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摘要：本文以在我国上海证券交易所上市的金属制造行业公司A股为样本，试图通过理论分析和实证分析，对我国金属制造业资本结构的总体特征、决定因素进行探讨，找出影响金属行业资本结构的主要因素并考察其相关程度，为金属制造行业的资本机构优化提供有力的支撑。
关键词：资本结构 实证研究 影响因素
一、引言
资本结构理论。自从Modigliani和Miller(1958)提出MM定理以来。得到了许多经济学家的关注。他们逐步放宽MM定理中的理论假设，得到了权衡理论、代理理论、信息不对称、信号传递理论、优序融资理论、控制权理论等一系列的理论，并试图以这些理论为基础。得到影响资本结构决策的主要因素。虽然企业资本结构理论的探讨已经取得了一定的成绩，但还有许多问题需要我们做出更深层次的研究。
本文将通过对在我国上海证券交易所上市的金属制造行业A股进行多元回归分析，得出影响该行业资本结构的主要因素及其影响的程度。
二、数据来源、样本选取与分析方法
(一)数据来源
本文的所有数据均来自于国泰安CSMAR系列研究数据库，选取数据的时间为2006年。鉴于资本结构影响因素具有一定的稳定性，因此检验结果不影响最终结论。
(二)样本选取
本文所选取的上市公司为在上海证券交易所上市的A股金属制造业企业。选取该行业作为本次实证研究的理由有三个：(1)金属制造行业总体来说是我国目前盈利能力较高、生产能力较强、发展比较稳定的行业。具有一定的代表性；(2)金属制造行业中的蓝筹股较多，大多都是龙头企业，可以反映上市公司的整体情况；(3)金属行业是我国发展最为倚重的行业，对它分析并加以完善是目前我国经济最为需要的。在样本选取的时候，本文剔除了ST的相关股票，因为这类上市公司的各种财务数据已经不能完全反映上市公司的相关信息。
(三)分析方法
本文采用多元线性回归的方法。建立模型如下：
以EVIEWS为分析工具，对面板数据进行分析，来考察金属制造行业上市公司的资本结构与分析变量之间的函数关系能否对融资理论进行验证。
三、理论分析与基本假设
一般情况下，我国对于资本结构实证研究大多采用资产负债率指标进行测量，这是由上市公司单一的融资渠道决定的。为了加强与其他相关实证研究的可比性，本文也将采用资产负债率作为资本结构的衡量指标。根据国内外有关文献的论述及相关理论以及对上市A股金属制造业公司各个财务指标的观察，笔者对资本结构影响的指标进行了初步确定并对其与企业财务杠杆的关系进行了初步的假设。具体内容如下：
(一)企业的经营风险水平
企业的经营风险，即公司陷入财务危机的可能性和化解危机所需要付出的成本，它是静态权衡理论研究的一个重要出发点。Bradley(1984)、Friend(1988)、Prowse(1990)等人研究表明。具有较大商业风险的公司倾向于使用低的负债水平，具有较大波动性的公司承担着盈余水平低于负债支付承诺水平的风险。因为资产负债率越高，企业为了要偿还债务所需要支付的资金就越多，这将使企业面临更高的由于资金不足而破产的风险。根据上述资本结构破产观，得出本文的第一个假设：
假设一：公司的经营风险水平应当与负债水平负相关
(二)企业的借款能力
通常情况下，企业借款时应当以固定资产一类具有现实价值的资产进行抵押。可抵押的有形资产越多，说明企业的信用越强、能够获得的资金就越多，同时不可避免的企业的负债水平也就越高。Jensen和Macklin(1976)认为：具有高负债率水平公司的股东，为了自身的利益以及企业的长期经营，有将债务融资投资于次优项目的倾向，而拥有大量抵押资产的公司发生这种机会行为的可能性很小。由此得出本文的第二个假设：
假设二：企业的借款能力应当与负债水平正相关
(三)企业的盈利能力
按照Myers和Maim融资优序理论，公司利用留存收益来进行融资的成本要低于负债融资，而负债融资的成本又低于股权融资的成本。因此，盈利能力越强的公司。其利用留存收益进行融资的倾向性就会越强，相应的负债比率就会越低。据此，得出本文的第三个假设：
假设三：企业的盈利能力与负债水平负相关
(四)企业的偿债能力
Ross、Westedield、Jordan(1995)认为债务筹资会增加股东的风险，同时将由于使用债务筹资所产生的这部分额外风险称为“公司股东的金融风险”。显而易见，偿债能力越强的企业信用等级就会越高，债权人承担的风险就越小。也就更愿意向该类企业提供资金。由此得出本文的第四个假设：
假设四：企业的偿债能力与负债水平正相关
(五)企业的股利支付能力
投资人一般都会认为自己所购买股票的要求权被高估，因此，为了向投资者传达自己的价值以便获得更多的资金，企业就要向投资人传达自己的良好业绩，最好的方法就是派发股息。Jensen(1992)认为股利是代表股票未来收益的信号，未来收益越高的企业其负债水平就会越低。由此得出本文的第五个假设：
假设五：企业的股息支付能力与负债比率负相关
(六)企业的营运能力
企业的营运能力是反映企业资产管理情况的重要指标。Bradley等人的研究表明，营运能力强的企业资产管理效率高、抵抗风险能力强、可以拥有较高的负债水平。由此得出本文的最后一个假设：
