论文部分内容阅读
摘 要：上市公司的发展，在某种程度上决定着区域经济增长潜能的大小和核心竞争力的强弱，可以说一个地区上市公司的发展水平是衡量该地区经济发展水平的重要尺度。本文通过对甘肃省上市公司与区域经济发展进行实证研究发现，甘肃省上市公司发展与经济增长的因果关系方向是双向的，并提出相应的政策建议。
关键词：上市公司 区域经济 实证分析
一、实证使用数据说明
本文选取1994—2011年的年度数据，以宏观经济指标国民生产总值GDP为被解释变量，以上市公司融资额、资本化率（资本化率=总市值/GDP）和上市公司数量为解释变量，对甘肃省上市公司融资额、资本化率和上市公司数量与区域经济发展之间的关系进行了协整分析，得出甘肃省上市公司发展与经济增长的因果关系方向是双向的。
（一）指标选取及数据来源
1.被解释变量。衡量经济增长常用的指标就是GDP，所以该文选择GDP作为被解释变量。
2.解释变量。本部分的主要目的是上市公司融资额、资本化率与公司数量。
（二）指标选取原因
在大多数情况下，这些指标是高度相关的，表1 是上市公司发展指标的相关系数表，从表中可以看出 ，3个指标之间存在较强的相关性，因此，我们对以上3个指标运用主成分分析法来消除变量之间的相关性（Stock和Watson，2002），在此基础上构建上市公司发展的综合指数，以FD表示。理论上来说，这一新指标能够反映三者金融发展指标所代表的原始信息。
表2是金融发展指标主成分分析的结果。特征值显示第一主成分解释了大约91.2%的标准差，第二主成分解释了0.07%，第三主成份仅仅解释了0.01%的标准差。很明显，第一主成分比任何其他自变量的线性组合更能解释因变量的变化，因此在我们的例子中，第一主成分是能很好地衡量甘肃省上市公司发展水平。第一主成分是通过这3个上市公司发展指标的线性组合计算而来的，其中各自的权重是由第一特征向量决定的。资本化率、上市公司的数量和上市公司融资额各自对第一主成分标准差的贡献分别是32.7%、34.4%和32.9%。我们利用以上贡献率作为基本的权重来构建金融发展的指数，用FD表示。
二、实证分析
协整检验必要但不充分的条件是所包含的每个变量都是相同阶数单整的，因此，我们实证研究的第一步就是运用ADF（Dickey & Fuller，1979）决定每个变量单整的阶数，见表3。
绝存在单位根的原假设。
在我们的系统中，所有变量所包含趋势的特征有必要在水平值的单位根检验过程中包括趋势项和常数项，因而，在一阶差分序列的单位根检验过程中只包括常数项。序列的自然对数变换主要是使数据里所包含的决定性成分更接近线性。由表3我们发现所有序列的水平值是不平稳的，而差分后都是平稳的，所以我们可得出所有变量序列是一阶单整的I（1）。
第二步就是检验变量之间的协整关系。运用VAR模型决定的最优滞后阶数，Johansen（1991）的迹和最大特征值协整检验支持了在经济增长和上市公司发展指数之间存在着一个长期的协整（见表4）。由表4可知，能够在5%的显著性水平下拒绝没有协整（r=0）原假设同时不能够拒绝最多有一个（r≤1）的原假设，说明在我们的双变量VAR系统中存在一个长期的协整关系。
基于协整关系检验结果，我们可以进行基于向量误差修正模型（VECM）下的Granger因果关系检验。表5给出了甘肃省经济增长与上市公司发展的Granger因果关系检验结果。
由表5的A部分结果可知，在1%和10%的显著性水平下，上市公司的发展和经济增长之间既存在短期的又存在着长期的Granger因果关系，也就是说甘肃省上市公司的发展不仅在长期促进了甘肃省经济的增长，而且短期效果也比较明显。
由表5的B部分结果可知，在1%和5%的显著性水平下，经济增长和上市公司发展之间同样既存在短期又存在着长期的Granger因果关系，也就是说甘肃省经济的增长不仅在长期促进了甘肃省上市公司的发展，而且短期效果也是比较明显。
A表示的原假设是上市公司发展不能Granger因果引起经济增长。B表示的原假设是经济增长不能Granger因果引起上市公司发展。
总体来说，我们的协整关系支持在甘肃省1994-2011年期间，上市公司发展与经济增长存在一个长期的协整关系，而且Granger因果关系检验显示，无论从短期还是长期来看，上市公司的发展促进了甘肃省经济的增长，而且甘肃省经济的增长也对甘肃省上市公司的发展有积极影响。因此，本文的结论是，上市公司的发展与甘肃省经济增长之间存在双向的因果关系，这种双向因果关系不仅在长期存在，短期也是比较明晰的。
