定的条件下，明年需要运用好我国在货币政策上的空间，如存款准备金率和利率政策，并不断推动利率市场化改革。