假设六：企业的营运能力与负债水平正相关
将各个变量转化成为相应的财务指标，如表1所示：
关键词：资本结构 实证研究 影响因素
一、引言
资本结构理论。自从Modigliani和Miller(1958)提出MM定理以来。得到了许多经济学家的关注。他们逐步放宽MM定理中的理论假设，得到了权衡理论、代理理论、信息不对称、信号传递理论、优序融资理论、控制权理论等一系列的理论，并试图以这些理论为基础。得到影响资本结构决策的主要因素。虽然企业资本结构理论的探讨已经取得了一定的成绩，但还有许多问题需要我们做出更深层次的研究。
本文将通过对在我国上海证券交易所上市的金属制造行业A股进行多元回归分析，得出影响该行业资本结构的主要因素及其影响的程度。
二、数据来源、样本选取与分析方法
(一)数据来源
本文的所有数据均来自于国泰安CSMAR系列研究数据库，选取数据的时间为2006年。鉴于资本结构影响因素具有一定的稳定性，因此检验结果不影响最终结论。
(二)样本选取
本文所选取的上市公司为在上海证券交易所上市的A股金属制造业企业。选取该行业作为本次实证研究的理由有三个：(1)金属制造行业总体来说是我国目前盈利能力较高、生产能力较强、发展比较稳定的行业。具有一定的代表性；(2)金属制造行业中的蓝筹股较多，大多都是龙头企业，可以反映上市公司的整体情况；(3)金属行业是我国发展最为倚重的行业，对它分析并加以完善是目前我国经济最为需要的。在样本选取的时候，本文剔除了ST的相关股票，因为这类上市公司的各种财务数据已经不能完全反映上市公司的相关信息。
(三)分析方法
本文采用多元线性回归的方法。建立模型如下：
以EVIEWS为分析工具，对面板数据进行分析，来考察金属制造行业上市公司的资本结构与分析变量之间的函数关系能否对融资理论进行验证。
三、理论分析与基本假设
一般情况下，我国对于资本结构实证研究大多采用资产负债率指标进行测量，这是由上市公司单一的融资渠道决定的。为了加强与其他相关实证研究的可比性，本文也将采用资产负债率作为资本结构的衡量指标。根据国内外有关文献的论述及相关理论以及对上市A股金属制造业公司各个财务指标的观察，笔者对资本结构影响的指标进行了初步确定并对其与企业财务杠杆的关系进行了初步的假设。具体内容如下：
(一)企业的经营风险水平
企业的经营风险，即公司陷入财务危机的可能性和化解危机所需要付出的成本，它是静态权衡理论研究的一个重要出发点。Bradley(1984)、Friend(1988)、Prowse(1990)等人研究表明。具有较大商业风险的公司倾向于使用低的负债水平，具有较大波动性的公司承担着盈余水平低于负债支付承诺水平的风险。因为资产负债率越高，企业为了要偿还债务所需要支付的资金就越多，这将使企业面临更高的由于资金不足而破产的风险。根据上述资本结构破产观，得出本文的第一个假设：
假设一：公司的经营风险水平应当与负债水平负相关
(二)企业的借款能力
通常情况下，企业借款时应当以固定资产一类具有现实价值的资产进行抵押。可抵押的有形资产越多，说明企业的信用越强、能够获得的资金就越多，同时不可避免的企业的负债水平也就越高。Jensen和Macklin(1976)认为：具有高负债率水平公司的股东，为了自身的利益以及企业的长期经营，有将债务融资投资于次优项目的倾向，而拥有大量抵押资产的公司发生这种机会行为的可能性很小。由此得出本文的第二个假设：
假设二：企业的借款能力应当与负债水平正相关
(三)企业的盈利能力
按照Myers和Maim融资优序理论，公司利用留存收益来进行融资的成本要低于负债融资，而负债融资的成本又低于股权融资的成本。因此，盈利能力越强的公司。其利用留存收益进行融资的倾向性就会越强，相应的负债比率就会越低。据此，得出本文的第三个假设：
假设三：企业的盈利能力与负债水平负相关
(四)企业的偿债能力
Ross、Westedield、Jordan(1995)认为债务筹资会增加股东的风险，同时将由于使用债务筹资所产生的这部分额外风险称为“公司股东的金融风险”。显而易见，偿债能力越强的企业信用等级就会越高，债权人承担的风险就越小。也就更愿意向该类企业提供资金。由此得出本文的第四个假设：
假设四：企业的偿债能力与负债水平正相关
(五)企业的股利支付能力
投资人一般都会认为自己所购买股票的要求权被高估，因此，为了向投资者传达自己的价值以便获得更多的资金，企业就要向投资人传达自己的良好业绩，最好的方法就是派发股息。Jensen(1992)认为股利是代表股票未来收益的信号，未来收益越高的企业其负债水平就会越低。由此得出本文的第五个假设：
假设五：企业的股息支付能力与负债比率负相关
(六)企业的营运能力
企业的营运能力是反映企业资产管理情况的重要指标。Bradley等人的研究表明，营运能力强的企业资产管理效率高、抵抗风险能力强、可以拥有较高的负债水平。由此得出本文的最后一个假设：
假设六：企业的营运能力与负债水平正相关
将各个变量转化成为相应的财务指标，如表1所示：