三、甘肃上市公司发展的政策建议
（一）政府方面
1.发展有潜力的公司进行上市准备和申报。从甘肃上市公司的数量和总股本规模上看，发展空间较大。增加上市公司的数量，在一定程度上缓解资金面的不足。把好上市公司质量关，将优势企业推向证券市场。甘肃应依托优势资源，大力培育公司尤其大中型公司的股份制改造，加快上市节奏。
2.切实加强对上市公司和证券经营机构等中介服务机构监管。支持证券监管部门对上市公司信息披露、募集资金运用等进行监督管理， 充分发挥会计师事务所的作用，严格履行对上市公司的审计监督职能； 切实加强对证券经营机构等中介服务机构的监管。
（二）上市公司方面
1.上市公司配股或增发新股。甘肃整体经济发展仍处于较低水平，急需多渠道筹集资金。甘肃省资源类产业比重大，特色优势明显，直接融资条件优越，具备通过资本市场实现大发展的客观条件。这将极大地改善甘肃建设资金不足的局面，重振有色、能源大省地位。
2.增加上市公司的盈利能力。甘肃上市公司中涉足农业和资源的占相当大的比重，因此要促进产业升级，大幅度增加科技投入。各个上市公司都应根据种养传统、资源禀赋和市场需求等因素，注重本身优势的发挥，突出特色。同时，从提升农业技术、搞好适宜技术的推广入手，以加大参与科技农业、节水农业和精准农业为重点，从而大幅度提高科技进步对农业增长的贡献率，使产品质量和竞争力显著提高。
3.促进资源整合。其目的是改变地区“割据”态势下形成的同行业企业数目多、规模不经济、盲目竞争和低效率运行的状态，促进代表行业的大型企业的形成，在地区经济发展中发挥其举足轻重的作用。
参考文献：
[1]张高丽.新疆上市公司与地区经济发展[J].新疆社科论坛，
2001（1）.
[2]曹里加，冯根福.上市公司产业与区域分布、规模及绩效[J].经
济学家，2001（6）.
[3]田存礼.股票市场对经济发展的副作用及遏制对策[J].经济
经纬，2001（4）.
[4]王广谦.中国经济增长新阶段与金融发展[M].中国发展出
版社，2004.
[5]李至斌，刘健.货币政策、股票市场与经济增长—中国证券市
场市场实证分析[M].中国金融出版社，2004.
[6]李健.中国金融发展中的结构问题[M].中国人民大学出版
社，2004.
（责任编辑：张莉莉）
关键词：上市公司 区域经济 实证分析
一、实证使用数据说明
本文选取1994—2011年的年度数据，以宏观经济指标国民生产总值GDP为被解释变量，以上市公司融资额、资本化率（资本化率=总市值/GDP）和上市公司数量为解释变量，对甘肃省上市公司融资额、资本化率和上市公司数量与区域经济发展之间的关系进行了协整分析，得出甘肃省上市公司发展与经济增长的因果关系方向是双向的。
（一）指标选取及数据来源
1.被解释变量。衡量经济增长常用的指标就是GDP，所以该文选择GDP作为被解释变量。
2.解释变量。本部分的主要目的是上市公司融资额、资本化率与公司数量。
（二）指标选取原因
在大多数情况下，这些指标是高度相关的，表1 是上市公司发展指标的相关系数表，从表中可以看出 ，3个指标之间存在较强的相关性，因此，我们对以上3个指标运用主成分分析法来消除变量之间的相关性（Stock和Watson，2002），在此基础上构建上市公司发展的综合指数，以FD表示。理论上来说，这一新指标能够反映三者金融发展指标所代表的原始信息。
表2是金融发展指标主成分分析的结果。特征值显示第一主成分解释了大约91.2%的标准差，第二主成分解释了0.07%，第三主成份仅仅解释了0.01%的标准差。很明显，第一主成分比任何其他自变量的线性组合更能解释因变量的变化，因此在我们的例子中，第一主成分是能很好地衡量甘肃省上市公司发展水平。第一主成分是通过这3个上市公司发展指标的线性组合计算而来的，其中各自的权重是由第一特征向量决定的。资本化率、上市公司的数量和上市公司融资额各自对第一主成分标准差的贡献分别是32.7%、34.4%和32.9%。我们利用以上贡献率作为基本的权重来构建金融发展的指数，用FD表示。
二、实证分析
协整检验必要但不充分的条件是所包含的每个变量都是相同阶数单整的，因此，我们实证研究的第一步就是运用ADF（Dickey & Fuller，1979）决定每个变量单整的阶数，见表3。
绝存在单位根的原假设。
在我们的系统中，所有变量所包含趋势的特征有必要在水平值的单位根检验过程中包括趋势项和常数项，因而，在一阶差分序列的单位根检验过程中只包括常数项。序列的自然对数变换主要是使数据里所包含的决定性成分更接近线性。由表3我们发现所有序列的水平值是不平稳的，而差分后都是平稳的，所以我们可得出所有变量序列是一阶单整的I（1）。
第二步就是检验变量之间的协整关系。运用VAR模型决定的最优滞后阶数，Johansen（1991）的迹和最大特征值协整检验支持了在经济增长和上市公司发展指数之间存在着一个长期的协整（见表4）。由表4可知，能够在5%的显著性水平下拒绝没有协整（r=0）原假设同时不能够拒绝最多有一个（r≤1）的原假设，说明在我们的双变量VAR系统中存在一个长期的协整关系。
基于协整关系检验结果，我们可以进行基于向量误差修正模型（VECM）下的Granger因果关系检验。表5给出了甘肃省经济增长与上市公司发展的Granger因果关系检验结果。
由表5的A部分结果可知，在1%和10%的显著性水平下，上市公司的发展和经济增长之间既存在短期的又存在着长期的Granger因果关系，也就是说甘肃省上市公司的发展不仅在长期促进了甘肃省经济的增长，而且短期效果也比较明显。
由表5的B部分结果可知，在1%和5%的显著性水平下，经济增长和上市公司发展之间同样既存在短期又存在着长期的Granger因果关系，也就是说甘肃省经济的增长不仅在长期促进了甘肃省上市公司的发展，而且短期效果也是比较明显。
A表示的原假设是上市公司发展不能Granger因果引起经济增长。B表示的原假设是经济增长不能Granger因果引起上市公司发展。
总体来说，我们的协整关系支持在甘肃省1994-2011年期间，上市公司发展与经济增长存在一个长期的协整关系，而且Granger因果关系检验显示，无论从短期还是长期来看，上市公司的发展促进了甘肃省经济的增长，而且甘肃省经济的增长也对甘肃省上市公司的发展有积极影响。因此，本文的结论是，上市公司的发展与甘肃省经济增长之间存在双向的因果关系，这种双向因果关系不仅在长期存在，短期也是比较明晰的。
三、甘肃上市公司发展的政策建议
（一）政府方面
1.发展有潜力的公司进行上市准备和申报。从甘肃上市公司的数量和总股本规模上看，发展空间较大。增加上市公司的数量，在一定程度上缓解资金面的不足。把好上市公司质量关，将优势企业推向证券市场。甘肃应依托优势资源，大力培育公司尤其大中型公司的股份制改造，加快上市节奏。
2.切实加强对上市公司和证券经营机构等中介服务机构监管。支持证券监管部门对上市公司信息披露、募集资金运用等进行监督管理， 充分发挥会计师事务所的作用，严格履行对上市公司的审计监督职能； 切实加强对证券经营机构等中介服务机构的监管。
（二）上市公司方面
1.上市公司配股或增发新股。甘肃整体经济发展仍处于较低水平，急需多渠道筹集资金。甘肃省资源类产业比重大，特色优势明显，直接融资条件优越，具备通过资本市场实现大发展的客观条件。这将极大地改善甘肃建设资金不足的局面，重振有色、能源大省地位。
2.增加上市公司的盈利能力。甘肃上市公司中涉足农业和资源的占相当大的比重，因此要促进产业升级，大幅度增加科技投入。各个上市公司都应根据种养传统、资源禀赋和市场需求等因素，注重本身优势的发挥，突出特色。同时，从提升农业技术、搞好适宜技术的推广入手，以加大参与科技农业、节水农业和精准农业为重点，从而大幅度提高科技进步对农业增长的贡献率，使产品质量和竞争力显著提高。
3.促进资源整合。其目的是改变地区“割据”态势下形成的同行业企业数目多、规模不经济、盲目竞争和低效率运行的状态，促进代表行业的大型企业的形成，在地区经济发展中发挥其举足轻重的作用。
参考文献：
[1]张高丽.新疆上市公司与地区经济发展[J].新疆社科论坛，
2001（1）.
[2]曹里加，冯根福.上市公司产业与区域分布、规模及绩效[J].经
济学家，2001（6）.
[3]田存礼.股票市场对经济发展的副作用及遏制对策[J].经济
经纬，2001（4）.
[4]王广谦.中国经济增长新阶段与金融发展[M].中国发展出
版社，2004.
[5]李至斌，刘健.货币政策、股票市场与经济增长—中国证券市
场市场实证分析[M].中国金融出版社，2004.
[6]李健.中国金融发展中的结构问题[M].中国人民大学出版
社，2004.
（责任编辑：张莉莉）